十大首席“慧眼”看价值:光大证券谢超

1评论 2018-05-04 14:42:39 来源:金融界网站 黄金三角

  一年一度的“巴菲特股东大会”如期而至,全球价值投资者又将开启朝圣之旅。在东方中国,历经30年上下求索后,价值投资理念正在生根发芽,必将在一代又一代投资者手中薪火相传。

  券商分析师是中国资本市场价值投资的“领路人”,在巴菲特股东大会和A股“入摩”之际,金融界特邀“十大首席”探讨价值投资在中国的演绎。

  光大证券(行情601788,诊股)首席策略谢超:中国新格局下的价值重估

  金融界:您眼中的价值投资是什么?

  谢超:所谓的价值投资,用简单的话讲,就是投资的逻辑应该基于实实在在的企业盈利,而不是去追逐故事和概念。不过,这里应该破除一个误区,就是将价值投资与买低估值的股票简单等同起来。或者说,买低估值标的应该是指那些估值低于合理估值的股票,而不是绝对估值较低的股票。比方很多的周期品估值可能很低,但是如果未来周期还要继续下行甚至有断崖式下降风险的话,绝对估值较低的周期股也并非价值投资的理想标的。事实上,未来的盈利就是现在的估值,从估值的角度看,低估值意味着市场预期股票未来的盈利增长能力差,高估值意味着市场预期未来的盈利增长能力强。因此,估值高低并非价值投资的绝对标尺,关键还是在于这种预期是否准确。

  金融界:价值投资在研究中如何应用?

  谢超:从理论的角度讲,在研究中体现价值投资的理念,就是要寻找股价低于公司内在价值的标的。这里的内在价值一个常见的衡量方法是经典的现金流贴现模型决定的价值。但是,这样一个逻辑说起来简单,做起来实际上非常复杂,最关键的是,未来的现金流到底如何去预期。从最一般的方法论的角度讲,这里的预期可以有三种方式,一个是基于历史数据,一个是基于同类数据,还有一个是基于理性预期。但实际上,社科类的研究最大的魅力就在于不可试验性和不可重复性造成的天然不确定性。这意味着常见的三种做现金流预测的方法都是存在瑕疵的。因此,价值投资对研究的意义,并不在于绝对正确,而在于尽可能提高了研究正确的概率。这意味着,即便是基于价值投资理念所做出的决策,也并不能确保一定赚钱,但是能够在长期的统计数据中提高赚钱的概率。

  金融界:当前全球大类资产配资,您最看好的是?

  谢超:我们对今年大势的判断是新格局下的价值重估。之所以称今年为新格局,看国内是因为中国人口红利消失、金融周期转向,看国外是经济基本面的改善与美联储加息之间的赛跑。这样一个新格局下的判断,对于股市而言意味着大波动,对于债市而言,趋势性机会应该还需要再等等。今年最确定的一个机会,应该是在美元指数上升。

  金融界:您认为今年A股最有价值的投资方向在哪里?

  谢超:基于新格局下价值重估的逻辑,我们提出了消费与科技两个趋势性机会。第一个,消费才是真成长。从美国1970年代的漂亮50来看,在由于投资乏力造成的经济增长下台阶中,消费将由于稳定增长的特性而受到资本的青睐,在股市整体涨势一般的情况下获取超额收益。第二个,科技提升TFP。在新格局下,推动经济增长,客观上无法继续靠人口红利,政策上不允许再搞泡沫经济,除了科技提升TFP之外,没有什么其他办法。此外,贸易摩擦持续升级,也在强化消费与科技的逻辑。最后,在金融加速开放的大背景下,我们建议主要关注券商股的价值重估机会。

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