新股定价者:机构打新策略将重估

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月06日 04:23   来源: 21世纪经济报道   网友评论(人参与

  作为机构投资人曾经“旱涝保收”的提款机,新股网下发行正随着IPO改革发生转变。

  11月30日,证监会明确2014年1月份开始陆续安排公司上市,暂停一年多的IPO重新启动。12月5日,北京某银行基金公司高管受访时表示,公司业已启动对于打新策略的研究工作,同时停摆一年的“打新专户”与其他金融机构的合作也开始启动。

  与是否参与的简单决策不同,摆在机构面前的新问题已经变成,新股发行体制改革的大背景下,网下发行是否仍然能够维持原有的盈利格局,未来如何参与打新?

  证监会发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,确定了部分A股发行向注册制转变的过渡期政策,对于机构参与新股网下发行的认购比例限制也予以修改。尤其是其中不少条款直指近年来备受诟病的新股“三高”,机构打新的规则从而陡增变数。

  日前,北京某基金研究人士接受21世纪经济报道记者受访时坦言,作为询价制度的主体,新股的主要定价者——以公募基金为代表的机构投资人,也因此被诟病为新股价格机制扭曲的推波助澜者。IPO新政实施之后,以机构询价作为新股定价主角的规则或许继续强化,不过在IPO注册制改革中,定价者之间,以及定价者与发行人、中介机构之间的多方博弈,或成为未来研读“打新”规则形成的主线条。

  机构遇到新规则

  IPO开闸的预期明朗,迅速在机构内部引发巨大反响。公募机构被赋予了更大的话语权。

  根据证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(下文简称《意见》)中,对于网下配售的直接规定是其中一个重点。

  其一是,网下配售的股票中至少40%,应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。

  多位受访人士向21世纪经济报道记者表示,未来相关机构在新股定价方面将拥有更多的话语权。

  譬如在市场比较低迷的2011年和2012年,公募基金打新热情下滑的背景下,券商资管和私募被更多地引入网下打新行列之中。这一类情况,或因为机构配售比例的限制而减少。

  与此同时,按照2012年上半年证监会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》,确定了网下配售股份三个月锁定期取消,以及网下投资者配售股份的比例原则上不低于发行与转让股份的50%等规定。与此相承接,本次《意见》稿并未再提机构参与网下打新的锁定,以及网下配售占比的细节,IPO开闸后将继续沿袭这一类规定。由于上述指导意见出台不久,恰逢IPO暂停,业内人士预测,这一系列规则也将随着IPO重启带来更显著的市场影响。这将一方面巩固了公募基金和社保基金在新股发行中的定价权,另一方面则有利于资金周转率提高,促进新股上市后的交易活性。

  “这一系列规定对于公募基金和社保基金参与打新构成明显的利好。”按照北京某基金研究人士的说法。

  从监管思路来看,在提高机构投资人话语权的同时,新规的另一个取向是,限制未来新股发行过程中,机构过度推高报价的情况。也是因此,机构参与打新的策略,和机构投资人与发行人、中介机构的博弈或会随之增加。

  譬如《意见》还指出,网下投资者报价后,发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分,剔除的申购量不得低于申购总量的10%。然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。

  按照上述北京基金公司高管的说法,这一类规定主要是限制机构为了拿到配售股份,过度报价引发新股发行价格虚高。

  同时,《意见》提到,未来将发挥个人投资者参与发行定价的作用。发行人和主承销商应当允许符合条件的个人投资者参与网下定价和网下配售。这一规定最早在中证协发[2012]150号文件《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》中提到,个人投资人参与网下配售或在未来的政策中逐步强化。

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【作者: 李新江】 (责任编辑:郭艳艳)

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