中信建投证券策略:均衡震荡持续 资源股相对占优

1评论 2020-11-23 07:40:45 来源:金融界网站 龙头大揭秘!

  来源:中信建投(行情601066,诊股)证券

  一、引言

  1.1 市场震荡顺周期占优

  11月16-20日,市场继续均衡震荡。主板和创业板呈现出一定的分化。上证指数上涨2.04%,深证成指上涨0.71%,创业板指跌1.47%,中小板指跌 0.10%,沪深300上涨1.78%,上证50上涨2.21%,创业板50跌2..06%,中证 500涨 1.84%。从行业层面上来看,有色金属、采掘、钢铁、银行、交运、汽车、房地产等低估值顺周期行业明显占优。从估值层面上来看,Wind 全A的市盈率是22.73,在2010年以来90%的分位水平,处于历史的高位。市场的运行仍然表现出经济复苏与利率上行的特征。

  1.2 经济复苏持续,利率上行违约暴露

  从经济活动来看,2020年10月工业增加值为6.9%,固定资产累计投资同比增加1.8%,社会消费品零售总额同比增加4.3%。工业生产和固定资产投资都高于市场预期,社会消费品零售总额仍然低于预期。这反映出经济复苏过程持续,特别集中在生产端,消费需求的恢复仍然较为缓慢。

  从利率来看,在经济复苏的背景下,10年期国债利率继续上行突破3.3%。这印证了我们6月以来的判断。永煤违约、冀中能源(行情000937,诊股)债券价格波动、华晨汽车宣布破产等信用风险事件频出,这压制了市场的估值和风险偏好水平。因此,利率上行和风险偏好下降,低估值行业相对占优。

  从行业景气程度来看,挖掘机销量继续表现出较高的景气度。10月钢铁产量增速持续上行,需求较好。餐饮消费同比增速转正,服装消费恢复加快。商品房的累计销售也摆脱了负增长。中观层面也反映出经济的持续复苏,顺周期行业持续景气。

  1.3 RCEP落地,外循环重新构建

  11月15日,《区域全面经济伙伴关系协定》(Regional Comprehensive Economic Partnership , RCEP)在历经8年31轮谈判后正式签署。RCEP协定由20章组成,覆盖领域包括货物贸易、原产地规则、贸易救济、服务贸易、电子商务、经济技术合作和投资等重点领域,全面助推了区域间贸易和投资格局构建。RCEP协定助推整合了区域间的经贸规则,打通了区域间原有贸易障碍。借由RCEP 的落地,区域间发展将实现高质量和包容性的统一,促进区域产业链、供应链和价值链的融合。这对全球贸易争端背景下,构建中国外循环具有重要的意义。

  1.4 投资策略:均衡震荡持续,资源股相对占优

  在经济复苏的背景下,我们建议投资者关注货币政策正常化带来的紧缩效应,债券市场信用风险上升也会压制风险偏好水平。市场会维持震荡,投资者需要防范风险。

  在当前经济情况下,低估值和现金流充沛的品种会占优,尤其是跟全球经济复苏的资源股,例如石油化工产业链、有色金属产业链等。但是从长远来看,经济转型升级的科技和消费具备持续增长的能力,等待市场调整之后还可以重新布局。

  二、市场表现复盘

  2.1 市场表现

  11月16-20日,本周市场出现一定分化。上证指数结束上周的调整,周一开始震荡走高。创业板指则是先抑后扬,周四盘中触底后,展开反弹。周内上证指数上涨2.04%,深证成指上涨0.71%,创业板指跌1.47%,中小板指跌 0.10%,沪深300上涨1.78%,上证50上涨2.21%,创业板50跌2.06%,中证 500涨1.84%。自上周开始,市场开始出现高低切换,低估值顺周期行业明显占优,本周市场依旧延续了这一走势,导致上证指数在高位运行,而创业板指数出现调整。

  申万一级行业方面,有色金属、采掘、钢铁、银行、交运、汽车、房地产等顺周期行业涨幅居前,而国防军工农林牧渔出现反弹,而医药、电子、休闲服务、计算机则跌幅居前。子行业来看,航运黄金、工业金属、酒店、航空装备、造纸、农产品(行情000061,诊股)加工、林业、采掘服务、保险、航空运输、机场、汽车整车、化学纤维、煤炭开采、其他采掘、港口、景点等涨幅居前,而医疗服务、旅游综合、电子制造、生物制品、专业零售、医药商业、玻璃制造、互联网传媒、医疗器械等跌幅居前。

  概念板块上,本周黄酒、自行车、钛白粉新能源整车、航空发动机、工业金属、啤酒、造纸、钒钛、PTA、葡萄酒、白酒、共享单车、中国一汽等涨幅居前,锂电电解液、锂电负极、CAR-T 疗法、手机电池、炒股软件、今日头条、疫苗、网络可视化、长江存储、运输设备、医疗服务、消费电子代工、半导体设备、动力电池等跌幅居前。医药受研发进展和政策影响出现明显回调,而TMT行业整体缺乏风险偏好,资金追求经济复苏高景气主线,拥抱性价比特征明显。

  均衡震荡持续,资源股相对占优

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  2.2 市场估值情况

  目前,万得全 A、沪深 300、上证 50、创业板指、中小板指、中证 500 的市盈率分别为 22.73、15.14、11.86、62.68、35.92、29.61,2010 年以来的估值分位数分别为 91.9%、85.2%、82.0%、79.5%、82.1%、40.7%。

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  从行业估值来看,目前 PE 估值分位数水平较低的行业为农林牧渔、建筑装饰、房地产、公用事业、传媒、轻工制造等行业,当前 PE(TTM)水平分别为 15.54/9.65/9.26/18.73/34.90/27.31,分别处于2010年以来的0.5%/7.5%/7.9%/17.6%/21.6%/24.2%分位。PB 估值分位数较低的行业主要为建筑装饰、房地产、银行、公用事业、采掘,目前 PB(LF)分别为 0.91/1.22/0.71/1.42/1.12,分别处于2010 年以来的 1.6%/3.4%/5.4%/7.2%/9.7%分位。综合来看,银行、房地产、建筑装饰、公用事业是估值水平较低的行业。食品饮料、休闲服务、医药生物、汽车、

  计算机、家用电器估值水平在历史高位。

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  三、行业景气观察

  10月挖掘机产销量延续强势。10月,挖掘机当月产量 35098 台,同比增长 42.4%,主要企业液压挖掘机当月销量 27331 台,同比增长60.52%。累计来看,1-10月,挖掘机产量 307284 台,同比增长32.7%,主要企业液压挖掘机销量 263839 台,同比增长34.46%,增速比9月进一步提升。疫情以后,伴随国内复产复工和国际需求上升,挖掘机国内销量与海外出口量均大增,今年以来累计增速不断上升,表现出较高景气度。

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  钢铁需求向好,10月产量增速上行。10月粗钢、生铁、钢材等产量当月同比增速达到今年最大值。其中,粗钢当月产 9220.2 万吨,同比增长 12.7%,生铁当月产 9.4%,同比增长 9.4%,钢材当月产 11848.3 万吨,同比增长 14.2%。10 月的生产景气带动累计整体增速的继续上行。1-10 月,粗钢、生铁、钢材产量分别达到 87393.3、74169.9、108328.1 万吨,同比增速分别是 5.5%、4.3%和 6.5%,均比 9月提升。地产改善、基建稳定、工业产出提升带动钢铁需求,消耗钢材库存。虽然经济处于弱复苏背景,但整体上边际恢复依然是确定性趋势。

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  10月消费再回升,餐饮当月首次转正,服装恢复加快。10月社会消费品零售总额 38576.5 亿元,同比增长4.3%,1-10月累计311900.5 亿元,同比增长-5.9%,比 9 月增速进一步恢复 1.3%。其中,餐饮收入4372.3 亿元,同比增长 0.8%,年内首次当月增速为正,归功于双节假期,餐饮需求得到一定程度的释放。从限额以上企业商品零售总额来看,10月通讯器材、服装、建筑及装潢材料、化妆品、金银珠宝、家用电器和音像器材、石油及制品单月增速比上月比较高,这与复产复工、宏观经济复苏带来涨价、网购消费上行等因素有关。从累计增速恢复情况看,服装单月改善 3%、金银珠宝改善 2.7%、汽车改善 1.8%、烟酒改善 1.4%、建筑及装潢材料改善1.3%,属于边际向好的行业。

  均衡震荡持续,资源股相对占优

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  10月,商品房销售面积16221.13 万平方米,同比增长15.27%,1-10月,商品房累计销售面积133293.8 万平方米,同比增长0%,摆脱负增长。其中,住宅销售面积118092.09万平方米,同比增长 0.8%,亦是年内首次转正,对于整体商品房销售面积扭负起到关键作用。销售金额方面,1-10月商品房累计销售额 131665.09 亿元,同比增长 5.8%,比9月提升2.1%。其中,住宅销售金额 117923.06 亿元,同比增长 8.2%,比 9 月提升2个百分点。房地产投资方面,1-10月,累计完成116555.76亿元,同比增长 6.3%,比 9月进一步加快,其中住宅完成 86298.38 亿元,同比增长 7%。

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  四、政策视角:RCEP正式落地覆盖,促进我国外循环体系构建

  11月15日,《区域全面经济伙伴关系协定》(Regional Comprehensive Economic Partnership , RCEP )在经历经8年、31轮谈判后正式签署落地,助推区域间高质量、全面互惠外贸协作。从参与缔约的“10+5”国家发展现状上看,RCEP 已经是目前全球体量最大的自贸区。截至 2019 年数据, 15 个成员国总人口达 22.7 亿,GDP达 26 万亿美元,出口总额达 5.2 万亿美元,均占全球总量约 30%。RCEP 自贸区的建成意味着全球约三分之一的经济体量将形成一体化大市场。

  RCEP协定由20章组成,覆盖领域包括货物贸易、原产地规则、贸易救济、服务贸易、电子商务、经济技术合作和投资等重点领域,全面助推了区域间贸易和投资格局构建。对于我国而言,RCEP 一体化大市场的形成将释放巨大的市场潜力,有助于我国深化对外开放,以扩大开放带动国内创新、推动改革、促进发展,进而实现产业转型升级,巩固我国在区域产业链供应链中的地位;为国民经济良性循环提供有效支撑,助力我国形成国内国际双循环新发展格局。

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  RCEP 囊括了东亚地区主要国家,将为我国经济发展乃至于区域经济增长注入强劲动能,提升我国自贸区网络的 “含金量”。RCEP我国与 RCEP 成员贸易总额约占我对外贸易总额的三分之一,来自RCEP成员实际投资占我实际吸引外资总额比重超过10%。且在RCEP签订后,将我国的自贸伙伴数量将一举增加至 26 个,自贸伙伴共计拥有了全球约三分之一的人口,成员国的经济规模加总占据了全球经济规模的约 30%。

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  RCEP协定助推整合了区域间的经贸规则 ,打通了区域间原有贸易障碍。整体上看,RCEP统一了东盟与中日韩澳新五国之间的“10+1”自贸协定,同时也部分提升了五国之间现有的两两间自贸伙伴关系。以中日为例,RCEP使我国与日本达成了双边关税减让安排,为中日韩自贸区的落地打通了障碍。并且 RCEP 通过采用区域累积的原产地规则,深化了域内产业链价值链;利用新技术推动海关便利化,促进了新型跨境物流发展;采用负面清单推进投资自由化,提升了投资政策透明度,都将促进区域内经贸规则的优化和整合。

  借由RCEP的落地,区域间发展将实现高质量和包容性的统一,促进区域产业链、供应链和价值链的融合。从措施力度来看,货物贸易最终零关税产品数整体上将超过 90%,服务贸易和投资总体开放水平显著高于原有“10+1”自贸协定,还纳入了高水平的知识产权、电子商务、竞争政策、政府采购等现代化议题。同时,RCEP还照顾到不同国家国情,给予最不发达国家特殊与差别待遇,通过规定加强经济技术合作,满足了发展中国家和最不发达国家的实际需求。

  五、主题跟踪

  核心逻辑:

  (1)汽车电动化变革开启后,智能网联化是下一个焦点,自动驾驶是汽车发展的必然趋势。我国L2级乘用车渗透率不断提升,今年1-9月占比跃升 14.7%。部分车企加速布局L3级自动驾驶车型,自动泊车、自动驾驶公交车、无人智能重卡等示范应用在各地开展。大带宽、低延时的5G通信是支撑自动驾驶应用的基础。随着“5G+车联网”基建的全面铺开,我国在自动驾驶领域有望拔得头筹。

  (2)政策长期规划逐渐清晰,未来5-15年将是普及的关键时点。本月初最新发布的《智能网联汽车技术路线图 2.0》研判,到 2025 年,我国PA(部分自动驾驶)、CA(有条件自动驾驶)级智能网联汽车销量占比将超过50%,高度自动驾驶汽车在特定场景和限定区域实现商业化应用;到2035年,各类网联式高度自动驾驶车辆将广泛运行。

  (3)产业发展进程上,地方政府和企业的积极性较高,下一步期待相关法规的逐步跟进。2017年以来,各地政府陆续发放了超200张自动驾驶测试牌照,开辟相关产业示范区。从牌照发放数目来看,互联网巨头、传统车企、造车新势力、第三方自动驾驶方案提供商等企业积极涌入自动驾驶赛道,资本保持高热度。今年3月,工信部正式发布《汽车驾驶自动化分级》,为立法提供了依据,相关进程有望加速。

  (4)随着自动驾驶技术的逐渐普及,上游设备产业链存在结构性投资机会。自动驾驶的实现需要 ADAS(高级驾驶辅助系统)和 V2X(车联网通信)内外协同,车-路-云一体。硬件设备产业发展相对成熟,建议重点关注激光雷达、毫米波雷达、车载摄像头、车载芯片等领域的头部企业。

  均衡震荡持续,资源股相对占优

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  新闻:11月13日,据新华社报道,北京第三个自动驾驶封闭测试场正式揭牌。目前,北京已有国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地、亦庄基地、顺义基地三个自动驾驶封闭测试场。据介绍,国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区顺义基地测试场首期300亩已建成,规划总占地1200亩。测试场包含城镇、高速、乡村等多种模拟场景,也设有虚拟仿真板块、智慧城市车路协同板块等。

  11月13日,据解放日报消息,上海自动驾驶测试道路新增 404 公里,总里程达530.57公里,其中嘉定区315公里、自贸区临港新片区118.2公里(含东海大桥34公里)、奉贤区97.37公里。截至目前,上海已向20家企业发放了 119 张测试牌照,测试企业数和牌照数均居全国首位,道路测试里程超过65万公里,累计测试时长达2.8万小时。其中,滴滴自动驾驶成为首家获得上海三个测试区、530余公里开放测试路段牌照企业。

  11月20日,广州市发展和改革委员会总经济师谭虹在2020世界智能汽车大会新闻发布会上透露,广州市已颁发智能汽车道路测试牌照24张,已投放80台自动驾驶出租车,将逐步实现无人驾驶出租车目标。广州已开展载客测试、远程测试等多类型测试,开放道路测试路段长度已超135公里。下一步,广州将把5G、人工智能物联网以及汽车制造、自动驾驶、智慧城市等技术和产业融合,实现“人-车-路-云”高度协同。

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关键词阅读:中信建投证券 A股

责任编辑:伍书哲
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