中信证券:四季度A股市场将扭转当下机构资金流偏紧平衡的格局

1评论 2021-09-17 08:27:25

乐观/中性/悲观情形下,我们预计四季度公募渠道的资金净增量(新发+存量基金净申赎)分别约为2550/1020/-510亿元,较三季度(-1250亿元)的水平有明显改善,叠加近期海外长线配置资金已恢复净流入状态,我们判断四季度开始A股市场将扭转当下机构资金流偏紧平衡的格局。

  乐观/中性/悲观情形下,我们预计四季度公募渠道的资金净增量(新发+存量基金净申赎)分别约为2550/1020/-510亿元,较三季度(-1250亿元)的水平有明显改善,叠加近期海外长线配置资金已恢复净流入状态,我们判断四季度开始A股市场将扭转当下机构资金流偏紧平衡的格局。

  本篇报告采用整体法重新测算了公募基金的净申赎率。

  由于公募基金只公布份额变化,而不同产品之间存在单位净值的差异,因此过去用简单平均法计算的公募基金的净申赎率存在一定误差。本次我们系统性计算了2004年至今主动权益类公募基金的申赎额和赎回额(申购&;赎回量 x 区间平均单位净值),从而用整体法得到了每季度主动权益基金的净申赎率。

  1)历史上最高单季度净赎回率超20%。2006-07牛市启动初期,1Q06的净申赎率为-23.1%,对应的期初存量规模是1900亿元,该季度绝对净赎回规模为439亿元。历史次高发生在3Q15,净申赎率为-22.5%,对应的是2015年“杠杆牛”泡沫破灭阶段,该季度的期初存量规模为15822亿元,单季度绝对净赎回达到3554亿元;

  2)过去10年(剔除2015年的极端牛熊波动)平均单季度净申赎率为-2.3%。最高值为3Q20,在核心资产驱动的行情下公募基金迎来大规模申购潮,因此存量基金扭转了日常缓慢净赎回的状态,单季度净申赎率为+7.4%;最低值为4Q14(-10.7%),是2014-2015年全面牛市的初期阶段,可类比于2006-07年牛市启动初期,在全面上涨未充分确定之前,基民往往会抢先赎回,之后再追高买入。

  3)公募基金整体的净申赎率和中信证券(行情600030,诊股)渠道调研的净申赎率变化趋势是一致的,绝对误差大约在3-6个PPts左右。因此我们较高频的调研数据(周度)能够作为实际整体数据(季度)的近似补充。

  4)3Q21主动权益公募净增量资金约为-1250亿元,为2004年至今单季度最大净流出规模。截至9月15日,中信证券渠道的净申赎率是-13.4%,主要的净赎回量发生于7月上旬市场快速上涨阶段。考虑到上述误差,我们估计A股全部公募基金实际的净申赎率在-10%~-8%左右,若以-8%的净申赎率估算,则3Q21存量主动权益类公募的净赎回规模为4206亿元,而同期新成立基金规模为2954亿元,因此净增量资金约为-1250亿元(=2954-4206),是2004年至今最大单季度净流出规模。实际上-8%的净申赎率远低于上文提到的2015年单季度超20%的净赎回率,但2021年二季度末,公募基金总净值已经达到了5.3万亿,是2015年峰值的2.2倍,导致存量基金对应净赎回绝对规模也相应放大。

  5)预计4Q21主动权益类基金将恢复净流入。存量基金方面,中性假设下我们预计存量基金在四季度的净申赎率将从三季度的-8%上升至-6%左右,对应净赎回规模为3080亿元。新发基金方面,我们统计了“正在发行”、“等待发行”和“已获审批但无近期发行计划”的主动权益基金数量,分别为42/13/207只,中性情形下,我们预计平均发行规模或将维持在当前17亿元/只的水平,再考虑到部分“已获批但无近期发行计划”的产品可能会后延到2022年再发行,由此我们估算4Q21新发基金规模大致在4100亿元左右。综合看来,中性假设下预计主动权益类公募基金的增量资金为+1020亿元(=4100-3080),显示公募渠道的资金流在四季度会较三季度会大幅度好转。我们同样测算了乐观/悲观的情形,对应资金流分别为+2547/-506亿元,均显示较三季度净流出1250亿元有明显改善。

  预计四季度长线配置型外资也将延续当下的净流入趋势。

  截至9月15日,今年配置型资金已累计净流入A股市场3107亿元,超过了2019/2020年全年的3080/2712亿元。近期配置型资金维持了较快的净流入速度,9月以来日均净流入规模达到了30亿元,已经恢复至4Q20-1Q21时快速流入的状态,这或许与近期海外投资者恢复对离岸中国基金的净申购有关,我们预计四季度北向资金将继续保持净流入状态,全年累计净流入规模可达到3500亿元(截至9月15日为2894亿元)。

  风险因素:

  1)公募基金发行受市场震荡影响转冷;2)公募基金赎回超市场预期;3)海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期。

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【来源:金融界网 (责任编辑:李欣 RF12607)

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