国泰君安:冰与火之歌 若下跌就是黄金坑

1评论 2017-07-17 09:24:47 来源:金融界网站 上市公司绝密调研报告

创业板(日)

  创业板是黎明前夜,还是幻想破灭?上周创业板下挫4.9%,究其背后,我们认为在风险偏好低位环境下,“大家觉得好才是真的好”。当下的股票投资思路仍是集体化而非个体化,低风险偏好带来的是风险价格弹性的放大、业绩的负向边际作用效果愈发显著。放眼创业板,以温氏、碧水源(行情300070,诊股)、东方财富(行情300059,诊股)为先的绩优股业绩纷纷滑坡不及预期,这让风险偏好低位下的创业板雪上加霜,以致闪崩。当下,对于中小创我们维持上周周报《中报来临,周期心已动》中的观点,“风格切换时点仍未到来,对于中小创心不可妄动”。

  风雨暂歇,催化风险偏好二阶拐点到来。7月11日,中国金融时报称“同业和表外业务规模收缩,金融去杠杆效果显现”。我们认为此前阴云密布的金融去杠杆政策短期风雨暂歇,伴随金融领域风险点逐步被化解,市场预期将从去杠杆逐步过渡至稳杠杆。伴随第五次金融工作会议对金融工作四个原则的确立,强化了市场防范系统性金融风险的底线,有利于树立市场对金融未来发展的预期锚。短期内,短期来看,金融去杠杆阶段性效果显现叠加第五次金融工作会议提振风险偏好,催化风险偏好二阶拐点到来。

  当下市场正实现由风险偏好极低向中低过渡,正向切换的过程将释放可观红利。风险偏好并不是一团迷雾,它具有显著的分层特点,回顾历史的情况和市场表现,我们将风险偏好分为四个层级:极低、中低、中高和极高。在极低的风险偏好环境下,任何风险价格无穷放大,市场进入“凯恩斯选美”状态,死扣稳定性,抱团取暖,如2017年年初至5月份的行情。在中低的风险偏好环境下,市场仍着眼业绩,但抱团取暖弱化,投资思维由集体思维向个体思维转移,表现上是焦点由一线龙头向二线龙头转移。当下,市场的风险偏好正由极低向中低切换,正向切换释放的红利值得期待。

  风险偏好二阶改善之反弹临近,未来若非理性下跌即是黄金坑。上证50领涨各指数,我们认为其背后是市场对于风险偏好的分歧。短期来看,市场认为“不升就是降”的风险偏好的二阶增速放缓再次引导市场向一线龙马抱团,“二力平衡”趋势下破坏了一线龙马的确定性溢价逻辑,但对于风险偏好的分歧为一线龙马提供了风格层面的抱团溢价。我们认为,金融去杠杆阶段性效果显现叠加第五次金融工作会议催化,风险偏好的二阶拐点临近,分歧将走向一致,一线龙马抱团极致化后将走向瓦解,龙马扩散将是中期趋势。往后看,风险偏好的二阶拐点逐步临近,风险偏好的加速正向切换将释放可观的红利,未来若非理性下跌即是黄金坑。

关键词阅读:A股 大盘

责任编辑:郭宗明 RF13236
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