中信证券:美联储年内加息四次预期升温

1评论 2018-06-14 08:42:33 来源:金融界网站 账户深套?试试这四个方法

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  2018年6月12-13日美联储货币会议宣布维持基准利率25bp至1.75%-2.0%区间,同时继续实施渐进式缩表计划。决议公布后,美股短线走低,美元跳涨(美元指数一度突破94.0)后回落,美债收益率飙升(10年期美债收益率升破3%)后回吐部分涨幅,美股标普500和道指跌幅扩大。

  美联储6月会议鹰派加息,如我们预期年内加息四次预期升温。

  美联储6月会议如期加息,对经济表述、点阵图以及鲍威尔讲话均较市场预期鹰派。本次会议市场关注的焦点主要集中在美联储对未来通胀以及加息节奏的展望。与前次会议相比,本次会议的变化更加鹰派,主要体现在几点:①删除了前瞻指引中“利率将低于长期水平”的表述;②对通胀的表述和预测显鹰派:删除了“基于市场通胀预期指标仍处低位”的表述,通胀预测中分别调升2018-2019年PCE价格0.2和0.1个点,使得2018-2020年PCE均达2.1%的水平,调升2018年核心PCE价格0.1个点至2.0%,2019-2020年维持2.1%的水平,意味着美联储认为未来三年的通胀将略高于2%目标;③对经济增长表述和预测较前次乐观:声明中指出消费支出加速增长,失业率下降;经济预测中调升2018年GDP增速0.1个点至2.8%,调降了2018-2020年失业率预测值;④点阵图预期年内加息四次的委员更多(较前次的7人增加1人):调升2018年底联邦基金利率中值预测0.3个点至2.4%;调升2019年底利率中值预测0.2个点至3.1%;2020年底和长期利率预测中值分别维持为3.4%和2.9%不变,这意味着年内加息四次,明年加息三次;⑤鲍威尔讲话偏鹰派,指出明年开始每月美联储会议都会有新闻发布会和经济利率预测发布,美联储增加与市场沟通货币政策的频率也体现了加息进入中后期后美联储对后续加息节奏的谨慎。本次会议后市场对年内加息四次概率超过50%。我们维持观点:美联储年内每季度将加息一次(年内共加息四次)的判断,美元指数Q2-Q3存在反弹空间,美债收益率年内震荡上行至3.5%,全球流动性收紧的拐点已经出现。

  全球整体流动性拐点或已出现,未来美元汇率的可能走弱只能带来相对流动性的改善。2014年以来全球整体流动性宽松更多源自欧日央行的大规模货币放水,但是未来随着欧日央行收缩货币政策的趋势确立,全球整体流动性宽松的拐点或已在2018年出现,10年期美债收益率将走出2016年下半年以来的区间震荡而上行,年内预计上行至3.5%。而长端利率的持续上行可能意味着之前全球低利率时代的实质性终结,其对资产价格的影响值得关注。美元指数年内存在短期(3-6个月)反弹期,但中长期仍处下行趋势。考虑到主要经济体同步扩张趋势以及发达央行逐步跟随美联储开启货币正常化,利差因素主导美元指数中长期(2017年开始的2-3年内)仍处于下行趋势。不过,短期来看,有两个因素可能影响美元汇率出现暂时性反弹。一是,特朗普刺激政策推升美国经济2018年增长动能,形成短期“美强欧弱”的增长格局二是,特朗普针对跨国企业海外利润汇回的税收减免可能带来2018年一次性资金回流压力我们认为,这两个因素对美元汇率的影响应该是暂时性的。美元指数的反弹幅度应不会超过前次(2017年初)创下的103.8的水平。未来美元汇率的再次转弱可能带来相对流动性的改善,而非整体流动性的改善。

  美元暂时性走强对新兴市场可能带来局部性冲击。历史上,美元走强均会对新兴市场带来一定冲击,只不过,基于新兴市场自身经济基本面和债务差异,这一负面冲击的幅度不同。美元走强(叠加美债收益率上行)相当于抬升了新兴市场外部融资成本,高债务(杠杆率)、高双赤字的国家面临一定的偿债压力。我们认为,当前美元走强只是暂时性的反弹,新兴市场面临的外部压力相对2014年底美元自低点抬升时期减弱。并且从我们跟踪的新兴市场脆弱性指标来看,当前部分新兴市场(比如阿根廷、土耳其、乌克兰等)面临较高的双赤字以及货币政策的不确定性,可能短期受到较大冲击,但多数国家(包括亚洲)债务和赤字问题尚处于可控水平,不至于爆发全面的新兴市场债务风波。

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