国君宏观:经济短期底部或在明年一季度到来

1评论 2019-12-16 08:26:35 来源:金融界网站 如何判断星期六买点?

  来源:国泰君安(行情601211,诊股)证券研究

  01

  “后贸易摩擦时代”

  可以更乐观一些

  关于中美贸易摩擦预期,我们认为一阶段协议签署后,贸易战不升级苗头已现。

  在中方加大采购后,我们大概率看到净出口贡献率走弱与中美贸易战缓和并行的局面,关税撤销对于经济增速并不能带来实质推动,因此其主导作用短期仅在于预期改善。

  然而,如果在中美关系缓和过程中,叠加基建或货币政策层面的“超预期”,我们认为将会进一步放大贸易战缓和的情绪改善,微观主体信心将获得显著提升,而这一观察时点的短期窗口,集中在明年一季度稳增长政策的上冲阶段。

  展望后续,经济的核心预期集中在以下几个方面:

  财政减税降费(微观主体预期)

  2019年减税降费体量较大,短期对于微观主体预期有一定正面影响,但这类供给侧政策更加偏向于长期影响。在财政收支压力显著提升阶段,当前市场对于2020年的减税降费预期有所弱化。

  财政基建(投资)

  关于基建的预期,市场核心关注投资对于经济增长的直接拉动作用,当前对于基建明年修复的预期已经比较充分,但整体来看上修幅度比较有限,核心原因在于隐性债务管控以及地方项目以及主观投资意愿不足的制约。

  我们认为对于经济主体信心的影响上,短期来看基建将是决定性因素之一,明年上半年在财政充当主力阶段,年初的基建投资发力是否出现“超预期”将是市场预期修复与否的决定性因素之一。

  房地产(消费、投资)

  关于房地产预期,市场核心关注投资与销售数据下,居民消费以及投资对经济增长的拉动与拖累。当前来看,市场对于明年竣工链条乐观预期充分,同时对于销售和投资短期保有韧性而长期下行也有一定预期。

  通胀(政策面)

  市场对通胀快速上行且明年高点的预期已经相对充分,核心在于两点,一是通胀预期管控后续是否有效,二是通胀势头减弱后政策空间的释放需到何时。

  我们认为猪价拉动的结构性物价上行中,央行通胀预期管控比较合理,同时我们认为明年下半年货币政策空间有望进一步打开。短期来看,通胀对于政策面的制约已经产生充分预期。

  排除贸易战扰动来看,当前几个核心经济预期对于明年全年的经济预期还是小幅向下。

  刚刚结束的中央经济工作会议对于全面建成小康社会目标以及贯彻新发展理念的强调,整体突显出“稳”字当先的基调,稳增长政策托底意味明显,但也难以见到强刺激政策。

  因此当前来看,中美贸易摩擦缓和及预期改善,对于未来预期的确存在一定方向性的影响。  

  02

  经济短期底部

  或在明年一季度

  2019年全球经济的下行是因为全球范围内的贸易保护主义措施所致。

  从目前来看,几乎所有的经济体贸易的增速都低于经济的增速,由此带来制造业的明显下行。

  比较有代表性的数据就是,制造业的PMI从去年上半年到目前的一路下行。

  美国的PMI下行了14个月,实际上已经进入了历史平均的下行期中,日本下行了22个月,欧洲下行了21个月,中国下行了21个月。

  全球汽车行业的数据也是同步下行的。过去一年多时间,我们看到无论是汽车零部件、还是整车进出口贸易,都有明显下滑。

  什么时候经济能够真正企稳?我们认为,中国经济短期底部或在明年一季度到来。

  这里面有几个理由。

  第一,中美谈判的阶段性协议近期达成,这是一个机遇窗口期。

  第二,到目前为止,制造业回落并没有出现大规模产能过剩的局面,所以就业和消费不至于出现大的压力。

  第三,全球经济体货币宽松带来的利率下行,到明年二季度,会对全球经济形成一个支撑作用。

  第四,明年专项债新增额或达3-3.5万亿,对基建的支撑作用将会在一月份显现。

  总体上来看,在宣布2020年实现小康社会之前,我们认为经济增长目标低于6的可能性很低。在经济增速6的基础上,实现全面小康社会,对我们来说非常重要。

  最后,明年新土地管理法的实施,将会对农村集体建设用地带来一个非常大的改变。按照我们对历史的测算,至少会出现一个20-30万亿的长期资产增量,在这个基础上,对消费也是支撑。 

  03

  通胀问题

  无需过度担心

  目前我们面临的最大一个风险可能就是通胀。

  通胀到底会有多高?很多市场投资者非常关心会不会到6?会不会影响到之前预期的货币宽松?

  首先关于通胀的点位。我们认为通胀短期内还会往上走,大约在明年一月份会达到高点,大约在6附近,之后会逐步回落,所以不用过度担心。

  但我们认为通胀不至于带来全球尤其是中国的货币政策紧缩。

  第一,全球主要经济体的产出缺口还是比较低的,从需求角度来看,没有出现明显的通胀过热的压力。

  第二,从菲利普斯曲线来看,目前它对利率的限制,也没有之前历史上的那么明确。

  第三,抛开猪肉的拉动因素来看,全球的原油价格仍然有下行风险。

  第四,货币政策取决于CPI,并不完全取决于食品价格。如果去除食品价格,我们整个CPI实际上是下行的,整个经济还是有明显的压力。

  但是坦率地说,政策方面肯定会受到一些影响。短期内政策以结构性政策为主,不能期待总量性的宽松政策。

  资产配置方面,由于我们认为明年一季度通胀的情形是最大的,所以策略上要偏谨慎一些。在二三季度通胀下行、政策打开的时候,应该会是一个比较不错的配置时期。

  *详细分析参见国泰君安证券研究此前报告

  《猪价若涨50%,通胀走势和货币政策会怎样?| 国君宏观

  04

  国泰君安

  行业景气度指数

  我们建议大家着重关注各个行业的效率和变化,寻找中国未来的核心资产。

  比如,根据我们对各个行业的测算来看,消费和TMT行业的生产效率明显高于周期类行业,表现出了更好的韧性。

  另外,受贸易摩擦的长久影响,自主可控话题,仍然将会是未来十年最重要的一个话题。

  我们很多投资可以从这个逻辑出发,包括软硬件的进口替代和新兴科技行业的发展。

  * 详细分析参见国泰君安证券研究此前报告

  《国君发布34个行业景气指数,哪些行业的景气度正在改善?| 国君宏观》  

  《从22个指标中,刻画中国新经济的动能 | 国君宏观》

  05

  重点关注

  地产竣工数据 

  另外从行业来看,明年中国经济能否企稳,实际上依赖于一个很大的假设:地产投资不能下行过快。

  地产投资稳定以后,相关的消费行业也会有所回应。

  地产链条的竣工对社零的拉动,我们是比较看好的,尤其是轻工方面的消费行业,将会对经济带来比较强大的支撑。

  此外汽车行业明年会逐渐企稳,至少不会在现有基础上继续下降,明年对全球制造业是一个支撑。

  * 详细分析参见国泰君安证券研究此前报告

  《步入白银时代后,地产产业链在2020年的八个关键词 | 国君研究》

  《中国车市:距离春天的一步之遥 | 国君策略》  

  06

  产业链外迁

  方兴未艾

  在制造业下行压力下,中国部分劳动密集型产业出现了外迁现象。

  劳动力成本上升、外围贸易环境的不确定性,推动中国向全球分工产业链中进一步融入。

  按照日本、韩国和台湾地区的经验,未来十年中国工业增加值中的2万亿(大约为6.5%左右的占比)是要向海外转移的,这是一个长期的过程。

  以此规律去研判中国,食品饮料、建筑和汽车是出口中技术劳动密集型和技术服务复杂度相对比较高的行业,未来对外迁移的大趋势将会越来越高。

  * 详细分析参见国泰君安证券研究此前报告:

  《日韩台的产业外迁六十年 | 国君宏观》

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关键词阅读:国泰君安证券 全球经济

责任编辑:雷玮
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