IPO重启之下的并购趋向

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月16日 06:27   来源: 21世纪经济报道   网友评论(人参与

  国内IPO在2013年停摆,并购成退出新宠。双汇71亿美元并购史密斯菲尔德,上海莱士(行情,问诊)18亿并购邦和药业,博盈投资(行情,问诊)资本局等重量级并购案例背后,都隐现着PE的身影。

  其实,并购操作并非易事,金融机构们有怎样的模式创新?上市公司发起并购基金、参与并购成为一道亮丽的风景?各家机构又当如何面对并购后的融合难题?而IPO的重启之于并购市场,会形成牵制还是另一番机遇?

  资本走出去带来更多并购

  邱若扉(瑞士信贷投行部董事总经理):过去十余年中,并购市场出现了几场大趋势。第一,从上世纪90年代到21世纪初,并购市场以外资收购国内企业为主,资金流向由外到内。这一趋势在过去十年逐渐改变,尤其是近五年,资本“走出去”的现象越发明显。第二个趋势,从绝对数量上统计,“走出去”的企业以国企,尤以央企居多,但最近几年,民企也开始积极出海,不仅是产业类公司,还包括金融企业、国内基金开始在海外进行投资。第三,以前的并购相对集中于资源、能源等行业,现在并购的各行业全面开放,特别是消费品和互联网领域,并购案例的增加非常迅速。

  陈志杰(华泰联合并购基金总经理):做中介和买方是不一样的概念。拿钱的时候,判断方式是完全不同的:中介完成交易是为了创造价值,有增量和增值的并购才有意义。

  并购中要注意几个问题。首先,中国缺少成熟的管理层市场,所以做并购基金必须和管理层绑定。其次,成长型基金大多投资少数股权,对企业控制力较弱,在退出时往往面临压力。一些合作不错的项目,是在投入的时候就约定好,大家共进退,虽然只占20%的股权,但退出时要标准化。

  中国纯粹做固定收益的LP不多见,我们也在尝试社保、保险基金等成熟资金。一方面可以在LP上做结构化设计,另一方面在每个项目中加杠杆,包括和银行合作,和低成本基金合作。目前LP层面的结构化设计还做不到成熟市场的水平,因为自有资本还占据一定比例,但项目层面加杠杆是比较成熟的。

  从行业上看,我们挑选了范围广、活跃、资本密集度低且流动性好的行业做资本介入。2013年,TMT市场的并购最先火了起来,这个新兴行业中,公司管理层更容易接受新理念,大家对于并购买卖相对看得较淡。而跟着国企走,或者把国企买下来,现在看来都是不成熟的。

  刘新辉(中伦律师事务所合伙人):我们帮助国有企业做境外并购时发现,国企通常喜欢自己操盘和持股,甚至100%控股,一般不会主动和民企基金一道收购。而民企自身在境外的并购越发活跃。

  但民企和国资结合的并购也在发生。今年年初,我们曾帮助一家四川企业收购在澳大利亚的矿产。当时有另外一家并购基金欲整合收购,考虑到长期货源的因素,我们所代表的企业需要与之竞价拿下这处矿产。该民企选择与中投一起成为财团。这个共同投资体中,民企控股65%,中投持股35%,最终完成并购。

  盘点2013年市场中有意思的项目,一部分发生在传媒板块,另一部分是国内并购基金参与美股上市公司私有化,再返回A股上市。境外市场和境内市场的价差是其主要驱动力。

  从投行的角度来讲,国内并购基金在估值相对较低的市场中完成并购,以后在A股上市,这一操作过程中也用了很多杠杆,不管对管理层还是基金收益都有益处,而且可操作性比较强。管理层团队本身具有管理上市公司而且是境外上市公司的经验。所以,我们认为,在行业规模适中、负债率不高、A股与境外市场有比较明显价差的情况下,这种项目的机会还是挺多的。

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【作者: 赵晓悦】 (责任编辑:郭艳艳)

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