金融股料演绎“后杠杆”行情

来源:中国证券报 2015-02-03 04:17:34 作者:徐伟平

  资金风稍歇 政策风未起

  两融检查后,融资杠杆交易淡化趋势不改。在去杠杆的大潮中,前期融资仓位较高的金融股短期融资偿还压力仍较大,驱动金融股的资金力度减弱。不过,在资金风回落的同时,降准、降息的政策风尚未刮起,这可能会压制金融股行情,短期回调压力仍较大。从中长期来看,金融股的基本面依然向好,调整到位后布局价值依然存在。

  金融股阴跌

  2014年底,伴随着融资杠杆交易大潮兴起,沪深股市两融余额快速蹿升,突破万亿大关,跑步入场的增量资金通过杠杆交易放大后彰显出强大驱动力,金融股恰恰正在资金的风口之上。申万银行和非银金融指数在12月分别上涨33%和51.76%,金融股掀起了难得的“涨停潮”,将“大象起舞”演绎到极致。不过伴随着估值和股价的走高,资金对于金融股的驱动力渐弱,金融股开启高位震荡模式。

  随后2015年1月初证监会对券商两融业务违规的处罚则给了“重杠杆”金融股当头一棒,1月19日申万银行和非银金融指数分别下跌9.97%和9.27%,涨停潮过后的跌停潮让投资者措不及防。在小幅反弹后,金融股便步入缩量阴跌的通道,申万银行指数收出六连阴,累计下跌9.86%,期间成交额从500亿元下降至300亿元;申万非银金融指数五个交易日下跌,累计下跌9.76%,期间成交额从1000亿元下降至500亿元。

  分析人士指出,一方面,证监会两融检查后,两融规模维持在1.1万亿元水平,新增资金入场明显放缓,银行、券商、保险的市值在千亿级别,需要很大的资金量才能拉升,缺乏资金支撑,处在高位的金融股回调压力随之增大;另一方面,监管层态度趋严,去杠杆的大趋势不改,这也影响到了投资者的风险偏好,场内资金的谨慎情绪升温,考虑到金融股前期累计涨幅较大,短期资金高位离场锁定收益的倾向增强。由此来看,作为此前金融股行情加速的助推器,资金风暂停助推了金融股的回调。

  政策风未起

  纵观本轮的牛市行情,资金风是金融股的加速器,政策风才是行情的导火索。2014年11月22日起,央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款利率下调0.25个百分点至2.75%。政策面的暖风触发了金融股的强势行情。此后市场又一直存在央行降息、降准的传闻,伴随政策预期升温,金融股也一路上行。

  机构人士认为,从中长期来看,在经济增长压力犹存、引导融资成本中长期下行目标任重道远的背景下,未来宽松加码仍是大势所趋。银行体系中基础货币的投放仍是必要的,如果不能通过公开市场操作、MLF等结构性工具投放足够的基础货币,降准可能难以避免。

  值得注意的是,从近期高层表态来看,政府希望改革成为经济结构调整的抓手,货币宽松难以有的放矢地解决经济运行中的结构性问题。在这种情况下,维持稳健的货币政策无疑是更有利的选择。有市场人士认为,春节前降准的可能性不大。

  业内人士指出,一方面,前期金融股上涨已经包含了对于降准、降息的政策预期,短期即便降准政策落地,能否再度掀起类似于上一轮的炒作尚未可知;另一方面,考虑到高层维持稳健货币政策的倾向,市场对于降准政策的预期反而有所下降。政策风尚未刮起时,资金并不愿意入场抄底。

  基本面依然向好

  2014年12月以来,证监会加大了两融业务的检查监管力度。继1月16日通报45家券商融资业务检查结果后,近期证监会将对剩余46家公司融资业务开展现场检查。1月16日,银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见,对委托贷款的来源和用途加强监管;保监会则召开会议,提示险资运用的合规性及相关风险。

  业内人士认为,这可能意味着增量资金入市步伐将受到一定影响。当前市场正从增量资金逻辑转向存量资金逻辑,存量资金博弈再度主导市场。在此背景下,金融股料演绎“后杠杆”行情。从短线来看,金融股前期的融资仓位较高,短期活跃度降低。从中长线来看,此类品种的基本面依然向好,短期调整到位后仍有布局价值。

  一方面,在“去杠杆化”的过程中,前期融资仓位较高的品种,短期活跃度有限。本周一银行、非银金融板块表现低迷,申万银行和非银行指数分别下跌3.15%和3.34%,领跌各行业板块。不过金融股仍是沪深两市中融资仓位最重的板块。在沪深两市所有融资标的中,有7只股票的融资余额超过百亿元大关,这7只股票清一色是金融股。中国平安(行情,问诊)和中信证券(行情,问诊)的融资余额超过300亿元,分别为333亿元和323亿元,占流通市值比例分别为8.87%和11.80%。虽然此类品种在上周已出现数亿元的融资净偿还,但由于整体融资仓位较重,后市融资偿还压力依然较大。金融股短期的回调压力仍然较大。

  另一方面,从基本面来看,金融股的基本面依然向好。保险方面,2015年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结构调整将成为保险业主流,随之而来的是退保的改善和满期给付的下降,保险经营压力逐渐缓解。银行方面,安邦增持民生银行(行情,问诊)显示银行业的股权争夺依然激烈,银行牌照的稀缺性决定了其对于产业资本强大的吸引力,而参考成熟市场经验,对于稀缺牌照控制权的收购往往是含有高溢价的,银行业的投资机遇值得期待。此外,从整个市场来看,银行股仍然是A股价值洼地。券商方面,2015年“深港通”、“注册制”改革、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立等有可能实现突破,这些举措将提升券商行业的创新预期,券商仍有成长空间。值得注意的是,这种中长期的布局价值是在短期调整到位后显现出来的。

关键词阅读:金融股 行情 演绎 仓位 向好

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