安信策略:"秋季行情"可能将在短期的"黄金坑"后展开

1评论 2019-08-25 19:49:16 来源:金融界网站 打板粤泰股份错在哪?

  ■投资要点:

  最近外部形势变化可能使得A股市场短期承压,但我们认为新一轮秋季上升行情可能也将在短期的“黄金坑”后就此展开,我们将此行情命名为“秋季行情”,它和春季行情是不一样的,我们在春季行情高潮时指出投资者对此过于乐观。我们认为秋季行情重点是国内新一轮短期需求侧(宽信用加积极财政)+中期供给侧(改革开放、激发扶持民营)政策组合推动,我们认为此后市场预期将围绕此展开,如果市场短期出现一定调整,投资者不宜恐慌,而是应该把握逢低布局优质公司机会。行业重点关注:军工、自主可控、基建链、黄金,稀土、券商等,主题建议关注中报超预期公司、国企改革等。

  ■风险提示:1. 货币政策低预期,2.全球经济低预期,3.美股显著下跌等。

  正文

  本周,在全球市场普遍调整背景下,A股再次走出独立行情,显示了A股市场的韧性。全周上证综指,中小板指创业板指分别上涨2.61%,3.38%和3.03%,中小创相对主板超额收益依然明显。从行业指数来看,电子(5.00%)、医药生物(4.99%)、家用电器(4.82%)、计算机(4.66%)、传媒(4.54%)等行业涨幅居前,农林牧渔(-1.19%)、有色(0.75%)、银行(0.88%)、钢铁(1.31%)、采掘(1.95%)等行业涨幅靠后。

  最近外部形势变化可能使得A股市场短期承压,但我们认为新一轮秋季上升行情可能也将在短期的“黄金坑”后就此展开,我们将此行情命名为“秋季行情”,它和春季行情是不一样的,我们在春季行情高潮时指出投资者对此过于乐观。我们认为秋季行情重点是国内新一轮短期需求侧(宽信用加积极财政)+中期供给侧(改革开放、激发扶持民营)政策组合推动,我们认为此后市场预期将围绕此展开,如果市场短期出现一定调整,投资者不宜恐慌,而是应该把握逢低布局优质公司机会。行业重点关注:军工、自主可控、基建链、黄金,稀土、券商等,主题建议关注中报超预期公司、国企改革等。

  1、短期外部压力上升

  受全球经济增长放缓影响,美国、日本、欧盟等主要经济体8月制造业PMI数据位于荣枯线以下。根据市场研究机构IHS Markit周四公布的数据,美国8月Markit制造业PMI初值降至49.9,为2009年9月以来首次跌至50荣枯线下方;服务业PMI初值为50.9,远不及预期的52.9。

  伴随着市场对于部分发达国家经济陷入衰退风险的担忧日趋严重,投资者普遍期待全球央行货币政策信号。北京时间8月23日晚10点,鲍威尔在主题为“货币政策面临挑战”的演讲中重申美联储将采取适当行动维持美国经济扩张,但没有明确会否在未来降息。鲍威尔还称,贸易等因素正成为拖累经济的原因,且“贸易问题没有先例来指导作出货币政策反应”。

  鲍威尔讲话整体仍不及市场预期,海外市场普遍承压,周五美国三大股指开盘全线大跌,黄金大涨,美债收益率下行。

  2、新一轮行情动力将来自于内部积极因素

  我们认为在外部压力加大情况下,A股市场短期风险偏好确实将受到一定影响,但我们认为市场可能在短期调整形成“黄金坑”之后,开始新一轮上升行情。在我们看好,未来新一轮上升行情与春季行情是不同的,而我们认为,是在于政策在需求侧和供给侧同步发力,新一轮上升行情将伴随着国内改革持续向纵深推进,货币政策保持流动性合理充裕,财政政策加力提效。

  本周需要特别重视的几个事件预示未来政策方向:

  国务院总理李克强8月21日主持召开国务院常务会议,决定在自由贸易试验区开展“证照分离”改革全覆盖试点等。会议指出,要按照党中央、国务院部署,深化“放管服”改革,推进“证照分离”,破解“准入不准营”,这有利于打造市场化法治化国际化营商环境,也是稳就业的有力措施。

  财政政策加力提效,继续落实落细减税降费政策。8月23日下午,十三届全国人大常委会第十二次会议在北京人民大会堂举行第二次全体会议。受国务院委托,财政部部长刘昆向十三届全国人大常委会第十二次会议作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》,报告指出,下一步,财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。

  1—7月,全国一般公共预算收入125623.08亿元,增长3.1%,增幅同比回落6.9个百分点,主要受减税降费政策效应、经济下行压力加大,以及去年同期基数较高等因素影响。全国一般公共预算支出137963.26亿元,增长9.9%,增幅同比提高2.6个百分点,保持了较强的支出力度。另外一方面,值得关注的是,截至7月底,累计发行地方政府新增债券25530亿元,占全年新增地方政府债务限额的82.9%,未来在继续支持打好三大攻坚战的背景下,地产政府债券融资有望持续推进。

  同时,值得注意的是,《经济参考报》8月22日刊发题为《市场化资金加速输血重大基建项目》的报道,文章称,解决“稳投资”资金来源,尤其是撬动更多市场化资金支持重大基建项目,成为目前多部门政策的着力点。在诸多政策推动下,更多资金正在加速涌入并有望拉动重大基建项目投资增速进一步上升。《经济参考报》记者了解到,自专项债资本金新政发布后,首批由专项债作为项目资本金与金融机构贷款进行“债贷组合”模式的项目,已经开始落地。

  3、资本市场深化改革方案也将构成新的利好动力

  8月25日,据第一财经日报报道,其记者当日从中国证监会获悉,资本市场深化改革方案已经基本成型,A股市场即将在一系列基础制度改革、法治保障、上市公司质量、长期资金入市等方面迎来连串重磅利好。证监会有关负责人同时表示,当前我国资本市场应对外部冲击的韧性明显增强,“我们将保持定力,加大改革力度,激发市场活力,促进资本市场长期稳定健康发展。”

  8月25日,证监会有关负责人召开会议,研讨细化资本市场改革总体方案。证监会党委书记、主席易会满高度重视改革工作,今年3月下旬,证监会即成立全面深化资本市场改革领导小组,并制定了相应工作机制,确定了11个方面的重点改革课题开展研究。目前,证监会党委已经召开十多次专题会议,逐项研究具体改革举措,改革总体方案基本成型。

  据了解,这次改革将在许多方面取得实质性突破,亮点多多。比如,充分发挥科创板的试验田作用,逐步推广科创板之有效的制度安排,系统推进发行、上市、交易、信息披露等基础制度改革;深化创业板改革,加快新三板改革,完善多层次市场体系;制定并实施提高上市公司质量行动计划,优化上市公司发展生态,用3到5年的时间使上市公司整体面貌得到改观;从资金来源、业绩考核、投资渠道、监管安排等方面入手,为更多中长期资金入市提供机制支持;争取今年内通过证券法修订,探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度,推动修订刑法,大幅提高欺诈发行、上市公司虚假披露信息等行为的违法成本,坚决打击说假话、做假账的违法违规行为。

  此外,在压实中介机构责任、加强投资者保护、扩大资本市场双向开放等方面,也将推出一系列务实举措。

  据介绍,此次改革总思路紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,以设立科创板并试点注册制为突破口,优化资本市场供给,推进关键制度创新,以实际举措落实金融供给侧结构性改革。包括4方面的主要特点:一是实行更加市场化的制度安排,尊重市场规律,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,真正把选择权交给市场;二是加强资本市场法治保障,增加法治供给,加大处罚力度,让违法违规者付出沉重的代价;三是加快职能转变,提高监管效能;四是学习国际最佳实践,加快资本市场高水平对外开放,以开放促改革。

  4、三大国际指数继续按计划提升A股权重

  4.1. 未来一个月MSCI、富时罗素、标普道琼斯将按计划提升A股权重

  富时罗素宣布A股权重扩大3倍:北京时间8月24日凌晨,全球第二大指数编制公司富时罗素公布了其旗舰指数2019年9月的季度调整结果。本次季度调整如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%,并在9月23日开盘前正式生效。这是富时罗素在第一阶段计划将A股纳入因子提升至25%的第二步。根据富时罗素的预测,到2020年5月第一阶段结束后,计中国A股将占富时新兴市场指数(FTSE Emerging Index)总额的约5.5%,占富时全球全指指数(FTSE Global All Cap)约0.57%的权重。我们预计这将有望为A股带来121亿美元的被动资金流入,其中今年9月的权重提升有望为A股带来48亿美元外资流入。

  标普道琼斯将一次性以25%纳入因子纳入A股:根据另一指数巨头标普道琼斯指数此前的安排,A股将按照25%的纳入因子纳入包括标普BMI指数、道琼斯全球指数在内的六个指数,在去年12月31日公布初步的中国A股预估权重名单后,今年9月6日,将发布纳入中国A股的预估调整文件,并最终在9月23日市场开盘前生效。标普道琼斯指数公司是全球最大的金融市场指数提供商之一。2017年底共有13.7万亿美元资金跟踪标普道琼斯旗下指数,其中标普全球BMI &全球指数共获得约1.2万亿资金跟踪(包括约0.2万亿被动型和约1万亿主动型资金),而其王牌产品标普500指数则由9.9万亿资金跟踪。我们预计今年9月的权重提升有望为A股带来100亿美元外资流入。

  MSCI将再次实施扩容:按照MSCI此前公布的8月指数季度调整结果,该指数将于8月27日收盘后正式将大盘A股的纳入因子由10%提升至15%。这也是MSCI分三步将A股纳入因子提升至20%计划的第二步。根据我们此前的测算,这三步扩容计划的实施有望为A股带来665亿美元外资流入(以主动型资金为主)。其中,今年8月的扩容安排有望带来200亿美元外资流入。

  (以上关于外资流入规模的测算详见此前策略报告)

  可以看到,在未来的一个月中(主要是8月27日和9月23日),A股将获得国际三大指数公司的密集纳入。预计348亿美元,即2436亿元(按汇率7计算)外资将流入A股。其中被动型资金可能集中在8月27日收盘和9月23日开盘流入。我们认为,随着国际主要指数纷纷提升A股纳入因子,A股国际化进程已经取得非常明显进展,外资已经在A股获得越来越大的话语权,外资A股持股占比已经达到了3.73%。

  5、关注国防军工行业配置价值

  结合当前外部形势关系特征以及中国武器装备建设大背景下,军费稳定增长、军改负面影响弱化以及军工五年周期角度看,我们认为从自上而下看可以关注军工行业配置价值。

  再进一步地,从中观角度看,首先,从目前中报预告情况来看,军工企业业绩整体较好,呈现环比上升的趋势。在中报+快报+业绩预告口径下,已披露2019中报业绩的军工企业则有30家,披露率54.55%。在该口径下,军工行业2019Q2归母净利润同比增速为49.87%(部分预告业绩与实际业绩存在差异),环比2019Q1的增速上升8.17pct,继续维持较高增速;在全AQ2业绩增速环比大概率明显下滑的大背景下,军工行业至少存在一定公司业绩增速有一定相对优势。

  其次。从中期行业景气展望看,结合安信军工冯福章团队研究观点,我们认为军工行业今明两年增长确定性高。根据7月24日发布的《新时代的中国国防》白皮书强调,新时代中国国防和军队建设的战略目标:2020年基本实现机械化,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到2050年把人民军队全面建成世界一流军队。在国家战略方针的大力支持下,军工行业在可预见未来将维持高景气发展。2019年中国国防预算为11899亿元,较2018年增长约7.5%,高于GDP增速。从行业增长角度来看,19年是建国70周年,同时是十三五的第四年,也是军改的第四年,考虑到五年周期“前松后紧”叠加军改负面影响削弱,军工行业19-20年稳健增长确定性高。

  最后,结合估值和仓位的角度来看,当前军工具备配置价值。当前国防军工整体行业PB均值为2.50,相较于近十年来中位数3.19偏低21.53%,整体行业PE平均为50X左右,相较于其近十年来中位数基本一致,其中部分龙头公司估值更低于行业均值。从仓位角度来看,国内主动型基金仓位国防军工配置比例位于历史平均值之下,2019Q2的仓位是近22个季度来首次跌至1%之下。

  最近外部形势变化可能使得A股市场短期承压,但我们认为新一轮秋季上升行情可能也将在短期的“黄金坑”后就此展开,我们将此行情命名为“秋季行情”,它和春季行情是不一样的,我们在春季行情高潮时指出投资者对此过于乐观。我们认为秋季行情重点是国内新一轮短期需求侧(宽信用加积极财政)+中期供给侧(改革开放、激发扶持民营)政策组合推动,我们认为此后市场预期将围绕此展开,如果市场短期出现一定调整,投资者不宜恐慌,而是应该把握逢低布局优质公司机会。行业重点关注:军工、自主可控、基建链、黄金,稀土、券商等,主题建议关注中报超预期公司、国企改革等。

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关键词阅读:黄金坑 短期 安信 债收益率 策略报告

责任编辑:郭亮
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