中信策略:油气龙头可作为较优选择 另可配置银行等

1评论 2018-02-14 14:17:06 来源:金融界网站 崔总直播:擒牛战法领跑行情

  【中信策略】2月行业比较月报:从A股到港股,看中观景气

  中信策略团队

  来自微信公号:CITICS策略

  《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券(行情600030,诊股)客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

  杨灵修/秦培景/徐广鸿/裘翔

  投资要点

   核心结论:市场虽然在过去几天出现大幅回调,但中国基本面数据依旧强劲,哪些中观景气还持续向好?上游周期品,煤炭价格均小幅上升,石油价格升幅扩大;中游周期品,水泥和玻璃价格延续涨势;化工方面,石油化工和化学纤维价格上涨。下游消费,新能源汽车销量表现亮眼,空调、洗衣机和LCDTV继续看好,化妆品、中西药品和通讯器材销售额稳定高增长,茅台涨价落地。大金融方面,1月信贷数据强劲,保险收入继续上涨。总体上游、中游和下游维持高景气度。

   上游资源:1月动力煤焦煤价格上升,总体下游库存减少。受高需求低库存影响,国际原油上升幅度扩大,天然气价格见顶回落。LME工业金属期货价格全面上涨,除以外,其他金属库存不同程度减少。

   中游制造:各类钢材价格不同程度下降,高炉开工率小幅上升,受需求疲软影响,钢材价格,库存略回升。水泥和玻璃价格延续涨势,势头良好。工程机械销量出现分化。化工原料方面,石油化工和化学纤维价格上涨。

   基础设施建设与运营:1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落,中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%,海运运价开始转暖。12月全社会用电量同比增速7.4%,第一产业、第二产业和第三产业用电量同比均增长,全国发电量为5699亿千瓦时,同比增长6.0%。12月,固定资产投资新开工总投资额4.05万亿,环比下降22.1%,1-12月房地产开发投资完成额同比延续增长。

   下游需求:12月乘用车销量同比下滑,商用车同比上升,新能源汽车产销同比增幅收窄,12月零售额同比继续上升9.4%,化妆品、中西药品和通讯器材稳定高增长。12月空调、11月洗衣机和LCD TV销量同比增长,洗衣机库存内销比延续下降趋势。1月飞天茅台价格环比、同比显著上升,二线白酒同比上升,部分产品环比下降。

   大金融:1月人民币贷款大增2.9万亿元,同比多增8670亿元。其中,住户贷款增加9016亿元,其中,短期贷款增加3106亿元,中长期贷款增加5910亿元;企业贷款增加1.78万亿元,其中,短期贷款增加3750亿元,中长期贷款增加1.33万亿元,票据融资增加347亿元。房地产销售面积同比上升,新建和二手商品房销售价格稳定上升。

   TMT:12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升,国内手机出货量环比同比略有下降。12月票房收入和观影人数均环比大幅上升。12月移动互联网户均流量受益4G普及达2447MB,移动数据和互联网接入业务收入大幅增长26.7%。

   风险提示:若央行货币政策趋紧;基建落实不及预期,经济整体转冷,GDP增长失速;债务风险提升,持续调整,会对我们投资建议产生影响。

   投资建议:国际原油价格受供需偏紧和库存低位影响持续上涨,油气板块龙头可以作为较优选择,特别是港股;有色板块铜受通胀预期影响有望继续上涨;中游板块在结构性通胀的背景下建议配置“涨价”主题。交运看好航空板块的A+H标的(航线的“供给侧改革”叠加“票价改革”)。下游消费的新能源汽车保持强劲势头,飞天茅台领涨白酒板块,TMT推荐消费电子产业链。最后,金融板块,继续推荐配置银行、保险等景气向上品种。

  细说中观,剖析行业景气

  行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁,是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”,“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响,而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断,包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪(主要集中在行业层面的“量”和“价”),找出景气高的行业或边际改善行业,为策略大势研判和专题推荐等提供依据。

  随着沪港通深港通开通,MSCI纳入A股,A股及港股关联日益加大。并且,细分行业上市公司由于业务相关度高,景气周期趋同。我们因此在中观行业比较月报中同时融入A股及港股的中观数据,进行行业比较。

上游资源

  上游资源

  核心结论:

   煤炭:动力煤价格环比上升。截至1月24日,大同5500大卡动力煤坑口价475元/吨,环比上升4.4%;大同南郊5500大卡动力煤车板价505元/吨,环比上升4.1%;秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价734.20元/吨,环比上升6.7%。焦煤市场价格环比上升。截至1月24日,南华焦煤指数为1170.22,环比下降7.4%,吕梁柳林焦煤坑口价为900元/吨,价格环比上升8.4%,太原古交焦煤坑口价均为900元/吨,价格环比上升8.4%。山西产主焦煤市场价为1560元/吨,价格环比上升5.4%。库存方面,1月煤炭库存情况有所分化,钢厂、电厂库存环比下降,秦皇岛港口库存环比上升,由于需求旺盛,煤炭总体中下游库存减少。截至1月24日,国内样本钢厂炼焦煤库存为799.79万吨,环比下降4.7%,炼焦煤大中型钢厂库存炼焦煤可用天数环比下降3.3%,同比下降17.1%,国内样本钢厂焦炭库存为446.09万吨,环比上升6.73%。电厂库存环比下降。截至1月24日,6大发电集团库存为977.47万吨,环比下降7.2%,库存可用天数为13天,环比下降5.4%。考虑到天气因素,动力煤需求端仍有较强支撑。港口库存环比上升。截至1月24日,秦皇岛港煤炭库存为710.0万吨,环比上升5.1%,同比上涨13.4%,秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为10艘,环比下降21.4%,同比上升28.8%。

   原油:1月原油价格上升幅度扩大,截至1月24日,布伦特原油现价为69.90美元/桶,环比上涨8.5%,WTI原油现价为65.61美元/桶,环比上涨12.9%。OPEC一揽子原油价格为67.32美元/桶,环比上涨8.3%,同比上涨29.2%。沙特希望延长减产协议,美国原油库存连续下降,均对油价有支持。供给方面,12月OPEC原油产量环比小幅上升,同比继续下降。12月OPEC原油产量为32416万桶/日,环比上升0.1%。截至1月24日,EIA数据显示,美国原油产量为987.8万桶/日,环比上升14.74%,同比上升11.10%。库存方面,截至11月27日,EIA美国商业原油库存量为4.12亿桶,环比下降4.7%,同比下降15.7%,已连续10周环比下降。12月中国原油进口量环比下降。根据统计局能源数据,12月原油进口数量为3370万吨,较11月下降9.0%,同比下降7.4%。原油进口金额为149亿美元,较11月下降2.6%,同比增长21.4%。1月液化天然气价格见顶回落,12月天然气产量环比上升。截至1月24日,液化天然气市场价为5734.3元/吨,环比下降22.6%,同比大增81.8%。12月天然气产量为136亿立方米,环比上升7.7%,同比上升2.2%。

   有色:工业金属期货价格全面上涨。截至1月24日,LME3个月铜、、锡、镍的价格环比上涨0.1%、2.9%、5.0%、6.1%、7.9%、12.0%。工业金属期货库存方面,1月铜库存上升37.2%,铝、锌、铅、锡、镍库存分别下降-1.5%、-3.9%、-2.7%、 -25.7%、-3.2%。总体来看,有色金属价格整体处于高位,库存处于较低水平。黄金白银价格环比上涨。截至1月24日,COMEX黄金价格为1361.4美元/盎司,环比上升6.5%,同比上升12.4%(前值13.1%);COMEX白银价格为17.49美元/盎司,环比上升6.7%,同比上升1.8%(前值3.6%)。

  具体来看:

   煤炭:价格方面,1月动力煤、焦煤市场价格环比上升。供给方面,12月份,规模以上工业原煤产量回升。库存方面,1月煤炭库存情况有所分化,钢厂、电厂库存环比下降,秦皇岛港口库存环比上升,由于需求旺盛,煤炭总体中下游库存减少。

  动力煤价格环比上升。截至1月24日,大同5500大卡动力煤坑口价475元/吨,环比上升4.4%;大同南郊5500大卡动力煤车板价505元/吨,环比上升4.1%;秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价734.20元/吨,环比上升6.7%,创年内新高。焦煤市场价格环比上升。截至1月24日,南华焦煤指数为1170.22,环比下降7.4%,吕梁柳林焦煤坑口价为900元/吨,价格环比上升8.4%,太原古交焦煤坑口价均为900元/吨,价格环比上升8.4%。山西产主焦煤市场价为1560元/吨,价格环比上升5.4%。

  供给方面,12月份,规模以上工业原煤产量回升。根据国家统计局数据,12月份,规模以上工业原煤产量为31487万吨,环比上升5.0%,同比上升1.3%。

  进口方面,12月进口煤炭量环比提升12.5%,同比下降16.8%。进口煤炭数量为1602.00万吨,如之前推测的,9月原煤产量上升,抑制了煤炭进口量上升势头,自8月高点后进口煤炭量回落,但10月份原煤产量回落,且因为进入煤炭旺季,10月进口煤炭量上升。

  库存方面,1月煤炭库存情况有所分化,钢厂、电厂库存环比下降,秦皇岛港口库存环比上升,由于需求旺盛,煤炭总体中下游库存减少。截至1月24日,国内样本钢厂炼焦煤库存为799.79万吨,环比下降4.7%,炼焦煤大中型钢厂库存炼焦煤可用天数环比下降3.3%,同比下降17.1%,国内样本钢厂焦炭库存为446.09万吨,环比上升6.73%。

  电厂库存环比下降。截至1月24日,6大发电集团库存为977.47万吨,环比下降7.2%,库存可用天数为13天,环比下降5.4%。6大发电集团日耗煤量维持较高水平,考虑到天气因素,动力煤需求端仍有较强支撑。

  港口库存环比上升。截至1月24日,秦皇岛港煤炭库存为710.0万吨,环比上升5.1%,同比上涨13.4%,秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为10艘,环比下降21.4%,同比上升28.8%。

  1月动力煤和焦煤价格均维持上升态势。下游库存方面,钢厂和电厂库存小幅下降,港口库存小幅上升,但钢厂库存仍处于较高位置。需求方面,受低温天气影响,采暖用煤进入高峰期,钢贸或开启“冬储”模式。预计2月动力煤价格继续上升,焦煤价格承压,受春节影响,原煤产量下降。

   油气:原油价格方面,1月原油价格上升幅度扩大。供给方面,12月OPEC原油产量环比小幅上升,同比继续下降。12月中国原油进口量环比下跌。天然气方面,1月液化天然气价格见顶回落,1月天然气产量创新高。

  1月原油价格上升幅度扩大,截至1月24日,布伦特原油现价为69.90美元/桶,环比上涨8.5%,WTI原油现价为65.61美元/桶,环比上涨12.9%。OPEC一揽子原油价格为67.32美元/桶,环比上涨8.3%,同比上涨29.2%。沙特希望延长减产协议,美国原油库存连续下降,均对油价有支持。

  供给方面,12月OPEC原油产量环比小幅上升,同比继续下降。12月OPEC原油产量为32416万桶/日,环比上升0.1%。截至1月24日,EIA数据显示,美国原油产量为987.8万桶/日,环比上升14.74%,同比上升11.10%。库存方面,截至11月底,EIA美国商业原油库存量为4.12亿桶,环比下降4.7%,同比下降15.7%,已连续10周环比下降。

  12月中国原油进口量环比下降。根据统计局能源数据,12月原油进口数量为3370万吨,较11月下降9.0%,同比下降7.4%。原油进口金额为149亿美元,较11月下降2.6%,同比增长21.4%。

  1月液化天然气价格见顶回落,12月天然气产量环比上升。截至1月24日,液化天然气市场价为5734.3元/吨,环比下降22.6%,同比大增81.8%。12月天然气产量为136亿立方米,环比上升7.7%,同比上升2.2%。

  石油方面,沙特和俄罗斯减产协议,美国原油产量增加但商业原油库存连续10周下降,对油价有一定支持,预计未来国际油价继续增长,但增幅下降。天然气方面,价格于12月见顶、1月大幅回调,产量方面,一月份“三桶油”日均供气量创新高,暂时缓解了供需偏紧的格局,预计2月天然气下行空间不大。

   有色:工业金属期货价格全面上涨。截至1月24日,LME3个月铜、铝、锌、铅、锡、镍的价格环比上涨0.1%、2.9%、5.0%、6.1%、7.9%、12.0%。工业金属期货库存方面,1月铜库存上升37.2%,铝、锌、铅、锡、镍库存分别下降-1.5% 、-3.9%、 -2.7%、 -25.7%、-3.2%。总体来看,有色金属价格整体处于高位,库存处于较低水平。

  黄金和白银价格环比上涨。截至1月24日,COMEX黄金价格为1361.4美元/盎司,环比上升6.5%,同比上升12.4%(前值13.1%);COMEX白银价格为17.49美元/盎司,环比上升6.7%,同比上升1.8%(前值3.6%)。黄金和白银价格环比均有较大幅度上涨,相对去年同期价格更高。

  美元指数震荡下行。截至1月24日,美元指数为89.2033,环比下降4.4%,美元指数自10月中旬以来冲击到94.9225后,震荡下行,首次跌破90大关。

A-H对比

  A-H对比

  A股煤炭、油气和有色金属行业的估值指标显著高于H股,根据1月24日数据,A股这三个行业的PE分别为14.34、36.66、49.60倍,高于H股的9.30、21.20、36.54倍。PB方面,A股估值普遍高于H股,A股煤炭、油气和有色金属行业的PB值分别为1.63、1.52、3.30倍,高于H股的0.90、0.77、1.51倍。

  ROE方面,根据2017年三季报,A股煤炭、油气和有色金属行业ROE分别为9.58%、3.15%、5.72%,H股的煤炭、油气和有色金属行业ROE为8.56%、2.73%、3.80%,A股相比H股均更好。三季报净利增速方面,A股煤炭行业景气度显著优于H股,达到255.23%,远超H股煤炭行业的124.27%。A股油气行业好于H股,三季报净利增速分别为172.64%、127.34%。A股有色金属行业前三季度净利增速为101.57%,远高于H股的58.31%。

中游制造

  中游制造

  核心结论:

   钢铁:1月钢材指数环比下跌,同比增加,各类钢材价格环比均不同程度下降。截至1月24日,Myspic综合钢价指数环比下跌8.9%。冷轧板卷(1.0mm,上海)价格4660元/吨,环比下跌4.9%。螺纹钢(HRB400 20mm,上海)价格3890元/吨,环比下跌16.7%。热轧板卷(3.0mm,上海)价格4130元/吨,环比下降6.3%。线材(6.5高线,上海)价格4060元/吨,环比下跌11.5%。供给方面,12月粗钢产量环比小幅回升,全国高炉开工率小幅上升。铁矿石价格环比上升1.5%。截至1月24日,中国铁矿石价格指数环比上升1.5%,自1月9号达到历史高位,铁矿石价格目前有震荡下行的趋势。库存方面,冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存环比均不同程度回升。截至1月24日,主要钢材库存合计932.39万吨,环比上升18.6%,同比下降14.7%,冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存分别回升1.9%、0.1%、34.4%和35.6%,1月钢铁库存环比大幅回升,但是相比去年同期,仍然有不同幅度下滑。各类钢材毛利环比大幅下滑,其中冷轧板毛利跌破去年同期水平。截至1月24日,热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为618.53元/吨、410.84元/吨、525.03元/吨和417.25元/吨,毛利分别环比减少29.0%、35.9%、64.8%、36.7%,毛利率分别为21.3%、11.4%、19.2%、13.6%。

   水泥方面,12月水泥价格环比继续上升,其中各地区价格上升幅度不同,12月水泥产量同比下降。截至1月4日,全国水泥价格指数环比上升10.1%(上期值13.5%),其中华东、长江、华北、西北、中南、西南、东北地区水泥价格环比分别上涨10.1%、10.0%、15.9%、0.2%、12.8%、16.0%、22.9%、0.0%,长江、中南、西南地区涨幅较大。12月水泥产量为1.91亿吨,同比下降4.2%。12月玻璃价格环比小幅上升,浮法玻璃开工率小幅上升。截至1月24日,中国玻璃价格指数1207.02,环比上涨0.8%(上期值1.1%),全国主要城市浮法玻璃现货平均价格80.90元/重量箱,环比小幅上涨0.6%(上期值1.3%),浮法玻璃生产线开工数230条,环比上升0.9%,浮法玻璃开工率63.54%,环比上升0.38个百分点,同比下降0.03个百分点。12月全国平板玻璃产量为6062.2万重量箱,环比下降0.5%,同比下降4.7%。

   工程机械:12月,工程机械销量环比出现分化,但同比仍保持不同速度增长。12月份主要工程机械中,挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为14005、303、142、7644、1103台,环比1.3%、-41.1%、-1.4%、3.5%和-11.9%, 12月同比增长102.65%、3.77%、100.00%、47.91%和23.65%。12月重卡销量6.63万辆,环比下降20.6%(上期值-9.4%),同比下降12.8%(上期值-5.1%),增速显著下降。

   化工原料:石油化工方面,乙烯价格环比上升1.6%,聚乙烯价格环比上升3.8%,12月乙烯产量同比上涨5.2%。截至1月24日,乙烯现货价环比上升1.6%,线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上升3.8%。12月乙烯产量160.3万吨,同比上涨5.2%。精细化工方面,纯MDI、TDI环比上升,聚合MDI、环氧丙烷价格环比下降。截至1月24日,聚氨酯产业链中纯MDI环比上升9.9%、聚合MDI环比下降10.2%,TDI环比上升5.2%,环氧丙烷环比下降3.9%。无机化工方面,轻质重质纯碱、烧碱价格全面下跌,液氯价格持平,PVC环比上涨1.4%。截至11月27日,纯碱产业链中轻质纯碱、重质纯碱继续上涨,分别环比下跌17.5%、19.1%。氯碱产业链中烧碱环比下跌15.6%,液氯价格持平,电石法PVC价格环比上涨1.4%。化学纤维方面,涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。截至1月24日,涤纶短纤出厂价环比上升3.8%,涤纶长丝POY市场价环比上升3.2%,PTA市场平均价环比上升1.7%。

  具体来看:

   钢铁:1月钢材指数环比下跌,同比增加,各类钢材价格环比均不同程度下降。铁矿石价格环比上升1.5%。供给方面,12月粗钢产量环比小幅回升,全国高炉开工率小幅上升。库存方面,各类钢材库存环比均不同程度回升。盈利方面,各类钢材毛利环比大幅下滑,其中冷轧板毛利跌破去年同期水平。

  1月钢材指数环比下跌,同比增加,各类钢材价格环比均不同程度下降。截至1月24日,Myspic综合钢价指数环比下跌8.9%。冷轧板卷(1.0mm,上海)价格4660元/吨,环比下跌4.9%。螺纹钢(HRB40020mm,上海)价格3890元/吨,环比下跌16.7%。热轧板卷(3.0mm,上海)价格4130元/吨,环比下降6.3%。线材(6.5高线,上海)价格4060元/吨,环比下跌11.5%。

  供给方面,12月粗钢产量环比小幅回升,全国高炉开工率上升。12月全国粗钢产量为6704.7万吨,环比上升1.4%。截至至1月24日,全国钢厂高炉开工率为64.09%,环比上升1.9%,同比下降9.8%,其中唐山钢厂高炉开工率为51.22%,环比上升2.4%,同比下降21.3%,高炉开工率总体有小幅回升。

  铁矿石价格环比上升。截至1月底,中国铁矿石价格指数环比上升1.5%,自1月9号达到历史高位,铁矿石价格目前有震荡下行的趋势。

  库存方面,冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存环比均不同程度回升。截至1月24日,主要钢材库存合计932.39万吨,环比上升18.6%,同比下降14.7%,冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存分别回升1.9%、0.1%、34.4%和35.6%,1月钢铁库存环比大幅回升,但是相比去年同期,仍然有不同幅度下滑。

  各类钢材毛利环比大幅下滑,其中冷轧板毛利跌破去年同期水平。截至1月24日,热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为618.53元/吨、410.84元/吨、525.03元/吨和417.25元/吨,毛利分别环比减少29.0%、35.9%、64.8%、36.7%,毛利率分别为21.3%、11.4%、19.2%、13.6%。

   建材:水泥方面,12月水泥价格环比继续上升,其中各地区价格上升幅度不同,12月水泥产量同比下降。玻璃方面,12月玻璃价格环比小幅上升,浮法玻璃开工率小幅上升。

  水泥方面,12月水泥价格环比继续上升,其中各地区价格上升幅度不同,12月水泥产量同比下降。截至1月4日,全国水泥价格指数环比上升10.1%(上期值13.5%),其中华东、长江、华北、西北、中南、西南、东北地区水泥价格环比分别上涨10.1%、10.0%、15.9%、0.2%、12.8%、16.0%、22.9%、0.0%,长江、中南、西南地区涨幅较大。12月水泥产量为1.91亿吨,同比下降4.2%。

  12月玻璃价格环比小幅上升,浮法玻璃开工率小幅上升。截至1月24日,中国玻璃价格指数1207.02,环比上涨0.8%(上期值1.1%),全国主要城市浮法玻璃现货平均价格80.90元/重量箱,环比小幅上涨0.6%(上期值1.3%),浮法玻璃生产线开工数230条,环比上升0.9%,浮法玻璃开工率63.54%,环比上升0.38个百分点,同比下降0.03个百分点。12月全国平板玻璃产量为6062.2万重量箱,环比下降0.5%,同比下降4.7%。

   工程机械:12月,工程机械销量环比出现分化,但同比仍保持不同速度增长。12月推土机销量环比大幅下降,工程机械销量相比上年同期仍表现抢眼,挖掘机增速最快。2017年重卡超过110万销量完美收关。

  12月,工程机械销量环比出现分化,但同比仍保持不同速度增长。12月份主要工程机械中,挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为14005、303、142、7644、1103台,环比1.3%、-41.1%、-1.4%、3.5%和-11.9%,12月同比增长102.65%、3.77%、100.00%、47.91%和23.65%。12月重卡销量6.63万辆,环比下降20.6%(上期值-9.4%),同比下降12.8%(上期值-5.1%),增速显著下降。进入12月,工程机械销量出现分化,推土机销量环比大幅下降,工程机械销量相比上年同期仍表现抢眼,挖掘机增速最快。另外重卡销量在9月达到高峰后逐步回落,2017年重卡超过110万销量,完美收关。总体来说,Q3销量强劲之后,Q4重卡逐步降温符合客观规律,全年销量同比仍然有大幅提升,但预计更新周期过后,销量增速会继续下降,趋于平稳。

   化工原料:石油化工方面,乙烯价格环比上升1.6%,聚乙烯价格环比上升3.8%,12月乙烯产量同比上涨5.2%。精细化工方面,纯MDI、TDI环比上升,聚合MDI、环氧丙烷价格环比下降。无机化工方面,轻质重质纯碱、烧碱价格全面下跌,液氯价格持平,PVC环比上涨1.4%。化学纤维方面,涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。

  石油化工方面,乙烯价格环比上升1.6%,聚乙烯价格环比上升3.8%,12月乙烯产量同比上涨5.2%。截至1月24日,乙烯现货价环比上升1.6%,线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上升3.8%。12月乙烯产量160.3万吨,同比上涨5.2%。

  精细化工方面,纯MDI、TDI环比上升,聚合MDI、环氧丙烷价格环比下降。截至1月24日,聚氨酯产业链中纯MDI环比上升9.9%、聚合MDI环比下降10.2%,TDI环比上升5.2%,环氧丙烷环比下降3.9%。

  无机化工方面,轻质重质纯碱、烧碱价格全面下跌,液氯价格持平,PVC环比上涨1.4%。截至1月24日,纯碱产业链中轻质纯碱、重质纯碱全面下跌,分别环比下跌17.5%、19.1%。氯碱产业链中烧碱环比下跌15.6%,液氯价格持平,电石法PVC价格环比上涨1.4%。

  化学纤维方面,涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。截至1月24日,涤纶短纤出厂价环比上升3.8%,涤纶长丝POY市场价环比上升3.2%,PTA市场平均价环比上升1.7%。

A-H对比

  A-H对比

  A股各行业PE估值水平远超于H股;A股各行业除化工外PB均高于H股。以1月24日股价计算,中游行业中A股钢铁、基础化工、建材、机械行业PE(TTM)分别为19.87、34.61、28.04、60.80倍,远高于H股的11.23、-3.10、14.12、19.16倍。A股钢铁、建材、机械行业PB分别为1.84、2.93、2.93倍,均高于H股的1.12、1.15、1.419倍,A股基础化工PB为3.03倍,低于H股的3.38倍。

  除化工行业外,A股与H股三季报ROE较接近,A股略高于H股。基于三季报财务数据,A股钢铁、建材和机械行业ROE分别为8.79%、8.46%、4.74%,略高于H股的8.72%、6.99%、4.44%,基础化工行业ROE为7.95%,远远高于H股ROE的-49.33%。三季报净利增速方面,A股钢铁、基础化工、建材、机械行业分别达到480.20%、71.57%、84.93%、71.70%,高于H股的249.11%、62.45%、78.11%、42.74%。

基础设施建设与运营

  基础设施建设与运营

  核心结论:

   交通运输:货运和航运方面,12月全国货物周转量1.59万亿吨公里,同比减少8.7%。12月公路货物周转量同比上升6.1%,铁路货物周转量同比减少1.0%,水路货物周转量同比减少20%,民航货邮周转量同比增长6.5%。客运量方面,公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-5.2%、11.8%、3.1%、15.4%。国际航运方面,波罗的海干散货指数(BDI)、好望角型运费指数(BCI)环比大幅回落、巴拿马型运费指数(BPI)环比小幅上升。截至1月24日,波罗的海干散货指数(BDI)环比下降12.2%,同比上涨35.4%;巴拿马型运费指数(BPI)环比上升4.4%,同比上升51.0%;好望角型运费指数(BCI)环比下降40.8%,同比上涨14.3%。海运方面,1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落,同比减少0.2%。截至1月24日,中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%,上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升14.2%,海运运价开始转暖。12月中国沿海主要港口货物吞吐量6.76亿吨,环比下降3.8%,同比减少0.2%。截至1月24日,中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%,同比下跌5.2%,上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升16.2%,同比下降11.6%。

   电力:供给方面,12月发电量同比、环比均上升,其中火电、水电、核电和风电发电量同比均增长。12月全国发电量为5699亿千瓦时,同比增长6.0%。12月发电集团日均耗煤量同比大幅上涨。12月全国发电量为5699亿千瓦时,同比增长6.0%。需求方面,12月全社会用电量同比增速7.4%,第一产业、第二产业和第三产业用电量同比不同幅度增长。12月全社会用电量为5746亿千瓦时,同比增长7.4%(上期值4.7%)。

   建筑:12月,固定资产投资新开工总投资额4.05万亿,环比下降22.1%,累计环比上升8.5%。1-12月房地产开发投资完成额累计值为10.98万亿,同比上涨7.0%,延续增长。10月,PPP入库项目数1.41万个,环比小幅下降1.13%,同比增加31.6%。PPP总投资额17.70万亿,环比下跌0.57%。细分来看,10月,能源类PPP项目1399.99亿元,环比增加1.68%;交通运输类PPP项目数54668.08亿元,环比下跌0.50%;水利建设项目5133.99亿元,环比上升2.48%;生态环境保护类项目9035.65亿元,环比下跌0.81%。

  具体来看:

   交通运输:货运和航运方面,12月货物周转量同比减少8.7%,其中铁路货物周转量同比减少1.0%,客运量方面,民航客运量同比增长15.4%。国际航运方面,波罗的海干散货指数(BDI)、好望角型运费指数(BCI)环比大幅回落、巴拿马型运费指数(BPI)环比小幅上升。海运方面,1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落,同比减少0.2%。截至1月24日,中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%,上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升14.2%,海运运价开始转暖。

  货运和航运方面,12月全国货物周转量1.59万亿吨公里,同比减少8.7%。12月公路货物周转量同比上升6.1%,铁路货物周转量同比减少1.0%,水路货物周转量同比减少20%,民航货邮周转量同比增长6.5%。客运量方面,公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-5.2%、11.8%、3.1%、15.4%。

  国际航运方面,波罗的海干散货指数(BDI)、好望角型运费指数(BCI)环比大幅回落、巴拿马型运费指数(BPI)环比小幅上升。截至1月24日,波罗的海干散货指数(BDI)环比下降12.2%,同比上涨35.4%;巴拿马型运费指数(BPI)环比上升4.4%,同比上升51.0%;好望角型运费指数(BCI)环比下降40.8%,同比上涨14.3%。

  航空方面,民航局要求对航班实行总量控制和结构调整,以提升航班正点率。进行供给侧改革后,航班正点率有显著提升,12月航班正点率为88.33%,环比增长4.42%,单月准点率创14年新高,叠加票价改革,预计未来民航盈利情况会有改善。

  海运方面,1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落,同比减少0.2%。截至1月24日,中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%,上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升14.2%,海运运价开始转暖。12月中国沿海主要港口货物吞吐量6.76亿吨,环比下降3.8%,同比减少0.2%。截至1月24日,中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%,同比下跌5.2%,上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升16.2%,同比下降11.6%。

   电力:供给方面,12月发电量同比、环比均上升,其中火电、水电、核电和风电发电量同比均增长。12月全国发电量为5699亿千瓦时,同比增长6.0%。12月发电集团日均耗煤量同比大幅上涨。需求方面,12月全社会用电量同比增速7.4%,第一产业、第二产业和第三产业用电量同比不同幅度增长。

  12月发电量同比、环比均上升,其中火电、水电、核电和风电发电量同比均增长。12月全国发电量为5699亿千瓦时,同比增长6.0%。12月发电集团日均耗煤量同比大幅上涨。12月全国发电量为5699亿千瓦时,同比增长6.0%。其中,火电发电量4417亿千瓦时,同比增长3.6%,水电发电量736亿千瓦时,同比增长14.0%。风电、核电发电量分别为339.97亿千瓦时和224亿千瓦时,同比增速分别为37.64%和2.75%。截至1月24日,六大发电集团合计日均耗煤量73.77万吨,环比上升11.7%,同比大涨67.3%。除核电检修部分机组导致增速下降较快以外,其他新能源发电量进一步提升,电力生产结构更加优化。此外,据发改委统计,12月末全国重点电厂存煤较年初下降11%。

  12月全社会用电量同比增速7.4%,第一产业、第二产业和第三产业用电量同比不同幅度增长。12月全社会用电量为5746亿千瓦时,同比增长7.4%(上期值4.7%)。第一产业用电量80.88亿千瓦时,同比上升11.05%(上期2.82%);第二产业用电量4227.42亿千瓦时,同比增长5.96%(上期3.51%);第三产业用电760.06亿,同比增长12.46%(上期8.53%)。

  火电方面,12月火电发电设备平均利用时间为437.33小时,环比上涨28.29%,同比上涨6.81%,和火电发电量增长对应。11月火电发电用电率环比小幅下跌0.40%,预计12月火电发电用电率稳中有升。

   建筑:12月,固定资产投资新开工总投资额4.05万亿,累计环比上升8.5%。1-12月房地产开发投资完成额累计值为10.98万亿,同比上涨7.0%,延续增长。10月,PPP入库项目数1.41万个,环比小幅下降1.13%,同比增加31.6%。PPP总投资额17.70万亿,环比下跌0.57%。

  细分来看,能源类PPP项目1399.99亿元,环比增加1.68%;交通运输类PPP项目数54668.08亿元,环比下跌0.50%;水利建设项目5133.99亿元,环比上升2.48%;生态环境保护类项目9035.65亿元,环比下跌0.81%。

A-H对比

  A-H对比

  A股交通运输、电力及公共事业和建筑的估值水平均高于H股。以1月24日股价计算,交通运输、建筑和电力及公共事业行业PE(TTM)分别为21.21、28.34、16.96倍。均高于H股的17.76、16.62、8.86倍。A股交通运输、建筑和电力及公共事业行业PB为2.19、2.09、1.72倍,均高于H股的1.12、0.68、0.65倍。

  ROE方面,根据三季报财务数据,交通运输行业ROE达8.73%,低于H股的9.09%,而A股电力与公共事业和建筑的ROE分别为6.18%、7.97%,高于H股3.88%、6.33%。三季报净利增速方面,A股交通运输、电力及公共事业和建筑净利润增速分别为40.55%、-19.57%、11.28%,H股对应净利增速为66.67%、-23.14%、12.33%。

下游需求

  下游需求

  核心结论:

   汽车:12月乘用车销量同比下降0.71%,商用车销量同比增长5.70%,增速均显著下滑。12月全国汽车销量共306.0万辆,同比增长0.1%,其中乘用车销量265.33万辆,同比下降0.71%,商用车销量40.70万辆,同比上涨5.70%。12月新能源汽车产销量同比增幅收窄,产、销同比分别为71.2%、55.2%,纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。12月新能源汽车产销量同比双双高增长,产量14.9万辆,环比增长22.1%,同比增长71.2%,销量16.3万辆,环比增长37.0%,同比增长55.2%。乘用车细分领域中,12月SUV销量同比延续增长,但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中,柴油汽车销量同比大幅回落。12月全国经销商库存系数(期末库存/当期销售量)环比下跌。12月乘用车销量265.33万辆,其中轿车120.00万辆,同比下降4.3%,MPV销量22.83万辆,同比下降16.0%,SUV销量117.30万辆,同比上升8.4%,交叉型销量5.18万辆,同比下降18.7%。12月商用车销量40.70万辆,柴油汽车0.92万辆,同比下降47.6%,汽油汽车253.10万辆,同比下降2.5%,其他燃料汽车11.30万辆,同比上升94.34%。具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率环比、同比均上升。截至1月24日,半钢胎开工率70.89%,环比上升3.17个百分点,同比下降5.07个百分点,全钢胎开工率68.07%,环比上升0.02个百分点,同比上升4.74个百分点。

   零售:12月社会消费品零售额继续保持增长,同比增长9.4%。12月份,社会消费品零售总额3.47万亿元,同比增长9.4%;其中商品销售3.10万亿元,同比增长9.3%;餐饮收入3689.2亿元,同比增长10.1%。化妆品、中西药品和通讯器材零售额同比增速亮眼。12月份,化妆品、中西药品和通讯器材分别增长13.8%、13.5%、13.4%。

   家电:需求方面,12月空调总销量同比上升12.2%,内销量同比上升21.4%,而出口量同比下降2.1%,总体相比上年更好。11月洗衣机销量同比继续上升,冰箱销量持平,LCDTV销量同比上升。家用空调销量12月达到956.7万台,同比上升12.2%,环比上升17.2%;其中内销631.2万台,同比增长21.4%,环比增长8.5%;出口325.5万台,同比下降2.1%,环比上升38.9%。11月洗衣机销量580万台,同比增幅9.7%;LCD TV销量1337万台,同比上升10.6%;冰箱销量571.1万台,与上年同期持平。供给方面,12月空调产量同比上升,增幅收窄,11月洗衣机和LCD TV产量同比上升,冰箱产量同比小幅下降。12月空调库存内销比持平,11月冰箱、洗衣机库存内销比不同程度下降。12月家用空调产量为1121.4万台,同比上升4.9%,环比上升22.0%。家用空调库存为1096.1万台,库存内销比为1.15(上月值1.14)同比上升0.1%。11月冰箱和洗衣机库存内销比分别同比下降0.7%、17.1%。

   食品饮料:白酒方面,飞天茅台价格环比、同比显著上升,小糊涂仙价格环比下降。截至1月24日,一号店数据显示,部分一线白酒价格环比上升,53度飞天茅台价格为1499元/瓶,环比上涨15.4%,同比上涨16.4%;52度五粮液(行情000858,诊股)价格1099元/瓶,与上月持平,同比上涨32.6%。52度小糊涂仙价格128元/瓶,环比下降7.2%,同比上涨8.5%,52度泸州老窖(行情000568,诊股)价格218元/瓶,与上月持平,同比上涨4.8%。二线白酒价格同比均有明显的上升,部分品类环比有所下降。截至1月24日,洋河梦之蓝、剑南春价格环比分别下降7.3%、4.8%。洋河梦之蓝、剑南春、水井坊(行情600779,诊股)和青花汾酒价格同比分别增长10.3%、12.1%、4.3%和39.9%。乳业方面,主产区生鲜乳价格环比下降。截至1月24日,主产区生鲜乳平均价为3.47元/公斤,环比下降1.1%,同比下降2.0%。

   医药:除维生素B1、K3价格环比小幅下降,其他维生素价格各品种环比继续上涨,中药价格环比小幅下降。截至1月24日,国产维生素C市场价为62.5元/千克,环比下降13.8%,同比上涨31.6%,国产维生素K3市场价为142.5元/千克,环比下跌1.7%,同比上升21.3%。国产维生素B2市场价为470元/千克,环比上涨4.4%,同比增长82.5%;国产维生素B6市场价500元/千克,环比下降10.7,同比增长112.8%;国产维生素A市场价为1425元/千克,环比上升9.6%,同比上涨470.0%。截至1月24日,成都中药材价格指数环比下降1.5%,同比上涨4.8%,上月同比上涨7.9%。

  具体来看:

   汽车:12月乘用车销量同比下降0.71%,商用车销量同比增长5.70%,增速均显著下滑。12月新能源汽车产销量同比增幅收窄,产、销同比分别为71.2%、55.2%,纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。乘用车细分领域中,12月SUV销量同比延续增长,但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中,柴油汽车销量同比大幅回落。12月全国经销商库存系数(期末库存/当期销售量)环比下跌。截至1月24日,具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率环比、同比均上升。

  12月乘用车销量同比下降0.71%,商用车销量同比增长5.70%,增速均显著下滑。12月全国汽车销量共306.0万辆,同比增长0.1%,其中乘用车销量265.33万辆,同比下降0.71%,商用车销量40.70万辆,同比上涨5.70%。12月乘用车销量略微下滑,主要受上年高基数影响,预计2018年年初乘用车销量仍有较大上涨空间。

  12月新能源汽车产销量同比增幅收窄,产、销同比分别为71.2%、55.2%,纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。12月新能源汽车产销量同比双双高增长,产量14.9万辆,环比增长22.1%,同比增长71.2%,销量16.3万辆,环比增长37.0%,同比增长55.2%。其中纯电动新能源汽车产量销量分别为12.9万辆和14.4万辆,同比增速分别为67.5%和54.8%,插电式混动汽车产量销量分别为2.1万辆和1.9万辆,同比增速均分别为75.0%和58.3%。新能源汽车2017年销量超预期,4月至11月销量同比增长幅度稳步扩大,12月略有回落,考虑到补贴政策或于2018年4月开始执行,补贴退坡前的第一季度,新能源汽车仍有较大销量预期。

  乘用车细分领域中,12月SUV销量同比延续增长,但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中,柴油汽车销量同比大幅回落。12月全国经销商库存系数(期末库存/当期销售量)环比下跌。12月乘用车销量265.33万辆,其中轿车120.00万辆,同比下降4.3%,MPV销量22.83万辆,同比下降16.0%,SUV销量117.30万辆,同比上升8.4%,交叉型销量5.18万辆,同比下降18.7%。12月商用车销量40.70万辆,柴油汽车0.92万辆,同比下降47.6%,汽油汽车253.10万辆,同比下降2.5%,其他燃料汽车11.30万辆,同比上升94.34%。12月全国汽车经销商库存系数为0.9,环比下降29.7%。全国汽车库存为129.6万辆,环比下降0.5%。

  具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率环比、同比均上升。截至1月24日,半钢胎开工率70.89%,环比上升3.17个百分点,同比下降5.07个百分点,全钢胎开工率68.07%,环比上升0.02个百分点,同比上升4.74个百分点。

  12月汽车行业表现较为稳定,乘用车中的SUV和商用车中的其他燃料汽车销量同比上涨,库存和库存系数均有下降。2017年全年新能源汽车表现抢眼,连续三年居世界首位,在补贴下调前,发展势头依然可以期待。

   零售:12月社会消费品零售额继续保持增长,同比增长9.4%,化妆品、中西药品和通讯器材零售额同比增速亮眼。

  12月社会消费品零售额继续保持增长,同比增长9.4%。12月份,社会消费品零售总额3.47万亿元,同比增长9.4%;其中商品销售3.10万亿元,同比增长9.3%;餐饮收入3689.2亿元,同比增长10.1%。

  化妆品、中西药品和通讯器材零售额同比增速亮眼。12月份,化妆品、中西药品和通讯器材分别增长13.8%、13.5%、13.4%。相比11月份,化妆品、体育、娱乐用品、通讯器材同比增速下滑较多,书报杂志、文化办公用品等增速小幅提升。

   家电:需求方面,12月空调总销量同比上升12.2%,内销量同比上升21.4%,而出口量同比下降2.1%,总体相比上年更好。11月洗衣机销量同比继续上升,冰箱销量持平,LCDTV销量同比上升。供给方面,12月空调产量同比上升,增幅收窄,11月洗衣机和LCD TV产量同比上升,冰箱产量同比小幅下降。12月空调库存内销比持平,11月冰箱、洗衣机库存内销比不同程度下降。

  需求方面,12月空调总销量同比上升12.2%,内销量同比上升21.4%,而出口量同比下降2.1%,总体相比上年更好。11月洗衣机销量同比继续上升,冰箱销量持平,LCDTV销量同比上升。家用空调销量12月达到956.7万台,同比上升12.2%,环比上升17.2%;其中内销631.2万台,同比增长21.4%,环比增长8.5%;出口325.5万台,同比下降2.1%,环比上升38.9%。11月洗衣机销量580万台,同比增幅9.7%;LCD TV销量1337万台,同比上升10.6%;冰箱销量571.1万台,与上年同期持平。

  供给方面,12月空调产量同比上升,增幅收窄,11月洗衣机和LCD TV产量同比上升,冰箱产量同比小幅下降。12月空调库存内销比持平,11月冰箱、洗衣机库存内销比不同程度下降。12月家用空调产量为1121.4万台,同比上升4.9%,环比上升22.0%。家用空调库存为1096.1万台,库存内销比为1.15(上月值1.14)同比上升0.1%。11月冰箱和洗衣机库存内销比分别同比下降0.7%、17.1%。

  11月主要的家电的产销量都有所上升,LCD TV销量上升更多,除家用空调外,其他产品库存内销比均减少,总体来说家电类销量都表现较好。

   食品饮料:白酒方面,飞天茅台价格环比、同比显著上升,小糊涂仙价格环比下降。二线白酒价格同比均有明显的上升,部分品类环比有所下降。乳业方面,主产区生鲜乳价格环比下降。

  白酒方面,飞天茅台价格环比、同比显著上升,小糊涂仙价格环比下降。截至1月24日,一号店数据显示,部分一线白酒价格环比上升,53度飞天茅台价格为1499元/瓶,环比上涨15.4%,同比上涨16.4%;52度五粮液价格1099元/瓶,与上月持平,同比上涨32.6%。52度小糊涂仙价格128元/瓶,环比下降7.2%,同比上涨8.5%,52度泸州老窖价格218元/瓶,与上月持平,同比上涨4.8%。

  二线白酒价格同比均有明显的上升,部分品类环比有所下降。截至1月24日,洋河梦之蓝、剑南春价格环比分别下降7.3%、4.8%。洋河梦之蓝、剑南春、水井坊和青花汾酒价格同比分别增长10.3%、12.1%、4.3%和39.9%。

  乳业方面,主产区生鲜乳价格环比下降。截至1月24日,主产区生鲜乳平均价为3.47元/公斤,环比下降1.1%,同比下降2.0%。

   医药:除维生素B1、K3价格环比小幅下降,其他维生素价格各品种环比继续上涨,中药价格环比小幅下降。

  除维生素B1、K3价格环比小幅下降,其他维生素价格各品种环比继续上涨,中药价格环比小幅下降。截至1月24日,国产维生素C市场价为62.5元/千克,环比下降13.8%,同比上涨31.6%,国产维生素K3市场价为142.5元/千克,环比下跌1.7%,同比上升21.3%。国产维生素B2市场价为470元/千克,环比上涨4.4%,同比增长82.5%;国产维生素B6市场价500元/千克,环比下降10.7,同比增长112.8%;国产维生素A市场价为1425元/千克,环比上升9.6%,同比上涨470.0%。截至1月24日,成都中药材价格指数环比下降1.5%,同比上涨4.8%,上月同比上涨7.9%。

A-H对比:

  A-H对比:

  除食品饮料行业外,A股各下游行业PE(TTM)皆高于H股,PB方面A股五个下游行业全部高于H股。以1月24日股价计算,下游行业中A股汽车、商贸、家电、医药的PE(TTM)分别为20.87、34.20、24.17、38.99倍,H股分别为16.06、19.06、22.98、27.67倍,A股食品饮料的PE(TTM)为39.09倍,低于H股的41.03倍。PB方面,汽车、商贸、家电、食品饮料、医药的PB分别为2.44、2.28、4.10、6.50、4.46倍,高于H股的1.99、0.96、2.68、3.28、2.50倍。

  A股除了商贸零售和医药,其他三个行业三季报(家电采用中报)ROE均高于H股,A股医药三季报净利润增长率低于H股,其余都显著高于H股增长率。基于三季报财务数据(家电均采用中报),A股汽车、家电、食品饮料ROE高于H股,商贸、医药行业则是H股ROE更高。半年报净利增速方面,医药行业A股低于H股,其他行业则是A股净利增速更高(港股家电行业三季报ROE和净利未出,故采用半年报)

大金融

  大金融

  核心结论:

   银行:贷款方面,1月末,本外币贷款余额128.63万亿元,同比增长12.6%。月末人民币贷款余额123.03万亿元,同比增长13.2%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。当月人民币贷款增加2.9万亿元,同比多增8670亿元。分部门看,住户部门贷款增加9016亿元,其中,短期贷款增加3106亿元,中长期贷款增加5910亿元;非金融企业及机关团体贷款增加1.78万亿元,其中,短期贷款增加3750亿元,中长期贷款增加1.33万亿元,票据融资增加347亿元;非银行业金融机构贷款增加1862亿元。月末,外币贷款余额8852亿美元,同比增长9.2%。当月外币贷款增加473亿美元。利润方面,三季度中国工商银行(行情601398,诊股)、中国建设银行中国农业银行中国银行(行情601988,诊股)公布的净利差分别为2.05%、2.03%、2.23%、1.83%,同比增长0.21%、-2.87%、-0.73%、-0.86%。

   非银行金融:券商方面,12月,上交所成交金额为3.66万亿,环比下降28.95%,同比下降17.53%;深交所成交4.36万亿,环比下降27.85%,同比下降19.03%。12月,融资买入额为7846.76亿元,同比下跌7.85%,融券卖出额165.27亿元,同比上升17.16%。12月上交所和深交所成交金额环比和同比均大幅回落,融资数额同比下跌,仅融券保持较好景气度。保险方面,11月,寿险收入同比增长24.69%,财险收入同比增长13.38%。截至1月24日,10年期国债收益率为4.035%,环比增长4.00%,同比增长22.27%。

   房地产:12月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速保持稳定,环比增速小幅扩张。70个大中城市新建住宅价格指数12月同比增长5.6%,环比增长0.5%,其中一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.3%、0.6%,二三线城市增速小幅回升。70个大中城市二手房价格指数同比增长5.0%,环比增长0.3%,一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.2%、0.3%。相比11月份,新建住宅和二手房价格同比增长幅度基本持平,价格短期有支撑。12月房地产开发投资完成额同比增长2.38%,12月房屋新开工面积同比上升8.64%,商品房销售面积同比上升6.14%。12月全国房地产开发投资完成额9411.98亿元,环比下降4.37%,同比增长2.38%。12月房屋新开工面积为1.70亿平方米,环比上升2.56%,同比上升8.64%。12月商品房销售面积2.28亿平方米,环比上升40.0%,同比上升6.14%,待售面积环比下降1.15%,同比下降15.30%。

  具体来看:

   银行:量上来看,贷款方面,1月末,本外币贷款余额128.63万亿元,同比增长12.6%。月末人民币贷款余额123.03万亿元,同比增长13.2%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。当月人民币贷款增加2.9万亿元,同比多增8670亿元。分部门看,住户部门贷款增加9016亿元,其中,短期贷款增加3106亿元,中长期贷款增加5910亿元;非金融企业及机关团体贷款增加1.78万亿元,其中,短期贷款增加3750亿元,中长期贷款增加1.33万亿元,票据融资增加347亿元;非银行业金融机构贷款增加1862亿元。月末,外币贷款余额8852亿美元,同比增长9.2%。当月外币贷款增加473亿美元。

  利润方面,三季度中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行公布的净利差分别为2.05%、2.03%、2.23%、1.83%,同比增长0.21%、-2.87%、-0.73%、-0.86%。

  非银行金融:券商方面,12月,沪深两市成交金额环比、同比均大幅下降。12月融资买入额同比下降,融券卖出额同比上升。

  12月,上交所成交金额为3.66万亿,环比下降28.95%,同比下降17.53%;深交所成交4.36万亿,环比下降27.85%,同比下降19.03%。12月,融资买入额为7846.76亿元,同比下跌7.85%,融券卖出额165.27亿元,同比上升17.16%。12月上交所和深交所成交金额环比和同比均大幅回落,融资数额同比下跌,仅融券保持较好景气度。

  保险方面,11月,寿险收入同比增长24.69%,财险收入同比增长13.38%。截至1月24日,10年期国债收益率为4.035%,环比增长4.00%,同比增长22.27%。保险收入同比稳步增加,而国债收益率持续上升,利于保险公司优化资本结构,调整资本。

   房地产:价格方面,12月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速保持稳定,环比增速小幅扩张。供给和需求方面,12月房地产开发投资完成额同比增长2.38%,12月房屋新开工面积同比上升8.64%,商品房销售面积同比上升6.14%。库存方面,待售面积环比下降1.44%。12月大中城市商品房成交面积环比上升17.01%。

  12月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速保持稳定,环比增速小幅扩张。70个大中城市新建住宅价格指数12月同比增长5.6%,环比增长0.5%,其中一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.3%、0.6%,二三线城市增速小幅回升。70个大中城市二手房价格指数同比增长5.0%,环比增长0.3%,一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.2%、0.3%。相比11月份,新建住宅和二手房价格同比增长幅度基本持平,价格短期有支撑。

  12月房地产开发投资完成额同比增长2.38%,12月房屋新开工面积同比上升8.64%,商品房销售面积同比上升6.14%。12月全国房地产开发投资完成额9411.98亿元,环比下降4.37%,同比增长2.38%。12月房屋新开工面积为1.70亿平方米,环比上升2.56%,同比上升8.64%。12月商品房销售面积2.28亿平方米,环比上升40.0%,同比上升6.14%,待售面积环比下降1.15%,同比下降15.30%。

  30大中城市商品房成交面积来看,12月共成交1713.15万平方米,环比上升17.01%,一、二、三线城市成交面积分别为310.35、979.43、423.38万平方米,环比增速分别为14.95%、21.02%、10.01%。12月值得注意的是,一方面价格环比较为稳定,另一方面,新开工面积和销售面积均保持增长,投资完成额下滑,房地产市场年末成交出现翘尾,库存处于历史低位,对价格有一定支撑。

A-H对比:

  A-H对比:

  除了银行,A股大金融板块估值水平PE(TTM)显著高于H股,而PB方面,A股均高于H股。以1月24日股价计算,房地产和非银金融行业PE(TTM)分别为18.68、23.65倍,高于H股的10.80、17.40倍,A股的银行PE(TTM)为8.80倍,略低于H股的8.83倍。PB方面,A股房地产、银行、非银金融的PB分别为2.45、1.14、2.32倍,高于H股的2.01、0.93、1.95倍。

TMT

  TMT

  核心结论:

   电子:供给方面,12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升且增幅扩大。10月中国集成电路总产量150.3亿块,环比上升10.4%(前值1.6%),同比增加7.4%。中国光电子器件总产量113.1亿块,环比上升15.1%,同比增加13.3%。集成电路和光电子器件产量环比增速均上升,同比增速方面,集成电路有所下滑。需求方面,12月国内手机出货量环比同比均有下降,截至12月4日,IT市场指数销量总体环比下降。12月国内手机出货量为4261.2万部,环比减少1.5%,同比大跌32.5%。Q3平板电脑出货量40.0万台,环比增长5.5%,同比下降7.0%。截至12月4日,IT市场销量指数总体为65.00,环比下降10.3%,平板电脑销量指数下降9.5%,数码相机销量指数下降5.8%。

   计算机:11月中国软件(行情600536,诊股)产业业务收入大幅增长,同比增长18.5%。11月中国软件产业软件业务收入4811.27亿元,环比增加9.8%。在软件收入中,软件产品、信息技术服务、嵌入式系统收入同比、环比均上升。11月,软件产品收入为1478.26万亿,同比增长14.5%,信息技术服务收入为2646.78万亿,同比增长14.8%,嵌入式系统收入686.24万亿,同比增长48.1%。

   传媒:12月电影上映新片数量同比减少21.8%,12月票房同比增长24.0%,观影人次同比增长19.1%,环比增长78.1%,同比环比增速均上升。12月国内电影票房收入50.83亿元,同比增长24.0%,环比增长76.3%,观影人次1.51亿人次,同比增加19.1%,环比增加78.1%。12月共上映新片43部,较上年同期减少21.8%,其中国产30部、进口13部,环比分别为-16.7%、18.2%。12月电视剧制作备案公示数量同比上升25.3%,集数同比上升31.1%。12月电视剧制作备案公示数量共119部、4807集,同比、环比有大幅上升。

   通信:12月移动互联网及宽带用户数继续高增长,12月移动互联网接入月户均流量受益4G普及达2447MB,同比增长150.8%。移动数据和互联网接入业务收入大幅增长26.7%,继续贡献电信收入主要增量。12月移动互联网用户数达到12.52亿人,互联网宽带接入用户数达到3.46亿户,分别同比增长16.6%、16.6%。12月移动互联网月户均流量达到2447MB,同比增长150.8%。1-11月电信营业收入累计额13397.4亿元,同比增速4.2%,其中移动通信业务、固定通信业务、移动数据和互联网接入业务分别为8383亿元、3261亿元、5023亿元,分别同比增长5.8%、7.2%、26.7%。

  具体来看:

   电子:供给方面,12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升且增幅扩大。需求方面,12月国内手机出货量环比同比均有下降,截至12月4日,IT市场指数销量总体环比下降。

  供给方面,12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升且增幅扩大。中国集成电路总产量150.3亿块,环比上升10.4%(前值1.6%),同比增加7.4%。中国光电子器件总产量113.1亿块,环比上升15.1%,同比增加13.3%。集成电路和光电子器件产量环比增速均上升,同比增速方面,集成电路有所下滑。

  需求方面,12月国内手机出货量环比同比均有下降,截至12月4日,IT市场指数销量总体环比下降。12月国内手机出货量为4261.2万部,环比减少1.5%,同比大跌32.5%。Q3平板电脑出货量40.0万台,环比增长5.5%,同比下降7.0%。截至12月4日,IT市场销量指数总体为65.00,环比下降10.3%,平板电脑销量指数下降9.5%,数码相机销量指数下降5.8%。

   计算机:11月中国软件产业业务收入大幅增长,同比增长18.5%。在软件收入中,软件产品、信息技术服务、嵌入式系统收入同比、环比均上升。

  11月中国软件产业业务收入大幅增长,同比增长18.5%。11月中国软件产业软件业务收入4811.27亿元,环比增加9.8%。软件收入短期震荡,同比仍然比上年同期有明显增加。

  在软件收入中,软件产品、信息技术服务、嵌入式系统收入同比、环比均上升。11月,软件产品收入为1478.26万亿,同比增长14.5%,信息技术服务收入为2646.78万亿,同比增长14.8%,嵌入式系统收入686.24万亿,同比增长48.1%。

   传媒:12月电影上映新片数量同比减少21.8%,12月票房同比增长24.0%,观影人次同比增长19.1%,环比增长78.1%,同比环比增速均上升。12月电视剧制作备案公示数量同比上升25.3%,集数同比上升31.1%。

  12月电影上映新片数量同比减少21.8%,12月票房同比增长24.0%,观影人次同比增长19.1%,环比增长78.1%,同比环比增速均上升。12月国内电影票房收入50.83亿元,同比增长24.0%,环比增长76.3%,观影人次1.51亿人次,同比增加19.1%,环比增加78.1%。12月共上映新片43部,较上年同期减少21.8%,其中国产30部、进口13部,环比分别为-16.7%、18.2%。

  12月电视剧制作备案公示数量同比上升25.3%,集数同比上升31.1%。12月电视剧制作备案公示数量共119部、4807集,同比、环比有大幅上升。

A-H对比:

  A-H对比:

  A股TMT各行业PE均高于H股,除计算机行业外,A股TMT各行业PB皆远超H股。以1月24日股价计算,TMT行业中A股电子、计算机、传媒和通信行业PE(TTM)分别44.93、58.74、35.95、78.30倍,高于H股的20.04、56.20、-154.43、16.24倍,。H股计算机行业PB为14.89倍,远高于A股的4.02倍,A股电子、传媒、通信行业PB为4.36、3.56和3.56倍,远高于H股的1.27、1.35和2.38倍。

  A股计算机、通信行业三季报ROE低于H股,A股计算机、传媒净利润增速远低于H股。基于三季报财务数据,H股计算机、通信ROE高于A股,分别达到23.18%、8.69%,而A股为4.62%、5.24%。三季报净利增速方面,H股计算机和传媒行业增长率分别为72.32%、90.65%,远高于A股的-15.19%、5.22%,A股电子和通信的净利增速达到50.60%、21.43%高于H股的12.72%和20.87%。

投资建议

  投资建议

  景气角度出发,上游端,1月21日举行的OPEC减产监督会议上,沙特能源部长呼吁将石油减产协议延长至2019年,同时美国EIA商业原油库存连续10周下降,考虑到经济回暖,供需偏紧、库存低位叠加,石油有继续上涨的空间,港股的石油板块龙头为较优选择。通胀预期不断提升,有色金属持续走强,铜库存尽管有所回升,但仍处于历史较低水平,港股A股铜业龙头值得配置。

  从结构性通胀的角度出发,涨价是贯穿2017年年底和2018年开年的主题,本轮涨价的原因是成本推动的结构性通胀,可以通过细分产业链的竞争格局、重点公司的定价能力判断其将成本上升压力传导至下游的可能性。

  中游板块中,钢铁的上游产品石墨电极在2017Q3同比涨幅超过500%,年末大幅回调,2018年初再次涨到较高价格位置,考虑到石墨电极原材料针状焦、煤焦油于2018年初上调价格,行业处于规模效应下的自然垄断状态,龙头公司具有一定定价权,具有配置价值。受环保限产影响,钒系产品当前现货供应极其短缺,龙头公司产品差异化、高端化带来一定定价权,有望盈利改善。工程机械方面,挖掘机行业竞争格局进一步改善,提价预期较高,将提振龙头盈利水平。化工方面,涂料行业原材料环氧树脂、钛白粉、TDI价格涨幅较大,海外龙头已率先提价,国内环保限产提升涂料行业集中度,龙头公司有望通过涨价转移成本。综合来看,中游板块行业竞争格局明显改善、龙头具有定价权、供需偏紧的细分行业,例如石墨电极、钒系产品、涂料等行业相关龙头盈利有望得到改善,具有配置价值。

  交运方面,看好航空板块的A+H标的,民航局要求对航班实行总量控制和结构调整,以提升航班正点率。进行供给侧改革后,航班正点率有显著提升,12月航班正点率,单月准点率创14年新高,叠加票价改革,预计未来民航盈利情况会有改善。

  下游消费,新能源汽车保持强劲势头,茅台提价抬升天花板。新能源汽车2017年销量超预期,4月至11月销量同比增长幅度稳步扩大,12月略有回落,考虑到补贴政策或于2018年4月开始执行,补贴退坡前的2018Q1仍有较大销量预期。另外,商贸保持稳定增长,其中化妆品、中西药品、家居类连续半年同比增速稳定在10个百分点以上,景气度较高。

  最后TMT和金融板块,我们继续建议投资者配置银行,其持续受益于供给侧改革的资产质量修复,2018年盈利增速一致预期高于2017年,只要短期行业景气数据配合,预期有较好的估值。TMT四季度iphoneX量产进度符合预期,利好于消费电子产业链的技术升级,看好全面屏趋势。

  风险提示

  若央行货币政策趋紧;基建落实不及预期,经济整体转冷,GDP增长失速;债务风险提升,持续调整,会对我们投资建议产生影响。

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关键词阅读:环比 中信证券 乘用车销量 坑口价 房屋新开工面积

责任编辑:付健青 RF13564
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