海通证券:以史为鉴 股市到底挣什么钱?

1评论 2016-05-24 07:40:00 来源:金融界股票 作者:荀玉根 感谢300643

牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包

  核心结论:①股价长期上涨靠盈利。1929年至今标普500指数、EPS年复合增速分别为5.2%、5.1%,PE仍为19倍。2000年至今上证指数、EPS年复合增速分别为4.4%、11.5%,PE从43倍跌至16倍。②美股牛市涨幅60%来自盈利,A股牛熊市涨跌90%来自估值波动。震荡市靠盈利支撑,估值下移。③当前为存量博弈的震荡市,业绩为王,精选白马。

  股市,到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴

  我们在前期报告《重回业绩为王时代-20160502》中分析过08年以来指数的盈利和估值表现,相对短期的市场中牛熊市重估值,震荡市重业绩。2015上半年,牛市背景下投资者都在忙于寻找“从0到1”的产业爆发机会,赚估值的钱。但是长期来看,股市究竟赚什么钱?市场上涨,究竟是盈利贡献多还是估值贡献多?

  1. 美股80年历史回顾,股市究竟赚什么钱?

  美国80年来,股指涨幅基本全由盈利贡献。彼得林奇曾经有一个观点,“尽管第二次世界大战以来有9次经济萧条时期,但是因为收益增长爱基,净值,资讯了54倍,股市仍然上涨了63倍,收益水平推动着市场的发展”。因为他的这个观点并未明确时间区间,所以我们从二战结束的1945年9月之后的标普500指数表现来验证这一观点。1945年9月之后标普500指数持续下跌,直到1946年6月指数见底回升。从1946年6月标普500指数低点算起,直到1998年4月,标普500指数从18.6点涨至1112点,涨幅约60倍;期间标普500指数EPS从0.84美元涨至39美元,涨幅约46倍,但指数PE仅从22倍上升至28倍,涨幅仅27%,这个结果基本与彼得林奇的观点相接近,说明长期指数的上涨确实依赖于盈利的大幅增长。1929年至今,标普500指数从25点上涨至2065点,年复合增长率5.2%,指数EPS从1.4美元增长到107.6美元,年复合增长率5.1%,而估值在1929年初为19倍,目前同样是19倍,估值的变化很小。

  美股牛市涨幅60%来自盈利,震荡市靠盈利支撑,估值下移。(1)牛市阶段,指数上涨约60%来自于盈利,约40%来自于估值。1929年以来,美股共经历了两轮20年左右的长期牛市。1942/4-1968/12的牛市中,标普500指数从7.8点涨至106.5点,年复合增速10.6%,指数EPS从1.02美元涨至5.76美元,年复合增速6.9%,而PE从8倍涨到18倍,年复合增速3.4%。1982/7-2000/4月的牛市中,标普500指数从109.4点涨至1461点,年复合增速15.5%,指数EPS从14美元涨至51美元,年复合增速7.5%,PE从8倍涨到28倍,年复合增速7.4%。两轮长期牛市过程中,指数上涨的60%。最近的09年以来的这轮美股牛市,上涨仍源于盈利增长。从2009/3-2016/4,标普500指数从825点涨至2065点,年复合增速14%,标普500指数EPS从61.6涨至107.6美元,年复合增速8.3%,PE从13倍涨至19倍,年复合增速5.3%。同期纳指从1528点涨至4775点,年复合增速18%,纳斯达克指数EPS从55美元增长至158美元,年复合增速16%,而PE仅从27倍涨至30倍。(2)震荡市中,全靠盈利支撑,估值仍在下移。美股两轮10年左右的震荡市中(1932/4-1942/1、1968/12-1982/1),整体也表现为指数小幅度上涨,盈利大幅增长,但估值回落。1932/4-1942/4的10年期间,标普500指数从6.3点涨至7.8点,年复合增速2.2%,标普500指数EPS从0.54美元涨至1美元,年复合增速6.5%,PE从12倍降至8倍,年复合增速-4%。1968/12-1982/1的约14年期间,标普500指数从106点涨至109点,年复合增速0.2%,标普500指数EPS从5.76美元涨至14美元,年复合增速6.5%,PE从18倍降至8倍,年复合增速-6%。

  2. A股回顾,靠估值还是盈利?

  “长期称重机”在A股同样适用。A股历史相对较短,2000年之前上市公司数量较少,所以从2000年之后开始统计市场及盈利、估值变化。从2000/1-2016/4,上证指数从1535点上涨至2938点,年复合增速4.4%,指数EPS从35.7元涨至182元,年复合增速11.5%,而PE从43倍回落至16倍,年复合增速-6.3%。创业板从2010年6月推出以来,指数从973点涨至2138点,年复合增速14%,指数EPS从17.4元涨至41元,年复合增速15%,PE基本不变,仍然维持在53倍左右。结果显示,2000年以来的上证指数以及2010年6月以来的创业板指数,上涨的核心驱动力仍然是盈利增长,也再次验证了“市场短期是投票机,长期是称重机”的道理。

  A股牛熊涨跌90%来自估值波动,震荡市重盈利。与拥有漫长历史的美股不同,A股仅20多年历史,因此A股牛熊市、震荡市持续的时间更短。我们在前期报告《对A股的两大误解-20150917》曾经分析过,A股牛市平均持续18个月,震荡市平均持续26个月,单边下跌的熊市平均持续10个月,所以对A股牛熊市的分析会更偏向于短期。由于数据限制,我们从1999年之后的市场开始统计。99年至今,A股4轮牛市期间(1999/5-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/08、2014/07-2015/06),平均指数年复合增速79%,指数PE(TTM)年复合增速74%,指数EPS年复合增速7%。A股3轮震荡市期间(2002/01-2004/04、2009/08-2011/04、2012/01-2014/7),平均指数年复合增速2%,指数PE(TTM)年复合增速-15%,指数EPS年复合增速22%。A股5轮熊市期间(2001/06-2002/1、2004/4-2005/6、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1),平均指数年复合增速-39%,指数PE(TTM)年复合增速-37%,指数EPS年复合增速1%。因此从A股的角度来看,牛熊市中指数涨跌幅与估值变化高度一致,而震荡市中估值下移,盈利回升,投资者需要寻找结构性行情。

  3. 震荡市业绩为王

  市场环境已变,重回存量博弈市。《用望远镜看,A股处于什么阶段?-20160408》和《借鉴资金进出史:重回存量博弈市-20160421》中我们分别从基本面、资金面两个角度分析指出,当前市场是震荡市。1月底-2月底我们坚守2600多点是底部区域,提出3月-4月中是上半年最好的做多窗口期,是震荡向上波段,核心逻辑是国内外政策偏暖、风险偏好上升。4月17日周报《什么时候卖?》中由乐观转向偏谨慎,提出考虑卖。4月18日以来市场下跌源于政策面微妙变化,风险偏好下降。展望6个月的中期市场,大格局上仍是震荡市,宏观流动性和经济增长整体平稳,既不会趋势性变好也不会趋势性变坏,资金不会系统性流入或流出股市,股市大幅上涨或下跌的可能性都不大,未来趋势性机会需要等待盈利的改善。

  震荡市业绩为王,优选白马成长。震荡市的特征往往是估值回落,而盈利改善。在这种市场背景下,估值合理,有稳定的盈利增长和成长空间的白马成长股有相对优势。《风水轮流转,白马再称王-20160519》回顾09年来市场风格的变化,09-10年概念成长占优,11-12年白马成长和价值蓝筹占优,13年高成长占优,14-15年概念成长再次占优,16年风格有望重回白马成长股。行业角度,如食品饮料、饲料养殖、维生素印染等。公司角度,根据行业研究员推荐,结合净利润增速、动态PE、PEG等指标,精选了20只白马成长组合,如海康威视(行情002415,买入)、歌尔声学(行情002241,买入)、顺络电子(行情002138,买入)、华宇软件(行情300271,买入)、鹏博士(行情600804,买入)、烽火通信(行情600498,买入)、省广股份(行情002400,买入)、华策影视(行情300133,买入)、长园集团(行情600525,买入)、平高电气(行情600312,买入)、沧州明珠(行情002108,买入)、碧水源(行情300070,买入)、启迪桑德(行情000826,买入)、华东医药(行情000963,买入)、恒瑞医药(行情600276,买入)、五粮液(行情000858,买入)、洋河股份(行情002304,买入)、汤臣倍健(行情300146,买入)、小天鹅A(行情000418,买入)、老板电器(行情002508,买入)。

  附录:近期策略观点

  1、《警惕两个认识误区-20160523》:①利空已经Price in了吗?不要小看趋势。政策变化刚开始,真正的影响仍需跟踪,散户占比高的市场,情绪恶化时会自我加速。②抱团取暖真有效吗?不要轻信同盟。11年上半年水泥抱团最终失败,12年白马股走强源于业绩。当下最热的主题无此优势,且中小创持仓太集中。③A股同一牛熊周期里两次反弹间隔一般小半年,最快2个月,学习鳄鱼,耐得住、等得起。精选白马,业绩为王。

  2、《Sell in May效应——以海内外历史为鉴-20160520》:①海外实证研究显示36个成熟与新兴市场存在Sell in May效应,97年至今数据显示A股也存在此效应,5月初卖出10月初买入累计超额收益200个点。②国内外共同特征:制造业的Sell in May效应最显著,消费类行业最弱。③海外研究认为季节、假期等对情绪的影响是此效应的主因,A股与5-9月整体处于政策淡季有关。

  3、《风水轮流转,白马再称王-20160519》:①回顾09年来市场风格的变化,09-10年概念成长占优,11-12年白马成长和价值蓝筹占优,13年高成长占优,14-15年概念成长再次占优。②11-12年白马成长因稳定的业绩增长持续跑赢市场,基金持仓占最高达24%,之后回落至目前的5.9%。③当下市场是存量博弈市,白马成长盈利增长稳定、估值合理、基金持仓低,有望王者归来。

  4、《给A股体检:玩家结构、交易特征、筹码分布-20160517》:①玩家结构:散户持有自由流通市值占一半,机构23%、国家队6%,机构中绝对收益与相对收益规模比16:10。②交易特征:散户贡献约85%的交易量,机构12%,16年来年化换手率主板262%、创业板797%、散户1157%,15年为此2倍左右。③筹码分布:基金偏爱新兴行业,保险QFII更爱金融等蓝筹,国家队喜好中字头蓝筹。

  5、《市场短评:请耐住寂寞-20160517》:

  ①昨日、今日市场活跃程度有所增加,创业板指连续上涨两天,分别涨1.6%和1.2%,我们认为这是技术性反弹,不具备操作价值。

  ②市场核心背景已变,小心为上。1月底-2月底2600-2700点我们坚定乐观源于国内外政策暖推升风险偏好,4月17日转向谨慎的逻辑是判断政策最好时刻过去、反弹时空已可观。政策重心已回到供给侧改革,需跟踪实施过程中对经济和金融的冲击,尤其是低等级信用债步入到期高峰期。

  ③“会买的是徒弟,会卖的是师傅,会空仓的才是大师。”弱市中有操作价值的机会稀缺,95年来指数反弹15%以上的行情共有14次,在同一牛熊周期中,上一次反弹结束至下一次反弹出现平均间隔小半年,最快2个月。上轮反弹结束刚1个月,基金仓位并未降至前期低点,机会还需等待。学习鳄鱼,耐得住、等得起。

  6、《小心为上-20160515》:①近期行情主要矛盾是政策面影响风险偏好,1月底到4月中的上涨源于国内外政策暖提振市场情绪,4月中以来市场跌源于政策变化引起市场情绪逆转。②政策重心转向供给侧结构性改革中长期利于股市,短期需警惕改革中阵痛的冲击,尤其是低等级信用债到期高峰来临。③耐心等待,小心为上,存量博弈市赚钱不易,宁愿错过也不要做错。降低预期,业绩为王,如食品饮料、饲料养殖、维生素印染、新能源汽车等。

关键词阅读:震荡 增速 股市 彼得林奇 A股

责任编辑:郭亮
快来分享:
评论 已有 0 条评论
资金流向马上开户

资金查询:

证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
京东方A4.335.35%91461.23
三安光电19.443.74%24194.08
鹏辉能源27.979.56%22278.48
耐威科技22.0610.02%18515.98
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
徐工机械买入4.09--
格力电器买入38.95--
上汽集团买入29.15--
伊利股份买入24.20--