激辩风格切换!券商高呼:行业选择比风格判断更重要

1评论 2020-07-07 07:14:33 来源:中国证券报 单月怒赚97%过程拆解

  A股近期持续上涨,市场关于风格是否切换的争论也进入白热化阶段。

  7月以来A股涨势如虹。截至7月6日收盘,短短数个交易日,上证综指便站上3300点,指数上涨拉动市场交易额连续3个交易日突破万亿元关口。从板块看,金融、地产板块持续走强并领涨,而前期的“领头羊”医药、科技等板块走势趋弱,这也成为各方争论拉锯的核心。

  支持风格切换的一方指出,当前价值风格跑赢之前的成长风格,金融、地产等低估值板块的崛起是市场风格切换的重要信号;而反方认为,这些板块的上涨只是阶段性估值修复的过程,风格难以发生系统性切换;也有部分券商认为,目前行业选择比风格判断更重要。

  风格切换之辩:

  请勿迟疑还是继续观察?

  “7月1日前后市场风格已经发生显著改变,大金融启动只是开始,投资者请勿再有任何迟疑。”开源证券研究所策略首席牟一凌如是说。

  对于当前市场风格是否切换,牟一凌持坚定肯定态度。具体来看,从7月1日开始连续三个交易日,价值风格跑赢之前的成长风格,前期强势的医药生物TMT板块转为弱势,风格出现向下拐点,以大金融和煤炭、建材为代表的顺周期板块领涨市场。

图片来源:开源证券

  另一明显证据来源于资金方向。牟一凌指出,当前内外资正合力打出风格切换的第一枪,北向资金全面切换向低估值+顺周期股,普通股票/偏股混合型基金在积极布局价值风格。

  中信建投(行情601066,诊股)策略张玉龙团队认为,7月第一周的A股行情表明风格切换已如期而至。尽管有声音认为,市场风格切换需要相对业绩转化作为支撑,当前市场中成长板块的业绩表现优于主板股票业绩表现,不构成风格切换的业绩基础,但张玉龙团队认为,在中国经济重启的情况下,三季度主板股票的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优,这也是其持续坚定推荐金融、地产和周期板块的原因。

  以国盛证券等为代表的多家券商旗帜鲜明地指出,当前谈论风格切换为时尚早。国盛证券首席策略分析师张启尧指出,基于四大因素,当前市场风格难以系统性切换:流动性方面,当前仍处于“宽货币、弱信用”的环境;政策面,再融资放松周期开启,板块层面科技股更为受益;增量资金面,现阶段国内资金占据主导,科技类基金仍在持续入场;相对景气角度,科技股无论从产业趋势还是业绩都相对占优。

  山西证券(行情002500,诊股)策略麻文宇团队也认为,市场风格是否切换尚待观察:从宏观流动性来看,当下货币政策更显定力,金融市场并未出现大水漫灌的情形,资金也难以过快进入股市;从成交额占流通市值的比重来看,持续上涨需要更庞大的资金入市推动,但难度较大;从估值来看,沪指估值上修的空间有限。

  金融板块崛起:

  风格切换还是阶段性补涨?

  大金融板块强势崛起助推指数走高,不免令诸多投资者回忆起2014年下半年那段时光:由于券商板块先行影响风格强势切换,最终走出一段波澜壮阔的牛市行情。似曾相识的情形再次出现,成为市场争论风格是否切换的核心。

  在复盘2010年以来金融板块出现大幅上涨的5个时期后,牟一凌指出,每一轮金融板块上涨行情中,周期股也同时具有可观涨幅,此次金融板块上涨对周期股上行有较强的指示意义;当前市场价值股中大量优质公司被“系统性”低估,估值修复+盈利再认知将驱动顺周期价值股的回归。

图片来源:开源证券

  “风格切换的实质,就是去发现被‘系统性’低估的优质资产。当前顺周期价值股已经明确释放了右侧‘市场信号’,风格切换初期任何先进入者都将获得可观收益。”牟一凌如是说。

  就金融及地产板块近期上涨,一种观点认为只是估值收敛而并非切换,对此张玉龙团队指出,如果金融、地产板块上涨是来自估值收敛,那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行或者煤炭、钢铁等子行业表现最好,但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商股表现最优异。

  “A股风格明显切换,未来风格切换并未结束,而是会持续相当长一段时间,保险、券商、地产和银行等板块仍然值得继续加配。”张玉龙团队表示。

  对于金融、周期股的判断,张启尧则认为,当前金融、周期等低估值板块具备修复条件,但当前经济复苏动力不足,需求不振依然是主要制约因素,市场风格开启系统性切换、顺周期板块开启系统性行情的难度较大。“在短期的蓝筹暴动、均值回归后,市场仍将回归科技与消费两条主线。”

  同样在复盘2014年下半年金融、周期板块爆发后,国信证券(行情002736,诊股)策略燕翔团队认为,估值极端分化确实可能引发市场的一定修复,但这是短期脉冲式的。“回顾A股历史,每一次重要的风格或板块切换,背后都是景气周期的切换,从未出现因估值原因导致的市场风格大变。”

  燕翔团队进一步指出,本轮行情更像是在上半年市场风格分化到极致后的一种短期修复,缺少外部因素的进一步催化。顺周期、低估值板块在极端分化下有补涨和修复的需要,但切换的空间有限,消费升级、科技创新依然是未来市场的主要趋势性机会。

  部分券商:

  精选行业标的更重要

  对于当前市场风格是否发生切换,各方的争议仍在持续,最终哪种看法能胜出还需要等待市场的检验。唇枪舌剑之间,也有一些券商认为,当前对优质个股和行业的选择比对风格的判断更为重要。

  中航证券金融研究所所长董忠云表示,风格的趋势性分化一定需要货币政策方向性的持续施力(收紧或者放松),背后体现的是工业品价格、企业利润增速,整体信用水平等。当下策略的制定应以行业为锚,而非以风格为锚。“目前不具备判断风格切换的基础,风格上应该均衡配置。”

  董忠云认为,考虑到我国疫情的防控能力和疫苗研发进度,左侧布局可选消费类行业。

  麻文宇团队补充指出,风格切换更需要经济数据的佐证来缓缓而成,并非一蹴而就,快速切换。对于保险、地产等板块而言,无论是短期躁动还是风格切换,其逻辑都是估值修复,其基本面也有支撑,投资者对这类攻守兼备的板块可适当关注。

  天风证券(行情601162,诊股)研究所副所长徐彪认为,当前行情更像是一次“短平快的风格小漂移”,低估值板块核心主线是具备自我强化逻辑的券商股;就投资而言,可以均衡风格继续关注高增长和超预期的公司,坚守科技和消费的核心资产也未尝不可。

关键词阅读:风格 券商板块

责任编辑:李欣 RF12607
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