中金公司:国庆海外关键词--美国大选 财政救助 欧洲疫情

1评论 2020-10-09 08:13:35 来源:金融界网站 做多唯一突破口

  来源:中金公司

  国庆期间,主导全球经济和市场的几大不确定性“迷雾”(《全球迎来不确定性的短期“三叠加”》)一定程度上变得更加清晰,且整体形势向偏积极方向发展:美国大选方面,民主党“横扫”这一对全球经济及市场偏积极情形的概率上升;美国财政政策方面,虽然大选前通过新一轮综合财政救助概率已经较小,但依然存在单独救助航空业等可能性;疫情方面,欧洲的西班牙、及新兴市场的印度,日新增确诊均逐步下降。因此,全球风险偏好提升,美元回落,美国10年期国债收益率上行至0.77%。具体来看:

  关键词一:美国大选

  民主党“横扫”(同时掌控白宫、众议院、及参议院)概率上升。我们认为,由于民主党“横扫”有望使得美国财政退出相对更慢,且中美关系也可能边际缓和,这一情形对全球经济及市场偏是偏积极的。当然我们也强调,美国大选依然存在较大不确定性,且继续是全球最大的“game changer”,其结果不仅将影响中美关系走向,也将决定美国未来几年财政政策是否会面临像2011~2013年那样退出过快从而导致“财政悬崖”风险:

  1. 第一轮总统辩论后,特朗普民调支持率下滑,被拜登拉大距离。

  9月29日第一轮总统辩论中,特朗普表现不佳。一方面,其拒绝谴责白人至上主义,不利于争取有色族群;另一方面,其不顾事先约定的辩论规则,不断干扰拜登发言,则不利于争取中间选民。辩论结束后,特朗普的全国民调支持率从43.3%下降至最新的41.9%(数据截至10月7日,下同);而相反,同期拜登的支持率从49.4%上升51.6%。在一些重要摇摆州,如宾夕法尼亚、佛罗里达等,拜登的领先优势也继续扩大,平均领先达到5个百分点左右。相应地,博彩市场隐含拜登当选总统的概率,从9月29日的54.5%升至最新的64.3%;同期特朗普当选概率则从45%降低至35.2%。

  图表: 第一轮总统电视辩论后,拜登支持率上升至51.6%(10月7日数据),特朗普支持率下降至41.9%

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  资料来源:Bloomberg, 中金公司研究部

  

  并且,特朗普确诊新冠并快速出院返回白宫,并未能提振其支持率。10月2日周五,特朗普确诊新冠,并在随后进入医院治疗;但随后其于5日晚出院并返回白宫继续观察。从截至目前的民调持续下滑结果看,其确诊新冠并未为其赢得同情分。

  2. 民主党掌控参、众两院的概率也在上升。

  由于众议院中民主党优势较大,博彩市场预期民主党继续掌控众议院多数概率较大,目前为89%。对于竞争激烈的参议院,结合各州最新民调看,天平也正向民主党倾斜。根据民调推测,民主党有望赢得参议院100个席位中的51席从而掌控多数。博彩市场预期的民主党掌控参议院多数的概率,从9月29日的58%上升至最新10月7日的62%。

  图表: 市场预期民主党“横扫”(同时掌控白宫和两院)的概率上升

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  资料来源:Bloomberg, 中金公司研究部

  3. 向前看,关注10月15日及22日的总统第二、三次辩论。

  从2016年以及更早经验看,第一轮辩论并不能算作决定性的,即使在第一轮辩论中“出师不利”,但如果在二三轮辩论中表现较好,也有可能令支持率重新回升,甚至“逆势翻盘”。因而, 10月15日及22日的总统第二、三次辩论依然至关重要。当前特朗普尚在新冠治疗中,但其已明确表示会及时参加后续辩论。目前最新进展是,美国总统辩论委员会表示,15日的辩论将采取线上形式。

  4.也要关注11月3日投票后可能存在短时间无法出结果可能,甚至可能需要最高法院最后判决。

  一方面,由于疫情尚未完全控制,此次有大量邮寄选票、且计票人员可能短缺,因而大选结果出台可能偏慢;另一方面,特朗普继续表态,认为邮寄选票会导致造假。因而我们预计,如果计票结果显示特朗普落败,其可能以存在造假为由要求重新计票。这会导致需要各层法院判决是否允许重新计票,且大概率最后会上诉至最高法院。这些因素可能导致此次11月3日投票后,大选结果出台偏晚。参考2000年时期经验,从11月7日投票,到最高法院12月12日判决不允许重新计票从而确认布什获胜,期间间隔达35天,标普500指数也在期间跌幅5%左右。

  关键词二:美国财政政策

  虽然大选前通过新一轮综合财政救助概率已经较小,但不排除出台单独小救助包可能性(例如对航空的单独救助)。我们也强调,如果民主党“横扫”,明年的财政支持力度依然将较大,从而对增长起支持作用:

  1.大选前两党通过新一轮财政救助可能性已经较小,但不排除单独出台小救助包可能。

  7月底以来,两党一直在就新一轮财政救助谈判,但持续处于“僵局”。两者争议关键在于救助的规模及内部构成(《美国财政“僵局”进入破局关键窗口期》)。鉴于救助案此次未能通过,美国的财政支持力度正在下降。其中最受关注的是失业救济。8月时期,美国政府的失业救济发放从7月的1100亿美元下降至530亿美元;高频数据显示,9月的情况与8月类似甚至规模更小。相应地,这种政策支持力度的下降正在反映到经济数据中。例如,近期公布的数据显示,美国9月新增非农就业66.1万人,相比上月的148.9万继续放缓,也弱于市场预期的85.7万;9月ISM制造业PMI也从上月的56下降至55.4。

  图表: 8月以来美国失业救助力度的下降拖累居民收入增长,可能是近期部分数据偏弱的重要原因

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  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部

  

  最新的进展是,特朗普叫停了与民主党的谈判,但随后要求对航空等行业单独救助。我们认为,虽然不排除出台单独的小救助包的可能性,但大选前两党通过新一轮财政救助可能性已经较小。我们预计后续有较大概率要等到明年1月份两党才可能通过一个新救助案(当然,也有可能是11月16日国会重新开会到12月底前能通过,但鉴于政治不确定性较大,这一情形概率较小)。这意味着,10月~12月期间,美国将面临一场 “财政悬崖”,短期冲击居民收入,也可能令美国4季度消费偏弱。

  2.如果民主党“横扫”,2021年财政退出可能相对更慢。

  虽然拜登及民主党主张对高收入人群加税、并上调企业所得税(从21%上调至28%),但其也主张更多的经济救助,以及更多的长期政府支出。因而,民主党“横扫”情形下,美国的财政宽松撤退节奏将相对更慢。例如,民主党当前就主张要尽快通过2.2万亿美元的财政救助案,而共和党同意的规模仅为1.6万亿美元,且这还是经历过多次上调后的数字。长期支出方面,民主党主张在基建、环保新能源等方面加大政府支出力度,且这些支出可能在时间点上偏向于提前。

  关键词三:全球疫情

  全球疫情虽然依然面临较大挑战,但整体压力在边际缓解。

  1. 不可否认,全球疫情依然面临挑战。

  美国方面,疫情在第二波回落后,又出现第三波反弹的初步迹象,日新增回升至4.5万人左右。欧洲方面,在欧洲大陆的西班牙和法国二次反弹后,英国疫情近期也快速反弹。

  2.但欧洲疫情分化中见到曙光。

  其中,欧洲疫情第二波反弹的先锋——西班牙,经过一段时期的局部封锁后,其日新增确证近期已经与9月下旬开始出现见顶回落迹象。如果西班牙近期、以及美国7月二次反弹中局部封锁即可控制住疫情的经验是可信的,那么对欧洲其他地区的疫情,我们也可以预期,经过一段时期局部封锁后,各地的疫情也将重新回落,大规模失控概率较小。

  3.新兴市场中的重灾区印度,疫情也趋势性回落。

  其日新增确诊人数,在9月中达到9.3万人左右后趋势性回落,最新为7.5万人左右。

  4.我们也再次强调,虽然全球二次反弹不断,但边际影响已经不如初次爆发时那么大。

  从高频以及微观数据看,疫情二次反弹对各地经济的边际负面影响在减小。美国方面,即使7月份疫情高峰时期,居民出行及消费也仅是在修复节奏上暂时“缓一缓”,复苏方向并未逆转。欧洲方面,从谷歌统计的居民外出消费、生产活动数据看,西班牙、法国等地居民出行确实在8月后期疫情反弹后小幅下滑,但这种下滑是相对短暂的,已经于近期重新回升。即使是疫情严重的新兴市场如巴西和印度,出行数据近期也在改善。

  图表: 欧美疫情二次反弹对居民消费和工作的边际影响已经不如初次爆发时那么大

  中金 | 国庆海外关键词:美国大选,财政救助,欧洲疫情

  资料来源:Haver Analytics, 谷歌, 中金公司研究部

  

  图表: 欧洲的西班牙、新兴市场的印度,日新增确诊近期回落

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  资料来源:WHO, 中金公司研究部

  我们总结看,疫情边际影响下降的原因在于:一方面,封锁必要性下降。疫情的“二次反弹”感染者中年轻人比重较高,从而重症率和死亡率较低。叠加政府不断加大医疗设施投入,类似中国2月、及欧美4月时期的医疗资源挤兑情况越来越少。因而,政府需要施加的限制严格程度远低于4月时期。实际上,美国7月采取的主要措施仅包括加强检测、部分州暂缓复工、及较多州强制要求在公众场合戴口罩等,与4月的全国封锁不可同日而语;另一方面,居民对疫情了解越来越深入,且各项防护措施如口罩等防疫物资越来越充足,居民能在最大程度保护自身安全情况下保障正常生活。

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