华泰:美股或将继续大幅调整 并可能演化成金融危机

1评论 2018-02-06 08:24:42 来源:金融界网站 交易突破就差靠谱的导师!

美股未来仍存在继续大幅调整的可能性,这不是简单的市场交易行为,可能演化成一轮影响较广的金融危机的触发点,美股市场的波动风险对国内股市也将形成负面影响。

    华泰证券(行情601688,诊股)2月4日发布策略研报,此前美股连创新高、获利盘累积,美股持续多年的牛市已经表现出捆绑宏观经济、货币政策、金融稳定的特征,我们认为这是典型的逼空行情,没有调整过的市场蕴藏较大风险;而我们认为,当前美债长短端利率期限结构走平,利率期限结构较平的结果,要么是短端爆发流动性危机,要么是长端利率快速上行引起“股债双杀”。美股遭遇“黑色星期五”,目前这一判断已初步应验,那后续将如何演进?我们认为,美股未来仍存在继续大幅调整的可能性,这不是简单的市场交易行为,可能演化成一轮影响较广的金融危机的触发点,美股市场的波动风险对国内股市也将形成负面影响。

    以下是研报全文:

  我们在去年11月外发的年度策略报告《风起通胀,渐显宝藏》、以及今年2月1日《油价上行、美股波动与中美博弈—2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》当中,均重点提示和强调了美股存在波动风险。此前美股连创新高、获利盘累积,美股持续多年的牛市已经表现出捆绑宏观经济、货币政策、金融稳定的特征,我们认为这是典型的逼空行情,没有调整过的市场蕴藏较大风险;而我们认为,当前美债长短端利率期限结构走平,可能成为美股市场发生大幅波动的触发因素。

  历史上美债收益率出现过3次持续“趋平”的期限结构特征,每次出现国债收益率曲线平坦化甚至倒挂现象,都会造成经济衰退甚至金融危机。我们认为当前美国收益率曲线已经较平,已经接近2008年金融危机之前的水平。美联储官员对于利率期限结构平坦化普遍持有可以接受的态度,我们认为这一偏乐观情绪也是潜在风险的诱发因素。我们认为,利率期限结构较平的结果,要么是短端爆发流动性危机,要么是长端利率快速上行引起“股债双杀”。2月2日,美国10年期国债收益率升至2.84%。美股遭遇“黑色星期五”,道指,纳斯达克,标普500单日分别下跌2.54%,1.96%,2.12%。在市场均未有所预期时,我们最前瞻,最坚定,最准确地对美股风险进行了提示。目前这一判断已初步应验,那后续将如何演进?我们认为,美股未来仍存在继续大幅调整的可能性,这不是简单的市场交易行为,可能演化成一轮影响较广的金融危机的触发点,美股市场的波动风险对国内股市也将形成负面影响。

  但在当前时点上,A股也存在一些结构性利好逻辑,首先是市场对1月新增信贷趋势的判断分歧较大,但我们坚定看好一月新增信贷放量,主要逻辑一是去年12月份的信贷增速较低是由于银行信贷额度不足造成的,商业银行在去年12月份积压较多的信贷需求,我们认为这些需求将会在今年的1月份充分释放;二是今年1月是非春节月份,银行工作日相对去年较多;三是我们认为金融去杠杆将继续维持高压态势,银行表外融资增速持续低于表内信贷增速也将会是常态,非标转贷将会持续,有可能推高新增信贷。我们预测2018年1月份信贷新增规模为28000亿元,存在利好的预期差,银行地产周期股将受益;在风格方面,应跟随供给侧改革的精髓——集中度提高,我们认为大票相对收益仍然较高。基于这些逻辑,我们坚定看好周期银行地产大盘股。

  看多春季行情,大金融+周期上游领涨

  一季度是全年确定性较高的上涨行情,拐点预计在二季度出现

  华泰金工“周期系列研究”通过傅里叶变换、联合谱估计等研究方法,发现全球主要国家的股票市场指数、债券指数、宏观经济指标、以及CRB大宗商品指数均存在42个月,100个月,200个月左右的共同周期信号。这三个周期的长度和古典经济学研究中的基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期基本一致,且在海量数据(行情603138,诊股)中均得以验证。因此我们提出,42个月、100个月、200个月是全球金融经济体的统一驱动因素,是影响各个资产价格序列走势的核心变量。

  上证指数42个月短周期代表市场牛熊风格,它从16年2月见底到现在已经运行了22个月,目前已经越过顶点向下,但同比序列衡量的是涨速的概念,其见顶回落并不意味着指数会马上下跌。根据理论推导,同比见顶到环比见顶有4到6个月的延迟,所以我们仍然看好接下来3到6个月的行情,特别是一季度,我们认为是全年确定性较高的上涨行情。

  上证综指100个月中周期代表了全市场的估值水平,过去两个主要上升段03~07年,12~15年,都是市场整体估值不断抬升的阶段,特别是当100个月周期和42个月周期共振向上时,直接催生了07年和15年的大牛市行情。目前,中周期从15年中见顶回落,一直处于下行趋势,其走势和16年后的风格分化相互呼应,也即蓝筹类低估值股票不断上涨,而成长类高估值股票一路下跌,整个市场的估值中枢是在下杀的,而且目前已经接近零轴,处于加速阶段。

  我们预计市场拐点大概在二季度出现,届时,代表牛熊风格的短周期和估值水平的中周期都处于加速下行通道,市场表现预计会很差,所以说一季度是全年唯一的、确定性较高的上涨行情,建议维持较高仓位。

  【华泰电话会议纪要】解读两大黑天鹅,看好新增信贷放量——宏观&;;;金工团队

  A股处于本轮周期上升期二阶段,预计还有较大幅度上涨空间

  提取上证综指42个月周期信号对其历史走势进行阶段划分,从98年8月开始,A股经历了5轮完整周期,其中四轮行情均呈现出牛长熊短的特征。本轮周期从16年2月开始,已经持续22个月,刚好运行过半,但因为指数走势牛长熊短的特征,我们认为目前大概率不是市场顶点。进一步,将市场“上升阶段→下降阶段”的二维分类细分为“上升期一→回调期→上升期二→下降期”四个阶段,发现指数高点一般在上升期二出现,且上升期二涨势相对迅猛,历史平均涨幅达51.51%。按照这个规律,预计18年一季度会是一段加速上涨行情,建议维持较高仓位。

  【华泰电话会议纪要】解读两大黑天鹅,看好新增信贷放量——宏观&;;;金工团队

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  周期上游开始崛起,普涨格局逐渐呈现

  根据我们梳理的本轮周期板块动力图,大金融是整个市场的动力板块,先导节点,其上涨会推动周期上游上涨,进而将情绪扩散到其他板块,带动普涨行情。调整时同样遵循这个顺序。

  17年4月份的深幅调整中,大金融板块在5月第一周率先企稳回升,然后周期上游在5月中旬见底上涨,其他多个板块则是在5月底见底,后面6到8月是一段普涨行情。进入8月后,大金融首先平台盘整,9月周期上游深幅调整,10月过后,消费和成长板块也开始大幅下行,起涨和调整基本都遵循“大金融 → 周期上游 → 消费、成长”的规律。

  复盘过去一个月的行情,大金融板块前三周连续领涨市场,上周周期上游开始强势崛起,并且市场整体呈现出普涨格局,行情基本在按照我们梳理的轮动规律演绎着。预计未来3~6个月,市场会在大金融(银行、非银、地产)和周期上游(钢铁煤炭、有色)的带领下不断冲高。

  【华泰电话会议纪要】解读两大黑天鹅,看好新增信贷放量——宏观&;;;金工团队

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  周期建模结论显示,美股未来可能会大幅下跌

  42个月、100个月、200个月是系统的周期,是影响各个资产走势的核心变量。回顾标普500三周期历史走势,2000年前后,长、中、短三个周期共振下杀,引发大幅下跌,宏观背景是互联网泡沫破裂;2008年前后,中周期、短周期下杀,长周期运行在底部弱势区域,同样发生大幅下跌,背景是次贷危机引发全球经济下行。从当前三个周期的位置来看:42个月短周期已经越过高点拐头向下,虽然同比仍然运行在零轴以上,指数并不会马上下跌,但已经是风险大于收益;100个月中周期目前处于下跌中继状态,即将越过零轴加速下行;200个月长周期已经运行到底部弱势区间,疲态尽显。所以我们认为,标普500的未来走势不容乐观,目前的上涨行情很有可能已是强弩之末,预计拐点会在二季度出现,届时三周期均处于弱势状态,很有可能引发大幅下跌。

  【华泰电话会议纪要】解读两大黑天鹅,看好新增信贷放量——宏观&;;;金工团队

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关键词阅读:美股 金融危机

责任编辑:郭宗明 RF13236
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