券商策略:大创新引领春耕反弹 四类机会强势来袭

1评论 2018-03-05 06:54:57 来源:金融界网站 抢反弹最强涨停战法出炉!

沪指(日)
创业板(日)

  成长股迎来艳阳天,资金猛攻中小创。上周创业板指数大涨,个股赚钱效应明显。但是不管风格怎么变化,业绩为王,依然是贯穿全年的主逻辑。

  汇总各大券商对后市的看法如下:

  兴业证券(行情601377,诊股):大创新引领春耕反弹 精选业绩靠谱个股

  兴业证券发表研报称,上周,大创新反弹愈演愈烈。中小板上涨2.35%,创业板指更是大涨6.18%。行业板块中,计算机上涨8.75%,军工、电子、传媒、通信等板块涨幅均超过5%。主题中,人工智能芯片国产化云计算等涨幅均超过10%。

  3月,反弹窗口继续,精选业绩靠谱的基本面个股。1、两会正在召开,市场维稳预期增强。并且,根据1994年以来的历史数据统计,两会期间大盘表现通常较好,有70%的概率取得正收益,两会后15个交易日内,大盘上涨的概率更高达83%,平均涨幅3.94%。因此,3月市场继续向上的概率较大。2、中央财经领导小组办公室主任刘鹤此前在达沃斯论坛上表示,中国将在改革开放40周年推出新的改革开放举措,并且一些政策可能超出国际社会预期,有助于提振市场风险偏好。3、但同时,市场将逐渐进入年报期,业绩不达预期且机构仓位较重的品种易遭受冲击。此外,对于大创新,虽然短期内板块整体上涨,但在监管层推动引入“独角兽”、对改革退市制度征询意见等举措下,价值化的趋势明朗,更需要精选估值具备安全边际的个股。

  大创新:随着监管层对于创新板块政策的回暖,大创新板块本周涨幅居前。同时,板块此前调整相对充分,估值水平和仓位结构显著改善,在市场调整结束进入反弹窗口后,大创新板块更具弹性。在当前时点,建议投资者对于大创新的配置需精选估值具备安全边际的个股。监管层在推动引入“独角兽”等创新公司上市的同时,对退市制度也在进行改革征询意见,双向增加市场活力,从结构来说,对缺乏基本面、估值过高的个股是有压制的。中长期,十九大报告对创新的地位更加强调,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,其中基本面过硬的个股长期前景光明。

  航空股:当前的航空股类似去年的保险股,一方面受益于消费升级,另一方面受益于航空供给侧改革17年冬春航季时刻总量增速明显下降,且结构更加合理,大公司市场份额得以稳固,未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现,叠加票价改革提速,航空票价将拐头向上,具备较大弹性。

  以下为研报全文

  投资要点

  ★展望:大创新引领春耕反弹

  ——大创新引领春耕反弹。上周,大创新反弹愈演愈烈。中小板上涨2.35%,创业板指更是大涨6.18%。行业板块中,计算机上涨8.75%,军工、电子、传媒、通信等板块涨幅均超过5%。主题中,人工智能、芯片国产化、云计算等涨幅均超过10%。在今年年度策略《大创新时代》中,我们即看好政策面转暖叠加估值去泡沫后大创新板块的投资机会。尤其是2月初市场遭遇大幅调整后,2月11日在市场最悲观时,我们的报告《静待反弹,拥抱大创新》中不仅指出“市场将逐渐企稳,开启反弹行情”,更指明了“拥抱大创新”的正确方向。

  ——3月,反弹窗口继续,精选业绩靠谱的基本面个股。1、两会正在召开,市场维稳预期增强。并且,根据1994年以来的历史数据统计,两会期间大盘表现通常较好,有70%的概率取得正收益,两会后15个交易日内,大盘上涨的概率更高达83%,平均涨幅3.94%。因此,3月市场继续向上的概率较大。2、中央财经领导小组办公室主任刘鹤此前在达沃斯论坛上表示,中国将在改革开放40周年推出新的改革开放举措,并且一些政策可能超出国际社会预期,有助于提振市场风险偏好。3、但同时,市场将逐渐进入年报期,业绩不达预期且机构仓位较重的品种易遭受冲击。此外,对于大创新,虽然短期内板块整体上涨,但在监管层推动引入“独角兽”、对改革退市制度征询意见等举措下,价值化的趋势明朗,更需要精选估值具备安全边际的个股。

  投资策略持续推荐大创新

  ——大创新:随着监管层对于创新板块政策的回暖,大创新板块本周涨幅居前。同时,板块此前调整相对充分,估值水平和仓位结构显著改善,在市场调整结束进入反弹窗口后,大创新板块更具弹性。在当前时点,建议投资者对于大创新的配置需精选估值具备安全边际的个股。监管层在推动引入“独角兽”等创新公司上市的同时,对退市制度也在进行改革征询意见,双向增加市场活力,从结构来说,对缺乏基本面、估值过高的个股是有压制的。中长期,十九大报告对创新的地位更加强调,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,其中基本面过硬的个股长期前景光明。

  ——航空股:当前的航空股类似去年的保险股,一方面受益于消费升级,另一方面受益于航空供给侧改革。17年冬春航季时刻总量增速明显下降,且结构更加合理,大公司市场份额得以稳固,未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现,叠加票价改革提速,航空票价将拐头向上,具备较大弹性。

  ★主题投资:

  ——年报业绩期临近,关注以周期行业国企为代表的高分红个股

  ——一号文件发布,乡村振兴、精准扶贫等政策或迎来发酵(详细内容可参见2月7日专题报告《从“量变”到“质变”,“一号文件”再出发》)。

  风险提示:流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

  报告正文

  展望:大创新引领春耕反弹

  1.大创新引领春耕反弹。上周,大创新反弹愈演愈烈。中小板上涨2.35%,创业板指更是大涨6.18%。行业板块中,计算机上涨8.75%,军工、电子、传媒、通信等板块涨幅均超过5%。主题中,人工智能、芯片国产化、云计算等涨幅均超过10%。在今年年度策略《大创新时代》中,我们即看好政策面转暖叠加估值去泡沫后大创新板块的投资机会。尤其是2月初市场遭遇大幅调整后,2月11日在市场最悲观时,我们的报告《静待反弹,拥抱大创新》中不仅指出“市场将逐渐企稳,开启反弹行情”,更指明了“拥抱大创新”的正确方向。

  2.3月,反弹窗口继续,精选业绩靠谱的基本面个股。1、两会正在召开,市场维稳预期增强。并且,根据1994年以来的历史数据统计,两会期间大盘表现通常较好,有70%的概率取得正收益,两会后15个交易日内,大盘上涨的概率更高达83%,平均涨幅3.94%。因此,3月市场继续向上的概率较大。2、中央财经领导小组办公室主任刘鹤此前在达沃斯论坛上表示,中国将在改革开放40周年推出新的改革开放举措,并且一些政策可能超出国际社会预期,有助于提振市场风险偏好。3、但同时,市场将逐渐进入年报期,业绩不达预期且机构仓位较重的品种易遭受冲击。此外,对于大创新,虽然短期内板块整体上涨,但在监管层推动引入“独角兽”、对改革退市制度征询意见等举措下,价值化的趋势明朗,更需要精选估值具备安全边际的个股。

  风险提示:流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

  投资策略:持续推荐大创新

  大创新配置中需精选具备基本面的个股

  随着监管层对于创新板块政策的回暖,大创新板块本周涨幅居前,不仅印证了我们在年度策略中提到的政策环境大概率在2018年将回暖的判断,相应表现也印证了此波超跌反弹中此类个股的弹性——大创新此前调整相对充分,估值水平和仓位结构显著改善,如市场调整结束进入反弹窗口,大创新板块将更具弹性。

  在当前时点,建议投资者对于大创新的配置需精选估值具备安全边际的个股。监管层在推动引入“独角兽”等创新公司上市的同时,对退市制度也在进行改革征询意见,双向增加市场活力,从结构来说,对缺乏基本面、估值过高的个股是有压制的。

  中长期,十九大报告对创新的地位更加强调,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,其中基本面过硬的个股长期前景光明。

  电子:iPhone X驱动下的苹果链、景气触底回升叠加国内产业转移的半导体产业链。

  通信:有望提前规模化商用的5G——承载先行,首推光通信。和进入组网关键期的北斗。

  机械:细分子行业的核心龙头企业,轨交高铁、工业机器人(行情300024,诊股)、集装箱、液压等机械龙头。

  医药:首推创新药,中国创新药逐步与世界发达水平接轨,创新品种推动供应升级。

  电车:2018年电动汽车行业将迎来全面放量,电车性价比提升有望引领内生需求爆发。

  当前中国正从制造业大国向制造业强国转型中,“加快发展先进制造业,推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合,在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。”(十九大报告)是中长期经济体发展的良好趋势。

  十九大报告中创新地位凸显。首先,在深化供给侧改革的细分领域上,报告并未对钢铁煤炭等已经显著受益于供给侧改革的上游传统行业多做着墨,而是用多数篇幅强调了先进制造业、互联网、现代服务业等新兴产业以及基础设施网络建设;并且,在现代化经济体系中,创新被定位成“建设现代化经济体系的战略支撑”,报告指出“创新是引领发展的第一动力”,要求“加快建设创新型国家”。具体而言,要“加强应用基础研究”、“ 加强国家创新体系建设,强化战略科技力量”、“ 深化科技体制改革”、“倡导创新文化(行情300336,诊股),强化知识产权创造、保护、运用”、“ 培养科技人才”。因此,后续以创新为重要驱动力的新兴产业或持续受益于政策推动。

  重视航空股机会

  当前的航空股类似去年的保险股,一方面受益于消费升级,另一方面供给侧改革进入实质阶段,提升准点率是民航局目前阶段工作最高优先级。17年冬春航季时刻总量增速明显下降,且结构更加合理,大公司市场份额得以稳固,未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现,叠加票价改革提速(《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》2018/1/5),航空票价将拐头向上,具备较大弹性。

  当前正为航空股的布局时点:票价改革带动的票价上涨实现在夏秋航季(即为三月底),因此当前不失为短期布局时点,且目前油价处于高位,也或为中期较佳的布局时点。

具备估值性价比的金融龙头

  年初的大幅上涨后,短期内虽然金融遭遇调整,但长期来看大资管新规下的统一监管将促进金融业供给侧改革,持续利好负债端稳定的龙头。持续推荐大金融龙头,中长期看银行不良率和净息差逐步向好;保险上市公司受益于消费升级,保费收入快速增长;券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

  兴证策略20175月起持续推荐银行和保险,5月底在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度,大金融在市场寻找估值洼地的过程中,叠加良好的基本面预期,逐步被市场关注并带领指数。

  当前从估值性价比来看,券商优势更加突出。A股目前银行PE水平略高于2010年以来的均值,保险PB水平在2010年以来的均值上方区间,而券商板块PB水平在2010年以来的均值的1倍标准差下界附近。随着我国将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股限制,实施内外一致的银行业股权投资比例规则,将倒逼我国支持大券商龙头,以形成和海外投行媲美的竞争优势且从业务深度看,大券商龙头的专业优势正逐步体现,例如场外期权业务2017年快速发展,业务集中度有效提升,龙头公司——中信证券(行情600030,诊股)和中金公司在专业上取胜,逐步开始兑现利润。

  ——银行:受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳,当前对于大银行龙头的边际改善更加强,且大银行资产端更为安全。

  ——保险:受益于“金融供给侧改革”,同时具备消费升级属性,上市公司作为行业龙头,在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

  ——券商:主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地,券商正逐步回归主动管理的本源,回顾本轮金融去杠杆过程中,券商监管是最早进行,也是几近最严厉的,当前已大幅收缩。

主题投资:年报期近,关注以周期国企为代表的高分红个股

  2017年以来,监管层对分红机制关注度显著提升,去年3月中国神华(行情601088,诊股)宣布每股派发2.97元股息(含税),开启了首例国企高分红。随着供给侧改革和国企改革的深入,我们认为国企业绩在不断好转之下,会有越来越多的上市公司加入到高分红的队伍之中。年报业绩期临近,关注以周期行业国企为代表的高分红个股。此外,一号文件正式发布,精准扶贫及乡村振兴将持续受益。“里程碑”会议中提及的“硬创新”板块仍是未来五年的较为重点发展方向,我们仍继续看好网络安全、5G、半导体和人工智能的中长期趋势。

  精准扶贫:攻坚拔寨,走好最后一公里

  精准扶贫步入“最后一公里”关键阶段。里程碑会议提出,我国经济由高速增长转向高质量发展,要打好未来三年的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。这也意味着新一阶段下发展的重点或将从过去“三去一降”向“一补”转移,完成脱贫任务则是补齐全面建成小康社会的最突出短板,将是未来三年的重中之重。

  精准扶贫效果凸显,决战攻坚进行时。2013年11月,习主席在考察湖南湘西时首次提出“精准扶贫”,此后《关于打赢脱贫攻坚战的决定》、《全国“十三五”脱贫攻坚规划》等多个政策为脱贫攻坚战带来了决定性进展:我国目前已有6000多万贫困人口稳定脱贫,贫困发生率从12%下降到4%以下。在距离2020年仅剩的最后3年时间,2018年至2020年平均每年需减少贫困人口约1100万人。在现有建档立卡贫困人口中,老年人、病人、残疾人等特殊贫困群众比例大,脱贫攻坚成本更高,如何“啃”这些“硬骨头”将是新一轮扶贫的关键。

  网络安全:新政落地&;;360回归,产业发展迎契机

  网络袭击事件频发,政策落地带来行业新契机。2017年5月,WannaCry 勒索软件席卷全球,再次将网络安全问题暴露于所有人面前。随之我国首部针对网络安全领域的法律《网络安全法》于2017年6月1日起正式实施,新法要求对金融、电信等关键行业的采购国产化必行不可。根据国际标准,信息安全投入比例要占到企业IT 建设投入的15%,而我国仅24%的企业达到基本线(5%),新政策为国内信息安全厂商带来广阔的行业空间。

  360回归A股,加速打造国产化产业链。2017年11月,中国最大、全球前三的网络安全公司360宣布回归A股,同时表示未来将参与军民融合中国防项目,在国家和社会网络安全中承担重要角色。我们认为360的回归不仅有利于公司获得更多资本完善和研发技术,更能提高资本市场对网络安全领域的关注,加速孵化行业中的新“独角兽”公司。个股建议关注启明星辰(行情002439,诊股)。

  人工智能:BATJ布局,商业化进程提速

  人工智能上升为国家战略,新科技有望实现弯道超车。2017年3月5日,人工智能首次写入政府工作报告;7月,国务院正式印发《新一代人工智能发展规划》,标志人工智能正式上升为国家战略;10月,发改委发布《关于组织实施2018 年“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程的通知》,人工智能重大工程将获国家资金直接支持。

  电商巨头加速布局,商业化时代近在眼前。人工智能更大的商业化价值在于基于数据驱动的服务业应用,考虑到互联网企业在数据源的获取中具有天然的优势,所以我们认为BATJ大规模发展人工智能,将推动人工智能商业化应用进入新的加速阶段。推荐标的:科大讯飞(行情002230,诊股)、浪潮信息(行情000977,诊股)等。

  半导体:万亿资本加速,国产替代跑步前进

  资本助力产业升级国家集成电路大基金于2014年成立,一期的投资领域包括制造(晶圆代工/存储)、设计、封测等环节的骨干企业。截至2017年9月,大基金累计决策投资55个项目,涉及40家集成电路企业,共承诺出资1003亿元。叠加地方资本,我国半导体产业投资基金规模约6532亿元,基本实现了从劳动密集型向资本密集型的过渡。

  行业需求持续向上,产能释放加速进口替代。AI、5G为首的物联网产业快速成长将带动半导体需求量持续提升。18年计划投产的晶圆厂以大陆本土产商为主,以中芯国际为代表的晶圆代工厂28nm工艺节点良率不断提升,规划的晶圆厂投资加速落地;北方华创(行情002371,诊股)、上海中微等国产设备产商在刻蚀机、薄膜沉积设备等28nm制程设备基本上已经成熟,将迎来放量。个股方面建议关注:三安光电(行情600703,诊股)、北方华创和雅克科技(行情002409,诊股)。

  5G:抢占全球信息产业竞争力制高点

  中国领跑5G发展,2020年全面开启商用时代。我国5G技术研发试验于2016年1月全面启动,今年9月已完成第二阶段试验测试,其中华为和中兴领跑业内。根据《“十三五”规划纲要》,我国将于2020年启动5G商用。结合此前规划和目前进展,2018年年中将确定5G标准,2019年上半年正式发放牌照,我国有望在5G领域实现弯道超车。

  5G建设带来巨大市场空间据兴业通信测算,5G全覆盖阶段需要新建基站数量约为4G基站的2倍,数量约900万个;对中传/回传光模块市场需求约450万个,市场空间150亿元左右。5G承载网带动光模块需求约5850万个,是4G的3倍以上。推荐关注:有源光模块及无源光器件提供商(新易盛(行情300502,诊股)/中际装备/光迅科技(行情002281,诊股))和光网络设备提供商(烽火通信(行情600498,诊股)/中兴通讯(行情000063,诊股))。

兴业研究每周重点推荐股票池

  风险提示:本组合所有的推荐逻辑及盈利预测均取自已正式发布的研报,详细的推荐逻辑、盈利预测情况及风险提示内容请查看随表所附的相关公开报告。

  天风徐彪:成长股望贯穿上半年行情 抓三有龙头股

  天风证券发表研报称,本轮成长股的行情是至少可以贯穿上半年的中级行情,并非只是短期的超跌反弹。有部分市场人士担心两会结束后对成长股的风险偏好会下降,我们认为政策转向支持科技创新型企业是符合中央经济工作会议精神的,至少是贯穿全年的,这是本次市场对成长股风险偏好回升的根本原因。只要这个方向不发生变化,其风险偏好就不会重回下降通道。同时,3-4月份是上市公司财务报表披露期,根据我们对成长性行业景气和自下而上的研究,成长龙头股一季报超预期的数量将会增加,这会继续推动相关股票的表现。

  本轮成长股行情将主要是成长龙头的行情,具备估值和业绩双重驱动。成长龙头估值处于历史低位,业绩稳定、甚至有加速,所以其行情将是可持续的。而成长性行业中非龙头公司我们认为其行情并不具备可持续性,在风险偏好的超跌反弹结束后,这些股票的机会可能会下降,甚至可能出现较大的调整。

  以下为研报全文

  1、对本轮成长股行情级别的界定

  我们在年度策略报告中提出“金融守正、成长出奇”的配置策略,并在1月20日正式提出布局低估值成长股的时机到了,随后在1月24日、2月9日、2月13日多次提示成长出奇的基础在累积,并建议投资者布局一季报超预期的低估值成长股,重点提示了新能源汽车、5G、军工、工业软件、传媒和工业环保的投资机会。

  我们在2月27日发布报告提出了成长股的三级驱动力,重申布局低估值成长龙头股票的时机已经来临,未来将面临三级火箭式的向上驱动力,成为今年最为重要的投资机会。三级驱动力分别是近期已经开始的风险偏好回升、3-4月份的业绩驱动、6-7月份的利率和风格驱动。

  基于对以上三级驱动力的认识,我们认为本轮成长股的行情是至少可以贯穿上半年的中级行情,并非只是短期的超跌反弹。有部分市场人士担心两会结束后对成长股的风险偏好会下降,我们认为政策转向支持科技创新型企业是符合中央经济工作会议精神的,至少是贯穿全年的,这是本次市场对成长股风险偏好回升的根本原因。只要这个方向不发生变化,其风险偏好就不会重回下降通道。同时,3-4月份是上市公司财务报表披露期,根据我们对成长性行业景气和自下而上的研究,成长龙头股一季报超预期的数量将会增加,这会继续推动相关股票的表现。

  本轮成长股行情将主要是成长龙头的行情,具备估值和业绩双重驱动。成长龙头估值处于历史低位,业绩稳定、甚至有加速,所以其行情将是可持续的。而成长性行业中非龙头公司我们认为其行情并不具备可持续性,在风险偏好的超跌反弹结束后,这些股票的机会可能会下降,甚至可能出现较大的调整。

  在近期的市场交流中,投资者对我们的观点提出了一些讨论,我们感觉到有必要对三级驱动力进行深度探讨。

  2、第一级驱动力:风险偏好回升

  2.1 成长龙头风险偏好创2010年的历史最低

  首先我们对风险偏好进行度量,使用(1/PE-10年期国债收益率所表征的风险溢价率来度量风险偏好。风险溢价率越低,风险偏好越高。

  我们选取沪深300中证500、创业板指三个指数进行测算,分别代表蓝筹股和成长股。历史数据以PE(TTM)测算,并基于2017、2018年朝阳永续一致预期PE测算了预期的风险溢价率。三个指数的风险溢价率走势图见如下。沪深300风险溢价率的绝对值仍然要高于中证500和创业板指;但相对于自身的历史而言,沪深300的风险溢价率处于均值以下,而中证500和创业板指则处于均值以上。这说明和历史情况相比,沪深300的风险偏好中性偏高,而中证500和创业板指的风险偏好则偏低。基于2018年盈利预期,中证500和创业板指数的风险溢价率都将创出2010年以来的新高,也就是说风险偏好将创历史新低。

  我们对上图的情况做了进一步的数据统计分析,相关结构列表如下。我们基于PE(TTM)、PE2017、PE2018分别测算对应的风险溢价率(risk premium rate)。沪深300、中证500和创业板指的rpr2017分别为3.3%、0.4%和-1%,其中沪深300的rpr2017低于历史均值0.3个标准差,中证500和创业板指的rpr2017则高于历史均值1.3和0.9个标准差。这说明基于2017年的盈利预期来看,中证500和创业板指的风险偏好已经低于历史均值大约1个标准差了,沪深300则略高于历史均值。

  考虑到2018年的盈利增长,我们测算沪深300、中证500和创业板指的rpr2108分别为4.5%、1.7%和0.4%,其中沪深300、中证500和创业板指的rpr2017分别高于历史均值0.2、2.8和2.7个标准差。这说明基于2018年的盈利预期来看,中证500和创业板指的风险偏好已经低于历史均值接近3个标准差了,沪深300则略低于历史均值。

  通过以上的测算方法,我们从相对角度已经论证了成长股的风险偏好处于历史最低水平,但从绝对值角度,成长股的风险偏好还是高于大盘蓝筹。而且成长股的风险溢价率有非常长的时间段为负数,这不符合常理。之所以出现这种情况,是因为在上述测算中我们没有考虑其成长性。根据DDM模型可知PE=1/(r+rpr-g),由此rpr=1/PE-r+g。从理论上来看,风险溢价率应在我们前面测算结果的基础上加上预期的增长率。考虑到沪深300、中证500和创业板指预期增长率差异要明显大于上述rpr的差异,所以我们认为成长股的绝对风险偏好也已经低于蓝筹股了。

  2.2 资金开始布局成长股

  我们观察到从2018年1月初以来,易方达创业板ETF(519915)和南方中证500ETF(510500)分别获得25亿和6亿份申购,估算对应的金额分别为37亿和30亿元,其中创业板份额大幅上升83%。

2.3 资本市场对科技加大支持力度

  近期资本市场加大力度支持新经济,这是成长股风险偏好提升最关键等因素。2015年股灾以后资本市场监管政策对于兼并重组、跨界转型、虚拟经济等领域是不太友好的,从2017年四季度开始这种情况有所变化。首先,360借壳上市回归A股获得批准并完成,这个案例有多重意义,中概股私有化回归再次成为可能,而360本身是互联网企业,交易又是通过借壳的方式进行的,方案能过获批意味着监管层的态度有松动。第二,并购重组审批的节奏加快。第三,证监会提议对注册制授权延期,使得其对中小企业估值的压制得以化解。最后,新华社等官媒提出应进行IPO制度改革,鼓励创新企业在A股IPO,随后就有富士康IPO获得特批,直到最近关于生物科技、大数据等领域的独角兽企业可以走绿色通道。

  今年以来并购重组审批节奏有提速的迹象,这也有助于提升对成长股的风险偏好。回顾去年市场,在2017年上半年并购重组遇冷,6-7月提速,随后中小创也迎来一波反弹。年初至2月9日并购重组委进行了10次审核,共有23家公司上会,3家被否决,过会率达87%;1月份过会15家,大幅超过去年1月的9家。另外,年初至今,已有20家公司公告了并购重组预案,整体节奏在加快。并购重组的加快也有助于相关公司未来业绩改善。

2.4 金融监管政策“一张一弛,张弛有度”

  2017年11月以来金融监管力度有所加大,出台了包括资管新规征求意见稿、股权质押新规等一系列监管措施,对市场风险偏好产生了明显的影响,导致市场出现了两波调整。1月下旬以来的调整幅度较大,沪深300和创业板指的调整幅度分别达到12%和10%。

  关于金融监管政策,我们认为金融监管加强是一项持续的工作,在未来三年防风险攻坚战中将“绵绵为期,久久为功”。但考虑到金融监管底线是不因处置风险产生风险,所以在加强金融监管的过程中,其节奏将维持“一张一弛、张弛有度”的特点。在2017年4月银监会推出一系列监管风暴后,债市和股市都出现了阶段性调整,随后在6月底央行和银监会都出来与市场进行沟通,并通过货币投放和延期等形式给予市场缓和期。2018年1月股权质押新规导致部分中小股票出现连续跌停的情形,监管层很快就与市场进行了沟通,提出了股权质押新规的十点意见,以稳定市场预期。

  考虑到目前临近两会,且股市已经经过较为充分的调整,我们认为未来1-2个月,金融监管政策处于相对缓和的时期,有助于前期超跌的风险偏好回升。

3、第二级驱动力:业绩增长加速

  我们认为受到中央政策逐步加大对培育新动能的关注,成长性行业的业绩增速加快。近期从行业景气和上市公司的业绩预告来看,我们跟踪到了相关行业龙头公司业绩增长确实在加快。在接下来的财务报告披露期,我们将能进一步确认成长龙头业绩的加速,这将成为驱动成长股行情的第二级驱动力。

  3.1 中央提出大力培育新动能

  中央经济工作中提出深化供给侧结构性改革,要推进中国制造向中国创造转变,中国速度向中国质量转变,制造大国向制造强国转变。在坚持“三去一降一补”的基础上,大力培育新动能,强化科技创新,推动传统产业优化升级,培育一批具有创新能力的排头兵企业,积极推进军民融合深度发展。中央经济工作重点的调整,将有利于经济新动能的加强,有利于成长类企业的业绩加速。

3.2 2017年成长龙头业绩表现好于整体

  截至3月2日,中小板和创业板2017年业绩快报已全部披露。从整体情况来看,中小板和创业板(剔除温氏股份(行情300498,诊股)和乐视网(行情300104,诊股))2017年净利润增速分别为23.8%和14.2%,分别较三季报回升0.95pcts和下降9.9pcts。值得说明的是,正式报告低于预告,这和以往的情况基本类似(历史上正式财报增速也会比预告低3%-5%之间)。

  从结构上来看,我们发现中小创和成长性行业龙头公司的业绩增长要好于整体,并有相当部分公司呈现出加速的情况。第一,中小板指数和创业板指数成份股的表现均好于非成份股。中小板指成份股Q4单季增速25.8%,较Q3增速回升7.8pcts;而非中小板指成份股Q4单季增速19.3%,较Q3增速回落8.8pcts。创业板指成份股Q4单季增速-2.0%,较Q3增速回落22.6 pcts;而非中小板指成份股Q4单季增速-17.4%,较Q3增速回落41.3pcts。

  第二,大市值以上的TMT公司业绩成长性表现较好。我们把100亿市值以上的公司作为大市值龙头(由于计算机板块市值普遍较小,以80亿市值以上作为大市值公司)。传媒、电子、计算机和通信大市值个股的17年年报整体增速分别为20.9%、37.0%、16.2%和281.6%。

  按照2017年业绩增速所处区间来看,有接近一半的公司业绩增长超过30%,这表明相当部分中小创的业绩增长仍然能维持较快速度。

3.3 2018年Q1成长股的业绩有望加速

  目前中小板和创业板已披露一季报预告的公司有89家,其中增速在30%以上的公司共有73家。这些公司主要集中在化工、机械、TMT、环保、医药等行业。

3.4 一些重要成长性行业近期的景气

  我们跟踪到新能源汽车、5G、军工、消费电子、监控、电影等领域的景气出现了改善。

4、第三级驱动力:利率下降、风格切换

  近期的数据表明经济增长数据有所回落,利率水平也从高位小幅回落。我们认为在今年年中的某个时候,宏观经济和利率环境将出现更加明显的变化。届时将有两个层面的因素对成长股产生积极的影响。第一个是利率水平将出现更加明显的回落,市场目前关于利率上升的预期将得到扭转。第二个是投资增长、PPI等数据将出现更明显的回落,市场目前关于经济韧性很强的预期将得到扭转。这两个因素分别从绝对和相对的角度推动成长股。

  4.1 利率水平下降扭转市场关于高利率的预期

  我们观察社融增速和M2增速之间的缺口,可以发现这个缺口对国债利率有正向的影响。目前社融增速正在缓慢下行,随着去杠杆的进一步推进,基建、国企和房地产等领域的融资增速将继续下滑,这可能在年中产生更加明显的效果。届时社融增速和M2增速将进一步贴近,利率水平也将出现更加明显的回落。

  近期国债利率已经有所下降,但股票市场对此的反应并不强。根据我们与市场交流的情况看,市场并不相信利率水平会下降,主要是担心金融监管、美联储加息等因素,认为国内利率水平将维持高位,甚至还有上升的压力。我们认为市场的担忧有一定的道理,但并不是国内利率水平的决定性因素。

  首先,加强金融监管是一项长期工作,是在保持稳定的情况下文火慢炖,而不是大火猛煎。在这种加强金融监管的环境下,并不会改变货币供求总量,而是通过对机构预期和交易行为的影响来调整货币供求的结构。所以决定长期利率水平的仍然是实体经济需求和货币政策。

  其次,美联储加息确实会通过汇率、资本流动等因素对国内利率水平产生影响,这是蒙代尔不可能三角里所讨论过的经典问题。由于我国是大国,独立的货币政策是至关重要的,不可能会放弃对国内利率的决定权。当国内经济压力加大的时候,国内利率水平应该是往下,而不是继续向上。就当前而言,中美实际利差目前处于2002年以来的历史高位,且人民币有一定升值预期,这种环境下,美国利率向中国传导的动能要弱一些。纵观2002年以来中美实际利率的表现,可以发现中国的实际利率并不完全取决于美国,在2003、2006和2014年都出现过中国实际利率独立于美国出现下降的情况,这都是中国国内经济环境下独立货币政策所导致的。

  我们认为二季度晚些时候国内利率水平会出现更加明显的下降,这时市场关于利率会继续上升的预期就会松动。衰退式宽松环境下,股票市场对资金的吸引力就会增强。回顾A股市场,在2006、2009和2014年就曾经出现过在利率下降的中后期出现股票市场牛市。

4.2 经济预期下降时成长股的相对吸引力增强

  目前市场对经济的主流看法还是经济韧性强,工业企业盈利能维持较好水平。我们认为随着投资下降超预期,对经济和工业企业盈利的预期也会随着下调。从历史上的情况看,在经济下行阶段,成长股由于其盈利的稳定性要强于周期性行业,相对的吸引力就会显现出来。

5、重点行业

  我们在选择成长性行业的时候有两个维度,其一是从行业景气的角度,优选景气度高、或者出现改善的,其二是从估值的角度,优选低估值的。景气度高的行业中,我们相对看好新能源汽车产业链、通信设备中的5G产业链、国防军工、工业互联网;估值低的行业中,我们相对看好传媒和环保。

6、一季报高增长的股票组合

  从基本面和市场环境的角度,我们建议投资者在成长股中优选三有(有品质、有业绩、有估值)龙头公司。(1)根据我们的跟踪和数据分析,成长行业中也呈现出强者恒强的格局,这是经济进入中低速增长阶段后的必然现象。龙头股和散乱差之间的分化仍将持续。(2)从市场环境来看,在金融监管持续的情况下,市场总体风险偏好仍处于低位,更加偏好有品质、有业绩、有估值的公司。对于散乱差,我们认为只是风险偏好回升带来的超跌反弹,不值得参与。

  在当前时点,可优选一季报高增长的股票进行布局。我们预计,一季度以下个股有望实现高增长,建议投资者积极关注。

  风险提示:经济韧性强导致利率偏高,海外市场风险加大影响国内市场,组合涉及个股业绩不达预期。

  申万策略:底部区域尚待夯实 四类机会强势来袭

  申万策略发表研报称,尽管改革预期对成长板块的支撑依然有力,但3月下旬,业绩验证的窗口逐渐打开,届时板块性行情将有所减弱,个股分化将明显增强。从我们量化指标的角度,可以看到创业板相对沪深300占优的行情仍在趋势中,但类比2017下半年的高点,现在行情的演绎可能已经过半了。宏观扰动之下,“底部区域3.0”的夯实仍需要时间,市场可能只有结构性机会,系统性机会仍需耐心等待,下一阶段的重点应放在一季报的个股行情上。

  景气验证的方向包括新能源汽车产业链、白酒和航空,后续可关注银行和房地产龙头验证的情况。新增改革预期方面,我们提示军工和教育的投资机会,“制造+ 创新”的政策不会缺席,继续关注军工、电子、5G和AI的投资机会。市场对于对外开放主题的关注度仍不足,关注自贸港;而对乡村振兴和精准扶贫政策在力度上仍存在预期差,关注大众消费品和建筑材料的投资机会。

  以下为研报全文

  一、海外扰动加剧:贸易摩擦伤害的是全球分工体系,没有所谓的胜利者;全球通胀预期并不会因为中国的猪价回落而消散。

  近期,来自海外的扰动明显增加,原本对权益即为有利的“高通胀,低通胀”的宏观对冲格局正在被“高增长,高通胀”的格局取代,这与“高摩擦”的国际贸易环境一起,造成了全球股票市场的高波动。美国时间3月1日,特朗普宣布对钢铁和分别征收25%和10%的进口关税(这是美国商务部调查报告中提出的最强硬措施),全球股票市场对贸易“高摩擦”的担忧就此升温。特朗普做出这样的选择,主要基于美国长期处于贸易逆差状态,从GDP核算角度,净出口对GDP也经常出现负贡献的情况。相反,中国、欧洲和日本是全球贸易的直接受益者,2017年净出口对这些国家和地区的GDP增长贡献处于高位。

  但我们都明白,国际贸易从来都不是简单的逆差国受损,顺差国受益。基于比较优势的全球分工体系对经济增长无疑是有利的。这里我们基于全球投入产出表提供一组证据,美国是一个典型“高质量”贸易国家,而中国目前的贸易定位则更倾向于“以量取胜”。美国制造业主要贸易品的出口平均增加值率高达47%,进口平均增加值率仅35%。建筑业、化学品、家具、国防、机械和设备制造、纺织品以及计算机和电子行业的出口增加值都高于进口增加值。而中国的制造业主要贸易品的出口增加值仅为25%,进口品则为36%。在我们统计的10个细分行业中,都出现了出口品增加值低于进口品的情况。

  贸易摩擦伤害的是全球分工体系,没有胜利者。在特朗普的选择违背经济规律,势必引发资本市场风险偏好的下行。除了贸易摩擦预期的升温,我们还看到近期经济增长数据的扰动明显增加。除了美国制造业2月制造业PMI继续走强之外,中国、日本和欧元区的的PMI都出现了下行,新兴市场国家中,印度和俄罗斯的PMI也出现了回落。

  落实到企业盈利预期上,在2018年初美股盈利预期快速上调之后,2月美股盈利预期上修的步伐陷入停滞。市场开始更多反映无风险利率上行和政治经济扰动对风险偏好的负面影响。

  最后,我们依然提示,通胀预期是改变权益在大类资产配置当中性价比的最关键因素。而尽管2月猪价回落抑制了国内的通胀预期,但全球的通胀预期并不绑定的中国的食品价格上,相比之下经济增长和薪酬增速复苏的影响更大;而全球货币政策收紧的主力也不是中国,短期扰动看美国,中期拐点看欧洲。从花旗通胀超预期指数看,中国也的确是回落最明显的国家,美欧日的通胀预期韧性较强。

  综合来看,中短期仍处于海外扰动较多的时间窗口,股票市场高波动的环境将维持一段时间,余波未平。

  二、基本面验证期临近,风险偏好无法驱动市场走得太远。余波未平,“底部区域3.0”夯实的过程仍将复杂。

  我们在近两期一周回顾当中都提示了,3-4月的市场主线是应对“四月决断”,将围绕基本面验证和催化剂兑现展开行情。短期市场出现了风格向成长的切换也是市场对边际变化反映的结果。一方面成长方向的催化剂密集兑现,另一方面个别价值白马2017年四季度业绩不及预期,由点及面引发价值白马总体预期下修。我们重点关注两个意义深远的改革:(1) 生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业“独角兽”IPO可“即报即审”的预期增强,且VIE结构的限制可能被打破,中国互联网龙头国内上市的通道逐渐打开。这一政策的积极意义有两个方面,一是A股缺乏中国新经济龙头,无法充分享受全球科技景气红利的问题可能逐渐得到解决。二是这可以视为2015年之后,管理层扶植新经济的又一次“播种”,相比2015年的并购重组,这一次施政的方向更加精准,更加聚焦已经证明了市场空间、核心竞争力和商业模式的细分龙头。(2) 证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见。成分指数不断“新陈代谢”自我优化的进程可能因此加速,资本市场改革正在加速。尽管改革预期对成长板块的支撑依然有力,但3月下旬,业绩验证的窗口逐渐打开,届时板块性行情将有所减弱,个股分化将明显增强。从我们量化指标的角度,可以看到创业板相对沪深300占优的行情仍在趋势中,但类比2017下半年的高点,现在行情的演绎可能已经过半了。宏观扰动之下,“底部区域3.0”的夯实仍需要时间,市场可能只有结构性机会,系统性机会仍需耐心等待,下一阶段的重点应放在一季报的个股行情上。

三、改革预期升温窗口期,改革受益相关主题迎来超额收益的窗口。

  两会开幕,改革预期升温窗口期继续强化,上周的一周回顾当中,我们梳理了后续改革可能超预期的方向,本周我们再次回顾2018中央经济工作会议的情况,并据此展望两会可能会涉及到的内容,我们新增提示3个要点:(1) 三中全会统筹党政军群改革,军队改革同样进入加速期,近期军工领域催化不断(周末习主席再次强调发展军民融合)。在全球摩擦增加,中国面临的外交形势更加多变的情况下,市场对军工改革的重视度将有望明显提升。(2) 建设创新型国家导向下,教育的重要性有望进一步提升,关注两会相关催化剂的兑现情况。(3)在政治改革方向确立的情况下,随着政治体制机制的理顺,更好的发挥市场在资源配置中的决定作用,更好的做到政府和市场相结合的条件也在趋于成熟,所以要更加关注市场化改革。这方面我们提示关注后续新增制造业大基金可能以更加关注投资回报,将重视民企龙头的投资(这也是逆向混改的一部分);另外关注两会落地增值税优惠的可能性。

  四、余波未平+ 基本面验证期临近,只能围绕着景气验证和新增催化剂亦步亦趋。

  我们继续提示景气验证和新增改革催化剂的角度精选结构:景气验证的方向包括新能源汽车产业链、白酒和航空,后续可关注银行和房地产龙头验证的情况。新增改革预期方面,我们提示军工和教育的投资机会,“制造+ 创新”的政策不会缺席,继续关注军工、电子、5G和AI的投资机会。市场对于对外开放主题的关注度仍不足,关注自贸港;而对乡村振兴和精准扶贫政策在力度上仍存在预期差,关注大众消费品和建筑材料的投资机会。

  中信策略:3月建议细选主线看短做短 业绩为王

  A股与全球股市共振调整后,一些老的一致预期崩塌了,新的一致预期尚未建立。A股处于预期重构期,不确定性因素较多,又恰逢财报披露高峰;3月建议细选主线,看短做短,业绩为王。

  预期重构期,市场波动较大。与2017年极致稳定的低波动不同,2018年内外盘多因素扰动下,A股市场波动会明显回升。外盘因素尚未稳定,国内基本面和政策的预期较混乱。波动扩大的背后是市场预期重构时分歧较大。

  外盘不确定性依然不低。A股与全球权益市场的相关性已经明显强化,需要重视海外风险。VIX恐慌指数(美股)依旧处在22.5的高位,本轮调整后,支持美股高估值的长端利率难升的逻辑已被打破,而全球复苏高预期现在暂难证伪。

  短期国内基本面信号紊乱。我们看好中期中国经济的韧性和弹性,但短期基本面信号和政策预期并不一致:1)2月制造业PMI数据分歧。2月官方制造业PMI为50.3,回落明显,低于预期的51.2,但财新制造业PMI却小幅上升至51.6。2)“紧信用”预期上行。新增社融同比和M2同比下行,叠加近期各地银行控按揭的舆情与市场对居民去杠杆的政策导向有担忧,“紧信用”预期强化。3)个别白马股年报业绩低于预期,影响市场情绪。4)中小创年报业绩可能低于预期。截止3月2日,中小板和创业板各有58.5%和62.3%的公司,其业绩快报净利润低于业绩预告中枢,中小创业绩可能不及预期这一风险仍旧需要关注。

  厘清逻辑:白马交易逻辑受损,但龙头业绩逻辑未变

  波动扩大,白马股的交易逻辑受影响。2017年白马股的交易逻辑在于两点:第一,市场波动率从历史最高降至历史最低,白马股的Beta从历史最低升至最高,股性改善;第二,基民的收益率高于股民,机构的增量资金变多,而低波动也提升了长线资金对A股的配置意愿,机构增量和存量资金“抱团”高Beta白马一度是核心交易。而以上逻辑,在2018年市场波动拉大之后受损,再叠加老板电器(行情002508,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)等白马股出现业绩动荡,短期白马股交易逻辑受损。但是,我们认为,可选消费里面的白马业绩动荡只是个股风险,影响的是短期市场情绪,在业绩公布高峰期,因为“个案”而回避白马股完全没有必要。

  “强者恒强”的龙头逻辑未变。我们统计了中信三级行业下,龙头与次龙头在2013年和2017Q3的市值、营收和盈利比值,发现三个指标,龙头与次龙头的长期差距都在拉大的行业多达41个,至少两个指标差距拉大的行业有92个。也就是说“强者更强”的逻辑普遍存在于各个行业当中,这没有变化。业绩密集公布期依然要抱紧龙头。

  看短做短:细选主线,业绩为王。

  紧扣业绩和龙头逻辑,寻找预期瑕疵少的主线。大金融板块受“紧信用”预期影响,但业绩确定性强。可选消费受个别白马业绩不达预期影响,但只是因市场情绪错杀,没必要过度担忧。周期板块短期信号相对紊乱,重估尚待催化。相对而言,消费为底仓,增配低PEG成长龙头的瑕疵少,后者至少短期难以证伪。

  根据以上思路,我们对亮马组合进行调整:降低大金融持仓比例,同时调入低PEG的成长龙头。具体而言:调出华泰证券(行情601688,诊股)和中国国航(行情601111,诊股),调入三安光电和中兴通讯。调整后的亮马股票组合为:贵州茅台(行情600519,诊股)、永辉超市(行情601933,诊股)、欧普照明(行情603515,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)(消费底仓)、三安光电、中兴通讯(成长龙头)、建设银行(行情601939,诊股)、招商银行(行情600036,诊股)、招商蛇口(行情001979,诊股)(大金融)、大秦铁路(行情601006,诊股)。

  风险因素:中小创整体年报业绩不及预期;海外波动再次加剧;白马股再度出现业绩地雷,影响市场情绪;一季度经济基本面数据不及预期。

  广发策略:当前仍是“超跌反弹” 风格切换尚未出现

  近期风格变化的原因:急跌、流动性宽松、“两会”预期

  我们在2.25《把握两会左侧,前瞻四条主线》中提出,市场急跌之后一般会有1-2个月风格切换的窗口期。春节前A股急跌使得市场风格从2月8日开始明显转向成长股,而春节后流动性持续宽松以及“两会”前的政策期待也进一步强化成长股的风格。

  当前的市场风格仍是“超跌反弹”

  以创业板指成分股为例,前期(年初-2月7日)跌幅较大的个股,2月8日以来的涨幅排名靠前,而前期小幅上涨的个股,2月8日以来的涨幅排名反而靠后,由此可见,当前的市场风格仍属“超跌反弹”。

  风格切换的长期条件尚未出现

  市场风格本质上是由成长股和价值股的相对业绩增速决定的,但外延式并购退潮、业绩承诺到期后的财务“洗澡”等问题,使得成长股的业绩增速面临较大的不确定性;市场风格和流动性环境也有很强的相关性,受美国加息和“监管新规”落地预期的影响,“两会”前流动性的宽裕期大概率不可持续。趋势性的风格切换还需要满足以上两个条件。

  短期配置“两会”相关主题

  在“两会”的窗口期,叠加春节后温和的流动性环境,短期建议配置“两会”主题和“性价比”主线。(1)我们在2.27《数据看两会,改革知兴替》提出“两会”相关的4条投资线索:高质量发展、改革开放和区域规划、乡村振兴和扶贫、产业长效机制;(2)从“性价比”角度精选估值和盈利匹配度较高的成长股细分行业:先进制造、商贸服务等。

  中期继续布局低估值大周期

  风格修正后市场仍会回到业绩主线,自上而下看大周期的盈利估值匹配度最佳,而自下而上看成长继续分化,概念性炒作会走弱,少数具备真正业绩增长盈利估值匹配的成长股走强。策略贝塔的角度建议坚定配置大周期。建议利用市场调整窗口配置大周期板块——高杠杆低估值大金融(银行/地产/券商/保险),海外定价的基本金属、石油链等,具备加杠杆、扩产能逻辑的中游制造(基础化工/设备机械/材料包装),盈利稳定性增强、具备利润释放潜力的上中游周期品(建材/煤炭/钢铁等)。

  海通证券(行情600837,诊股)荀玉根:市场中期趋势向上 轻风格重龙头

  海通证券发表研报称,自2月12日市场步入反弹,春节前后5个交易日内市场价值和成长风格指数表现差异不大,但是最近一周开始分化,上证50和沪深300分别跌-3.1%、-1.3%,而中小板指、创业板指分别涨2.3%、6.2%,投资者开始担心风格走向另一个极端。我们维持前期判断:全年市场风格将更加均衡,价值龙头携手成长龙头,龙头才是真正的主线。

  核心结论:①经历前期波折后,市场中期趋势向上,源于盈利保持较高增长、金融监管使得资产配置偏向股市。②最近一周市场风格偏向成长的诱因是制度改革利好新兴行业,本质是价值龙头和成长龙头估值盈利匹配度趋同。③保持积极,业绩为王,价值成长均重视龙头,如金融、通信设备、电子制造等。

  以下为研报全文

  1. 11年不会重现,中期趋势向上

  2018年和2011年表面上有些相似。2018年初A股迎来开门红,上证综指、上证50、创业板指1月最大涨幅分别为6.1%、10.2%、5.9%,然而随着海外市场大跌、业绩地雷频现及监管政策趋严,1月末A股遭遇大跌,短短10个交易日内(2018/01/29-2018/02/09)三大股指最大跌幅分别达-14.6%、-14.9%、-15.2%,部分投资者不禁担忧2018年A股会重现2011年的情景。从表面上看,2018年和2011年确实有些相似。一是宏观背景类似:经济增速和通胀回升,货币政策边际趋紧。在四万亿投资计划的刺激下,经济企稳回升,然而随着通胀抬头,自2010年10月起央行连续加息5次,基准利率从2.25%升至3.50%。自2016年以来GDP同比维持在6.7%-6.9%之间,宏观经济基本企稳走平。通胀和利率也在上升通道中,wind一致预期显示2018年1、2、3月CPI当月同比分别为1.5%、2.6%、3.0%,10年期中债国债到期收益率从2017初至今上行了72个BP,流动性整体偏紧。二是盈利背景类似:盈利回升周期持续1年多。随着宏观经济企稳,A股开始步入盈利回升期,归母净利累计同比从09Q1最低的-26.2%升至10Q1最高的61.4%。本轮盈利回升周期始于16年中,A股归母净利累计同比从16Q2最低的-4.7%回升至17Q1最高的19.8%,ROE(TTM)从16Q2最低的9.4%回升至17Q3最高的10.3%,盈利回升周期已经持续1年多。三是盘面特征类似:市场形态类似于ABC浪的调整形态。按照波浪理论来划分A股的调整浪,上证综指从2007/10/16的6124点到2008/10/28的1665点为A浪,从2008/10/28的1665点到2009/08/04的3478点为B浪,从2009/08/04的3478点到2012/12/04的1949点为C浪。有投资者担心当前A股也正处在调整浪中,上证综指从2015/06/15的5178点到2016/01/27的2638点为A浪,从2016/01/27的2638点到2018/01/29的3587点为B浪,从2018/01/29的3587点开始A股进入C浪阶段。

  实质上却不同,市场中期向上趋势不变。我们认为目前市场中期向上的格局未变,流动性、基本面、估值角度和11年不同。从流动性看,2011年流动性系统性偏紧源于通胀高企,在四万亿投资计划的刺激下,我国经济增速开始逐步企稳回升,通胀也逐步抬头,为应对通胀压力,央行在2010/10-2011/07期间连续5次加息。2017年起货币政策转向中性偏紧,并非源于通胀压力,而是因为金融监管、去杠杆,利率结构性上行。10年期国债到期收益率和CPI历史上大致相差1个百分点,有时也会高达1.5个百分点,目前10年期国债到期收益率为3.84%,18年CPI一致预期为2.4%,两者相差1.44个百分点,宏观流动性保持紧平衡。从基本面看,2011年盈利改善源于需求扩张,在四万亿投资计划的刺激下,GDP当季同比从09Q1最低的6.4%回升至10Q1最高的12.2%,当时A股归母净利累计同比从09Q1最低的-26.2%回升至10Q1最高的61.4%。2016年以来我国GDP同比增速在6.7-6.9%之间波动,经济保持平稳增长,而企业盈利改善更加明显,全部A股净利润累计同比已经从2016Q2的-4.7%提高到2017Q3的18.3%,ROE(TTM)也从9.4%回升到10.3%,这主要是源于:产业结构优化、行业集中度提升和企业国际化加快。在《业绩为王,谁会更强?——2018年企业盈利展望-20171229》中,我们预测2017/2018年A股净利同比将达到17.5%/13.5%,对应ROE(TTM)分别为10.3%/11%,A股中期盈利趋势向好。从估值看,2011年A股大跌前累计涨幅较高,估值处于历史高位,2008/10-2011/04期间万得全A指数涨134.2%,全部A股涨幅中位数为95.7%。2011年4月18日全部A股整体PE(TTM)19.5倍,处在2005年以来估值从低到高的68%分位。2016/01至今万得全A指数涨21.0%,全部A股涨跌幅中位数为-1.7%,相较而言目前A股市场累计获利不大,目前全部A股整体PE(TTM)18.1倍,处在2005年以来估值从低到高的49%分位。目前万得全A的PE(TTM)处在10-20倍区间,参考2005-2017年的数据,万得全A未来一年上涨概率为74.5%。

2. 淡化风格,重视龙头

  最近一周市场风格偏向成长。自2月12日市场开始止跌反弹,春节前后5个交易日内上证综指涨5.1%,上证50、沪深300分别涨5.2%、6.0%,中小板指、创业板指分别涨7.2%、4.8%,主要风格指数表现差异不大。但最近一周市场风格开始偏向成长,本周上证综指跌-1.0%,上证50、沪深300分别跌-3.1%、-1.3%,中小板指、创业板指分别涨2.3%、6.2%。由此部分投资者担忧市场风格会否走向另一个极端。我们认为中期价值龙头携手成长龙头,全年市场风格会更加均衡,本周风格突变更多源于IPO发行制度改革的市场讨论和代表性价值龙头业绩不达预期。2月24日第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定:国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后,期限延长二年至2020年2月29日。2月28日,据北京商报讯,证监会发行部近日对相关券商做出指导,包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的4个行业中,如果有“独角兽”的企业客户,立即向发行部报告,符合相关规定者可以实行即报即审,不用排队。这也意味着,证监会将对云计算等四大行业“独角兽”企业IPO开通绿色通道。另外,近期部分代表性价值龙头业绩不达预期,从而导致股价下跌。比如家电中的老板电器,2月26日晚公告显示2017年归母净利同比为20.2%,而wind一致预期为34.6%,业绩大幅低于市场预期,在业绩公布后的四个交易日内老板电器股价下跌-20.7%。再比如白酒中的洋河股份,2月27日晚公告显示2017年归母净利同比为13.2%,而wind一致预期为25.3%,业绩大幅低于市场预期,在业绩公布后的三个交易日内洋河股份股价下跌-5.9%。

  核心是估值和盈利的匹配,龙头效应不变。最近一周市场风格更偏向成长,核心源于目前价值和成长的估值匹配度较为接近,一旦出现扰动,短期风格就会出现跷跷板现象。从估值与盈利的匹配度看,代表价值龙头的上证50指数17、18年预测净利润同比、目前PE(TTM)分别为12%、11%、11.7倍,中证100为14%、11%、13.1倍,代表成长龙头的中小板指为17%、25%、32.0倍,中证500为45%、25%、27.7倍,估值和盈利均比较匹配。而且,虽然本周成长股走势更强,但是在成长股内部依旧是龙头占优,本周创业板50涨6.7%,创业板指涨6.2%,创业板综涨5.9%。龙头涨幅居前源于盈利趋势向好,估值和盈利匹配度较佳,创业板50指数2017/18年净利同比wind一致预期/当前PE(TTM)为26%/43%/43倍,创业板指为12%/39%/40倍,创业板综为5%/44%/51倍。新时代我国经济步入由大到强的阶段,随着行业扩容空间收窄和集中度不断提升,龙头公司更易从竞争中脱颖而出,龙头效应将是中长期趋势。在《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》中,我们提出基本面和资金面均支持龙头效应延续,但在价值龙头估值修复逻辑演绎之后,市场将更加关注成长龙头的业绩增长,市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头,两者携手前行。2018年以来上证综指涨跌幅为-1.6%,上证50、沪深300分别为0.1%、-0.4%,中小板指、创业板指分别为-1.3%、1.1%,整体上市场价值和成长风格较为均衡,基本符合我们的判断。

3. 应对策略:轻风格,重龙头

  保持积极,中期向上趋势不变。回顾我们中期观点:16年1月底上证综指2638点时提出熊市结束进入类似春天的震荡市,17年12月9日《新时代,新牛市——2018年A股投资策略-20171209》提出市场有望从上证综指2638点以来类似春天的良性震荡,演变为牛市初期,即春末走向夏初。回顾我们短期观点:17年12月底《备战春季躁动-20171224》提出春季躁动行情可期,18年1月中旬《理性看待11连阳-20180114》提示这次是短躁动、小躁动,2月初《躁动后的蛰伏期-20180204》明确提出躁动行情结束,短期市场进入回调休整期。1月底到2月上旬市场快速急跌后,《保持耐心,坚定信心-20180211》提出“短期保持耐心,中期坚定信心”,《春播时节》提出A股短期回调充分,着眼中期,市场逐步进入春播的时节。对比历史,A股短期回调空间较充分,目前在盘整积蓄力量。A股中期向上趋势不变,源于企业盈利保持较高增长、发展股权融资推动资产配置偏向股市。3月财报数据披露、两会前后金融监管政策落地,预计将确认此二逻辑,目前是春播时节。目前市场仍处在两会的维稳窗口期,统计1997年以来两会前后的上涨综指表现,发现在两会召开后市场往往表现较好,一般在两会期间上证综指平均累计上涨0.12%,在两会之后19个交易日内平均累计涨幅最高达到1.15%。

  业绩为王,市场风格更均衡。《保持耐心,坚定信心-20180211》中我们分析过,经历近期调整后,价值和成长龙头盈利和估值匹配度正在靠拢。价值类股中金融尤其是银行性价比最高,盈利趋势向上、估值低、基金配置低。我们预测银行17/18年净利同比为5%/10%,保险为10%/45%,券商为-8%/3%,18年6月A股要纳入MSCI,配置性的资金需求偏沪深300,尤其是纳入MSCI的A股中金融占比达46%,公募基金2017年四季报显示,基金重仓股中银行市值占比6.6%,较沪深300低配10.3个百分点,券商分别为0.5%、7.8个百分点,是低配最明显的两个行业。而成长是永恒的方向,只不过铁打的营盘流水的兵,每个阶段成长的内涵和代表公司不同罢了。2018年是十九大后的第一年,是进入新时代和实现第一个百年目标承上启下的一年。满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业,如先进制造、新兴消费,细分行业如电子、通信等。在《业绩为王,谁会更强?——2018年企业盈利展望-20171229》中,我们测算2017/2018年科技净利同比24%/26%,消费为17%/18%。进一步看细分领域,光通信(5G)的设备和光模块仍处在高景气增长期,预计5G带来国内基站侧高速光模块需求超百亿美元,龙头华为、中兴在设备市场份额迅速提升,预计光通信(5G)17/18年净利同比为20%/25%。半导体产业链在政策和产业投资基金的推动下正加速向大陆转移,设备投资即将进入高峰期,预计半导体17/18年净利同比为35%/55%。创新药正逐步引领我国制药行业的发展方向,预计将有15-20个自主新药将在2018-2020年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批,预计创新药17/18年净利同比为17%/24%。

风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

  渤海证券:短期行情以震荡为主 核心看好这些行业

  自去年四季度以来经济总体相对平稳,但二月经济景气度下滑较快,从近期需求端和制造业生产数据来看,国内经济面临一定的下行压力,但考虑到春节后企业开工重启有望带动制造业生产快速反弹,预计前期经济景气度下行的压力将有所缓解,维持2018 年全年经济增速将缓慢回落至6.6%左右的判断。物价方面,春节期间食品价格温和上涨,CPI 受基数影响将抬升较快,但全年通胀压力有限,PPI 回落趋势还将延续。

  2018 年各地两会已相继闭幕,经过我们对31个省市的政府工作报告的梳理,大多数省份下调了GDP 增速和固定资产投资增速目标,充分反映了经济增长由高速增长阶段转向高质量发展阶段的要求。与此同时,推进供给侧改革、新旧动能转换、打好三大攻坚战、区域发展等议题成为各地政府工作部署的主要内容。其中,发展先进制造业或将成为2018年经济增长的新亮点。

  流动性方面,美联储鲍威尔最新证词鹰派气息明显,三月份美联储加息几已落锤,考虑到中美利差已收窄至不足100bp,中国在美联储三月加息后跟随调升利率的可能性大为增加。而国内则去杠杆步伐并未停滞,货币投放依然保量不保价,信贷数据也明显体现了表外回流表内的特征,强监管的政策信号仍在强化。我们坚持认为,杠杆堰塞湖远未解决,在对金融风险全方位严防死守的主导思想下,严监管措施的出台仍会持续,由此导致的金融市场流动性的暂时趋紧定难以避免,无风险利率仍将对金融产品的估值形成压制。

  策略方面,3月进入两会阶段,回顾2012年以来两会期间市场表现,沪指波动降低将是大概率。在会后市场的表现则受预期及落地情况的左右,而表现各异。展望今年两会期间的市场,我们认为行情仍会出现维稳过程,总体波动趋于收敛,指数的下行风险不大。而两会过后,行情的维稳动力将逐渐消退,并在消退过程中呈现出与十九大后行情类似的滞后特征。这也将降低3 月份的市场风险,令行情以震荡偏多为主。在配置上,参考地方两会内容,经济由高速向高质量发展成为了地方两会的重要议题,我们认为其也将是今年全国两会的重要看点。这也将使政策聚焦于新产业的发展和制造业的升级上来。为了寻找到制造业升级的核心方向,我们基于出口技术复杂度和固定资产投资情况选出了最具制造业升级潜力的行业,并在此基础上运用估值业绩匹配模型,筛选出核心推荐行业为:电子制造、电气自动化设备、元件、电机、高低压设备、仪器仪表、中药、化学制药。

  国信证券(行情002736,诊股):创业板指转强 主板继续震荡

  2月份, A股市场整体呈现回落,创业板指止跌回升有力。市场成交减少、两融余额明显下降,未见增量资金。市场热点出现切换动向,存量资金由之前的强势板块逐步退出,主要向TMT 板块切换,同时也向传媒、机械、餐饮旅游、医药、电力设备等多个热点扩散。

  3月,创业板指转强,主板继续震荡。

  创业板指:经过两年多的调整,幅度和时间均较为充分,月线指标也呈现出明显的修复,2月份砸出新低后的强劲回升也非常理想,因此可以认为指数已经结束调整,转为上升,未来的上涨时间和空间可以看得乐观一些,目前尚处于上涨的初期阶段,随着指数的逐步回升,上行趋势将会得到进一步认同从而加强上行。1900点附近可能是上行的短期阻挡,目前指标运行良好,即使持续上涨之后有调整也将是小级级别的波动。

  上证指数:指数在敏感时间窗口出现回落调整,且跌破2638 点上升支撑线,显示2016年以来的上升走势告一段落,3587点是个重要的阶段性高点,未来指数运行以震荡调整为主。2638点一线的作用由支撑转为阻挡,位置在3300点,短期下探的3062点是短期支撑,由于走势转弱,适当降低至3000点,由此未来一段时间指数震荡的区间在3000-3300点。具体到3月份,大波动之后可能趋于平稳,指数可能围绕3200点波动。

  上50指:同样是在敏感时间窗口,2017年下半年之后的持续加速上行,使得上50指数月线明显超买,从这个角度来看其风险大于其他指数。2月份虽然出现大幅回落,表明加速上行结束,但风险的释放仍需较长时间化解。大波动之后指数运行趋于平稳,短期呈弱势震荡,范围2700-3000点。

  光大证券(行情601788,诊股):政策“春风”可期 3月不悲观(附股)

  策略观点:外围“春寒”渐退,政策“春风”可期,3月不悲观

  节后A股市场如期反弹迎来“开门红”。我们前期多次强调,2月调整是多重因素叠加下导致的市场“杀跌”,但这些因素对A股的影响更多是情绪面的影响,“倒春寒”过后,股市仍有春天。虽然美联储主席鲍威尔国会证词略偏鹰派,但这建立在其对美国经济前景乐观的基础之上。未来对美联储货币政策加速收紧的担忧仍会对资本市场造成扰动,但随着预期较为充分反应,美股已逐步企稳反弹,前期A股遭遇的最大“倒春寒”已渐消退。由于当前处于经济数据空窗期,市场受流动性和风险偏好影响较大。从流动性方面来看,节后市场流动性仍较为平稳,银行间市场利率还有所下行,两融、陆股通等市场资金面数据也有企稳改善迹象,市场成交量也触底回升。更重要的是,从本周开始,A股将迎来重要的政策窗口期,十九届三中全会和“两会”将相继召开。而从前期政府表态来看,2018年将是“大力推行改革开放”的一年,市场改革预期有所升温。综合来看,外围“春寒”渐退,国内改革政策“春风”值得期待,市场风险偏好水平也有望得到提升。

  配置建议:政策窗口期重点把握科创主题,周期等待旺季数据验证

  历史经验上看,历年两会期间相关政策出台都会催生一些行业和主题性投资机会,短期可以重点把握。可以预计,推动经济高质量发展,大力培育新动能,强化科技创新等指向的新经济领域或将面临较多政策催化,特别是能够落实到上市公司业绩上的某些主题板块值得重点关注,如新能源汽车、5G、创新药、芯片/半导体、工业互联网等。此外,新格局下的价值重估仍在路上,业绩稳定增长的价值龙头仍然值得重点配置。随着全球经济复苏延续,再通胀预期升温,国内供改和环保限产导致工业品供给受限,如果需求方面存在超预期,供需紧张之下周期仍将有较大弹性,这一点需要开工旺季数据的进一步印证,但短期市场预期仍偏乐观,周期板块仍然值得关注,特别是有色、化工等受全球需求影响较大的部分周期行业龙头。

  光大证券3月投资组合

  光大证券3月投资组合为洛阳钼业(行情603993,诊股)、*ST华菱(行情000932,诊股)、恒力股份(行情600346,诊股)、阳煤化工(行情600691,诊股)、苏交科(行情300284,诊股)、中国巨石(行情600176,诊股)、天顺风能(行情002531,诊股)、招商银行、光明地产(行情600708,诊股)、科大讯飞、高新兴(行情300098,诊股)、三环集团(行情300408,诊股)、内蒙一机(行情600967,诊股)、罗莱生活(行情002293,诊股)、润达医疗(行情603108,诊股)、周大生(行情002867,诊股)、蓝帆医疗(行情002382,诊股)。

  风险提示

  1)需求下行导致周期品价格下跌,企业盈利增速下降;2)国内金融监管加强或货币信用收缩导致市场利率上行;3)发达国家股市调整的情绪传导。

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关键词阅读:两会 创业板 大周期 弱势震荡

责任编辑:李欣 RF12607
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