A股春季“躁动” 行情成色几何

1评论 2019-01-12 05:11:58 来源:中国证券报 7天抓涨停

  1月以来,A股在政策底进一步夯实基础上,走出了一轮反弹行情。本轮春季行情既有宏观因素提振,也有技术性反弹因素,其反弹动能持续性如何,市场底是否已现?中国证券报记者邀请广发证券(行情000776,诊股)首席策略分析师戴康、招商证券(行情600999,诊股)首席策略分析师张夏和星石投资合伙人、副总经理易爰言进行解读。

  A股估值基本见底

  中国证券报:1月以来,政策利好频出,市场连续反弹,是否意味着经过2018年的深幅调整,A股已见市场底?

  戴康:2019年A股主要矛盾将转向盈利下行,预计呈现此消(盈利)彼长(估值)的震荡格局。A股见底的时间取决于政策对冲力度与盈利下滑速度的相对力量。预计2019年疏通资金供给及房地产制造业投资下滑将驱动广谱利率下行,从改善实体流动性与大类资产选择角度有助权益估值水平扩张,因此,A股估值已经基本见底,但因货币政策受全球流动性拐点与国内高杠杆制约,以需求端调整为主的“衰退式宽松”将使得估值扩张力度较弱,需等待信用扩张见效形成“盈利底”预期。

  张夏:目前A股大概率处于底部区域,但是否真正见底还有待观察。政策底已经见到,盈利底将在2019年上半年出现,之后可能才能真正见到市场底,但这并不意味着市场毫无机会,在政策频出持续催化各个板块行情的背景下,市场将会维持不错的热度,阶段性机会也会频频出现。

  易爰言:近期市场连续反弹的原因主要有两点。一方面,政策利好不断。2019年将有更多的托底政策陆续推出,近期央行设立定向中期借贷便利、降准是良好的开始。另一方面,从资金供给来看,1月以来北上资金再度持续小幅净流入128.35亿元,市场人气有所提升,两市交易量也重新回到3000亿元以上,各行业指数换手率明显回升,股市流动性较前期有所改善。

  商誉减值并非关键变量

  中证国券报:商誉减值对A股走势影响几何?哪些板块影响最大?

  戴康:商誉减值主要影响的是创业板上市公司,经测算,截至2018年三季度,创业板商誉规模2700多亿,占净资产比高达20.6%,是2018年年报净利润的3倍以上。2018年年报将是创业板商誉减值的高发期。

  在创业板细分板块中,传媒、休闲服务及计算机的商誉占比最高,这些板块受到商誉减值的影响相对更大。不过,对照2018年初的经验,商誉减值预告并不是决定A股市场周期的关键变量。

  张夏:近两年,中小市值股票持续走弱,其背后原因之一就是市场担忧中小创的商誉问题。预计2018年商誉减值达到高峰。2019年后商誉减值对业绩冲击逐渐消退。目前来看,传媒、电子、计算机等行业的商誉减值风险较大,对于业绩的不确定性较大,预计商誉问题将在2018年年报中迎来一波出清,进入2019年后,信息技术行业的内生增长及并购政策放松将带动业绩改善。

  但市场对商誉问题的研究和预期已比较充分,受影响的板块和个股股价已经充分反映,后期出现超预期的可能性很小,在业绩预告逐步披露完毕,商誉出清以后,相关板块的优质公司可以考虑逐步布局。

  易爰言:商誉占净利润比值较大的行业分别为计算机(476%)、传媒(446%)、国防军工(302%)、休闲服务(263%)、通信(255%)、机械设备(165%)等。但从历史经验看,商誉减值实际发生的比例通常比较低,从创业板来看,2017年商誉减值损失/净利润的比值仅为1.56%,而商誉/净利润比值为158.02%,因此商誉减值也并非洪水猛兽。对于普通投资者而言,在进行投资决策的时候还是要精选基本面良好的标的,警惕商誉较高的标的。

  中国证券报:美联储加息步入尾声,对A股影响几何?

  戴康:美国加息周期步入尾声意味着全球流动性拐点出现边际缓和,能够提升国内外投资者对于风险资产的偏好,中国股市也将共振向上,助力春季“躁动”行情开启。同时,加息周期步入尾声,美元指数人民币汇率以及中美利差对中国货币政策的掣肘将有所缓解,中国货币政策将具备更大的操作空间,“宽货币”到“宽信用”的政策路径会更加从容,A股的估值水平也将得到一定程度的提振。

  张夏:从美联储官方表态及市场预期来看,加息已经进入尾声。美联储加息步入尾声将大大减缓全球资金回流美国,对于新兴市场的资金面来说是一大利好,对于A股来说,随着过去几年陆股通逐步开通及A股纳入MSCI,全球配置型资金逐步加大了对A股的配置,2018年外资逆市加仓,北上资金累计净流入2942亿元,美联储加息步入尾声也边际上减缓了资金流出的风险,2019年外资将延续净流入状态,A股资金面也将有所保障。

  易爰言:近期在美国经济见顶信号累积、股市波动放大的背景下,美联储加息路径如果放缓,将大大缓释人民币的汇率压力,也为货币政策打开空间,预计2019年的外部环境将更加友好。

  春季“躁动”行情有望延续

  中国证券报:对一季度走势如何展望?应该沿着何种主线进行布局,哪类风格有望胜出?

  戴康:一季度A股春季“躁动”行情有望延续,金融和成长都具备“躁动”的潜力,股市将迎来不低于10%的上涨幅度。不过,需要警惕从1月中旬开始的创业板商誉减值预告,高商誉占比的行业和公司或面临股价一定程度的下跌。

  可以沿着政策导向的行业发力,比如:受益于宽货币(降准)政策的金融股和成长股(但要规避高商誉的公司);受益于财政政策边际发力的家电、新能源等板块;“宽信用”潜在发力方向的“新基建”如5G核电等;内外部共振叠加“十三五”后期订单有望增加的军工板块等。

  张夏:A股将大概率处于震荡向上的行情,主要因素在于业绩底逐步临近、逆周期调控力度逐步加大以及相关谈判结果的落地。配置方面,聚焦逆周期,关注两类型行业。第一类型是以通信、传媒、软件为代表的TMT行业(含军工);第二类是以轨交、市政园林和水泥为代表的逆周期基建。除此之外若为了规避商誉和解禁,次新股中业绩优质标的也可以重点考虑配置。

  风格上来看,中小市值风格可能更加占优,主要理由是,根据历史经验和逻辑推理,经济下行企业盈利下行,基本面乏善可陈;政策确定性、空间确定性取代业绩确定性成为投资的重要理由,以TMT行业为代表的偏中小盘风格有望占优。

  易爰言:2019年,我们将着重配置以科技为核心的成长股。从宏观和政策环境来看,2019年可能呈现“经济逐步见底+利率中枢下行+政策支持力度强”的特征,在这样的环境下,成长股的弹性往往更强。从A股20多年的历史来看,符合时代特征和经济发展方向的板块诞生牛股的概率也最大。因此,我们将沿四条主线进行配置:

  一是已经具备全球竞争优势的先进制造业比如新能源汽车产业链;二是受益于制造业转型升级的智能制造,比如工业机器人(行情300024,诊股)、云计算人工智能、5G等;三是兼具消费属性和科技属性的行业,比如医药生物,主要看好医疗服务、高端仿制药和创新药三个细分领域;四是其他弱周期成长股,比如扩张能力较强的新零售企业以及竞争格局好、品牌号召力强、定价权高的大众消费品等,这些细分领域的股票与周期相关性较弱,成长性也较强,因此同样具备较高的配置价值。

关键词阅读:A股 估值 商誉减值

责任编辑:付健青 RF13564
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