天风策略:创业板业绩密集披露关键期 关注网络安全

1评论 2019-01-27 20:57:31 来源:金融界网站 作者:徐彪 5个月斩获362.16%!

  核心结论:

  1月以来,我们的核心结论非常清晰:成长股的可为阶段在2-4月。

  (1)在商誉减值预期的影响下,年初至今,创业板指在A股中,乃至全球主要指数中表现最差。

  (2)节前最后一周是有风险的创业板公司年报的密集披露期,也是创业板从至暗时刻到拂晓晨曦的过渡一周。

  (3)节后是头部成长的可为阶段,市场将逐步修复和调整19Q1的业绩预期,同时科创板也是重要催化剂,如同18年2-3月的CDR独角兽。头部成长除重点看好军工5G工业互联网外,建议重点关注网络安全

  近期,市场呈现一种看似矛盾的走势:题材概念的活跃与蓝筹板块的强势。虽然题材板块中出现多只翻倍个股,但整体来看,沪深300的反弹明显强于中证500和创业板指。

  这背后,直接原因是资金的行为(游资与外资),进一步分析则是出于对业绩不确定性的担忧,不同的资金选择不同方向,或快进快出的主题概念,或是政策预期和外资流入背景下,有估值修复动力的蓝筹板块。总的来说,业绩的预期仍是牵动市场情绪的核心所在。

  开年第一篇报告中,我们详述了创业板商誉减值的风险将在1月下旬随着年报预告的推进而逐步释放,并可能会冲击整个成长板块,详细可回顾《Q1关键节点:成长股的至暗时刻和拂晓晨曦》。

  当前,创业板年报预告披露率不及一半,下周剩余的几个交易日将面临业绩风险的集中释放压力。本文对市场较为关心的业绩预告及风格判断的几个细节再做讨论:

  (1)业绩披露的规定、进度和表现

  (2)中小创的业绩预告偏差有多大

  (3)盈利的一致预期及准确性

  (4)未来可能的估值修复与风格判断

  1、业绩披露的规定、进度和表现

  按交易所规则,中小板和创业板必须披露年报预告。不同的地方在于:中小板在披露三季报时同时披露年报预告,而创业板年报预告披露不晚于报告期次年的1月31日。

  截止1月27日,创业板年报预告披露不足一半,下周面临业绩风险的集中释放压力。由于披露率较低,且超预期或者高增速的公司倾向于在更早时间公布业绩预告,而低于预期的公司倾向于在截止日附近公布,因此当前增速水平存在严重高估,仅作参考。

  创业板18年年报由于商誉减值带来的业绩压力仍然很大,但是待减值压力释放后,19年一季报可能会好于市场此前由于基数原因而导致的悲观预期。

  同时,19年全年来看,创业板指内生增长也有很大概率逐渐恢复到以往16%的复合增速水平,详见《2019年最可能被误判的几个细节》。

  中小板部分个股可能面临业绩修正或业绩变脸的压力。中小板非金融个股的业绩预告已较早披露完,中小板(非金融剔除苏宁)18年年报预告增速有所企稳,由三季报的5.3%提升至10.5%。但从以往预告情况看,中小板的预告准确度较低,见第二部分分析。

  2、中小创的业绩预告偏差有多大

  中小板由于业绩预告披露的早(规定在一季度报告、半年度报告和第三季度报告中披露下一报告期末的业绩预告),准确度要低很多。2012年至今,中小板实际业绩增速要比预告增速平均低7.1个百分点。

  而创业板的业绩预告披露时间比较临近正式财报,其准确度要高很多。2012年至今,创业板实际业绩增速比预告增速平均低1.8个百分点。

  3、盈利的一致预期及准确性

  基于市场一致预期来预测板块的净利润增速,具体思路如下:

  (1)计算每年指定时点对当年增速的一致预期(整体法);

  (2)计算当年的实际增速(有预测值的公司)与一致预期增速的比值,即折扣值;

  (3)计算未来的一致预期增速,以及不同折扣值的情形假设下的增速。

  基于最新的预测结果,中性假设下(历史均值),全A非金融、沪深300、中小板指和创业板指,2019年净利润增速分别为:2.4%、6.1%、11.8%和13.7%。

  市场的盈利预测一般呈现前高后低的走势,预测时点越远,则乐观情绪越明显。由下图创业板指的EPS预测还可看出,盈利预测变化的拐点要略滞后于市场指数走势;另外,2018年下半年以来,创业板指的EPS(2019)预测趋于平稳。

  总的来说,对于市场的一致预期,用来定性判断盈利方向是合理的,但定量数值可能会存在一定偏差。

  4、成长股从至暗时刻到拂晓晨曦的过渡一周

  1月以来,我们的核心结论非常清晰:成长股的可为阶段在2-4月

  (1)在商誉减值预期的影响下,年初至今,创业板指在A股中,乃至全球主要指数中表现最差。

  (2)节前最后一周是有风险的创业板公司年报的密集披露期,也是创业板从至暗时刻到拂晓晨曦的过渡一周

  (3)节后是头部成长的可为阶段,市场将逐步修复和调整19Q1的业绩预期,同时科创板也是重要催化剂,如同18年2-3月的CDR独角兽。头部成长除重点看好军工、5G、工业互联网外,建议重点关注网络安全。

  关于创业板19Q1业绩的判断,可参考报告《2019年最可能被误判的几个细节》。

  关于配置方向的判断,可参考报告《大类板块轮番表现,谁能走出趋势》。

  风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。

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关键词阅读:创业板 业绩预告 披露年报 题材板块 业绩增速

责任编辑:郭亮
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