兴业证券:顶层设计出台 国有企业“中国梦”启航

2015-09-14 06:57:33 来源:兴业证券

  顶层设计出台,国有企业“中国梦”启航

  1.1、国有企业肩负实现“中国梦“的重要使命

  国企改革顶层设计出台。9月13日新华网发布,中共中央、国务院近日印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)。

  “中国梦论述”明确国有企业和国企改革的重要地位。《指导意见》指出,“深化国由企业改革……,做强做优做大国有企业,不断增强国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力,主动适应和引领经济发展新常态,为促进经济社会持续健康发展、实现中华民族伟大复兴中国梦作出积极贡献”。《指导意见》提出六项重点任务:

  分类推进国有企业改革。“将国有企业分为商业类和公益类,推动国有企业同市场经济深入融合,促进国有企业经济效益和社会效益有机统一”。

  完善现代企业制度。“推进公司制股份制改革,健全公司法人治理结构,建立企业领导人员分类分层管理制度,实行与社会主义市场经济相适应的企业薪酬分配制度,深化企业内部用人制度改革”。重点关注“大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市”。

  完善国有资产管理体制。一是监管机构职能从“管人管事管资产”的婆婆式管理向“管资本”转变,“重点管好国有资本布局、规范资本运作、提高资本回报、维护资本安全”。二是国有资本投资、运营公司作为国有资本市场化运作的专业平台。三是明确推动国有资本合理流动优化配置,以市场为导向、以企业为主体,优化国有资本布局结构,增强国有经济整体功能和效率。四是以管资本为主推进经营性国有资产集中统一监管。

  发展混合所有制经济。1)关注双向混合,“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业”,“以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业为重点领域”;2)明确混合所有制企业可以推行员工持股,但是使用“探索实行”推进速度上可能仍偏稳。

  强化监督防止国有资产流失。强化企业内部监督,建立健全高效协同的外部监督机制,实施信息公开加强社会监督,严格责任追究。

  加强和改进党对国有企业的领导。贯彻全面从严治党方针,充分发挥企业党组织政治核心作用,加强企业领导班子建设和人才队伍建设,切实落实企业反腐倡廉“两个责任”。

  1.2、国企改革将积极利用资本市场

  从《指导意见》可以看出资本市场对于国企改革有着十分重要的意义。建立现代企业制度、推动国有资本合理流动优化配置、发展混合所有制经济都需要积极利用资本市场。

  “建立现代企业制度”提出“大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市“。

  推动国有资本合理流动优化配置需要积极利用资本市场。首先,证券市场提供公允定价,减少国有资产流失、被少数人侵占的风险。第二,为国有企业发展提供长期资金,同时减轻债务负担。第三,利用上市公司平台并购重组,推动国有企业创新、升级。

  发展混合所有制经济需要倚重资本市场。《指导意见》明确提出“通过市场化方式,以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业为重点领域,对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资。鼓励国有企业通过投资入股、联合投资、重组等多种方式,与非国有企业进行股权融合、战略合作、资源整合”。

  国企改革投资机会分析:从博弈预期到改革落地2.1、投资方法从“博弈预期”到“潜伏-落地”

  自2013年十八届三中全会以来,国企改革一直是A股市场上反复活跃的主题。由于顶层设计未出台,国企改革进度并不快,国企改革主题投资一直是“博弈预期”型,每当政策出台预期升温,改革试点公司表现非常活跃并且带动改革推进相对较快的上海本地国企股。

  顶层设计出台后,国企改革有望提速,主题投资方法“博弈预期”向“潜伏-落地“转变,投资者可以精选改革预期强、空间大的个股,提前买入、潜伏,等待最终改革落地。

  ——《指导意见》出台推动国企改革加速,特别是明确了推动国有资本合理流动优化配置,支持国企整体上市、变现资产投入用于更需要的领域和行业、鼓励国有企业入股成长性强的非国有企业。未来国企并购重组转型有望提速。

  ——我们回顾90年代末以及2007年的国企改革,在资本市场上都反应为频繁的资产并购重组,区别在于每一轮并购重组的方向都围绕当时经济发展的主线。98年重组的目的是实现轻工业的升级,2006、2007年的重组则表现为重工业如钢铁、煤炭、有色等集团的资产注入和整体上市。

  ——本轮的国企并购重组必然也将围绕着当前经济转型的方向,调整国有资产布局到战略性行业中,包括新型工业化、科技消费以及金融等。过去一年国企在转型方面远远落后于民营企业。在我们统计的2014年以来的并购重组中,民营上市公司转型更为积极,约62%的公司进行了并购活动,而央企上市公司和地方国企上市公司中这一比例只有38%。

  2.2、整体上市

  我们一直强调资产证券化是实现混合所有制、推动国有企业发展、创新升级的最重要途径。首先,证券市场提供公允定价,减少国有资产流失、被少数人侵占的风险;第二,为国有企业发展提供长期资金,同时减轻债务负担;第三,利用上市公司平台并购重组,推动国有企业创新、升级。此次《指导意见》明确提出“创造条件实现集团公司整体上市“。

  我们统计了央企集团和旗下上市公司的总资产和净利润,从上市公司净利润占集团净利润比重来看,核电、电子、军工等行业央企上市公司资产注入空间更大。

  2.3、强强联合

  我们自2015年3月以来开始反复强调“强强联合”的模式将是此轮国企改革的重要投资方向。因为这是与资本输出、提高国际竞争力的大战略相匹配的,是实现国企“做强做优做大”的有力途径。此次《指导意见》明确“支持国有企业开展国际化经营,鼓励国有企业之间以及与其他所有制企业以资本为纽带,强强联合、优势互补,加快培育一批具有世界一流水平的跨国公司。”

  从打造国际竞争优势的角度提出,海外业务收入高且属于同一业务板块的央企合并可能性相对更高,包括军工、机械、航运、船舶制造、建筑、石油石化等。南北车已经合并、中远集团和中国海运集团旗下上市公司已经集体公告停牌。后续,可持续关注合并可能性。另外,核电行业国家核电和中电投集团层面已经合并为国家电投集团,可关注下属上市公司资产整合的可能性。

  2.4、资本运作的机会

  《指导意见》明确“推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施集中,向前瞻性战略性产业集中,向具有核心竞争力的优势企业集中”。

  首先,关注国有资本投资、运营试点公司所属的上市公司。这些投资运营公司是推动资本运作、调整国资布局的主体。

  第二,传统行业的小市值国企可能通过收购、借壳等方式实现业务的转型,此类机会重点观察上市公司所处的行业是否面临困境、是否明确在公开信息中表明转型的意愿,甚至出售原来的主营资产。

关键词阅读:国有企业

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