国信证券:农业供给侧改革或为17年主题

1评论 2017-01-02 21:01:11 来源:金融界网站综合 如何判断星期六买点?

牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包

  来源:微信公众号 国信策略

  开年宏观面仍将延续企稳态势,复苏证伪时点尚未来临,政策面相对活跃,市场仍有望震荡向上,关注农业供给侧改革主题;但短期也需关注贬值预期提升和资金面紧张对市场的潜在负面影响。

  17年年初宏观经济仍有望延续企稳态势。量方面,16年12月制造业PMI生产指数较11月回落0.6个百分点至53.3,表明制造业生产延续扩张态势,但增速有所放缓;而高频数据中,发电耗煤量和高炉开工率均较11月有所回落,30大中城市商品房销售面积同比下降22%。价格方面,PMI原材料购进价格指数上升1.3个百分点至69.6,而中观行业价格中,尽管煤炭价格回落,但螺纹钢、铜、锌等工业品12月均价都高于11月。

  近期人民币贬值预期从此前的不到-3%上升至-5%,接近15年年底和16年年初的水平,短期仍需警惕贬值预期提升对市场的潜在负面影响。近期值得关注的是,16年12月份人民币贬值预期较此前一段时间有明显的提升。由于“811汇改”之后A股与人民币贬值预期的相关性明显增强,若未来贬值预期继续攀升或仍处高位,则对A股的负面影响较大。因此,我们仍然建议短期关注贬值预期提升对市场的潜在负面影响。

  此外,短期资金面紧张也未完全消解。一方面,银行间回购利率仍处较高水平,央行近期进一步传达“稳健中性”的货币基调;另一方面,股市恰逢解禁减持高峰,对市场情绪和资金面有一定负面影响,尽管长期来看和股指走势的相关度并不明显。

  整体而言,我们仍然维持年度策略中的市场观点,在基本面未证伪前,市场仍将延续震荡向上。未来1-2个月属于经济数据的空窗期,而政策面却往往较为活跃,从中央一号文件到两会前夕的经济目标预期以及相关领域的改革推进等。而从历史表现看,政策主题在1月到3月中旬期间也有不错表现。除了此前的行业配置建议,17年主题方面可关注农业供给侧改革主题下的种业、农机装备、土地流转、节水PPP等相关板块。

  农业供给侧改革或为17年年度政策主题,改革短期着力点在于产品结构调整,长期关键在于通过各项制度改革来释放农业生产力。

  农业供给侧改革预计后续政策催化不断。16年中央经济工作会议和全国农村工作会议相继将农业供给侧结构性改革作为17年工作重点,而备受关注的中央一号文件也大概率将以此为主题,后续相关领域的政策措施将陆续推出。因此,类比16年工业品供给侧改革,农业供给侧改革有望成为17年的年度政策主题。

  改革路径猜想:短期着力点在产品结构的调整,长期关键在于通过土地制度、价格机制、户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。

  全国农村工作会议提出调整农业结构为17年首要任务。根据农业部部长,结构调整将聚焦种植业、养殖业和渔业三个子行业。在种植业,主要聚焦玉米品种,在16年调减3000万亩左右的基础上,继续调减“镰刀弯”等非优势产区玉米1000万亩;在养殖业,主要聚焦生猪和奶业,一方面引导生猪养殖向玉米产区、环境容量大的地区转移,另一方面抓住中国奶业20强龙头,培育国产品牌;在渔业,则是推进减量增收和资源养护。

  参考16年煤炭、钢铁等行业的表现,预计农业供给侧结构性改革主题的市场表现将呈现“先看政策预期,后看落实效果”的节奏。而从投资方向来看,我们认为可以从几条主线来寻找:1)从农产品(行情000061,买入)结构的调整关注种业龙头;2)从农业生产力提高和科技创新的角度关注农机装备;3)主题方面建议关注土地制度改革推进下的土地流转主题,例如农垦公司龙头;以及PPP推进背景下的农业节水子行业。

  【报告正文】

  宏观经济整体平稳,关注贬值预期提升的潜在风险

  12月制造业PMI小幅回落,各项高频数据显示短期经济整体依旧平稳

  从12月的官方PMI指数和各项高频数据来看,12月宏观经济仍然处在量稳价升的平稳态势。量方面,制造业PMI生产指数较11月回落0.6个百分点至53.3,表明制造业生产延续扩张态势,但增速有所放缓;而高频数据中,发电耗煤量和高炉开工率均较11月有所回落,30大中城市商品房销售面积同比下降22%。价格方面,PMI原材料购进价格指数上升1.3个百分点至69.6,而中观行业价格中,尽管煤炭12月均价较11月回落,但螺纹钢、铜、锌等工业品12月均价高于11月。整体来看,短期宏观经济仍然平稳。

  12月人民币贬值预期上升幅度较大,短期仍需警惕汇率波动的潜在风险

  12月份人民币贬值预期从此前的不到-3%上升至-5%,接近15年年底和16年年初的水平,短期仍需警惕贬值预期提升对市场的潜在负面影响。近期值得关注的是,此前12个月NDF隐含的未来人民币兑美元贬值幅度稳定在-3%以内,而12月以来迅速提升至-5%,和15年年底的水平相近。从15年“811汇改”以来,A股表现和汇率贬值预期的相关性明显提升。若未来贬值预期继续攀升或仍处高位,并进一步带来资本外流加剧的预期,则对A股的负面影响较大。因此,我们仍然建议短期关注贬值预期提升对市场的潜在负面影响。

  资金面短期紧张仍未完全消解

  银行间回购利率仍处高位,央行继续传达“稳健中性”的货币基调

  随着国海证券(行情000750,买入)与相关机构签订协议,“代持事件”的冲击已逐渐消退,然而由于年末和临近元旦、春节等假期,近期资金面利率仍未明显回落,表明资金面短期紧张格局尚未完全消解。此外,无论是央行召开的四季度例会还是周小川的新年致辞,都强调了“货币政策稳健中性”和流动性“基本稳定”。因此短期来看,货币政策不会出现明显的宽松转向。

  股市恰处解禁减持高峰期,对市场情绪和资金面有一定冲击

  从股市资金面来看,尽管解禁减持从长期来看和股指走势并未有明显的相关性,但是短期大额减持对于个股的冲击仍然存在。从16年12月的情况来看,12月恰逢解禁高峰,而重要股东在二级市场也进行了大量减持。而从17年全年解禁的节奏来看,17年1-2月份也是上半年的解禁高峰期,因此短期对市场情绪和资金面会存在一定冲击。

  政策预期窗口开启,关注农业供给侧改革

  基本面空窗期,但却是政策预期较高的窗口

  1-2月份的经济数据需要到3月上旬才陆续披露,因此未来1-2个月往往处于基本面的空窗期。但从政策面来看,未来一段时间却是政策预期较高的窗口,例如1月中下旬出台的中央一号文件、首批央企混改试点方案的披露、以及政府对新一年经济目标的设定等等。而从过去几年的A股表现看,尽管每年“春季躁动”的行业和主题热点各异,但一些政策相关的主题指数表现往往居前。而从17年的政策主题来看,我们建议关注农业供给侧结构性改革这一主题。

  关注农业供给侧结构性改革,或将成为2017年年度政策主题

  中央一号文件或以农业供给侧结构性改革为主题,政策催化不断。在2016年12月的中央经济工作会议中,农业供给侧结构性改革被提至17年四项重要工作任务之一。随后的中央农村工作会议对农业供给侧结构性改革做了进一步部署,并在会上讨论了《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见(讨论稿)》。根据往年惯例,这份文件很有可能成为每年的中央一号文件。而从文件名称来看,预计17年中央一号文件将以农业供给侧结构性改革为主题,后续相关领域的政策措施将陆续推出。因此,类比16年以钢铁、煤炭为主的供给侧改革,农业供给侧改革有望成为17年的年度政策主题。

  改革推进的动力:农业结构性问题突出,城乡收入差距仍大。2016年两会期间,习近平主席曾指出当前农业存在的三大问题:1)有效供给不能适应需求变化;2)农产品生产成本过高,国内农产品价格高于国际价格,竞争力不足;3)大多数农产品产量过剩,收储政策导致财政负担过重。

  以大豆和玉米为例,大豆国内产量从2004年开始不断下降,供需缺口不断扩大,2016年大豆进口量是国内产量的7倍;而玉米产量从2012年的1.7亿吨增加至2015年的2.3亿吨,而国内消费量却从2012年的1.7亿吨下降至2015年的1.4亿吨,产量明显过剩。而从玉米的生产成本来看,2014年,我国的玉米生产成本高达347美元/吨,远高于美国的160美元/吨和巴西的197美元/吨。从各类农产品的现货价格看,按照2016年12月16日(可比最新价格)的价格水平看,玉米、大豆、小麦等国内现货价格均明显高于国际现货价格。因此,和工业品类似,农产品也需要从供给侧来进行结构性改革。

  此外,尽管从2010年以来,农村居民家庭人均纯收入增速均高于城镇居民家庭人均可支配收入增速,二者收入差距也从2009年的3.33倍收窄至2015年的2.95倍,但是不容忽视的是城乡收入差距仍然巨大,农村居民收入仅城镇居民收入的1/3。另一方面,从人口结构来看,2014年乡村15-64岁人口占比下降至70%以下,65岁以上人口比重提升至11.5%;而城镇人口结构中相应的比重在78.3%和8.9%,显示出农村劳动力人口的下滑和老龄化问题都较城市更为严重。

  改革路径猜想:短期着力点在产品结构的调整,长期关键在于通过土地制度、价格机制、户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。与工业品供给侧结构性改革一样,农业层面的供给侧改革也无法一蹴而就,并且在“稳中求进”的大基调下,预计改革路径也将是先易后难。

  首先,针对目前存在的农业供需结构不匹配的问题,短期改革的着力点必将在农产品结构的调整上,重点关注玉米种植、生猪养殖、奶业、渔业等行业的结构调整。2016年12月19日-20日的中央农村工作会议明确指出2017年的首要任务是农业结构调整,包括产品、经营、区域、产业等多方面的结构调整,以此来保证绿色优质农产品的供给。根据农业部部长,结构调整将聚焦种植业、养殖业和渔业三个子行业。在种植业,主要聚焦玉米品种,在16年调减3000万亩左右的基础上,继续调减“镰刀弯”等非优势产区玉米1000万亩;在养殖业,主要聚焦生猪和奶业,一方面引导生猪养殖向玉米产区、环境容量大的地区转移,另一方面抓住中国奶业20强龙头,培育国产品牌;在渔业,则是推进减量增收和资源养护。

  其次,更重要的是,农业供给侧结构性改革关键在于通过土地制度、价格机制、户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。以土地制度改革为例,市场期待的是通过承包地确权登记的落实来促进土地经营权的有效流转,从而提高农民的财产性收入和发展农业规模经营。2016年以来,农业部及相关部门已先后出台《农村土地经营权流转交易市场运行规范(试行)》、《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》等多份文件,但后续的落实和改革的细则仍需要进一步推进。

  从投资角度看农业供给侧结构性改革:运行节奏预计类似工业品供给侧改革,先看政策预期,后看政策落实效果;投资方向重点关注种业、农机装备、土地流转以及农业节水PPP主题等。以16年煤炭行业表现为例,16年1季度在供给侧改革预期下煤炭行业有一轮上涨,但随后因去产能进度不及预期而回落;而2016年下半年由于“276工作日政策”效果明显,煤炭价格大幅上涨,从而带动煤炭股票价格的回升,因此整体呈现出先看政策预期,后看政策落实效果的节奏。我们预计农业供给侧结构性改革主题的市场表现也将呈现这种走势。而从投资方向来看,我们认为可以从几条主线来寻找:1)从农产品结构的调整关注种业龙头;2)从农业生产力提高的角度关注农机装备;3)主题方面建议关注土地制度改革推进下的土地流转主题,例如农垦公司龙头;以及PPP推进背景下的农业节水子行业。

关键词阅读:中央一号文件 农业生产力 市场情绪 改革路径 股指走势

责任编辑:赵路 RF13155
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