国君策略:没水之后,盈利对抗杀估值 关注细分赛道盈利景气周期

1评论 2021-02-24 08:24:55 龙头股是怎么诞生的?

  流动性自宏观向微观股市的传导基于盈利预期、无风险利率与风险偏好三因素,当前货币政策最宽松时点已过,关注重心重回细分赛道的盈利景气周期。

  摘要

  流动性的本质:信用创造与预期分歧。对于宏观或广义流动性而言,其本质是信用创造。现行的“中央银行—商业银行”制度,凭借信用扩张创造出货币总量,形成广义流动性供给。对于股票市场流动性而言,其本质是预期的分歧。证券交易的表面是在交换金融工具,本质上是在交换预期。

  从宏观到微观股市,多层次长路径,流动性传导机制鲜明。从传导路径来看,我国主要通过“央行-金融机构-实体经济-股票市场”实现流动性由宏观到微观的传导。作为流动性的源头,央行可通过数量和价格工具实现流动性引导。数量工具方面,通过OMO、MLF、存款准备金率等方式向市场投放/收缩流动性;价格工具方面,通过调整OMO/MLF的中标利率、存贷款基准利率等对流动性进行精准调控。

  股市流动性的形成:DDM模型下的预期分歧。流动性传导既体现在不同层次分布,更重要的是基于盈利、无风险利率和风险偏好等要素预期改变,最终形成股票市场流动性。1)从盈利预期来看,主要在于信用周期-盈利周期的传导效应,货币扩张降低企业的负债成本,进而推动盈利预期改善。值得注意的是,当前房地产在信用周期中的角色逐步弱化,以往地产带来的“虹吸效应”被逐步削弱,制造业的相对表现更加值得关注。2)从无风险利率来看,基准利率下行推动市场利率下沉,由“比价效应”带来资金搬家,股票市场迎来活水。3)从风险偏好来看,其本质是投资者对未来风险收益的预期,包括2010年之前的“M1定买卖”以及2014~2015年并购浪潮,都是风险偏好层面的流动性传导。

  信号虽已至,此时非彼时。近期央行“缩量升价”带来利率上行,从“不急”到“转弯”的过渡信号出现,流动性预期宽松的时点已经过去。但我们认为此时非彼时,一方面,地产对于信用周期的影响减弱,制造业重要性逐步抬升,叠加无风险利率下行以及风险偏好仍处于低位,流动性对于预期层面的扰动总体有限。另一方面,伴随机构化浪潮到来,境内外长线资金正有序布局A股,微观交易结构显著改善,股市流动性仍有保障。

  没水之后,盈利对抗杀估值。流动性边际收紧背景下,关注细分赛道的盈利景气周期。从对抗杀估值的三大基因来看,重点关注:1)经济修复之下,盈利具备弹性优势,推荐:酒店旅游(首旅酒店(行情600258,诊股)/中国中免(行情601888,诊股))、家电海尔智家(行情600690,诊股))、汽车(吉利汽车/长安汽车(行情000625,诊股)/爱柯迪(行情600933,诊股))。2)在原有业务上取得技术突破,以及凭借原有的技术优势与研发能力成功切入新兴赛道的板块,推荐:光伏通威股份(行情600438,诊股)/隆基股份(行情601012,诊股)/阳光电源(行情300274,诊股)/捷佳伟创(行情300724,诊股))、新能源车(宁德时代(行情300750,诊股)/比亚迪(行情002594,诊股)/当升科技(行情300073,诊股)/新宙邦(行情300037,诊股))。3)供需变化之下,细分行业龙头率先受益,推荐:紫金矿业(行情601899,诊股))、云铝股份(行情000807,诊股))、基化(龙蟒佰利(行情002601,诊股)/万华化学(行情600309,诊股)/玲珑轮胎(行情601966,诊股))、石化(桐昆股份(行情601233,诊股))。

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【来源:金融界网 作者:陈显顺 黄维驰 方奕(责任编辑:赵路 RF13155)

关键词阅读:宽松 盈利

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