基金议新股发行体制改革

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月05日 05:25   来源: 证券日报   网友评论(人参与

  在新年来临之际,证券市场开启了制度改革的新篇章。IPO、优先股试点、现金分红指引、借壳上市新规,四个相辅相成的新政,一起将二级市场引向长期价值投资,真正发挥市场的资源调配作用,为经济改革在融资制度上铺好道路。

  从中长期看,本轮IPO新政有利于市场的健康发展,吸引更多资金入市,形成实体经济调结构和二级市场资源有效分配的良性互动局面。本轮IPO新政对市场冲击有限:从过往IPO开闸对市场的影响来看,主要受影响的行业有机械、电子、计算机、医药、汽车等这些估值不低且新股集中的行业;从影响的时间上来看,对市场形成的负面冲击可能在两周之内结束;从对资金流向的影响上来看,预计2014年1月融资总额占市场今年月平均成交量不足1.5%,对市场资金的实际分流有限。同时,新政有效抑制了中小股票的炒新行为,创业板和中小板的估值中枢将较今年下移。

  从长期来看,IPO新政建立了发行环节的市场调节机制,能有效抑制壳资源炒作和并购类炒作,加强了对虚假信息和虚假承诺的处罚力度,保护了投资者尤其是中小投资者的利益。有理由相信,A股将逐渐过渡到价值主导的良好投资环境。

  优先股或将采取增量发行方式,对固定收益类资产投资会产生一定资金分流,也为保险、社保等机构投资者提供吸引力更高的投资品种。优先股试点有利于完善多层次的融资体系,也为银行、电力、公用事业融资开辟了很好的途径,对股票影响中性偏正面。

  现金分红指引重点强调督促上市公司规范和完善利润分配的内部决策程序和机制,增强现金分红的透明度;支持上市公司采取差异化、多元化方式回报投资者;完善分红监管规定,加强监督检查力度。分红制度的强化能有效增强资本市场投资功能和吸引力。

  借壳上市视同IPO流程,这不但能有效抑制壳资源炒作和并购类炒作,最核心的是初步打破了证券市场只进不出的现状,让市场逐渐进入吐故纳新的良性循环,通过IPO让优质的企业进入资本市场,同时让长期经营不善的企业淘汰出市场。

  这些新政将引导市场参与者积极思考正确的投资方式,并将市场运行机制向成熟市场推进。

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  自主配售在合理定价上的作用将逐渐体现

  本次新股发行体制改革意见贯彻了中央关于“注册制”改革的要求,以保护中小投资者合法权益为宗旨,坚持市场化、法制化取向。主要亮点在于明确发行审核及定价市场化方向和针对新股发行定价“三高”,通过一系列措施引导定价合理化。

  首先,强化信息披露,加大违规的处罚力度,为向注册制度过渡提供基础。

  国外的注册制度改革均以完善透明的信息披露为核心,而《意见》提出保荐机构对发行人是否具备持续盈利等做出专业判断,证监会只审核文件和内容的合规性,不对发行人的盈利、投资价值做出判断。但同时对发行人增加了许多承诺,以限制大股东虚假披露。《意见》的亮点包括提前招股说明书预披露时间、证监会自受理证券发行审核周期大大缩短、系列股价稳定措施、发行人和中介机构从申报时点起开始承担相应法律责任、存在虚假陈述等行为的发行人将回购新股与已转让股票、细化投资者信息披露的重点、持股5%以上股东减持时,须提前三个交易日予以公告。

  其次,突出市场化发行。

  市场化发行的方向在于新股发行的多少、快慢将更大程度由市场决定,新股需求旺盛则多发,需求冷清则少发或者不发。

  网下发行:自主配售取代过去以“随机摇号”为原则的新股配售方式。承销商自主配售方式在海外成熟市场实行多年,该方式使承销商兼顾发行人和投资者的双方利益,从而促进新股合理定价;且能够强化承销商与投资者的长期合作关系。这种方式在国外成功的关

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  A股市场未来结构化牛市有望开启

  11月30日下午证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、几乎同一时刻国务院发布了《关于开展优先股试点的指导意见》。随着三中全会提出的“全面深化改革”的相关措施的逐步颁发和落实,A股市场的未来结构化牛市有望开启。

  本次新股发行制度改革相关文件的出台早于市场预期,IPO将最快于2104年1月开闸,也同样早于市场预期。本次《意见》的颁布,一方面有利于改善市场新股发行中的供给问题,另一方面针对此前新股发行中存在的“公司业绩造假”、“发行价格过高”、“借壳上市”等问题做出了改革,会使创业板公司壳价值的消失,打压小股票的高估值问题,同时有利于建立健康是市场环境,抑制“投机”行为的发生。新的发行制度恢复了券商的投行和定价功能,对券商板块属直接利好。

  优先股试点方案基本符合预期,从国务院颁布的《优先股试点指导意见》看,关于优先股含义、以及其权利和义务的描述基本符合市场的预期,同时《意见》指出增量先行,并且明确非上市公司可发行优先股,有助于缓解IPO资金压力。我们预计优先股的试点会在大盘蓝筹股中先展开,利好目前低估值的价值蓝筹板块。由于股票市场的供需关系长期处于不平衡的状态,我国股票市场上投资者买卖股票这一行为的主要目的不是享受公司分红,追逐买卖价差以及股价预期的波动对于股价本身的影响要超过股票分红的变化,优先股制度的出台有助于缓解这一情况。

  IPO重启、新股发行制度改革、优先股推出,监管层“三箭齐发”体现了市场化改革的方向,一方面丰富资本市场生态结构,另一方面有助于持续提升上市公司质量并促使一级及二级市场合理定价形成。对改革本身的期待,也提高了投资者的风险偏好预期。综上,此次整体改革方案有利于改善长期资金供需失衡状况,有利于中长期风险溢价下降。但是短期IPO重启预期依然会对市场有一定压制作用。从板块来说,相对利好于券商板块,对于中小板,创业板影响较为负面。

  键在于,承销商获得配售权利的同时也需承担相应的义务。国外新股发行失败概率较高,承销商面临履行包销义务的风险;即使发行成功,承销商也需要在一定时间内履行维护股价的义务。在这些义务的约束下,承销商愿意选择理性的长期投资者合作,选择合理价格,并向其优先配售新股,确保新股成功发行及上市后股价稳定。

  若在新股发行供给受限、承销商权利与义务不对等、承销商不需要承担稳定股价的情况下,承销商选择理性长期投资者合作的动力不足,反而可能向提供更多利益交换的机构优先分配新股,或简单选择报价较高的机构分配。未来随着我国发行制度改革的深化及新股发行供给的增加,自主配售在合理定价上的作用将逐渐体现。

  网上发行:市值配售概念初现。《意见》中提到持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量,进行配号、抽签。此法为综合考虑市值配售与申购摇号方式的一个折中。具体规则有待最终确定。

  第三,引导定价合理化。

  我们认为真正做到市场化发行,完全可以通过供需调节以避免所谓的新股发行定价“三高”现象。短期看,在打新过程中制定剔除最高报价的方式限制虚假报价是此次《意见》中新股定价方面的一大亮点。网下投资者报价后,发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分,剔除的申购量不得低于申购总量的10%,然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。另外,存量发行同样值得期待,待具体细则出台后再观察。

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(责任编辑:郭艳艳)

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