长江策略:面对躁动期高潮阶段改如何应对

1评论 2016-03-21 08:34:09 来源:长江策略 涨停板套利三天赚20%

牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包

沪指(日)

  事件:上周A股市场暖意萌发。不仅沪指连续5个交易日全部收阳,创业板指数一举站上2100点上方,市场人气也被进一步激活。国内外层出不穷的政策信号在很大程度上左右了A股市场的风格切换。。周四凌晨市场瞩目的美联储最新一次议息会议释放出超预期的鸽派观点,令全球投资者对股市等风险资产的偏好有所提升。分析人士认为,近期海内外政策信号与预期之间出现的一系列正向预期差,催生了本轮反弹。未来短期内市场迎来“风险空窗期”,反弹趋势有望延续。

  对此长江策略给出自己的观点,提示当前A股核心问题,并给出了后市的投资组合。

  以下是报告原文:

  【摘要:当前A股核心问题】

  市场曾一直预期两会后A股下跌,而我们不这样认为,如果躁动逻辑已化为一致预期,那么现在的问题:行情能走多高多远,如何参与?

  我们认为投资者对一致预期要特别小心。

  那么这轮反弹有没有可能空间与时间超越市场一致预期呢? 

  经历三轮股灾之后,投资者风险偏好的提振相对困难,经济即使超预期其预期差也是较小的,以及当前通胀预期上升,汇率约束,资金流向地产商品等背景下,A股市场流动性超预期非常艰难,我们认为这轮反弹空间与时间超越市场一致预期是有难度的,有可能弱于一致预期。

  我们认为,随着市场一致预期形成与快速上涨,渐入躁动期高潮阶段,如何更安全地参与成为投资者应该着重考虑的问题,避免在这个阶段获得的收益在未来潜在下跌中“得不偿失”。

  应对躁动期高潮阶段,我们的策略总结为三点:

  1.景气第一,即使下跌也会被最后减持;

  2.参与滞涨,回避“获利抛压”;

  3.流动性必须要好,以防未来“减不出来”。

  行业配置:传媒、新能源汽车、农林牧渔、二线城市地产股、PTA、白酒、休闲服务、医药生物、汽车等。主题配置:地下管廊、互联网彩票等。 一周市场回顾与展望

  本周A股普涨,上证综指、中小板、创业板涨幅5.15%、8%和12.56%。

  两会前,市场曾经形成过很强的一致预期,即A股在两会后将下跌。我们一直不认同这种判断,我们认为两会不是关键时间点,关键驱动变量是汇率预期与经济预期,而这两个关键驱动变量的好转将使得A股市场进入“躁动期”,“躁动期”长度将长于市场一致预期(两会),至少可以持续到3月底4月初。

  我们对时点的判断未必准确,但我们的逻辑已经得到了一定程度的验证,而目前,躁动已经成了新的一致预期,实际上市场对躁动期的空间判断分歧也不大,(普遍认为反弹高度在上证指数3200左右,创业板指数2400左右)。对时间,有些许分歧,但多数投资者认为未来至少有一两个月看不到显著利空。

  我们认为投资者对一致预期要特别小心。

  那么这轮反弹有没有可能空间与时间超越市场一致预期呢?我们认为是有难度的。首先,经历了三轮股灾之后,投资者风险偏好的提振是相对困难的,在我们和投资者交流中,几乎所有的投资者都认为这轮行情是“熊市反弹行情”、“吃饭行情”、“比谁手快行情”,这与去年四季度时是截然不同的。其次,我们认为当前市场的“经济预期”确实在修复中,但最终经济即使还能超越市场预期,其预期差大概率也是比较小的,这个对市场的提振力度大概率是有限的,在经济新常态的背景下,对A股来说,流动性预期要相对重要的多。而目前市场刚经历过降准,随着通胀预期的上升与汇率约束,降息空间已变得非常有限,而资金有流向地产与商品等趋势,A股市场流动性超预期是非常艰难的。

  因此我们不会上调对这波反弹空间与持续度的看法,我们认为更大概率的可能是,在目前的风险偏好情况下,随着躁动期行情继续,存量博弈中获利回吐的需求将逐渐超越愿意跟随买入的需求,这将导致这波反弹行情的时间或空间可能低于市场一致预期。一旦绝对收益者开始集体减仓,市场可能再次经历较快速的下行,但这个时点,我们在目前是无法预知的,因为真正的利空是我们目前所看不到的。

  虽然我们无法提前准确提示拐点,但我们认为,随着市场一致预期形成与快速上涨,渐入躁动期高潮阶段,如何更安全地参与成为投资者应该着重考虑的问题,避免在这个阶段获得的收益在未来潜在下跌中“得不偿失”。

  所以应对躁动期高潮阶段,我们的策略总结为三点:景气第一,即使下跌也会被最后减持;参与补涨,回避“获利回吐”;流动性必须要好,以防未来“减不出来”。

  1.景气第一,即使下跌也会被最后减持

  在一个风险偏好上行的泡沫市里面会发现很多涨幅最前面的,当年业绩增速未必是上升的,未必是马上能看到景气的,而是中期想象空间巨大(天花板非常高)的股票股指下行时,经济增长与整体企业盈利增速绝大多数时候是下行的,而这个时候还有行业,有公司能够业绩增速提升,是非常不容易的,所以即使它是周期股,即使它估值不低,即使它中长期盈利增长的想象空间未必很大,但这些公司股票在下行市中相对收益还是会非常好。

  在“躁动期”渐入高潮之际,参与景气股将是较好的选择,即使“躁动期“结束之际,投资者最后愿意持有的也是眼下及可见未来地景气确定性强的股票。即使最后存在强制砍仓的因素,景气股也是最后被减持。

  我们近期关注景气度较高的传媒、新能源汽车产业链,二线城市地产、农林牧渔等行业。

1

  2.参与滞涨,回避“获利抛压”

  既然机构投资者的预期是反弹,那么越逼近反弹目标位(如3200点左右),“获利回吐”的压力越大,因此参与滞涨品种,是相对安全的选择。

  本周指数涨幅较大,上证指数上涨5.2%,创业板指上涨12.6%,我们对全部A股本周涨跌幅进行区间划分。可以看出涨幅大于上证指数涨幅的个股占比高达79.4%,显示行情已经进入总体普涨阶段。同时仍有一批占比20.6%的个股涨幅低于指数,这部分个股PE中位数与涨幅位于5.2%-12.6%区间的个股估值中位数相当,这部分个股存在一定的补涨需求,投资者如果要参与,可以考虑从中选择。

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  结合前期跌幅,估值与预期盈利情况(万得一致预期),我们筛选出如下超跌反弹个股组合。

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  3.流动性必须要好,以防未来“减不出来”

  过去的几轮下跌,机构投资者有一个深刻的体会:一旦有突发利空,绝对收益者集体砍仓,市场遭遇下行时,一些流动性较差的股票想减也减不出量,最终在市场下行时抹去所有抢反弹时获得的收益。

  在以中小创为代表的成长股此前表现不佳的背景下,机构投资者对个股的流动性问题愈发重视。

  考虑到3月6日当周中小创表现不佳,成长股成交大幅萎缩,因此我们对比了2015年8月3日至2015年8月7日一周与3月6日当周的个股流动性情况。其中,剔除了停牌的个股。我们选取市值最小50家个股的指标中值与市值最小200家个股的指标中值进行跨阶段对比。

  从市值最小50家个股看,3月1日相较于2015年8月3日周一,市值中值有所提高,但周度成交额中值显著下降,对应的区间换手率也显著下降。可以看出,3月6日当周市值最小的一批个股流动性已远差于2015年8月3日至8月7日当周的个股流动性情况。

  从市值最小200家个股看,3月1日相较于2015年8月3日周一,市值中值略有下降,而周度成交额中值则缩减48%,与此对应,周度换手率下降9.6%。

  整体而言,3月6日当周市值较小的一批个股流动性较2015年8月3日当周出现显著的弱化。个股流动性成为机构投资者切实需要考虑的问题。

  在当前“躁动期”渐入高潮之际,投资者参与流动性较好的个股方为较优选择。

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  行业配置:关注传媒、新能源汽车、农林牧渔、二线城市地产股、PTA、白酒、休闲服务、医药生物、汽车等。

  主题配置:地下管廊、互联网彩票等。

关键词阅读:上证综指 市值 躁动期 反弹行情 个股涨幅

责任编辑:张弘
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