广发证券策略:一季报A股非金融净利润下滑26%至32% 全年将下滑8%

1评论 2020-04-07 07:55:20 来源:金融界网站 5个月斩获362.16%!

  来源:广发证券(行情000776,诊股)

  报告摘要

  ●疫情发展的“次生灾害”将进入“业绩减记”阶段。

  全球正在走出流动性危机,本周LIBOR-OIS较高点有所回落,CP-T Bill利差下行,但美元指数重新站上100。我们此前提示打破流动性“负反馈”需要两个抓手,本周信号尤其是国内政策偏向积极。自“冲击风险偏好—形成流动性负反馈”之后,疫情的“次生灾害”仍在暴露(主权信用评级下调、汇丰停发派息等),资本市场影响将逐步进入“业绩减记”的第三阶段。

  ●A股本轮“业绩减记”幅度几何?我们下修2020年A股盈利预测。中性假设下预计一季报A股非金融净利润增速-26%至-32%,2020年A股非金融净利润增速-8%。四个方法交叉印证:

  工业企业利润、PPI/CRB/工业增加值等变量。对A股周期股/非金融盈利有较好的拟合,模型预测A股非金融一季报净利润增速在-30%左右。

  ②A股利润具备稳定的季节性规律。20Q1利润环比增速弱于历史均值/中值而接近历史最差值,中性假设下一季报A股非金融净利润增速-26%。

  ③单季利润占比外推全年。取2020年Q1利润占比(17% ~ 22%)低于24%的历史均值,中性假设下全年A股非金融净利润增速-8%。

  ④“自下而上”行业分析师预测。A股非金融20年Q1-Q4利润累计同比增速分别-19.0%、-9.3%、-3.5%、+0.5%。但该方法一般呈现高估。

  ●参考03年SARS、08年金融危机可比时段,减记初期配置“业绩相对优势”;减记后期配置“政策对冲方向”+“业绩修复弹性”。

  03年SARS时期“业绩减记”集中在Q2,经济冲击有限因此相应政策对冲缓和;行业配置优先寻找“业绩相对优势”(食品加工+9.3%、化药+7.5%、计算机+8.5%),随后补涨“业绩修复弹性”(景点+7.9%、机场10.8%)。08年金融危机对A股盈利冲击更大,相应政策对冲力度猛烈。业绩减记使行业配置的传导顺序是:依然优先配置“业绩相对优势”(食品饮料/医药/农业),随后进攻“政策对冲方向”(建材/机械/汽车/家电)。

  ●依然是业绩减记和政策对冲的角力期,A股不卑不亢。

  我们判断市场尚未充分反应业绩减记的负面影响。有利的是A股整体流动性比较充裕,逆周期政策可能加速出台。2020年业绩减记幅度大过03年,而政策对冲力度小于08年。追随一季报线索,当前行业配置优先寻找“业绩相对优势”。一季报业绩预告仍正增长的公司集中在电子/化工/医药,预告正增长公司数量占比最高的行业是TMT/食品饮料。结合疫情对后续产业链影响,行业配置建议:(1)业绩相对优势“内需内供”(医药/食品饮料);(2)产业逻辑稳固&;;不受外需扰动的科技成长(IDC/医疗信息化/游戏);(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。

  ●风险提示:

  疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

  报告正文 

  1核心观点速递

  (一)全球市场正在走出流动性危机,自“冲击风险偏好—形成流动性负反馈”之后,资本市场影响逐步进入“业绩减记”的第三阶段。

  本周全球流动性数据有所缓和而美元指数仍然高位:LIBOR-OIS较高点有所回落,CP-T Bill利差下行,美元指数走高重新站上100。我们此前提示,打破全球流动性“负反馈”闭环需要两个抓手,本周信号依然偏向积极:1. 海外“抗疫”走在正确的道路上;虽然全球确诊病例突破100万形势依然严峻,但意大利、西班牙等较严峻国家的新增速率已经放缓;2. 全球政府央行财政通力合作。自G20特别峰会与3.27中央政治局会议后,本周中国逆周期政策加速出台——3月30日央行下调7天逆回购利率20BP,3月31日国务院将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年,4月3日央行对中小银行定向降准并下调超额存款准备金率。虽全球流动性危机缓和,但疫情的“次生灾害”仍在暴露(主权信用评级下调、汇丰停发派息等),我们判断资本市场的影响逐渐进入“业绩减记”阶段。

  (二)A股本轮“业绩减记”幅度几何?随着一季度经济线索日益明晰,我们下修2020年A股盈利预测。几条线索交叉验证,中性假设下我们预计一季报A股非金融净利润增速-26%至-32%,2020年A股非金融净利润增速-8%。

  1. 方法一:工业企业利润、PPI/CRB/工业增加值等宏观中观变量,对A股周期股/非金融盈利可预测。历史时间序列来看,工业企业利润增速对A股周期股的利润增速指引意义较强(下图1);用工业增加值衡量“量”,用PPI衡量“出厂价”,用CRB衡量“成本价”,三个变量对A股周期股的利润增速亦有较好的拟合与预测(下图2);我们分别构建量化模型,并参考A股周期股占A股非金融利润的稳定关系(近五年A股周期股占A股非金融的利润占比稳定在68%上下)。我们基于20Q1已披露的工业企业利润数据,预测A股周期股一季报净利润增速-36.1%,A股非金融净利润增速约-32%;基于已披露的工业增加值/PPI/CRB数据,预测A股周期股一季报净利润增速-34.5%,A股非金融利润净增速约-30%。

  【广发策略】如何减记20年A股盈利预测?——周末五分钟全知道(4月第1期)

  2. 方法二:A股利润分布稳定的季节性规律。考虑19年年报依然存在部分商誉减值,我们取19年Q4利润环比增速弱于历史均值/中值,而好于18年商誉减值同期;考虑20年Q1疫情对经济的剧烈冲击,我们取20年Q1利润环比增速弱于历史均值/中值而接近历史最差值;在表1三种情景假设下,我们预计一季报A股非金融企业盈利增速大致在(-45% ~ -15%)的区间,中性假设下一季报A股非金融净利润增速-26%。

  3. 方法三:单季利润占比外推。考虑一季度经济下挫及后续政策对冲,我们取2020年Q1利润占比(17% ~ 22%)低于24%的历史均值,参考09年、16年两轮典型的政策拉动盈利逐季回升的年内趋势,我们预测2020年全年A股非金融的净利润增速在(-15% ~ -3%),中性假设下全年增速-8%。

  【广发策略】如何减记20年A股盈利预测?——周末五分钟全知道(4月第1期)

  4. 方法四:“自下而上”分析师预测。根据广发各行业最新的“自下而上”预测,A股非金融20年Q1-Q4收入累计同比增速分别为-16.1%、-7.2%、-1.8%、+3.0%;A股非金融20年Q1-Q4利润累计同比增速分别-19.0%、-9.3%、-3.5%、+0.5%。不过根据过往经验,基于行业分析师“自下而上”汇总的盈利数据一般会有高估,也与上述定性与定量方法的预测值较为吻合。

  (三)A股业绩遇到意料外的冲击而遭遇大幅减记,行业配置如何把握?我们参考03年SARS、08年金融危机可比时段:减记初期配置“业绩相对优势”;减记后期配置“政策对冲方向”+“业绩修复弹性”。

  03年SARS时期“业绩减记”集中在03年Q2,经济冲击有限因此相应政策对冲缓和。行业配置优先寻找“业绩相对优势”,随后补涨“业绩修复弹性”。1.阶段一:SARS对A股盈利的冲击体现在03年Q2,线下消费与服务(餐饮/酒店/旅游/交运/百货)盈利全面受损至负增长,而医药/食品/农林牧渔等必需消费,以及电子/计算机等TMT行业的盈利凸显相对韧性,因此在A股在03年4-5月担忧“业绩减记”的主要阶段,上述“业绩相对优势”行业取得显著相对收益(食品加工+9.3%、化药+7.5%、计算机+8.5%)。2.阶段二:03年6月底全国疫情得到有效控制,7月起疫情受损行业的需求迎来爆发修复,餐饮旅游、交运航空、百货与服装等行业三季度景气度都出现了超越季节性的反弹,“业绩修复弹性最大”的行业在Q3跑赢Wind全A(景点+7.9%、机场10.8%)。3. 值得注意的是,“五朵金花”为代表的工业品、和TMT为代表的科技股几乎未受到疫情的影响而全年强势。

  08年金融危机对A股盈利冲击更大,相应政策对冲力度猛烈。业绩减记使行业配置的传导顺序是:依然优先配置“业绩相对优势”,随后进攻“政策对冲方向”。1.阶段一:08年Q3-Q4A股盈利掉至负增长,“业绩减记”担忧上升,而食品饮料/家电/农业/建筑等行业盈利维持在正增长区间,“业绩相对优势”再度成为市场配置的重点(下图4);2.阶段二:08年11月敲定“四万亿刺激”,08年12月推进“家电下乡”,政策刺激方向明确且力度较大,行业配置迁徙至“政策对冲”直接受益的建材、机械、家电、汽车(下图4)。由于政策刺激保障了行业需求端爆发增长,因此08年“政策对冲”与后续“业绩修复弹性最大”的行业基本重合,也使得受益行业的相对收益在09年保持延续。

  【广发策略】如何减记20年A股盈利预测?——周末五分钟全知道(4月第1期)

  (四)2020年业绩减记幅度大过03年,而政策对冲力度小于08年。追随一季报线索,当前行业配置优先寻找“业绩相对优势”,等待“政策发力方向”更明晰。一方面,疫情全球发酵,先需求后供给对中国进出口产业链产生负面影响(详见3.11《全球疫情如何影响中国产业链?》),因此20年A股业绩减记幅度明显较03年更为堪忧;另一方面, 20年政策定力与张力并举,路径较08年“四万亿”更为审慎,市场对财政/产业政策的明确受益方向仍待跟踪。当前“业绩减记”对A股的影响权重上升,行业配置参考03/08年经验:(1)优先寻找“业绩相对优势”:截止4月4日已有200余只公司发布一季报业绩预告,在预计一季报A股非金融盈利大幅负增长的背景下,一季报业绩预告仍有正增长公司数量最多的行业是电子、化工、医药,预告正增长公司数量占比最高的行业是TMT、食品饮料、医药,参考疫情影响可评估Q1-Q2的“相对业绩优势”将主要集中在食品饮料/医药与TMT中“内需内供”领域。(2)等待“政策发力方向”更明晰。后续关注促消费,扩新老基建等政策的进一步落地。

  【广发策略】如何减记20年A股盈利预测?——周末五分钟全知道(4月第1期)

  (五)依然是业绩减记和政策对冲的角力期,A股不卑不亢。中性假设,我们下修A股非金融一季报净利润增速为-26%至-30%,全年净利润增速-8%。自上而下的盈利预测通常快于自下而上,因此我们判断市场尚未充分反应业绩减记的负面影响。有利的是A股整体流动性比较充裕,逆周期政策可能加速出台。参考03年与08年业绩减记期的配置线索,我们当前优先推荐一季报的相对优势,逐步关注政策线索更明晰下的内需内供受益:(1)业绩相对优势“内需内供”(医药/食品饮料);(2)产业逻辑稳固&;;不受外需扰动的科技成长(IDC/医疗信息化/游戏);(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。 

 2本周重要变化

  2.1中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2020年04月03日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌37.15%,相比上周的-38.39%继续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升83.76%,月同比下降22.70%,周环比上涨8.58%。国家统计局数据,3月百城住宅平均价格为15195元/平方米,月环比上升0.14%,月同比上升2.95%。

  中游制造

  钢铁:本周钢材价格均下跌,螺纹钢价格指数本周跌1.61%至3605.56元/吨,冷轧价格指数大跌6.07%至3748.96元/吨。本周钢铁毛利均下跌,螺纹钢跌10.23%至1009.00 元/吨,冷轧跌0.10%至1047.00 元/吨。截止4月3日,螺纹钢期货收盘价为3189元/吨,比上周下降4.21%。

  水泥:本周全国水泥市场价格震荡上行,环比涨幅为0.2%。全国高标42.5水泥均价环比上周涨0.23%至434.67元/吨。其中华东地区均价环比上周保持471.43元/吨的价格不变,中南地区涨1.07%至473.33元/吨,华北地区跌0.92%至433.0元/吨。

  化工:本周化工品价格和价差均下行。国内尿素跌2.36%至1671.00元/吨,轻质纯碱(华东)跌2.38%至1419.00元/吨,PVC(乙炔法)跌8.11%至5193.00元/吨,涤纶长丝(POY)跌12.18%至4786.00元/吨,丁苯橡胶跌6.80%至7829.00元/吨,纯MDI跌2.41%至13900.00元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯跌13.04%至460.00美元/吨,国际纯苯稳定在731.50美元/吨,国际尿素跌2.53%至220.00美元/吨。

  上游资源

  煤炭铁矿石:本周铁矿石价格下跌,铁矿石库存下降,煤炭价格下跌,煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌1.73%至745.58元/吨,太原古交车板含税价跌2.78%至1400.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌1.54%至538.20元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加5.89%至683.00万吨,港口铁矿石库存减少1.36%至11536.30万吨。

  国际大宗:WTI本周涨23.72%至31.61美元/桶,Brent涨22.65%至34.65美元/桶,LME金属价格指数稳定在2862.40,大宗商品CRB指数本周涨3.13%至127.97;BDI指数本周涨10.79%至616.00。

  2.2股市特征

  股市涨跌幅上证综指本周小跌0.30%,行业涨幅前三为农林牧渔(7.30%)、食品饮料(3.43%)和电子(2.11%);涨幅后三为休闲服务(-2.63%)、通信(-3.45%)和汽车(-4.16%)。

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周16.26倍下降到本周16.24倍,PB(LF)从上周1.55倍下降到本周1.53倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周26.59倍上升到本周26.65倍,PB(LF)从上周2.02倍下降到本周2.01倍;创业板PE(TTM)从上周180.66倍下降到本周179.68倍,PB(LF)从上周4.10倍下降到本周4.07倍;中小板PE(TTM)从上周46.39倍上升到本周46.62倍,PB(LF)从上周2.68倍下降到本周2.67倍;剔除18年报商誉减值公司后,创业板PE(TTM)从上周的56.54倍下降到本周的56.16倍,PB(LF)从上周的4.77倍下降到本周的4.73倍;中小板PE(TTM)从上周的34.34倍上升到本周的34.40倍,PB(LF)从上周的2.81倍维持在本周的2.81倍;A股总体总市值较上周下降0.13%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.26%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.60倍上升到本周2.67倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周16.33倍下降到本周16.25倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.12倍上升到本周3.14倍;剔除18年报商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周的5.44倍下降到本周的5.41倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周的3.73倍上升到本周的3.75倍;股权风险溢价从上周1.17%维持在本周1.17%,股市收益率从上周3.76%下降到本周3.75%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为40.70亿份,上周为171.58亿份;本周基金市场累计份额净减少16.75亿份。

  融资融券余额:截至4月2日周六,融资融券余额10628.90亿,较上周下降0.09%。

  限售股解禁:本周限售股解禁496.15亿,预计下周解禁830.39亿。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持59.08亿,本周减持最多的行业是计算机(-18.76亿)、传媒(-16.01亿)、电子(-11.28亿),本周增持最多的行业是公用事业(4.53亿)、房地产(0.85亿)、建筑材料(0.47亿)。

  北上资金:本周陆股通北上资金净入81.48亿元,上周净入5.48亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至130.79,上周A/H股溢价指数为130.51。

  2.3流动性

  截止4月3日,央行本周共有2笔期限为7天的逆回购,利率均为2.2%,发行量分别为200亿元和500亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)700亿元。

  截至2020年4月3日,R007本周下跌16.26BP至1.71%,SHIB0R隔夜利率下跌10.30BP至1.00%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌6.00BP至2.40%,珠三角下跌9.00BP至2.41%;期限利差本周涨7.38BP至0.94%;信用利差涨5.93BP至0.99%。

  2.4海外

  美国:周一公布2月成屋签约销售指数为111.50,高于前值108.90;周三公布3月制造业PMI为49.10,低于前值50.10;周四公布2月耐用品新增订单2323.13亿美元,高于前值2262.68亿美元,环比增加1.2%,高于前值0.07%;周四公布2月全部制造业新增订单4761.65亿美元,高于前值4655.56亿美元,环比增加2.28%,高于前值-6.05%;周五公布3月失业率为4.40%,高于前值3.50%;周五公布3月非制造业PMI为52.50,低于前值57.30;

  欧元区:周三公布3月欧元区制造业PMI为44.50,低于前值49.20,低于预期值44.70;周三公布英国3月制造业PMI指数为47.80,低于预期值51.70;周三公布欧盟2月失业率为6.5%,与前值相同;周四公布欧盟2月PPI,同比下降1.00%,高于前值-0.4%,环比下降0.6%,低于前值0.2%;周五公布3月欧元区服务业PMI为26.40,低于前值52.60;周五公布3月欧元区综合PMI为29.70,低于前值51.60;

  日本:周二公布2月失业率为2.30%,与前值相同;周二公布2月工业生产指数同比为-4.70%,低于前值-2.28%;周三公布3月制造业PMI为44.80,高于前值47.80;周五公布3月服务业PMI为33.80,低于前值46.80;

  本周海外股市:标普500本周跌2.08%收于2488.65点;伦敦富时跌1.72%收于5415.50点;德国DAX跌1.11%收于9525.77点;日经225跌8.09%收于17820.19点;恒生跌1.06%收于23236.11。

  2.5 宏观

  规模以上工业增加值:2月份,全国规模以上工业增加值同比实际下降25.87%,增速比上月回落21.55个百分点。

  3月PMI:中国官方制造业PMI为52.00,比上月增加16.30,超过预期值42.50,制造业总体继续保持扩张态势;非制造业PMI为52.30,比上月增加22.70,位于较高的扩张区间,保持较快的增长态势。

  工业企业利润:1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元,同比下降38.3%,增速较2019年12月份回落35个百分点。  

 3下周公布数据一览  

  下周看点:中国3月外汇储备、3月CPI、3月PPI;美国三月CPI、3月PPI;英国2月工业生产指数

  4月6日周一:暂无重大数据

  4月7日周二:中国3月外汇储备

  4月8日周三:美国EIA库存周报:成品汽油(千桶)

  4月9日周四:美国3月PPI,英国2月工业生产指数

  4月10日周五:中国3月CPI,3月PPI;美国三月CPI

  风险提示:

  疫情控制反复、经济增长低于预期,海外不确定性。

  来源为金融界股票频道的作品,均为版权作品,未经书面授权禁止任何媒体转载,否则视为侵权!

关键词阅读:广发证券 A股

责任编辑:伍书哲
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
中央重磅发声!这一行业被重点提及,8000亿板块蓄势待发 A股又要换风口?

2020-06-03 07:18:09来源:券商中国

收评:沪指涨0.2%站上年线创业板指跌幅0.6% 高位股全线走弱

2020-06-02 15:02:31来源:金融界网站

【公告抢先看】6月2日晚间重要公告:银龙股份子公司未参与碳基半导体材料业务、吉宏股份上半年净利预增60%

2020-06-02 18:31:01来源:金融界网站

小心 清仓减持又来了!注意1天4家公司被举牌(附名单)

2020-06-03 07:18:45来源:Wind资讯

5个月狂卖8000亿、爆赚53% A股“最大的买家”火了

2020-06-03 07:34:00来源:全景财经

地摊经济火过海南概念?9只地摊股现涨停!总理曾两度点赞 A股上演争"宠"大战

2020-06-03 06:52:25来源:券商中国

上市公司晚间利空汇总:*ST天宝股票存在被终止上市的风险

2020-06-02 18:32:04来源:金融界网站

又一首富崩盘:资金链断裂,沦为“老赖”!2家上市公司深陷泥潭

2020-06-03 07:59:20来源:新财富

两个月火速过会!寒武纪顺利通关,科创板迎来国内AI芯片龙头,35岁董事长披荆斩棘

2020-06-02 21:45:00来源:证券时报网

国美突然暴涨19%:黄光裕出狱前"大动作" 有多大影响?

2020-06-02 21:11:55来源:中国基金报

6月3日涨停板预测:7股有望冲击涨停

2020-06-03 07:25:36来源:金融界网站

A股头条:潘功胜表示新设货币政策工具谈不上量化宽松 美股全线收涨

2020-06-03 04:45:03来源:金融界网站

“疫苗皇帝”天价离婚惹争议:外籍前妻分走235亿元 意在转移资产?

2020-06-03 08:13:50来源:时间财经

深圳断供潮刷屏!一银行网点1.3万户断供?银行坏账在飙升?

2020-06-02 19:47:50来源:券商中国

寒武纪创出科创板审核最快纪录 概念股将乘势而起(股)

2020-06-03 07:16:43来源:金融界网站

中芯国际科创板上市获受理 国产替代进入新阶段(附受益股)

2020-06-02 07:43:16来源:金融界网站

地摊经济概念涨幅居前小商品城、银都股份、茂业商业涨停

2020-06-03 09:28:18来源:金融界网站

开盘:三大股指集体高开沪指涨0.31% 地摊经济持续受追捧

2020-06-03 09:26:59来源:金融界网站

下半年或有“非常像牛市”的大反弹!申万宏源:两个时间点+两大类机会要重视

2020-06-03 07:17:25来源:每经牛眼

疯狂的“石头”又来了!铁矿石年内最大涨幅突破40%

2020-06-03 06:53:00来源:中国基金报

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
今日热门观点
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
徐工机械买入4.09--
格力电器买入38.95--
上汽集团买入29.15--
伊利股份买入24.20--
实时热点