兴证策略:核心资产底仓不轻易转手 优质资产具备配置价值

1评论 2019-07-07 22:29:42 来源:金融界网站 打板粤泰股份错在哪?

  投资要点

  2019年年初,在市场一片悲观声中,兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

  4月末5月初,在一片乐观声“牛市”声中,我们保持谨慎,提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》。认为市场进入震荡格局,把握核心资产等确定性方向,茅台、国旅、上海机场(行情600009,诊股)等创出历史新高。

  市场进入数据验证期,波动加大。我们兴业策略在6月11日中期策略《开放的红利》前瞻性提示关注G20会议、科创板开板等做多窗口。6月19日我们指出“三期叠加,把握做多窗口”,即“G20会议+经济数据真空期,企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期”。上证综指从2800多点,突破3000点。

  随着时间进入7月中旬,1)二季度各项经济数据即将出炉,叠加7月15日,中报业绩预告截止。市场关注焦点从分母端转向经济基本面。空窗期后的数据验证期,成为决定市场下阶段走向的关键因素。2)全球市场货币宽松预期是引领本轮全球风险资产上涨的重要原因。同时美国非农数据超预期,降息预期有所减弱,而下周三四美联储主席Powell在国会听证会的表达将是很重要风向标。

  核心资产何去何从?近期市场对于核心资产、消费白马等“抱团”讨论激烈、观点差异较大。兴业策略作为市场最早提出核心资产概念,20160503《核心资产:股票中的京沪学区房》、201711《核心资产的世界》。并持续从历史纬度、外资纬度、全球比较纬度等几十篇报告专题研究。根据研究成果及相关标准,①具有核心竞争力;②公司治理水平优秀,财务指标稳健;③具有对标全球同业龙头的能力,不能局限于某些行业或大小市值,倾力打造了“核心资产50”、“核心资产100”组合,超额收益非常显著。

  核心资产底仓筹码不宜轻易转手。作为市场紧密跟踪、深入研究核心资产的团队,我们当前对于核心资产有几点看法:

  1)从长期趋势而言,需要牢牢把握核心资产筹码定价权。我们在中期策略《开放的红利》中比较了日本、韩国、台湾地区、金砖四国(巴、印、南、俄)在资本市场开放过程中,全球资金配置该国具备比较优势产业的企业。中国作为联合国认定产业链最完备的国家,各行各业优质资产具备配置价值。长期来看,相对指数超额收益比较明显,最著名的,当属我们兴业策略拥有绝对知识产权的“台积电”案例。

  2)从外资角度而言,根据我们对于外资购买标的投资行为分析,海外机构投资者对于核心资产标的操作手法整体可概括为三步:①底部吸收大量优质底仓筹码,②浮动筹码会随着股价上涨,估值较高,适当做一部分盈利兑现。③待股价、估值等回归合理性,再度吸收筹码。这样循环往复,逐步将定价权掌握。

  3)从内资角度而言,大家习惯性将此次核心资产上涨狭隘的理解为“抱团”。我们认为这是一轮核心资产定价权的争夺战。诚然,近期核心资产上涨有①科创板打新申购,底仓配置,而增加资金配置这些核心资产。②2016-2019年,业绩表现较为优异的基金经理,大多数重仓配置此类核心资产。2019年上半年新发基金规模1000多亿元,而大部分基金经理会继续配置这些重仓股,进一步推升股价上涨。③从历史比较纬度,核心资产阶段性遇到波折的可能性在于此后整体核心资产业绩连续低于预期、与新兴成长方向业绩形成剪刀差。类似09-12年“喝酒吃药”抱团、13-15年“互联网+”抱团结束都因为出现了更好的、更有确定性的业绩方向。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  报告正文

  回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹,推荐大创新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》

  ——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

  ——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。

  ——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

  ——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入“量”到“质”的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

  ——20180101《正是春耕时》:积极信号已现,正是春耕时。经济运行平稳,经济增长仍有支撑,海外经济向好,或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排,有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为春季行情即将开启。

  ——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来,中安消、凯迪生态、神雾环保(行情300156,诊股)(维权)等多家上市公司密集出现债务违约事件,东方园林(行情002310,诊股)的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前,信用风险很可能继贸易战“外患”后,成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性,做好防御。中长期,持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药,市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

  ——20181021《坚定反弹,推荐大创新小巨人》坚定看好反弹,推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声,直面问题,有望改善投资者悲观预期,统一认识、树立信心;接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”,因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”,大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头,小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

  ——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲观,布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡,内有挤泡沫、去杠杆,外有美股扰动。站在2019年年初,确有成长股商誉减值、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化,外部全球资金正加速流入,建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。

  ——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段,企业资金压力、经济下行压力有所缓解,基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、“两会”政策预期发酵,风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看,本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

  展望:核心资产何去何从

  2019年年初,在市场一片悲观声中,兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

  4月末5月初,在一片乐观声“牛市”声中,我们保持谨慎,提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》。认为市场进入震荡格局,把握核心资产等确定性方向,茅台、国旅、上海机场等创出历史新高。

  市场进入数据验证期,波动加大。我们兴业策略在6月11日中期策略《开放的红利》前瞻性提示关注G20会议、科创板开板等做多窗口。6月19日我们指出“三期叠加,把握做多窗口”,即“G20+经济数据真空期,企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期”。上证综指从2800多点,突破3000点。

  随着时间进入7月中旬,1)二季度各项经济数据即将出炉,叠加7月15日,中报业绩预告截止。市场关注焦点从分母端转向经济基本面。空窗期后的数据验证期,成为决定市场下阶段走向的关键因素。2)全球市场货币宽松预期是引领本轮全球风险资产上涨的重要原因。同时美国非农数据超预期,降息预期有所减弱,而下周三四美联储主席Powell在国会听证会的表达将是很重要风向标。

  核心资产何去何从?近期市场对于核心资产、消费白马等“抱团”讨论激烈、观点差异较大。兴业策略作为市场最早提出核心资产概念,20160503《核心资产:股票中的京沪学区房》、201711《核心资产的世界》。并持续从历史纬度、外资纬度、全球比较纬度等几十篇报告专题研究。根据研究成果及相关标准,①具有核心竞争力;②公司治理水平优秀,财务指标稳健;③具有对标全球同业龙头的能力,不能局限于某些行业或大小市值,倾力打造了“核心资产50”、“核心资产100”组合,超额收益非常显著。

  核心资产底仓筹码不宜轻易转手。作为市场紧密跟踪、深入研究核心资产的团队,我们当前对于核心资产有几点看法:

  1)从长期趋势而言,需要牢牢把握核心资产筹码定价权。我们在中期策略《开放的红利》中比较了日本、韩国、台湾地区、金砖四国(巴、印、南、俄)在资本市场开放过程中,全球资金配置该国具备比较优势产业的企业。中国作为联合国认定产业链最完备的国家,各行各业优质资产具备配置价值。长期来看,相对指数超额收益比较明显,最著名的,当属我们兴业策略拥有绝对知识产权的“台积电”案例。

  2)从外资角度而言,根据我们对于外资购买标的投资行为分析,海外机构投资者对于核心资产标的操作手法整体可概括为三步:①底部吸收大量优质底仓筹码,②浮动筹码会随着股价上涨,估值较高,适当做一部分盈利兑现。③待股价、估值等回归合理性,再度吸收筹码。这样循环往复,逐步将定价权掌握。

  3)从内资角度而言,大家习惯性将此次核心资产上涨狭隘的理解为“抱团”。我们认为这是一轮核心资产定价权的争夺战。诚然,近期核心资产上涨有①科创板打新申购,底仓配置,而增加资金配置这些核心资产。②2016-2019年,业绩表现较为优异的基金经理,大多数重仓配置此类核心资产。2019年上半年新发基金规模1000多亿元,而大部分基金经理会继续配置这些重仓股,进一步推升股价上涨。③从历史比较纬度,核心资产阶段性遇到波折的可能性在于此后整体核心资产业绩连续低于预期、与新兴成长方向业绩形成剪刀差。类似09-12年“喝酒吃药”抱团、13-15年“互联网+”抱团结束都因为出现了更好的、更有确定性的业绩方向。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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关键词阅读:股市流动性 MSCI 上证综指 震荡格局 核心竞争力

责任编辑:郭亮
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