券商热议新股发行体制改革

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月11日 04:31   来源: 证券日报   网友评论(人参与

  新股体制改革意义深远

  新股发行市场是资本市场的活水之源,也是实现资源优化配置的核心市场之一,一个健康发展的资本市场需要有一个以市场化机制良好运行的新股发行体系。因此,党的十八大三中全会以战略高度明确指出新股发行改革的方向,即推进新股发行注册制。注册制的实施需要监管部门尽快落实以信息披露为中心的监管理念,并完善新股发行的市场化运行机制。在此背景下,《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称“意见”)的正式发布可谓是架起了一座桥梁,对实现新股发行向注册制转变将起到巨大的推进作用,并使得改革成为一个连续渐进的过程,使市场参与各方在新股发行定价和配售环节让有了适应的过程。具体来说,我们认为本次新股改革具有多方面的积极意义,为向注册制的顺利转变提供了强有力的市场保障。

  一、抑制“三高”,进一步提升资源配置效能

  新股发行暂停已一年有余,限制了资本市场融通资金的基础作用。《意见》的发布预示了新股发行的重启,对优化资源配置,让更多优质企业获得直接融资具有重要意义。但我们也应当看到,过往新股“三高”问题和过度“圈钱”确实弱化了资源配置效能,损害了二级市场投资者的利益。为此,本次改革非常注重对新股高定价和不正常“圈钱”等负面效应的遏制和约束,充分发挥改革的有利方面,以释放改革红利。

  二、发挥市场化机制的决定性作用

  《意见》非常注重市场化机制作用的发挥,进一步完善了市场化运行机制,贯彻十八大三中全会提出的发挥市场决定性作用的要义,符合未来资本市场发展的方向。首先,本次发行改革落实以信息披露为中心的监管理念,审核方式由过去实质性审核改为更市场化的合规性审核,把发行人的持续盈利能力和投资价值交给市场判断;其次,本次发行改革提出在审核阶段拟IPO企业可通过公司债等多种融资方式,使得审核阶段的企业运营更能符合市场运行要求;第三,本次发行改革延长了批文有效期,取消了发行节奏的行政干预,允许发行人根据市场情况选择发行窗口,在市场规律中调整发行节奏;最后,本次发行改革促进了定价市场化,取消了新股发行市盈率“25%的则”,改以买卖双方充分博弈的形式进行,允许主承销商自主配售和定价。

  三、强化中小投资者保护措施

  投资者是资本市场的基础和最主要参与方。只有充分保护投资者合法权益才能使资本市场得到健康长远发展,才能不断发挥资本市场资源配置的作用。一直以来证监会就非常注意保护投资者利益,特别是中小投资者的利益。本次《意见》也充分反映了证监会这一一直以来的坚定立场。首先,本次发行改革从强化信息披露责任主体和信息披露违法行为的赔偿责任、招股说明书预披露时间进一步前移等多方面加强信息披露的质量,加强风险提示,让投资者正确认识相关投资标的,做出合理的投资决策;其次,本次发行改革要求以市值配售方式实施网上新股发行,以最大可能维护二级市场走势,保护现有投资者利益;最后,本次发行改革调整了回拨机制,尽可能尊重投资者的意愿,满足中小投资者的投资需求,维护中小投资者利益。

  四、充分让市场参与各方归位尽责

  让市场参与各方归位尽责,杜绝“人情报价,暗自利益输送”也是决定本次发行改革成功与否的关键。《意见》充分考虑到了在现实情况下,市场机制可能隐藏的利益风险,进一步强调让市场参与各方归位尽责。首先,本次发行改革加大了中介机构的处罚力度,对于虚假信息、业绩变脸提出了严厉的处罚措施,使得中介结构恪尽职守,为注册制做好铺垫;其次,本次发行改革促进网下投资者的报价行为更为负责理性,通过限制有效报价家数,使网下入围投资者的申购获配门槛数量增加,投资规模的扩大也必将加强他们报价的合理性;最后,本次发行改革在赋予主承销商自主配售权的同时,加强定价和配售过程的披露、事后核查,促进市场公平,防范暗自的利益输送,使得主承销商权利义务相匹配,配售更为归位尽责。

  我们相信,随着《意见》和配套措施的逐步实施,新股发行市场将变得更加市场化,为全面实施新股发行注册制提供基础和保障。

  华泰联合

  朝新股发行市场化改革方向继续迈进

  2013年11月30日,证监会推出了市场期待已久的新股发行体制改革的指导意见。和五个半月前的征求意见稿相比,该意见在“推进股票发行注册制改革”的前提下,进一步突出了以信息披露为中心的监管理念,更充分体现了以市场化的手段来解决新股发行中诸多问题的改革思路,这对证券公司投行业务的格局乃至整个证券市场都将产生重大、根本性的影响。

  在市场化的改革方向下,在监管层面,证监会基于以信息披露为中心的监管理念,安排了一系列相关的监管制度。相关主体各自的义务和责任划分明确,要求必须确保信息披露的真实、准确、完整,在此基础上投资者“买者自负”,必须自行判断企业价值和风险,独立做出投资决策,监管者不再额外予以关注。从这个意义上来说,本次发行改革所推行的注册制既区别于原先的严格审核制,也不同于甩手掌柜式的简单登记制,而是更加符合国情的“严格准则主义”,更加体现了市场化改革方向。

  高质量的市场化运行机制必须有法制化的制度安排和执行来保证。本次改革强化了信息披露违法行为的赔偿机制,在责任划分上采“无过错责任原则”,即只要信息披露违法给投资者造成损失的,发行人及其控股股东、相关中介机构等责任主体即应承担赔偿责任,

  大大增加了造假违规成本。证监会将进一步加强事中、事后监管,加大监管执法力度,这对于保证市场主体归位尽责,维护市场秩序,保护投资者合法权益,解决长期困扰市场的信息披露质量问题具有根本性的保障作用。

  新股三高发行一直是困扰我国股票一级市场发行的顽疾之一。本次新股发行体制改革在坚持市场化方向的同时,从平衡供需关系抑制高定价、将减持行为与发行价挂钩、设置存量发行安排、推进老股有序转让等方面多层次、全方位、立体式地促进新股发行价格合理回归。预计本次新股发行体制改革将会对一二级市场定价基准逐步接轨、抑制新股上市首日爆炒、培育成熟健康新股投资主体具有重要意义。赋予了主承销商自主配售权是本次新股发行体制改革继续推进市场化的另一个重要方面。主承销商能够利用股份分配权力对参与询价的机构投资者形成有效激励,促使投资者真实报价,在发行人和投资者的利益博弈中起到平衡作用,对于促进新股发行价格合理回归、保护投资者合法权益具有积极作用。同时自主配售权又是一把双刃剑,若使用不当可能有暗箱操作和利益输送之嫌。为此,本次新股发行体制改革又在提高招股、定价、配售等各环节信息的透明度方面做了明确规定,确保自主配售的公正公开。此外,这次新股发行体制改革在网上配售方面响应了市场的呼声,规定只有持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。市值配售的推出将有助于鼓励二级市场投资者长期持有股票,减少新股申购对二级市场的冲击。预计大量资金囤积一级市场申购新股的状况将会得到明显改观,新股发行对二级市场资金分流效应将有所减弱。

  新股发行已经站在新的历史起点。从以信息披露为核心的审核理念的确立到强化发行相关责任主体的诚信义务,从抑制三高发行促进新股价格理性回归到加强投资者教育保护投资者合法权益,从加大对违规造假等不当行为的惩戒力度到监管机构审核期限的自我约束,均体现了监管机构促进新股发行改革市场化和法治化的坚强决心。我们期待并坚信随着改革的不断深化,市场主体将一步归位尽责,新股发行体制一定会在资本市场资源配置方面发挥更加重要的基础性作用。

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(责任编辑:郭艳艳)

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