国金证券：A股市场机构抱团的“起承转合”
1评论 2021-01-28 09:39:19 龙头股是怎么诞生的？
一、基金经理抱团指数（抱团50）是反映基金经理抱团情况及其50只抱团股表现的指数。该指数包含了当前基金经理重仓股中“最重要”的50只沪深两市的股票，以持股市值和等权重两种方式进行加权，并于每个季度结束后的第十五个工作日（盘后）基金季度报告披露后进行成分调整。
二、基金经理抱团指数的编制方法分为四步：（1）建立每个基金经理的重仓股名单；（2）选取50只最常进入基金经理重仓股名单的股票作为基金经理抱团指数成分；（3）计算成分权重，以该股票的重仓持股市值占比作为权重；（4）计算指数价格。以2010年一季度基金季度报告披露后（下一个季度初的前十五个工作日）为基期，基期指数为1000。
三、我们构建的抱团指数能够较好体现当前基金经理的抱团情况。样本中各基金经理前十大重仓股持股市值占其管理总资产规模的平均数为46.69%，中位数为47.21%，去除港股后的平均值为44.59%，中位数为45.52%。725个基金经理的重仓股名单共覆盖了842只股票，去除港股后为769只，最终选出的50只构成基金经理抱团指数的股票的持股市值占这842家候选重仓股持股市值的62.46%。
四、自2017年起，基金经理抱团指数加速跑赢市场。基金经理抱团指数与上证综指比值在2017年后经历了两轮加速增长。在此阶段，基金产品同时实现了规模的加速扩张。基金经理抱团指数成分的持股市值规模在2016-2017年一直维持在1000亿的水平，而该值在2020年高达8500亿。另外，我们还发现2017至2019年机构抱团现象尤为明显，前三大成分权重和由12%上升至26%，前十成分权重和由34%上升至54%。
五、成分股中大市值和具备成长性的个股居多，行业分布集中在食饮、医药和新能源，且多为龙头白马股。4Q20入选基金经理抱团指数的50只成分股中，按市值分，大盘股居多（57%）；按风格分，成长股居多（47%）。历史上来看，入选成分特征分布与市场风格切换同步性很高。分行业来看，总体来看，基金经理抱团指数成分的行业分布集中，且多为龙头、白马股。就权重的行业分布来看，当前入选基金经理抱团指数的成分有29.16%属于食品饮料业，15.00%属于医药生物业，12.91%属于电气设备业。排名前五的股票依次为贵州茅台(600519,诊股)（10.38%）、五粮液(000858,诊股)（8.86%）、泸州老窖(000568,诊股)（4.48%）、中国中免(601888,诊股)（4.17%）和宁德时代(300750,诊股)（4.13%）。
六、基金经理抱团指数季度调整过程中，平均每次进入和退出的成分占30%，新进入成分股在下一季度表现中有一定的超额收益。基金经理抱团指数平均每季度更换15只成分股，其中2014-2016年经历了换仓高峰，2017年以来成分股换仓频率有明显下降。对于新进入基金经理抱团指数成分在下一季度的超额收益情况，以3Q20的数据为例，我们发现新进入基金经理抱团指数的9只个股在下一季度中全部跑赢了对应的申万行业指数，部分个股相对行业PB也相对较低。随着基金四季报的披露完毕，4Q20基金经理抱团指数新进入个股有：洋河股份(002304,诊股)、韦尔股份(603501,诊股)、华友钴业(603799,诊股)、兴业银行(601166,诊股)、平安银行(000001,诊股)、中航光电(002179,诊股)、阳光电源(300274,诊股)、中国太保(601601,诊股)和恩捷股份(002812,诊股)。（最新指数成分股名单请参见正文附录）
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