光大策略:磨底时期应“以长远、破心贼”

1评论 2018-07-08 19:50:40 来源:金融界网站 作者:谢超 弱市唯一赚钱方法曝光(干货)

   要 点
  • 上证综指PETTEM所隐含的二、三季度名义GDP增速分别回落至8.5%和7.6%,对应的实际增速预期已回落至6%以下。这个预期过度悲观了,市场已然超跌。这是一个磨底时期,并不值得再过度忧惧,泥沙俱下之时恰恰是价值投资者的布局时点。从板块上看,鉴于估值所隐含的增长预期过度悲观,我们认为:对于周期品无需再过度杀跌,金融股有望企稳;在减配前期比较强势的消费股,并将仓位配置给科创股之后,建议在磨底中等待悲观预期证伪与政策信号,更积极一些。

  •   周期运行跟踪:周期运行稳中有降黑色系:秦皇岛动力煤679/(前值676元/吨)螺纹钢现货环比上涨80/吨,热卷环比下跌60/吨。全国35个地区螺纹钢库存为467万吨(前值482万吨)。化工大宗商品方面,社会库存波动不大,PVC上游库存下降,PEPP上游库存上升。全国高炉开工率环比71.55%(前值71.27%);唐山钢厂开工率不变,为74.39%(前值74.39%)。

  •   大类资产表现:美股全线收涨,A股全面收跌伦敦现货黄金上涨0.53%原油下跌1.63%,报72.94美元/桶。此外,美债收益率环比下降3bp,至2.82%美元指数下跌0.53%人民币兑美元贬值0.35%

  •   权益大势回顾:A股大跌后集体反弹,一周收盘涨跌分化。本周上证综指收跌3.52%,上证50收跌3.12%,沪深300收跌4.15%中小板收跌4.87%创业板指收涨4.07%,中证500收涨4.24%。从PETTM来看,估值所属分位依次为:剔除温氏乐视后的创业板(19%)、沪深30024%)、上证5022%)、上证A股(17%)、中证5002%)。从PB来看,估值所属分位依次为:创业板(20%)、沪深30011%)、上证508%)、上证A股(6%)、中证5002%)。

  •   行业比较概览:本周国防上涨,其他行业下跌领本周涨幅前五分别是国防军工、银行、计算机、传媒、非银金融,而周跌幅前五分别是家电、房地产纺织服装煤炭轻工制造。估值方面:医药、纺织服装、商贸零售、轻工制造、基础化工、建筑、煤炭、电力设备、建材、房地产的最新PETTM低于历史15%分位;汽车、机械、国防军工、建筑、煤炭、石油石化、电力及公用事业、电力设备、银行、传媒、商贸零售、非银金融、房地产行业的最新PB低于历史15%分位。陆股通方面,本周净买入的行业是非银金融、家电、建材、银行、房地产。

  •   未来一周需知79日,中国公布6月外汇储备;711日,美国公布PPI712日美国CPI和当周初次申请失业金人数

  •   风险提示:1、美国加息超预期提速。2中国经济增长超预期下行。

正 文

1、策略前瞻

  本周,上证综指一度跌破2700,但最终还是收于2700以上,完全印证了大博弈强化G2双杀风险、市场有跌破3000奔向2700530日)的判断[1]。怎么看这个问题?我们还是认为当下的估值已经无法真实的反映基本面,而是恐慌性情绪在主导。因此,我们建议不再继续悲观,磨底时期应“以长远、破心贼”[2]

  但必须要说明的是,如果将估值和历史底部相比,就简单的认为现在已经是底部,这是一种方法论上的错误,没有任何证据和理由表明,所谓的历史估值底部是不能突破的。那么,我们为什么还要强调,当下的估值已经不能反映经济基本面,处于过度悲观的状态。这取决于我们对估值的认识。

  在今年年初,有观点认为因为盈利还在保持两位数的增长,所以今年将会是盈利推动的牛市。这种观点的荒谬在于完全没有认识到估值和盈利的相关性,把两者割裂开来去看待。事实上,两者是高度相关的,现在的估值反映的是对于未来的盈利预期。在成熟经济体,盈利的恶化会导致杀估值,在快速增长的经济体,盈利增速的恶化也会导致杀估值。因此,我们在年初提出“盈利增速的下滑大概率伴随着估值的回落,杀盈利与杀估值交织在一起形成双杀,导致市场在盈利增速回落的过程中转熊”[3],也正是基于这种逻辑,我们提出“双杀是二季度最大的风险”[4]

  事实证明,我们这种方法论是相对有效的。有鉴于名义GDP增速、全A盈利增速和上证综指PETTM相对稳定的关系,我们基于这种方法论进行了反推。二季度上证综指PETTM均值为13.6x,截止到76日已经回落至12.5倍,我们反推出的隐含名义GDP增速预期分别是二季度8.5%、三季度7.6%。根据光大宏观组对于CPIPPI的预期,我们所测算出的二、三季度的GDP平减指数大约还有3%,即便考虑大博弈的影响,短期内掉到2%以下的概率也比较低,这意味着当下的估值对应的下半年实际增长预期很可能会掉到6%以下,考虑到今年年初两会设定的实际增长预期是6.5%左右,因此,我们认为当下市场估值已经属于过度悲观了。

  【光大策略谢超】估值所隐含的实际增长预期落至6%以下,已然非理性超跌 --策略前瞻之二十七

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  这是我们为什么认为当下的估值已经比较低的根本原因,不是因为和历史相比,而是因为估值所反映的增长预期已经严重偏低了,我们认为下半年实际增长掉到6%以下的概率非常低,大概率的还是保持平稳下行的态势。但是,我们同样反对“五穷六绝七翻身”的机械宿命论,这和将盈利与估值割裂开来一样,属于毫无逻辑的观点。我们认为,在大博弈强化G2双杀风险 [5] 的背景下,市场产生这样一种过度悲观预期体现了行为金融学上的顺周期性,最终要改变这种过度悲观的预期,必须要有足够的政策调整,也就说只有“大博弈催化政策再调整”[6] 的信号进一步明确,市场这种过度悲观的预期才会进行比较明显的修正。

  因此,我们认为这是一个磨底阶段,考虑到近两周人民币汇率、消费品补跌等前期着重提示的风险[7] 已经得到了比较充分的释放,即便后续市场有所反复,我们继续维持原先的判断:在绝对估值和相对估值都已经非常接近底部的当下,市场估值对经济增长的预期已然过度悲观,因此,我们认为并不值得再过度忧惧,泥沙俱下之时恰恰是价值投资者的布局时点[8]从板块上看,鉴于估值所隐含的增长预期过度悲观,我们认为:对于周期品无需再过度杀跌,金融股有望企稳;在减配前期比较强势的消费股,并将仓位配置给科创股之后,我们建议在磨底中等待悲观预期证伪与政策信号,更积极一些。

  [1] 谢超:《大博弈强化 G2 双杀风险——大博弈下的策略·上篇》, 2018 年 5 月 30 日。

  [2] 谢超:《 以长远,破心贼——策略前瞻之二十六》, 2018 年 7 月 1 日。 [3] 谢超、张安宁:《新格局下的价值重估——2018 年 A 股投资策略》,2018 年 1 月 3 日。

  [4] 谢超、张安宁:《二季度策略与再谈市场风格——反弹之后怎么办》,2018 年 3 月 4 日。

  [5] 谢超:《大博弈强化 G2 双杀风险——大博弈下的策略·上篇》, 2018 年 5 月 30 日。

  [6] 谢超:《祸兮福所倚:没想象的那么糟——大博弈下的策略·中篇》, 2018 年 6 月 3 日。

  [7] 谢超:《大博弈强化 G2 双杀风险——大博弈下的策略·上篇》, 2018 年 5 月 30 日。

  [8] 谢超:《祸兮福所倚:没想象的那么糟——大博弈下的策略·中篇》, 2018 年 6 月 3 日。

  

  

  

2、大势判断

  

2.1、周期跟踪

  黑色系方面,秦皇岛5500大卡动力煤为679/吨(前值676/吨),螺纹钢现货为3980/吨(前值4060/吨),热卷为4260/吨(前值4320/吨)。全国35个地区螺纹钢库存下降,本周为467万吨(前值482万吨);主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存上升,库存为201万吨(前值191万吨)。

  化工大宗商品方面,社会库存波动不大,PVC上游库存下降,PEPP上游库存上升。PVC社会库存为至35.99万吨(前值38.84万吨),上游库存3.78万吨(前值4.9万吨)。PE社会库存23.01万吨(前值22.3万吨),上游库存5.53万吨(前值5.24万吨)。PP社会库存上周库存为20.36万吨(前值21.36万吨),上游库存2.93万吨(前值2.59万吨)。

  

  【光大策略谢超】估值所隐含的实际增长预期落至6%以下,已然非理性超跌 --策略前瞻之二十七

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  工业生产方面,截至本周五,六大发电集团日均耗煤量 77.46 万吨(前值70.90 万吨);水泥价格指数已经基本持平,为 140.90(前值 141.98)。 截至本周五,唐山钢厂开工率持平,为 74.39%(前值 74.39%),全国高炉 开工率环比持平,为 71.55%(前值 71.27%)。

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2.2、大类资产

  本周股市方面,美股全线收涨,A 股全面收跌。具体来看,纳斯达克指数 周涨2.37%(前值下跌2.37%),标普500指数周涨1.52%(前值下跌1.33%),道琼斯工业指数周涨 0.76%(前值下跌 1.26%)。A 股方面,创业板跌 4.07% (前值下跌 3.68%),上证综指跌 3.52%(前值跌幅 1.47%)。

  其他大类资产方面,十年期美债收益率环比下跌 3bp,报 2.82%;美元 指数下跌 0.53%,报 94.02;人民币兑美元贬值 0.35%;伦敦现货黄金涨幅 0.39%; WTI现货原油下跌1.63%,至 72.94美元/桶。恒生指数下跌2.21%。

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2.3、权益大势

  本周 A 股日均成交量 312 亿股(前值 285 亿股);日均换手率为 0.69% (前值 0.64%)。分板块来看,创业板指日均成交额环比上升 89 亿元;沪 深 300 日均成交额环比上升 39 亿元;上证 50 日均成交额环比下降 5 亿元; 中证 500 日均成交额环比上升 82 亿元。

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  从指数上看,上证综指收跌 3.52%,上证 50 收跌 3.12%,沪深 300 收 跌 4.15%,中小板收跌 4.87%,创业板指收跌 4.07%,中证500收跌 4.24%。 从 PETTM 来看,沪深 300 最新市盈率为 11.50 倍,估值位于历史水平 24%分位;创业板(剔除温氏乐视)最新市盈率为 43.74 倍,估值排列于 19% 的历史分位;上证 50 最新市盈率为 9.68 倍,位于 22%的历史分位;上证 A 股最新市盈率为 12.51,估值位于 17%的历史分位;中证 500 最新市盈率 21.44 倍,处于历史 2%分位。从 PB 来看,创业板、中证 500、上证 A 股、 沪深 300、上证 50 最新估值所处历史分位依次是 20%、2%、6%、11%和 8%。

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3、行业比较

  分行业来看,本周中信一级行业涨幅前五名分别为国防、银行、计算机、 传媒、非银行金融,而周跌幅前五分别是家电、房地产、纺织服装、煤炭、 轻工制造。再来看今年以来涨跌幅情况,2018 年以来,中信一级行业涨幅 前五分别是餐饮旅游、医药、食品饮料、计算机、石油石化;2018 年以来 跌幅前五分别是电力设备、通信、有色金融、机械、建筑。

  重要股东二级市场本周净增持 17.24 亿元(前值减持 7.68 亿元):增 持前三行业为电力及公用事业(11.85 亿元)、家电(5.17 亿元)、汽车(3.01 亿元);减持前三行业分别是机械(1.02 亿元)、传媒(0.64 亿元)、通信 (0.50 亿元)。陆股通本周净卖出 45.91 亿元(前值净卖出 18.62 亿元). 从十大活跃个股所属行业看,净买入的前五行业是非银金融(20.00 亿元, 前值买入 9.9 亿元)、家电(8.75 亿元,前值卖出 12.84)、建材(8.24 亿 元,前值买入 2.68 亿元)、银行(8.07 亿元,前值卖出 2.79 亿元)、房地 产(2.58 亿元,前值卖出 1.65 亿元);净卖出的前三行业是医药(6.30 亿 元,前值卖出 2.46 亿元)、食品饮料(1.01 亿元,前值买入 1.86 亿元)交 通运输(0.39 亿元)。

  从 PETTM 历史分位来看,目前位于中位数以上的是石油石化(76%)、 国防(55%)、通信(51%)。目前位于 1/4 分位与 1/2 分位之间的行业有: 机械(49%)计算机(44%)、电力及公用事业(43%)、有色金属(40%)、 家电(34%)、钢铁(32%)、食品饮料(31%);目前低于 1/4 分位行业 有:银行(24%)、农林牧渔(22%)、电子元器件(22%)、餐饮旅游(20%)、 传媒(19%)汽车(19%)、交通运输(18%)、非银金融(17%)、医药 (15%)、纺织服装(14%)、商贸零售(10%)、轻工制造(10%)、基 础化工(8%)、建筑(8%)、煤炭(8%)、电力设备(5%)、建材(3%)、 房地产(1%)。

  从 PB 角度来看,食品饮料(63%)、家电(60%)、餐饮旅游(59%)、 轻工制造(51%)等行业的估值位于 1/2 分位至 3/4 分位;医药(47%)、 电子元器件(36%)、计算机(35%)、纺织服装(31%)、建材(28%)、 钢铁(31%)、通信(28%)、基础化工(25%)等行业最新市净率位于 1/4 分位至 1/2 分位;交通运输(21%)、农林牧渔(18%)、有色金属(17%)、 汽车(14%)、机械(13%)、国防军工(10%)、建筑(9%)、煤炭(6%)、 石油石化(6%)、电力及公用事业(3%)、电力设备(1%)、银行(1%)、 传媒(0.5%)、商贸零售(0.3%)、非银金融(0.1%)房地产(0.1%)、 等行业最新市净率分位低于 1/4 分位。

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4、未来一周需知

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5、风险提示

  1、美国加息超预期提速。2、中国经济增长超预期下行。

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