券商策略周报汇总:证监会釜底抽薪 杀了疯牛能保慢牛?

2015-01-19 11:49:58 来源: 金融界股票

  安信证券策略周报:“灰天鹅”改变牛市风格

  “灰天鹅”改变牛市风格。这个周末,市场没有等到降息降准,却等来了证监会对融资类业务检查情况的通报。事情本身并不超预期,超预期的是处罚结果,并引发对政策意图的关注。与短期走势相比,我们更加关注本次“灰天鹅”对市场风格的影响。站在目前时点上看,牛市逻辑不会因此打破,但成长将接过价值股的接力棒,特别是业绩确定、业务稀缺、互联网和政策主题等方面。

  成长龙头。龙头成长股的配臵价值突出体现在两个方面。首先是业绩的确定性。虽然受到顺周期因素的影响,龙头成长股的收入、利润增速仍要显著高于传统行业,这一趋势在2015年有望维持。其次是资金面的变化。从本轮“大钱”的主攻方向上看,龙头成长股受到“灰天鹅”的冲击大概率上会明显小于金融股,这是短期的防御价值。中长期而言,凭借与龙头低位对应大市值和相对低估值,成长龙头股既有可能成为“大钱”腾挪的方向,也是以基金、险资、外资为主的潜在增量资金的配臵重点。

  新经济。这是我们最为看好的α类资产。创新仍然是全球经济的主旋律,互联网、智能制造等已经是确定性的趋势,受益于创业板的启蒙行情,市场对此也已形成一致的预期。但由于投资者结构的变化,新经济已由过去的增量行情转变为存量行情,结构尤为重要。短期市场对互联网龙头的追捧具有持续性,业务稀缺、成长能力极强的中小市值科技股配臵价值同样明显。

  政策主题。在经济周期低弹性的背景下,政策主题仍将保持极强的驱动力。从目前的情况来看,2015年经济领域改革动力将比2014年更强,2016年“十三五规划”相关的许多专项都会在今年落地。其中,我们重点提示国企改革、区域规划、文化振兴、制造业升级领域的投资机会(参见《京津乐道》、国企改革系列和即将发布的教育改革和制造业升级专题报告)。

  本周行业研究员推荐组合:金龙机电乐视网华东电脑龙元建设浙江龙盛平高电气怡亚通振芯科技光电股份、平高电气、百润股份碧水源格林美宝新能源大北农海伦钢琴中国平安

  风险提示:全球性金融危机、大规模政策刺激。

  齐鲁证券策略周报:当头棒喝

  监管层新动向,市场短期做多的核心逻辑遭到冲击:证监会对45家证券公司的融资业务检查结束发现部分违规问题,与此同时银监会发布商业银行委托贷款管理办法,拟对银行委托贷款严格管理,规定资金用途不得从事债券期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。我们认为触发监管层本次调控行为的关键在于资金脱实就虚的现象愈发严重。12月份社会融资总量达到1.69万亿创去年7月份以来的新高。虽然,新增人民币信贷亦在经济刺激计划陆续出台的背景下出现回升,企业的中长期贷款亦出现了反季节性扩张。但是表外融资(委托+信托+票据)达到7290亿元,占整个社会融资总量的比重大幅上升至43%并创出年内新高,显示货币由金融体系向实体传导的路径仍然不顺畅,这意味着央行货币政策短期的重点将更加侧重于疏通实体和金融的传导路径,市场所期待的货币政策全面宽松将有所推迟。

  货币政策重在防范风险,纾困实体。对市场中长期走势乐观,但投资策略锚定的客体需要做调整:事实上,中国货币资金脱实向虚的现象从2012年年底起就已经发生。从全球经济周期的角度观察,中美两国在金融危机后工业部门恢复的进程基本同步,PPI出现明显的背离始于2012年下半年,至此,美国经济逐渐向上,中国则开始滑入通缩区间。从2012年四季度开始,我们可以观测到商品房价格指数与PPI出现大幅背离,这是中国本轮货币脱实向虚的第一步,即在内生需求偏弱的背景下货币涌入具有金融属性的房地产领域;2014年2月地产价格见顶之后,债券市场收益率曲线整体下移,短端收益率大幅下行表明资金面宽松起着主导作用;从2014年下半年开始,权益资产预期收益率较债券资产收益率出现优势,以类债券为主的建筑、房地产、煤炭、交通运输、银行等板块的大盘蓝筹股出现了估值的快速修复。从过去两年中国货币资金脱实向虚的历程中我们可以发现两个核心矛盾:(1)实体经济投资回报率不仅低于融资成本而且还低于各种大类资产的收益率水平,这是导致货币脱实向虚的关键。因为,“一有适当的利润,资本就会非常胆壮起来。只要有10%的利润,它就会到处被人使用;有20%,就会活泼起来……”(2)地产、债券、权益资产在过去两年被肆虐地流动性抬升了整体的估值水平,随着中国产能出清的进程稳定地进行,实体经济与资产市场收益率的剪刀差正在收窄,只要货币政策守住系统性金融风险不发生的底线,货币资金在实体以及金融市场的分配将出于均衡。从这个角度而言,我们认为A股市场慢牛的局面正在形成并且稳固。那么,从市场策略的角度而言,应对的方法就相对简单,我们坚持认为“在货币过剩的背景下,估值提升的第一个阶段已经走过,2015年市场将对企业盈利能力的改善赋予更高的权重。”从7月份到现在,非银的估值虽然修复了109%,高于建筑的105%,房地产的81%,煤炭的76%,交通运输的69%,银行的60%(TTM,整体法,剔除负值),但是非银的上涨对于本轮市场的上涨只是起到锦上添花的作用,因此,我们认为市场的长期逻辑未受冲击。另外一方面,考虑到融资融券余额目前已达到1.11万亿,占A股流通市值的比重达到3.41%,市场短期可能会因此受到冲击,但是,考察其他存款性公司的资产负债表,我们发现证券公司新增客户保证金在前三季度大幅上升了2.89万亿,我们认为居民部门资产的系统性重配是则是核心要素。

  实体经济依然偏弱,海外风险偏好回落可能放大短期悲观情绪:下游需求方面,商品房成交面积同比增速短期走弱,其中一线城市由上周的27%下滑至19%;二三线城市则再现12月份以来的负增长。中游价格方面,全国水泥均价下滑至347.67元/吨再创新低,与此同时工业品价格持续下跌,螺纹钢热轧卷板等价格亦分别较上周回落2-3个百分点。除此以外,近日瑞士央行突然取消瑞郎欧元1.20:1的汇率上限管制,并下调活期存款利率和三个月瑞郎Libor利率的目标区间。全球金融市场避险情绪显著上升,美元指数飙升至93点创12年新高,美国市场的中国ETF波动率指数同时上升。欧洲央行QE的实施则意味着全球流动性的增加,但是从短期来看新兴市场的经济状况并无明显回升,而估值修复的进程亦基本接近尾声,从这个角度而言资金回流美国的概率大增,一旦美国国债收益率跟随美元指数走强,全球各大市场中估值处于高位的国家亦将受到冲击,中国亦难独善其身。因此,从某种层面而言,我们认为A股短期的调整对中期走势而言反而有利。

  配置方面,我们依然维持年度策略的主线不变:(1)部分行业的企业盈利会由于供给收缩加剧以及成本端继续下行出现令人合意的改善,短期受益于政策的扶持,全年我们看好钢铁、电力设备以及化工。但就短期而言,我们首推估值偏低且行业层面催化剂丰富的电力设备和新能源,细分子行业可关注电动车、光伏、风电、工控等领域;化工方面,我们短期继续看好产品与原料价差扩大,供需力量变化推动明年行业产能利用率将显著提升的涤纶行业;(2)持续看好国企改革贯穿全年的投资机会,建议关注的方向除了军工集团的资产重组以外,我们亦建议关注产业资本开始逐渐青睐的有色金属业以及绝对估值和相对均估值具备吸引力的公用事业板块;(3)部分成长股的回调再次凸显投资价值,建议关注的方向包括互联网金融以及信息安全以及处于估值的年度切换中被低估的消费电子;(4)消费品方面可关注关注厨电、调味品以及定制家居类上市公司。

  中信证券策略周报:流动性驱动行情基本结束

  事项:

  1月16日,证监会新闻发言人邓舸通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况,证监会决定分别对3家公司暂停新开融资融券客户信用账户3个月、对2家公司责令限期改正、对2家公司责令增加内部合规检查次数、对5家公司进行警示。

  在此之前,中国银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》,拟对银行委托贷款严格管理,明确商业银行对委托贷款不承担信用风险,对资金来源及用途做出具体限制,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。

  评论

  两会打击杠杆交易,对短期股市情绪负面影响。第一,银监会拟颁布的委托贷款新规可能将抑制银行理财资金为伞形信托融资。12月委托贷款数据大幅超预期有新预算法实施前地方政府融资冲量的原因,另一个重要原因是银行理财产品绕道委托贷款为伞形信托等产品融资,提供股市杠杆交易的资金源。根据中信证券研究部非银组的估算,伞形计划和单一账户融资产品的存量规模保守估计在5000亿元。银监会出台新规意在一定程度抑制非两融渠道的杠杆融资,帮助金融资源重新回流实体经济。第二,证监会打击融资业务也将负面影响市场情绪,自11月降息以来,融资余额从8000亿上升至11000亿元,为市场提供了3000亿元的资金流入。

  除了情绪层面的影响外,三券商暂停新开户对市场实质业务有小幅影响。2011年至2013年两融新开户数占期末账户总数比例呈下降趋势,2011年至2014年占比分别为15.9%、8.3%、7.9%和6.3%。但是由于市场火热,2014年12月新开户数占比意外上升至12.2%,超过历史平均水平。另外三券商2014年的两融业务占市场份额也不小,融资余额与2014年以来的融资买入额占所有券商比重分别为17%和13%。因此,暂停三券商新开户依然对市场有小幅影响。

  从个股和板块来看,非银行金融、银行、建筑、石油石化等板块受到负面影响最大。相对于融资余额/流通市值的存量比重,我们认为近期增量融资买入占比较大的行业和个股可能受到影响较大。从上一次降息以来(11月24号起截至最新)融资净买入额占融资余额比例来看,非银行金融、银行、建筑、石油石化、公用事业等板块受到负面影响最大。占比排名前十的股票分别为中国银行西南证券山东黄金金地集团上海电气浙江东日工商银行中国人寿新华保险中国石油

  后续来看,更为重要的是监管层降温股市是否带来货币政策放松空间。我们认为一季度货币政策放松概率加大,但难造势,市场波动将加大。市场对于监管层近期举措可能短期负面影响市场情绪的预期基本达成一致,更重要的是后续货币政策会如何操作,因为毕竟两会打压杠杆融资的目的就是为了抑制金融资源脱实向虚,疏通货币政策传导机制。我们认为货币政策在一季度进行降准降息的可能性加大,但不会再一次带来市场的大幅上涨。因为在目前的状况下,货币政策的放松在市场预期之中,且更多是作为负面消息的对冲项,与11月预期外的降息不可同日而语。我们预计流动性驱动的行情基本结束,未来1-2个月的市场波动将继续加大。

  方正证券策略周报:冲击后蓝筹仍是首选

  1、控杠杆预防金融风险,冲击后蓝筹仍是首选

  蓝筹趋势不改,市场回归理性。原因:1)融资融券只是加剧市场波动,并不决定市场趋势,监管加强的影响只是短期冲击,控杠杆降低市场波动风险,市场回归理性增长;2)深圳地产反腐事件为短期影响,未来地产行业整体基本面将继续改善,地产行业将持续受益于流动性改善和政策放松;3)在内外经济都偏弱,通缩担忧升温背景下,货币财政政策将持续偏宽松;4)表外融资回升,1月信贷高峰期,流动性继续宽松,且货币政策存在进一步改善预期;5)未来的核心担忧是通缩风险,考验期在一二季度之交。

  2、行业配置:冲击后蓝筹仍是首选

  1月首选的三个行业是金融(主要是银行及保险)、房地产、公用事业及环保,重点行业短周期跟踪的主要变化是:1)金融领域出现较多变化,证监会公布对3大券商暂停新开融资融券信用账户三个月并对其他5家券商采取警示的监管措施,会对券商行业造成冲击,市场担心证监会此举会影响券商2015年业绩,此外,中信集团减持中信证券3%的股份,市场担心产业资本认为券商股存在高估,把券商的配置从超配下调至标配;2)维持保险超配,银行标配,根据跟踪的结果,1月份以来保费增长较快,四大上市保险公司保费均实现同比大幅增长;3)房地产行业的主要变化体现为深圳地产风险因素增加,佳兆业事件升级,多家房企部分房源均遭遇深圳房管局锁定等多套房源被禁售,市场担心房地产行业出现黑天鹅,我们认为深圳的案例目前仅是个别事件,仍不足以造成系统性风险,房地产行业的配置价值依然明显。4)公用事业的变化主要体现在电力改革加速,深圳之后内蒙开始试点,电力改革将在发电、售电侧逐步实现市场化,监管输配电侧,这有助于提升效率。

  3、主题:重点推荐土地流转改革、京津冀、粤闽津自贸区

  市场整体表现强劲,近期重点推荐的主题中,土地改革之信息化表现较好,个股如神州信息辉丰股份涨幅较大;京津冀主题在迎接习主席226指示一周年之际,顶层规划出台呼声较高,组合重点配置的唐山港再创新高;第二批自贸区细则方案预计在3月份前后出台,主题投资进入第二波最佳窗口周期。在政策窗口期前,或是主题投资的最佳时间段,维持重点推荐土地流转改革(信息化、农资平台及规模化),京津冀协同发展(港口、地产、其它金融)和粤闽津自贸区(港口、贸易、地产、高铁、核电、航运等)不变。

  风险提示:通缩风险超预期;

  浙商证券策略周报:利空突袭 继续防范风险

  投资要点

  上周市场综述

  上周市场先抑后扬,最终上证综指以3376点报收,周涨幅2.77%;深圳成指报收11532点,周上涨1.84%,两市成交金额26500亿元,较前一周萎缩10605亿元。创业板收盘1639点,周涨幅5.56%。

  行业表现情况

  上周多数行业出现上涨,其中计算机、传媒、银行、非银金融、家用电器以及电器设备等涨幅居前,交通运输、有色金属、钢铁、建筑材料以及食品饮料等跌幅居前。从二级行业表现来看,运输设备、计算机应用、互联网传媒、装修装饰、保险、营销传媒、银行、计算机设备以及半导体等涨幅居前,航运、工业金属、公交、饮料制造、稀有金属、航空运输、水泥制造以及港口等跌幅居前。

  资金流向情况

  从资金流向来看,上周5个交易日沪深市场资金总流出536亿元,其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流入-342亿元、8亿元和13亿元。上周有六家行业资金呈净流入,分别是计算机、银行、传媒、电子、医药生物以及家用电器等,其余各行业均呈净流出,其中非银金融、有色金属、交通运输、建筑装饰以及机械设备等流出金额较大。

  市场展望分析

  从市场本身走势来看,大盘股蓝筹股、权重周期股继续表现强势,但部分前期涨幅较大的品种已经冲高相当乏力,尤其是证券股短期已经疲态尽显。海关总署最新公布2014年全年进出口增长仅3.4%,远低于7.5%预期。另外,12月末M2年率增速也未能达到13%的目标。周末几个消息可能对未来市场影响产生较大影响,证监会针对证券公司存在违规的融资融券业务施以重拳,部分公司被暂停相关业务,证监会对恶炒过大虚高市盈率股票同样表达了不满。总体来说,逼近历史次高点已经对市场本身构成压力,而消息面的诸多因素也会带来更多的不确定性。建议投资者保持清醒和谨慎。

  东方证券策略周报:震荡格局延续 快牛转慢牛

  主板进入震荡期,中小票反弹。上周沪指受到新股打新影响,直到周五才开始大幅反弹。中小盘和创业板继续保持强势回升态势。从各指数表现来看,上证综指上涨2.77%,收于3376.50。深成指上涨1.84%,收于11532.80。中小板和创业板指数继续强势回升,涨幅分别达到3.95%和5.56%,蓝筹大票与创业板小票的分化进一步减小。从行业板块表现来看,计算机、传媒和银行等涨幅居于前三,分别大涨9.40%、7.15%和4.71%。采掘、有色和食品饮料等涨幅排在倒数。主题上,去IOE、互联网金融、云计算和智慧医疗等表现最为活跃。我们依然认为,当前市场的风口还是寻求低估值的板块,没有业绩的小票下跌风险并未完全消除,未来我们也不建议重配小票。行业选择上我们继续建议关注银行、地产和家电等低估值的蓝筹板块。主题上,建议关注上海本地股。

  限制融资引担忧,短期震荡格局延续。实际上,限制三家券商融资业务有杀鸡儆猴之意,但此次限制融资业务并不会造成融资规模的下降。一、此次监管仅针对新增客户,并不针对存量客户(或影响很小)。二、新增客户入市开设融资业务往往需要六个月的时间。如果考虑到此次行情启动在8月份,新增客户大量集中入市应该是9月份之后,至今差不多恰好是三个月。如果再看证监会限制的三个月,到新客户达到两融业务的时候恰好是六个月。这是巧合吗?显然不是巧合,而是证监会希望市场“冷”一下。所以,这次惊雷与530大不相同,长期不要担心市场牛市的基础。短期毕竟是利空,我们也相信此次限制政策主要表现在心理层面,市场的震荡格局不会改变。

  小票配置的原则仍然便宜,选择两条主线,但建议适当回避。证监会主席肖钢肖钢提到目前A股股价结构分化严重,有些股票估值过高。这显然表明管理层也是不希望看到一些没有价值的股票鸡犬升天,首当其冲是创业板和中小板。从这两周创业板的个股表现来看,主要是一些成长业绩和国家支持的新产业,而那些仅靠并购重组的标的并没有超过平均涨幅。实际上,当前在配置上主要原则是买便宜的不买贵的。两条主线则是:一是有成长业绩;二是代表社会产业新模式新技术的发展方向。不过,总体思路是获利了结,回避一些炒作主题的小票。

  震荡格局继续,波段机会,趋势把握。短期来看,证监会对券商融资业务的限制将对杠杆交易的A股市场是一次很大的利空冲击。不过,我们还是认为A股的牛市没有走完。从我们的分析来看,监管层对A股融资业务的限制是希望市场“冷”一下,让快牛转为慢牛。融资业务暂停只针对新增用户,而且融资业务也并不影响未来新增用户融资。短期估计沪指将大幅震荡,但长期牛市的基础还在。小票还是大票的风格上,我们还是维持之前的观点,在配置上无论小票还是大票,主要原则是买便宜的不买贵的。小票配置上回避不具有确定业绩和没有产业支持的公司。大票还是首选,注意低吸机会。一旦市场回调下来。我们仍然建议配置或布局一些低估值的蓝筹(银行、地产、家电、化工、白酒、中药等),可以布局一些具有确定业绩估值小的成长性股票,短期可获利了结。主题上,我们继续建议关注上海板块。

  风险提示

  经济恶化趋势进一步扩大

  改革和政策远低于预期

  国信证券策略周报:慢牛好过快牛

  监管信号意义大于实际影响,短期形成负面冲击但有助于市场长期健康发展,未来的市场行情是“换挡”而非“熄火”

  上周末事件频发,主要包括:1)证监会公布两融调查结果,部分券商受到处罚;2)银监会对委托贷款加强监管;3)中信证券大股东宣布减持;4)证监会主席肖钢发布演讲,强调推进注册制等事项。整体而言,我们认为证监会和银监会的事件都反映出政府对于前期股市上涨速度过快的担忧,此次监管的信号意义较为明确,再叠加中信证券减持等事件,对于市场尤其是前期龙头券商股的短期负面冲击难免。但政府监管的目标主要还是降温防风险,希望将“快牛”向“慢牛”引导,仍然希望维持一个相对繁荣的资本市场。而地产再融资放开更透露管理层希望发展股权融资以支持实体经济的真实意图。因此我们判断未来的市场行情是“换挡”而非“熄火”。短期面临调整压力,但中期机会仍然存在。

  在“换挡”行情下,前期的龙头券商将面临一定的调整压力;而对于最近出现明显反弹的中小市值公司,从证监会近期表态来看,我们认为市场有些低估了未来监管层增加供给的压力,一些估值虚高的中小公司也建议逐渐减仓。而看好的板块方面,成长股中主要关注一些在13年表现突出但14年相对平淡的大市值创业板白马股;而蓝筹股中银行保险仍是主力,并建议逐渐开始对未来可能发生的大宗商品反弹进行布局。

  两融处理点评:未来增量将被抑制,对存量信号意义大于实际影响

  近日证监会通报了45家证券公司的融资类业务的现场检查情况,对12家相关公司进行了处理,我们对其点评如下:1)监管很大程度上还是出于防风险的考虑。2010年两融业务推行之初,设定的门槛是“开户必须满18个月,开户资产必须在50万元以上”。但是目前从实际执行来看,多数券商设定的融资融券门槛已降至10万元,个别甚至仅需5万元,而且开户时限也降低至“满6个月”即可,这促进融资融券快速发展,目前融资余额已突破万亿。但门槛的不断下降以及余额的不断攀升也意味着更多的风险,这是引发监管层监管的主要原因之一;2)增量将受到明显抑制。通报中强调不得向证券资产低于50万的客户融资融券,且暂停3家券商新开融资融券客户信用账户3个月(受处罚的三家券商12月新增融资余额占全部新增融资余额的14.58%),因此对未来融资增量将会产生一定的影响;3)存量影响有限,信号意义大于实际影响。从影响程度而言,我们统计了目前融资余额最大的前20家公司,以及目前融资余额占流通市值比重最高的前20只公司,详见报告正文。不过由于此次监管主要针对增量而不涉及融资存量,因此我们认为实际影响有限,更多还是在于信号意义。

  海外金融市场信用风险仍未平息;国际油价尚未见底,稍安勿躁

  上周五美股强势反弹,但债券端显示金融市场信用风险仍处于2013年后最高水平;原油价格的强势反弹也并未带动能源板块高收益债上涨,页岩油气公司依然命悬一线。亚洲地区外围债券市场中,房地产板块信用债风险利差在佳兆业事件后进一步扩大,历史上外围房地产板块信用风险上升时A股难有强劲表现。

  上周国际油价出现强劲反弹,带动美股能源板块与大盘指数恢复上涨。我们将本次反弹定性为抢跑,未来难以持续。面对国际原油市场近10年以来最大的供过于需,WTI原油近远月价差却未超过2009年时期水平,限制了原油过剩库存退出流动市场的空间;同时美股工业板块相对走势的持续下滑显示工业活动有所放缓,原油需求弱于前期水平,更不利于原油供需重回平衡。

  平安证券策略周报:短期波折

  1、两融检查与监管政策带来短期不确定性。证监会与银监会在两融业务核查与委托贷款管理方面的态度,显示了政策对于市场风险的认知与投融资规范化的要求。从实际的资金面影响来看:1)委托贷款在去年底的攀升应该与地方政府融资和银行年末冲量有关,与股市的实际相关性可能有限;2)对部分大券商融资业务的处罚在边际上对两融业务影响也有限,但50万门槛的严格核查将会对融资增量和存量形成较大的负面影响。另一方面,监管态度自12月初以来持续强调市场杠杆风险,当前的核查管理或将会带来市场短期风险溢价的攀升。总体来看,在资本市场制度改革加快的背景下,风险监管的加强有助于市场中长期的平稳发展,但短期融资总额的攀升与股市杠杆的提升可能会受到较大的约束,市场资金面受到影响较小,但风险溢价的抬升与交易层面的影响带来负面冲击。

  2、基本面需等待,改革与政策期待支撑市场趋势。贸易数据仍然显示外需波动较大而内需相对疲弱的格局;货币金融数据在信用层面呈现了显著的改善(企业中长期贷款与社融的回升),但剔除掉年末效应外,尚无法判断信用回升的趋势性;物价数据无论在宏观或是中微观层面依旧表现乏力。因此,实体增长、金融与价格综合反映的基本面动能尚未呈现明显的修复。从决定市场的主要因素看,交易杠杆等价值外因素短期受到约束;价值内因素看,在估值中枢显著上修后,流动性的边际效应可能下降,而基本面盈利暂时无法接棒;改革的推进(国企、土地与金改等)与货币政策进一步宽松的期待是当前市场趋势的主要支撑。

  3、海外市场影响依旧无需过度解读。上周周报里我们强调了美元指数的攀升与欧洲希腊政局的变化对于国内市场影响有限,关于瑞郎脱钩欧元以及潜在的欧元区QE的影响,我们认为也无需过度解读。我们与市场几点不同的认知在于:1)瑞郎脱钩欧元可能并非反映全球货币体系的混乱,而是强化了美元信用体系,全球宏观的特征仍是美元信用的回升与国内政府信用的重建;2)欧元区的再宽松对大类资产的估值支撑可能有限,尤其对商品资产而言(其金融属性的锚是美元信用);3)作为一个经济与政治大国,中国货币政策受制于欧洲变局的影响可能有限。

  4、市场有所波折,趋势风险有限。市场判断上,综合以上因素,我们认为受到两融检查与监管政策等方面对风险溢价与交易杠杆的负面影响,市场短期或有波折,存在调整压力,但指数趋势风险可能有限,整体呈现高位震荡格局。配置上,大盘蓝筹短期受到阶段负面影响,尤其是融资成交占比高的行业个股如券商、中字头基建以及部分国防军工等;消费白马(医药、食品饮料等)的短期配置价值可能会有所提升。趋势上我们仍然继续强调蓝筹的价值——从流动性驱动的估值修复转向国企改革等改革主导的存量资产预期改善;对于创业板,我们仍然偏谨慎,成长龙头短期补涨后,业绩与估值弹性都有限,而题材类小股票在外延式扩张后的业绩证伪压力仍需值得警惕。

  兴业证券策略周报:只为更远的风景

  ★回顾:利用大波动布局(1)20150103《春季攻势的布局阶段》:历史上证综指月涨幅超过20%的次月均呈现宽幅震荡,但都不改上行趋势。(2)20150110《利用大波动布局》:注册制推出以及两融余额快速增长引发的各种调控担忧,利用大波动逢低布局。

  ★展望:政策降温只为更远的风景,牛市逻辑未变!

  ——证监会给股市降温,年度策略《大决战》中“杠杆交易引发的大波动”提前到来。此次被暂停新开融资融券信用账户三个月的三家券商融资余额占整体市场融资余额比例为19%、证监会关于“推进注册制改革是今年头等大事、超过100倍PE有500多家”表态以及中信证券大股东减持等事件影响市场情绪。前期资金面单边扩容驱动的疯牛行情节奏上面临换挡,大小盘风格均受到冲击,尤其是在杠杆交易盛行的背景下,实则影响有限的利空(两融新规不影响存量、监管总是伴随融资模式的创新、非完全市场化的注册制)会被放大,从而加剧行情的波动。

  ——投资者不宜妖魔化央行的货币政策调整进度与股市的关联度。我们一直强调本轮股市流动性的宽松主要是产能周期调整后的衰退式宽松,而本轮长期牛市的核心逻辑是“市场在资源配置中起决定性作用”,担负着盘活国有资产、化解债务风险、驱动创新等改革使命。相关部门政策不会、更不可能使牛市逆转。12月表外融资增速的大幅反弹是地方政府最后一次冲刺债务规模所致,因此银监会出台《委托贷款管理办法》沿袭其一贯风控职责,并非针对股市,不宜过分解读。

  ——只是预警式“假摔”,本轮改革驱动的存量财富再配置牛市仍在初期,此时遭遇波折并不算太糟糕,能够提醒杠杆交易控制回撤风险,提醒牛市也有“践踏”。无论是1996年“十二道金牌”造就的12月中旬大跌,还是07年“5.30”,都是牛市中的“践踏”,但经历1个月左右的休整后,牛市重新启航。此次践踏力度更小。

  ★投资策略:重申利用大波动布局

  ——交易策略:对于杠杆过高或考核久期短的投资者,若下周初低开后反抽(参见530当日),可灵活仓位。对于低仓位或考核久期长的投资者,建议积极利用牛市中为数不多的快调深调的机会加仓,尤其是如果大盘指数出现10%左右的调整。

  ——投资机会:(1)短期继续推荐消费服务行业中的蓝筹;(2)欧版QE预期强烈,前瞻性地逢低布局资源品和油气设备等;(3)利用市场波动,中线继续围绕资产证券化、价值重估的主线,逢低布局银行、保险、券商、地产及低价低估低配的“三低”板块;(4)主题投资,利用市场波动逢低布局:京津冀、国企改革等。(5)量化角度构建国企改革和并购重组股票池。

  湘财证券策略周报:“釜底抽薪”利好中小盘股

  核心提示:

  蓝筹股行情疲软,市场转向中小盘股及防御板块。我们认为,货币政策宽松迟迟预期,加上证监会对两融的检查、银监会对委托贷款的监管将冲击市场的流动性,受流动性支撑的蓝筹股行情面临较大的调整压力,对蓝筹股构成利空。虽然本周有大量资金释放,但这些流动性短期的释放不具有持续性。此外,随着年报的披露、高分红高送转个股和案例不断增加,整体上有利于行情向中小盘股转移。从投资机会的角度来看,建议关注计算机、软件、医药、环保等成长性行业的投资机会,另外建议关注高送转、军工、新能源等主题投资机会。

  报告要点:

  证监会“两融”调查对增量资金构成利空。中国证监会通报2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况,其中,中信证券、海通证券和国泰君安3家公司存在违规为到期融资融券合约展期问题,广发证券存在向不符合条件的客户融资融券、违规为到期融资融券合约展期问题,此外安信证券、中投证券、民生证券、广州证券存、新时代证券、齐鲁证券、银河证券等存在不同违规行为。我们认为,这些券商“两融业务”受到违规处罚将对增量资金构成利空,上述涉及两融违规的券商接下来的业务纠正将加大融资客户偿还的数额,并制约新增信用交易客户的融资额度,对市场流动性构成利空。

  委托贷款管理新规抑制新增市场资金。银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》,文件提出“委托人不得为金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构、原则上不得向有委托贷款余额的委托人新增授信、商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资”,这些政策限制意味着银行资金进入股市的渠道进一步受到打压,特别是近期兴起的伞形信托对股市的支撑将受到很大冲击,股市流动性边际上面临后继乏力的拖累,对市场构成利空。

  央行窗口指导拖累贷款减少,表外融资再度活跃:央行公布的数据显示,12月人民币新增贷款为6960亿元,较11月份大幅减少,央行窗口指导成为拖累12月人民币新增贷款的主要原因。从贷款结构来看,居民户贷款增长乏力,非金融企业中长期贷款大幅增长,稳增长力度加大带动企业中长期贷款大幅增长。从社会融资总量来看,表外融资大幅增长,委托贷款、信托贷款出现大幅反弹,成为带动社会融资增加的主要动力。我们认为,借新还旧资金需求的再度增加及稳增长项目的启动成为带动12月社会融资的主要原因,预计这一增长趋势将延续到今年一季度。

  证监会两融惩罚及商业银行委托贷款管理冲击信用交易。根据我们跟踪计算的数据显示,截止1月日两市交易账户占比较前周大幅回落,这一比例由之前的32%上升至41.5%,与之前最高的水平相去甚远。我们认为,市场交易账户占比的大幅下降显示市场活跃度大幅降温,加上周末证监会公布两融调查及银监会加大商业银行委托贷款管理将进一步限制信用交易,对蓝筹股行情的持续性造成压力。

  华泰证券策略周报:券商板块诱发“重度”调整

  上周是开年后的第二周,继取得首周开门红后,大部分股指和板块本周均现上涨,但市场表现却差异较大。大盘股的代表上证指数探低3191点后回升周涨2.77%,但开年两周分别在3404、3400高点升势受阻,本周能否突破3404点再创新高我们拭目以待。继首周开门红暴涨5.54%之后,上周创业板指(中小盘股的代表)再度暴涨5.56%,成为今年市场表现最耀眼的综合指数,后市将直面前期高点1674点阻力。上周市场热点主要集中在TMT新兴产业板块,计算机、传媒、银行分别上涨11.32、7.75、4.60%成为周涨幅冠亚季军,而食品饮料、交通运输、煤炭、有色金属分别下跌1.01、1.02、1.41、1.51%呈现弱势。上周五在大盘股呈现相对强势之时,创业板不像从前那样“甘拜下风”而是愈战愈勇,冲锋在前的是其两大精锐之师计算机和传媒板块。截止上周五最新收盘,创业板、计算机、传媒是市盈率(PE)排名第二至第四高(军工排名第一)、市净率(PB)排名最高的前三大板块(数据来源WIND)。无论市场谁强谁弱,存在就是合理的,但在过去两年暴涨翻2番后,在目前强势、高估值之下创业板后市还有多大上升空间,值得我们细细思考,因为这不仅涉及到风格转换或是个股投资问题,也关系到基本面、市场面的相关风险,需要引起我们的重视和警惕。

  上周五收市后消息,证监会新闻发言人邓舸表示,证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束,部分公司存在一些问题,为进一步规范该项业务开展,对相关公司进行了处理,其中,中信、海通、国泰君安存在违规问题,采取暂停融资融券账户三个月的处理,对民生证券和广州证券、齐鲁证券等5家公司采取警示的监管措施。证监会的监管措施有利于券商的规范经营,中长期看是利多,但短线却属利空。作为市场权重及人气板块,券商板块走势对大盘影响较大需高度关注。作为前期的领涨板块,最近券商股表现明显落后于保险和银行,是否已经包含了主力机构淡化利空的意愿;如果是这样的话,也许走势不像我们想像的那样“悲催”。现在利空出尽,本周杀跌说不定是抄底的机会。不管后市券商板块如何走,建议等待板块技术面出现企稳信号后再介入。

  如果券商板块弱势影响到沪指回补3340-3337点缺口甚至跌破19日线支撑,则短期大盘走势就要引起警惕了,需要将仓位降低到相对安全区域,以防止事件诱发“重度”调整;如果主力反其道而行之向上攻击并创出新高,则仍可保持较高仓位并持有之。

  中金公司策略周报:好事多磨

  近期市场扰动可能导致市场短期波动加大,不排除负面消息被放大的可能。但是,海外动荡对中国基本面影响很小。中期来看,如果货币放松继续修复周期性的经济创伤,持续的结构化改革措施去除中国经济面临的长期顽疾,中国A股市场重估还有明显的空间。

  一周回顾:指数先抑后扬,收盘价续创5年来新高。受前期指数加速上行及新股扩容影响,上周前半段市场情绪相对谨慎,成交量回落明显,后两日由于流动性好转及改革和政策放松预期提振,指数再度强势上行,收盘价创下09年7月以来的新高。从行业和主题来看,受国产软件和互联网金融等政策利好影响,TMT行业继续领涨市场;保险行业也在事业单位养老保险改革带动下表现较好;航空航运板块则在油价反复中表现不佳;证券行业也受到了证监会监管加强的影响。

  未来市场展望:好事多磨,短期扰动对基本面影响较小。近期市场扰动因素较多:海外方面,瑞士放弃干预汇率引发全球市场动荡;国内方面,佳兆业风波及个别地产封盘、新股发行加速、尤其是上周末证监会对部分券商两融业务的处罚及个别券商大股东的减持都在牵动投资者神经。在指数短期累积涨幅已经接近70%的背景下,这些扰动可能导致市场短期波动加大,不排除负面消息被放大的可能。但是,海外动荡对中国基本面影响很小;证监会的处罚措施对券商的基本面影响较小,更多是在情绪层面以及此举所传递的关于监管层对大市的态度。如果市场对相关板块短期负面反应过度(如板块剧烈累积回调20%以上),反而带来进场机会。从经验上看,监管层类似不影响市场基本面的举措不会改变市场原有趋势;从估值来看,市场整体估值并未高估,沪深300目前的估值依然明显低于过去十年的均值水平。我们认为,更为关键的是货币政策及实体经济基本面的走势。目前实体经济中的融资成本并未因为过去的一次降息而下降,经济增长下行压力也并未出现明显改善的迹象。通缩压力逐渐加大,货币政策进一步放松的压力增大。虽然不能排除央行并不一定按照市场预期的节奏放松的可能性,但给定通缩的压力以及经济下行的压力,政策继续放松依然是大势所趋。因此,中期来看,如果货币放松继续修复周期性的经济创伤,持续的结构化改革措施去除中国经济面临的长期顽疾、增强经济增长的活力和可持续性,从2014年年中开始的中国A股市场重估还有明显的空间。

  操作及行业建议:坚守蓝筹,高估值的中小市值股票下行风险更大。虽然市场整体估值合理但结构分化严重,临近业绩期,部分中小市值股票估值压力较大,监管层近期也在提示此类股票的风险。操作层面上,建议:1)低估值蓝筹依然是核心持仓;2)有稳定增长且估值不高的消费类股票,如医疗保健、食品饮料等;3)继续关注国企改革、一带一路、新能源及锂电池产业链的主题投资机会。

  近期关注点:1)经济及政策:周二公布GDP等主要经济数据,关注前后货币政策是否有调整可能;2)融资融券:关注监管加强对双融市场影响;3)一带一路;4)新股:周一为资金回流高峰,周末或下周存在再宣布一批新股的可能;5)油价;6)国企改革:四项改革相关的部分央企已经提交改革方案;7)年报业绩。

  中投证券策略周报:市场阶段调整或形成

  上周全球主要股挃涨跌分化。A股市场主体市场前弱后强,止跌回升;创丒板、中小板延续大幅反弹。上周市场资金净流入仌然明显。

  上周上证综挃最终收亍3376.5点,涨91.09点,涨幅2.77%;沪深300收亍3635.15点,涨88.43点,涨幅2.49%;中小板挃收亍5890.85点,涨223.82点,涨3.95%;创丒板挃收亍1639.56点,涨86.32点,涨5.56%。上周A股成交相比前一周明显回落,成交金额为25914亿元,单日平均成交金额为5183亿元。

  从行业表现看,上周计算机、传媒、银行涨幅居前,食品饮料、有色金属、采掘跌幅位亍前三位。另外,风格挃数方面新股挃数、高市净率挃数涨幅居前,活跃挃数、低市盈率挃数跌幅靠前。

  上周全球主要股挃涨跌分化;美元挃数收亍92.65,人民币小幅贬值后相对平稳。A股市场主体市场止跌回升,普涨格局;AH溢价挃数133.38,中国中信减持中信证券戒对高AH溢价产生心理危慑效应;伴随证监会觃范两融,监管意图意在控制市场涨速;同时货币宽松可能迟到,阶段市场分化调整格局戒形成。

  资金面保持总体净流入。上周融资余额上升495亿元;上周重要股东净减持181亿元,单周净减持量有所上升。偏股型基金从位有所回落,丏从位分歧缩小。

  经济延续疲软,建议关注本周20日经济数据公布。仍最近公布货币供应数据看,12月M1、M2增速低位稳中回落,融资总量回升,主要来自非标,部分戒因股市。经济下行压力仌然明显,货币流通速度仌在回落。

  货币宽松有迟到的可能。短期利率7天和14天回购加权利率分别回落至3.88%、4.65%,分别相比上周回升10BP、回落21BP。6个月直贴不转贴利率分别收亍4.2%和4.15%,回落20BP。公开市场操作连续暂停。上周中长期国债利率各品种有所回落;其中,十年期国债利率落亍3.50%,回落13BP。上周人民币升值颁期平稳,中美套利利差低位回升后基本平稳;耄美国国债利率明显回落,避险情绪上升。

  仓位建议:中等仓位。

  中期配置建议:市场流劢性枀佳癿环境下,市场癿配置面在变宽,颁计市场癿增量市值夗在优势板块。1、新政治周期驱劢癿国家戓略性癿机会:深化开放(以“一带一路”、“自贸区”为代表)带劢国内改革,军工、高铁、基础设施建设、港口、国企改革。2、后工丒化时期癿新增长点:互联网、工丒4.0(智能化)、软件服务、环保。3、个性化消费:医疗(医疗服务、医疗器械、智慧医疗)、休闲服务(互联网化)、消费品(互联网化、智能化)。4、高股息回报、低估值蓝筹。

  风险提示:1、基本面未有明显改观癿背景下,市场扩张造成癿收益风险比将急剧下降。2、美联储加息周期超颁期推迚。3、新股发行、注册制超颁期加速产生估值冲击。

  国泰君安策略周报:牛市放缓 布局防御

  1.加强两融业务监管是前期监管逻辑的延续。证监会在1月16日下午的发布会上通告了前期两融业务专项检查结果,对部分券商暂停新开融资融券客户信用账户三个月,并强调“账户资产50万元以上”的业务门槛规定。我们认为,监管层正持续加强对金融风险的关注,防范于未然。这一监管是前期监管逻辑的延续,其目的是促使市场在中期更平稳运行。自12月以来,监管层已先后实施专项检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18家涉嫌股价操纵上市公司、打击内幕交易等监管行为;本次通告,既是12月两融业务专项检查的结果,也是前期整体监管逻辑的进一步延续。我们在12月21日报告《三种背离》中提出,以牛市为背景,监管层正系统性提升监管执行力度;站在当前我们认为,这一监管逻辑还将延续。

  2.该监管措施将使短期内市场风险偏好下降。本轮行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征,这使得市场能够在短期内快速放大量价;在此背景下,监管层持续性的实施金融风险防范,有助于市场行情的长期可持续性。从具体措施来看,本次监管措施的执行主要限制增量业务,而非直接针对存量业务。但在短期内,这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在,市场有可能产生短期调整。

  3.结合一行三会近期政策变动,短期资金成本下降预期将受影响。自12月起,央行已连续七周暂停公开市场操作;1月16日,银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见,对委托贷款的来源和用途两端加强监管;保监会在近期召开会议,提示险资运用的合规性及相关风险。综合考虑一行三会近期政策在边际上的变动,短期内资金成本下降预期将受到影响,市场波动率将进一步放大。

  4.短期风险偏好下降,推荐食品饮料、医药、家电、轻工等行业。在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下,行业配臵应当遵循三项原则。第一,甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业;第二,甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业;第三,避开融资买入额占比较高的行业。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低,且本身具有防御性质,配臵价值凸显;受益于地产销量持续复苏、原材料价格持续下降双重因素推动,家电板块在当前阶段配臵逻辑清晰;轻工板块持股离散度居中,前期涨幅较少,尤其是造纸行业已处于基本面底部,具有较好的预期。

  海通证券策略周报:夏季阵雨 非换季入冬

  证监会的检查处理,对资金面实际影响有限。1月16日证监会通报券商融资类业务现场检查及处理情况,投资者为之一震,仔细分析,我们认为有限。(1)暂停新开融资融券账户的券商只有3家,期限3个月。存量投资者中,资金规模大的投资者对市场更敏感、投资更专业,多数已经开通此类账户,14年11、12月,账户资产规模大的投资者资产增长更高。(2)50万证券资产规模的门坎限制,对新增资金整体影响有限,而对广大小散户的保护,反而有助市场环境更稳定。14年末,资产50万以内账户数量占比95.96%,资产占比12.39%。

  投资者心理冲击,但无需过于担忧,不是政策压市。自从12月10日媒体报道证券公司接到证监会检查两融业务以来,过去1个月市场的利空信息多与融资受限相关。此次事件投资者情绪会受到冲击,但也无需太担忧。12月10日以来,市场对监管层限制杠杆交易已有所预期,融资余额增速已经放缓。并且从市场表现来看,券商自12月10日来走势明显趋弱。我们认为,证监会的检查处理,本意是规范行为而非切断水流,与07年530上调印花税率不同,当前市场也远没当时疯狂。站在资源配置的大局理解,证监会规范两融意在创造更好的股市环境,无需过于担忧政策。

  中期调整需要多重因素共振,当前难言中期调整。回顾05年来牛市、震荡市的中期调整共出现7次,发生在06年5月、07年5月、09年8月、10年4月、10年11月、12年3月、13年2月。从历史经验看,中期调整通常需要比较强的多因素共振,货币政策从严、地产政策从严、基本面持续差,是较常见的诱导因素。仅07年530回调主要由上调印花税这一因素引起,当时的背景是,股市已经持续走牛2年,上证综指涨幅330%,且07年530前市场出现了垃圾股疯涨的泡沫化走势。证监会的检查处理,本意是规范行为而非切断水流,与07年530上调印花税率不同。

  应对策略:留在场内,持有金融,关注“三低品种”。15年以来创业板指跑赢沪深300,应理解为轮涨、补涨,而非风格切换,其中领涨的指标股与汽车家电上涨逻辑一样,表现好的子行业互联网金融源于政策,利于解决融资难和降低融资成本。展望后市,如果市场进一步上涨,利多因素可能来政策偏松,金融股仍会受益,目前风格切换缺乏政策与基本面催化。此外建议关注三低品种,低估值、低涨幅、低股价,14年11月21日降息以来,风格上,大盘、低估值的超额收益很明显,低股价并未突出,第一波修复行情扩散蔓延的话,继续从三低角度选股。此外,中期继续看好高端装备/先进制造。主题方面,关注“一号文”和“京津冀”,“一号文”预计本月下旬颁布,重点方向是土地流转和农业信息化,关注土地流转、农业信息化、农资电商、农机;“京津冀”已经1周年,政策出台概率上升。

  风险提示:政策推进不及预期。

  东北证券策略周报:“杠杆上的牛市”遭考验 凶多吉少

  新股发行周期以及养老保险制度的改革,使得上周股市先抑后扬。上周策略我们相对谨慎,认为管理层提示杠杆牛市的风险、供求关系逐步发生变化等因素下,方向角度,市场调整压力在增长;同时,从时空角度,根据历年指数在月线上方运行的时间周期看,认为两周内回撤至月线乃至下方的风险在增大。周末证监会处罚券商、冻结中信等三家券商的信用开户三个月并且重申50万的开户门槛;银监会则加强委托贷款管理,对借道委托贷款进入股市等领域的资金加以限制;展望下周市场,杠杆牛市遭遇实质性考验,凶多吉少。理由:

  1、本轮行情中两融业务的增速与股市呈正向关系,一旦增速趋于停滞、股市必然遭殃。两融业务以及其他非标准化的配资资金是本轮指数行情的重要推动力,仅两融的成交额就占了市场成交的15-20%。

  监管政策不仅在方向上、而且在数量上制约了两融业务规模的增长;因为两融规模的扩张主要是靠开户数的增长来实现而非靠单个客户的融资规模增长来体现,前者贡献约八成。监管层强调50万的开户门槛,同时对中信海通国泰君安暂停其三个月新开户,这意味着未来一段时间两融业务的新开户数增速将进入冰河期;融资规模也将由目前日均百亿、月环比增速20%的水平降至极低的水平。

  2、管理层从风险提示到监管落地,市场之风正由顺风转逆风;考虑到银监会对委托贷款的管理,一些伞型信托、融资收益权转让等也将受到限制,这将从总量上限制两融业务等杠杆的资金池规模。不仅对券商,也对市场本身产生影响。

  证监会、银监会以及前期的新华社文章,政策将再度作用于股市、成为主导。相对而言,下周新股解冻资金对市场的作用将较为弱化,因为这部分资金可能更多流入资金市场以及债券、分级基金A端,这一点从上周这些低风险资产上涨中可以看出申购资金的流向。

  3、对两融业务等杠杆的监管,在2007年那轮牛市中有依稀的影子。那轮大牛市中,基金是主要的推手,管理层曾通过限制基金发行规模、家数来调控,甚至还出现过半夜鸡叫;这次介于两者之间。令人吃惊的是,当年530,也是在指数运行在月线上方55个交易日、市场亢奋不已,似乎看不到任何均值回归风险之际,飞出的黑天鹅。

  下周市场将是政策面监管之风与市场面均值回归的共振,两周内指数回撤至月线乃至下方的预判可能得到兑现。操作上,继续偏于谨慎。券商股为代表的融资驱动股票的压力较大,不宜过早抄底,由于券商两融整改需要一定的时间以及三大券商3个月的暂停新开户,预计市场调整的时间可能相对较长。仓位重的,需要以快打慢,降低仓位尤其是高融资比例的股票的仓位。后期介入标的,方向上以年报业绩良好、市场调整较多的成长股为先,重点在逆势板块的挖掘。

  西部证券策略周报:短线市场风格或有转换

  □一周回顾

  上周大盘先抑后扬,沪指高位回抽5周均线后在金融股力挺下再度走强,低估值蓝筹股与中小盘成长股之间走势的差异性趋于收敛,场内资金调仓换股动作加快,市场热点呈现多点开花局面。我们认为,指数继续单方面依赖金融股拉抬上涨的根基并不稳固,加之周末证监会对龙头券商两融业务严厉处罚,促使此前杠杆资金推动型的行情特征回归理性,上周沪指二次触及3400点压力位再度面临量能大幅萎缩的拖累,阶段性调整压力上升。截止上周五收盘,沪指收报3376.49点,一周累计上涨2.77%,深成指收报11532.80点,一周累计上涨1.84%。

  上周市场风格出现微妙变化,大盘蓝筹股与中小盘题材股从此消彼长过渡到百花齐放,不过板块走势的差异化特征在蓝筹板块之间表现得更为明显一些,指数继续对大金融板块依赖性较强,其余钢铁、煤炭、有色、电力等权重板块估值修复动力逐渐弱化,权重板块之间的轮动效应未能展开,且多数股票持续震荡整固使得多空双方陷入反复博弈的弱平衡状态。另一方面,尽管中小板、创业板分别超过40倍、65倍的估值水平依然偏高,且注册制改革等政策预期增加未来成长股估值泡沫继续挤出的压力,不过新兴产业中的国产软件、通信、云计算、大数据、互联网等科技股,以及节能环保、智能医疗等题材类股票,依托于产业升级、创新成长所带来的景气度持续向上趋势,依然能够受到调仓换股资金的强烈关注。笔者认为,随着年报业绩披露逐渐展开,能够获得盈利持续增长支持的成长性股票,比较容易获得市场较大的估值溢价认可,后市个股表现可能会因回归业绩而出现较大分化,部分优质中小盘股的高估值压力有望缓解。

  □本周展望

  近两周市场高位震荡过程中,增量资金表现出明显的增长乏力迹象,自两融余额自突破万亿元以来,增速明显放缓,融资买入额相比此前明显下降彰显增量资金介入乏力,凭借融资杠杆进行估值修复权重股大多陷入滞涨或调整,资金从此类板块中出现净流出迹象。我们不排除期间新股申购分流资金的冲击,不过近期无论从开户数下降还是成交量萎缩情况看,场外资金介入意愿趋弱。此外,上周末三家龙头券商两融新开户业务遭遇暂停三个月严厉处罚,两融开户门槛明确至50万元,这将对市场资金面形成短期冲击,由于券商股向来在较大行情中起到风向标的作用,且指数涨过程中金融股对指数的拉抬非常明显,作为本轮吸金大户金融股对资金面的敏感度较高,市场心理层面谨慎性情绪上升将会对行情发展形成较强制约。基于此,我们判断后市大盘可能再次步入存量资金反复博弈的市场特征,这种市场环境比较利于中小盘题材股的活跃,叠加基本面关注度上升因素,短线市场风格或有转换。

  □A股投资策略

  考虑到目前两市日均成交量仅为5000亿元左右,指数二次逼近3400点面临量能严重不足的制约,短线大盘可能很难实现向上突破。投资策略上,建议适当降低仓位,持仓配置需防御与业绩并重,一方面,以医药、零售、农业等为代表的避险型板块,此前累计涨幅远不及指数表现,后市技术性压力下此类品种的防御性特征可能会逐渐显现;另一方面,年报业绩与高送转预期历来是一季度题材炒作的热点所在,首家年报出炉后,年报窗口随之打开,这可能会给中小盘股票带来反复活跃的机会,高估值成长股将面临业绩证实与证伪考验,个股方面机会与风险并存。

  银河证券策略周报:监管风暴或加剧震荡

  波动加剧不改估值重构趋势。上周市场波动加剧,从开始的二八分化转向大小盘同涨,最终上证综指上涨91.09点,涨幅2.77%,最高突破3400点;创业板指上涨86.32点,涨幅5.56%,突破1600点。上周蓝筹股出现调整,上证综指一度回撤至3200点以下,但在保险、银行及基建板块带领下估值重构延续,风格上市场渐趋均衡,经历调整之后的计算机、传媒板块再次上涨。

  震荡、波动是这一阶段的市场特征,趋势上仍然向上,估值体系进入新平衡,风格上将更加平衡。短期我们继续看好以银行、保险、券商为主的大金融板块,同时认为创业板部分业绩不错、方向明确的标的也有机会。在更为均衡的市场风格下,大小盘均有机会,耐心不折腾是关键。

  证监会监管升级,或将加剧市场波动。证监会于2014年12月15日至28日期间,对45家证券公司的融资类业务进行了现场检查。从检查结果看,目前证券公司融资融券等融资类业务总体运行平稳,风险相对可控,未发现重大违法违规行为,同时对存在违规行为的12家券商采取监管措施。证监会调整上市公司再融资、并购重组涉及房地产业务监管政策,对存在闲置土地、炒地以及捂盘惜售、哄抬房价等违法违规行为的房地产开发企业,将暂停上市、再融资和重大资产重组。监管风暴或将加剧市场震荡。

  12月货币金融数据出炉。12月新增社会融资总量1.69万亿,环比、同比分别多增5437、4368亿元。其中新增人民币贷款6960亿元,同比多增2149亿元,环比下降1567亿元;影子银行(信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票)7290亿元,同比、环比分别增加7006、1773亿元。受制于存款增速的下降,即使央行放松,贷款余额增速也难以明显回升。但在金融支持实体经济的大前提下,影子银行部分面临两难选择。2015年央行将继续在纠结中摇摆,如何有效放松,切实降低社会融资成本乃是关键。

  2014年用电量增速3.8%,创新低。能源局数据,2014年全社会用电量55233亿千瓦时,同比仅增长3.8%,为有数据以来新低。其中第一、二、三产业同比分别-0.2、3.7、6.4%。从中观层面用电量数据以及PMI连续数据看,经济在继续下滑。预计即将公布的四季度经济数据不容乐观。

  央行续作MLF,扩大再贷款额度500亿支持三农和小微。市场传言称央行1月13日对MLF(中期借贷便利)到期资金进行了2800亿续作。随后几家银行证实,央行确实有与银行沟通续作。另外,央行增加信贷政策支持再贷款额度500亿元,支持金融机构继续扩大“三农”和小微企业信贷投放,引导降低社会融资成本。

  招商证券策略周报:“金牌”不改中期方向

  我们认为1/26-1/30当周市场会因为周五盘后的监管“金牌”而触发技术调整。投资者面临的不是方向抉择问题,而是操作问题。我们认为市场破位下行的概率不大,最坏情况下在3000点附近也能企稳,但是调整的节奏和幅度难以预判。我们讨论了不同仓位配置的投资者在这种情况下应该如何应对。合理的基础配置仍然是过去几周推荐的均衡配置低估值蓝筹,白马成长股,以及未来有泡沫化潜力的“一带一路”和大金融,投资者需要借市场调整的机会进行调仓。我们所谓的低估值蓝筹强调的是在行业当中知名度高,有规模和集中度优势的龙头企业,关注的行业包括我们持续推荐的大金融龙头,早周期的家电汽车建材地产,以及2014年涨幅落后的板块,包括食品饮料煤炭等。

  过去的几周周报当中我们持续提示市场低估了央行货币政策和二级市场博弈的剧烈程度,短期市场对于一季度的行情机会过于乐观,面临10%左右的技术调整随后高位震荡,新增资金不应当继续追高。我们无法预测到会再次因为事件性的因素触发技术调整,但是我们的分析逻辑仍然是成立的,短线角度来看在高位追涨的投资者承担了不必要的风险;

  投资者普遍认同“金牌”是对二级市场过度乐观情绪的警示,市场面临调整,投资者对未来的市场机会并不悲观,纠结的是不知道能跌多久多深,什么时候抄底;

  我们认为调整卖盘的主力来自于此前大量持股观望的浮盈盘,因此3000点的成交量密集区间会是一个最重要的支撑区间,但市场完全可能在此之前就企稳。我们认为大概率上不会触发严重的杠杆平仓风险;

  1.均衡配置的投资者可以选择适当降低仓位等待抄底,但是在市场大幅低开的情况下超额收益会比较有限;2.对于没有做好风控(带杠杆或者是配置不均衡)的投资者,我们建议适当控制头寸风险;3.我们不建议设置明确的建仓目标价试图抄底,投资者可以分批次做好准备,每当市场出现明显恐慌性杀跌的时候就适当买入。

  未来货币政策仍然是市场焦点,但我们不建议投资者对于“金牌”是为了铺路货币宽松这一预期下重注。我们预期在货币政策明朗前的真空期,市场会进入高位震荡。对于成长股的博弈力度会显著加大,投资者需要关注春节前的新股发行进度。从配置的角度我们仍然认为白马成长股和低估值蓝筹一样具备配置价值,其他的更多是交易性机会,投资者量力而行;

  我们认为本周商品,外汇贵金属的大幅波动更多属于重要的关键技术位置被击穿以后触发了大规模的止损或趋势跟风盘。事件性因素短期影响有限。

  瑞银证券策略周报:市场可能低估MSCI纳入A股的意义

  ·海外投资者关注MSCI是否纳入A股

  在瑞银刚结束的大中华会议上(GCC),除A股近期快速上涨外,是否能在今年被纳入MSCI指数成为海外投资者最大关注。同时,MSCI近期将中国ADR(美国存托凭证,如美国上市的阿里巴巴,百度等)纳入指数,虽然两者是独立事件,但引发投资者关切。现有跟踪MSCI指数的资金达9.6万亿美元(跟踪新兴市场指数占其16%)。如果A股被纳入(假定以5%权重纳入),直接受影响的是被动型资金(占1/6),也就是150亿元人民币或直接流入A股,影响有限。但更重要的是MSCI示范效益,主动配置资金将可能买入A股,这样我们估算最多将有900亿人民币左右配置A股。

  ·A股若纳入将为全球主动性基金提供投资机会

  2013年6月后,沪港通开通,QFII额度增长18%到670亿美元,RQFII额度增长20%到480亿美元,额度不足问题有很大改善。另外,目前MSCIChina中有140只标的(H股和B股),而符合纳入MSCI的A股的标的有311只,A股数量上在已经超过现在BRIC金砖四国总数(296只);从权重看,A股全部纳入后,中国或将占MSCI新兴市场32%,是单个影响最大的地区;其二,近期以来,MSCI发达国家和MSCI新兴市场国家指数的关联性明显增加,这使得海外投资者做全球配置得到的“分散风险”下降。A股与海外市场的低关联性,或成为被纳入指数的重要考虑因素。

  ·市场可能还低估MSCI纳入A股的意义,重要性未来可能进一步提升

  我们预计,A股被全部纳入MSCI后,其重要性还将上升。其一,由于30%的外资持股限制,目前A股纳入按照实际的30%计算,这样A股即使全被纳入,占MSCI新兴市场指数15.6%(H股和B股比重为17.2%)。但我们预计中国资本账户继续开放后,外资持股限制放松,A股的份额比将上升;其二,未来,包括韩国(现占MSCI指数中14.5%)等现有新兴市场国家或将被升级到MSCI发达国家,A股在新兴市场的份额可能将进一步提升。

(看不懂新闻背后的投资机会?来爱投顾问问,免费解答!

(责任编辑:李欣)

浏览更多精彩资讯敬请:

免费下载
金融界客户端

免费下载
知我财经

关注金融界微信
微信号:jrjnews2013

评论 已有 0 条评论
实盘直播
  • 06:54东部鸿运:

    绾虫柉杈惧厠缁煎悎鎸囨暟3鏈�3鏃ワ紙鍛ㄥ洓锛夋敹鐩樹笅璺�.95鐐癸紝璺屽箙锛�.07%锛屾姤58.....

    当前人气:0

  • 06:53短线锁定上涨:

    [褰姣忓ぉ鍜ㄨ] http://itougu.jrj.com.cn/view/189514.j.....

    当前人气:0

  • 06:51稳定赢利才是王道:

    1.1.鏈挱涓荤嫭涓�棤浜岀殑'鐩樺墠澶х洏鍒嗘瀽',姣忔棩寮�洏鍓嶈鍒掑綋鏃ュぇ鐩樻柟鍚戝強鍏.....

    当前人气:0

  • 06:51笑看风云老师:

    鐩墠琛屾儏涓嶆槸鐗瑰埆濂藉仛锛屾瘡澶╁氨閭d箞鍑犲崄涓釜鑲″弽澶嶆悘鐪肩悆锛岀湅璧锋潵娑ㄧ殑杞拌.....

    当前人气:0

  • 06:50宇辉战舰-丹辉:

    銆愮儹鐐归緳澶淬�娆℃柊 鏂扮枂瑗胯棌 搴勮偂

    当前人气:0

  • 06:50chengzhigang123:

    缇庝笢鏃堕棿3鏈�3鏃�6锛�0(鍖椾含鏃堕棿3鏈�4鏃�4锛�0)锛岄亾鎸囪穼4.72鐐癸紝鎴�......

    当前人气:0

  • 06:47文子投资:

    銆愭姇璧勮祫璁�鎹獟浣撴姤閬擄紝鎴戝浗鑷富鐮斿彂鐨勫楠ㄩ鏈哄櫒浜篎ourier X1杩戞湡.....

    当前人气:1

  • 06:42自律耐心乘势待时:

    鏂拌偂鐢宠喘锛�缇庤鍗庣瓑3鍙柊鑲�鏈�4鏃ョ敵璐紝 缇庤鍗庣敵璐唬鐮侊細732538锛�.....

    当前人气:0

  • 06:36财友73xu5z94:

    娴峰埄杩戞湡杩樹細瑙佸埌12鍏冧互涓娿�浣嗕細鏈変竴涓緝闀挎湡鐨勮皟鏁达紝寰呰皟鏁寸粨鏉燂紝閲嶆柊.....

    当前人气:0

  • 06:36黄琼上善若水:

    澶у鏃╀笂濂斤紒

    当前人气:1

资金流向

资金查询

更多
证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
环能科技56.59.37%41763.824
中达股份8.4410.04%26510.5392
赢时胜72.6110.0%25373.5792
恒信移动33.8810.0%22954.7376
研报评级

资金查询

更多
股票简称投资评级最新价目标价
华泰证券买入21.5428.00
东阿阿胶买入38.10--
湖南天雁买入6.507.80
*ST合泰买入10.92--
实盘直播