传深交所欲推中小盘股票期权 分析称市场添加做空大杀器

  据悉,作为场内期权产品的试点,ETF期权或将在最近两个月内上市,目前近70家会员单位已经完成了技术准备和现场检查。上交所将选择上证50ETF和上证180ETF作为期权首批试点标的,并引入做市商制度和合格投资人制度。一直以来在几大交易所期权上市竞争中颇显低调的深圳证券交易所,“杀手锏”亦将亮出。据悉,深交所即将开始测试的股票期权将重点突出错位竞争,发挥自身中小板股票种类丰富、交投活跃的优势,推出“深证100ETF”期权及一只定位中小板股票的期权产品。 

  【期权备战】

   传深交所欲推中小盘股票期权 分析称市场添加做空大杀

  个股期权让路 ETF期权试点待发

    【高层表态】

  姜洋:充实场外衍生品及期权交易规定

    【股市影响】

  股指期权提供保险保驾护航股市发展

  期权将推出 市场添加做空“大杀器”

  定档9月测试 深交所年内欲推中小盘股票期权

  期权上市竞速再生新变。

  随着上海证券交易所(下称上交所)的股票期权(个股期权、ETF期权)开始进入加速上市的跑道,一直以来在几大交易所期权上市竞争中颇显低调的深圳证券交易所(下称深交所),“杀手锏”亦将亮出。

  据悉,深交所即将开始测试的股票期权将重点突出错位竞争,发挥自身中小板股票种类丰富、交投活跃的优势,推出“深证100ETF”期权及一只定位中小板股票的期权产品。

  业内人士认为,后者为中小板ETF期权的概率较大。

  中小板ETF期权横空出世

  21世纪经济报道记者获悉,最近两周内,深交所召集券商,接连在武汉、杭州开办两场股票期权业务座谈会,即将正式加入到五大交易所首只期权上市竞速之中。

  据参加上周武汉会议的券商人士透露,深交所股票期权标的确定为“深证100ETF”期权,另外一只很有可能是中小板ETF,唯一清晰的时间节点是9月9日开始测试。

  根据上交所的历史进度来看,该所股票期权业务从2013年7月开始重启加速,8月6日下发测试通知,当年11月15日开始启动全市场测试,历时四个月。

  而假如深交所能够如期于今年9月开始测试,启动速度将比上交所快一倍。

  “深交所的策略很讨巧,当前股票期权标的为蓝筹股、大盘指数的,上交所和中金所已经抢占先机。但另一方面,深交所的中小盘股票一直欠缺有效的风险对冲工具,深交所的中小板ETF期权有望填补这一空白,又不会与上交所、中金所正面竞争。”前述券商人士透露。

  此外,这一品种的推出将为机构提供更为丰富和必要的风险管理工具。

  “长期以来,市场上只有沪深300股指期货这一种风险对冲工具,它在对冲大盘风险、对冲与沪深300指数相关性较高的蓝筹股风险方面比较便利。然而中小盘股票与沪深300指数的相关性较低甚至可能是负值,这就给机构的市值管理和风险对冲造成了诸多不便。”上海财经大学金融学教授杨剑波表示。

  而中小板ETF工具的推出,则有望催生另一个套利机遇。

  “2010年沪深300股指期货刚上线的时候,股指期货跨期套利及期现套利进行得如火如荼,可以说‘遍地是金砖’,放手去捡即可。我所知道的一家国内排名前列的券商,在2009年便砍掉了全部方向性交易团队的资源,全力支持套利团队。”杨剑波表示,“这个团队2010年当年便盈利7个亿,第二年盈利10个亿。可以说每一次新的衍生工具的推出都会带来这样的套利机会,中小板ETF期权也会带来同样的机遇。”

  尽管深交所股票期权吸引到业界广泛兴趣,但也面临一定挑战。

  据21世纪经济报道记者了解,在日前某交易所举行的做市商大赛中,机构亏多盈少,让一些期望在期权市场起步阶段靠做市商业务“淘金”的业内人士大跌眼镜,凸显了在期权市场草创阶段,机构的经验与野心之间的差距。

  而在交易所期权业务的准备中,事关流动性充沛与否的做市商制度一直是一道重要门槛。

  “上交所、中金所的期权产品,标的是蓝筹、大盘指数ETF,流动性相对较好;而对于中小板ETF期权来讲,流动性会相对较差,这就更加考验做市商制度的设计是否合理,机构的做市能力如何。”杨剑波指出。

  股票期权望年内推出

  事实上,上交所两大类股票期权产品中的个股期权,早在今年6月便已进入了最后冲刺阶段,各项准备箭在弦上。然而,监管层的意见却于今年5月将个股期权暂缓,改为先推ETF期权上线。

  公开资料显示,深交所的股票期权准备曾一度在2006年左右动作频繁,该所衍生品部门负责人曾公开表示2006年当年已完成了以股指、ETF和个股为标的的期货、期权合约和运作模式设计,形成了较完整的权益类金融衍生产品方案系列,并进行了相关技术系统的准备。然而,这一产品的准备工作随后却进入长期沉寂,直到2014年再次启动。

  “个股期权系统6月份构建完成”,深交所副总经理林凡在今年5月召开的“证券经营机构创新发展研讨会”上表示,这是迄今为止深交所对股票期权的唯一一次官方表态,虽然低调,但从后续启动速度和定位来看,却十分迅疾精准。

  从各大券商的准备来看,6月之前后台部门全部精力主要都集中在上交所个股期权的技术准备上,演练内容重点包括强行平仓、标的证券除权除息情景演练、标的证券分红配股场景演练等,相对较为复杂。直到上交所6月改弦更张之后,才开始重点备战上证50、上证180期权。

  券商人士向记者表示,上交所ETF期权的风控措施相比个股期权较为简单。

  据21世纪经济报道记者了解,当前上交所已经完成对67家会员业务、技术准备情况的现场检查,相关券商的整改报告业已完成上交。此外,上交所还于7月4日向各家券商下发了《ETF期权经纪业务风险控制指南》,并将于近日对券商提出的反馈意见进行答复。

  根据这一指南的内容,上交所ETF期权虽然在流动性和风险控制方面的难度要小于个股期权,但相关风控措施并没有有所放松。

  上交所ETF期权投资者将被分为三档,个人投资者、普通机构投资者和专业机构投资者。每类投资者均有持仓上限,即买入额度不得超过其全部账户净资产的10%以及前6个月日均持有沪市市值的20%中的最大值。

  而对于深交所和上交所两只ETF期权的具体上线时间表,有消息称上交所ETF期权将于8月底上线,但沪上券商后台人士表示这一速度太快,料晚于可能于今年10月上线的“沪港通”计划。而对于深交所ETF期权,参与座谈会的券商人士表示,交易所人士透露的上线时间为“年内推出”。

  “2013年7月,上交所召集券商开会宣布将于2014年2月推出个股期权,但从后续情况来看,上线时间并不完全掌握在交易所手里,更何况深交所今年9月才可能开始测试,短短3个月推出有些匆忙,但还是不能排除年底两家交易所ETF期权同时上线的可能。”

  截至发稿,对于深交所股票期权的具体标的和上述时间表,21世纪经济报道记者尚没得到深交所方面的证实。(21世纪经济报道 常亮)

  个股期权让路 ETF期权试点待发

  国内衍生品市场今年即将迎来新军。

  经济观察报记者了解到,作为场内期权产品的试点,ETF期权或将在最近两个月内上市,目前近70家会员单位已经完成了技术准备和现场检查。上交所将选择上证50ETF和上证180ETF作为期权首批试点标的,并引入做市商制度和合格投资人制度。

  此前证监会表示,个股期权交易要待ETF期权试点后总结经验再另行研究。中金所对股指期权的准备已基本就绪,只欠东风,不过似乎目前也将让路ETF期权试点。

  准备就绪

  已经基本成熟的ETF期权试点选择了两个国内流动性最佳的ETF基金作为标的。与个股期权相比,ETF期权价格波动等风险相对较小,运行管理也相对简单,是试点型产品的较好选择。

  华夏上证50ETF是国内第一只ETF基金,其最新规模为139.43亿份,华安上证180ETF目前规模63.79亿份,按其1.51元和1.94元的最新净值计算,总规模分别为210.54亿元和123.75亿元。这两只ETF是国内ETF基金中规模最大、也是最为活跃的两只产品。

  历史交易数据显示,上证50ETF和180ETF的日均交易和换手率在ETF中都不逊于国际上其他ETF基金。除了较好的流动性,一定程度上,ETF基金交易的透明性和适度的波动率也是决定其作为期权试点的重要因素。

  所谓期权,是投资者约定的未来买入或卖出某些资产的权利。在国际市场,期权是最基础和普遍使用的金融衍生品。2013年个股期权的交易量近40亿张,约占衍生品交易量的20%,ETF期权占比也有约7%。交易所交易的股指期权、股指期货等股权类期货和期权的交易量更达到上百亿张,且股指期权的交易量要大过股指期货。

  国际上有欧式和美式期权两种大类,区别在于是否限定行权时间,我国期权均选择了欧式期权的模式,限定到期行权日。

  去年11月中金所上线股指期权仿真交易,股指期权合约共设5个月份合约:当月、下月、下下月和后面两个季月。对前面三个月合约,在平值期权合约上下按行权价50点的间距要保持始终不少于三个价格;对后面两个季月合约,在平值期权合约上下按行权价100点的间距要保持始终不少于两个价格。

  经济观察报记者了解到,ETF期权试点或是选择了当月、下月、连续两个季月4个到期月份。与股指期权的现金交割不同,ETF期权将是ETF实物交割。其涨跌幅限制均为10%。

  无论是中金所的股指期权还是上交所的ETF期权,均将引入做市商制度,以保证交易的流动性和平稳运行。

  在交易所的版图下,期货公司将无缘股票类期权做市商,这将是券商的一块新增蛋糕。从2005年开始,衍生品业务已经成为国际投行的最重要的收入来源,过去一年,国内券商收入增速最快、利润贡献最大的是融资融券业务,未来期权业务将在券商的收入贡献中占据重要一席。

  金融衍生品扩军进行时

  最近十年,银行间市场先后推出了债券远期、利率互换、远期利率协议、外汇远期、外汇掉期、货币掉期、外汇期权等衍生品,2013年全年交易量达到24.2万亿元人民币,场外金融衍生品市场初具规模。但是场内衍生品市场除了常见的商品期货还是仅有一只股指期货。

  目前包括几大商品交易所、上交所、中金所都在筹备期权产品,据悉深交所也在筹备。

  其实国内最早对期权进行研究的是商品交易所,而大商所在2012年就已启动了豆粕期权的全市场仿真交易,郑商所的白糖期权仿真交易也运行许久,上期所也在准备铜期权。不过目前看来,与商品期权比,股票场内期权将在国内尝得头啖汤。

  期权产品看上去相对复杂,但其实并不难理解。期权分为认购期权和认沽期权,前者是交易买入权,后者是交易卖出权。理解4大要素是认识这一衍生品的关键。

  首先,期权买方是权利方,期权卖方是义务方;其次,所谓权利与义务即涉及买卖双方约定的行权价格,买方有权利在行权日选择按照约定的行权价格买入或卖出或放弃操作,而无论买方如何选择,卖方都必须履行;第三,即“权利金”,卖方履行了义务,但也获取了买方支付的相应权利金;第四,行权时间,我国引入的欧式期权模式,均有一个到期行权日的概念。

  权利金是期权中的重要概念,买卖双方除了获得标的涨跌的收益或损失外,买方将支付卖方一笔权利金,即“期权的市场价格”,由期权的内在价值和时间价值公式计算而来。

  而“内在价值”也就衍生出期权的平值、实值、虚值概念,所谓平值即双方约定的行权价等于股票现价的时候,以认沽期权为例,实值即标的现价低于行权价时,虚值即标的现价高于行权价时,认购期权反之。

  从产品特征看,与期货不同,期权具有收益不对称、杠杆不确定等特点。只有期权的卖方需要缴纳保证金,只有买方拥有杠杆。

  不过期权的策略应用更加多样化。例如,持有ETF等现货时,可以买入相应数量的认沽期权作为“保险策略”,如果标的价格下跌可以按较高的行权价卖出获利对冲现货损失;如果上涨,则相当于购买了一份“保险”,只是损失了权利金收入这一“保费”,仍享有现货上涨的收益。

  持有现货时还可以进行备兑开仓(即不使用保证金而使用现货卖出开仓)卖出虚值的认购期权,由于虚值期权价格很低,如果标的价格上涨,可以按照高于开仓时的价格卖出,获得权利金和价差;如果下跌,该认购期权虽没了价值,但屡次卖出的权利金收入也可以摊薄持仓成本。

  这些都会是机构未来会常用的“增强收益”和“降低成本”策略。期权还可以进行多种组合的应用。

  中国工商大学期货及衍生品研究所所长、博士生导师胡俞越指出,ETF期权可以丰富投资者风险管理工具,其交易策略大多是与现货交易配套使用,还可以活跃现货市场,进一步提高ETF市场的流动性,同时也将推动证券公司和基金公司等机构的创新业务发展。

  上交所和中金所均将对个人投资者采取适当性管理,个人投资者如要参与需要经过相关综合评估。对于试点运行,交易所还或将引入其他风险控制机制。(经济观察报 赵娟)

  姜洋:充实场外衍生品及期权交易规定

  昨日,中国证监会副主席姜洋在人民日报发表署名文章,系统阐述了制定期货法对我国期货市场发展的重要意义,并对制定期货法提出五点建议。姜洋指出,期货市场复杂敏感,影响面广,与参与者利益密切相关,需要健全的法律保障,要加快制定期货法。

  姜洋说,期货市场发展与法律制度完善相辅相成。目前,我国形成了以《期货交易管理条例》为核心的期货市场法律制度体系,行政法规、法规性文件8件,司法解释及文件11件,证监会规章、规范性文件60余件,相关部委规章、规范性文件30余件,期货交易所、期货业协会业务规则100多件。但期货市场发展对法制建设提出了新需求,推动期货市场更好地服务实体经济需要期货法;期货市场中有效制度的固化提升需要期货法;维护交易者权益需要期货法;期货市场对外开放迫切需要期货法;场外衍生品市场发展需要期货法。

  姜洋对制定期货法提出五点建议。一是期货法统一规范期货、期权及其他衍生品。场内和场外衍生品具有许多共同的基本特征,对市场主体管理风险都具有重要作用,均应当纳入期货法调整范围,以明确规则,实施统一监管,避免监管套利,更好地防范系统性风险。

  二是坚持现行期货市场有效的基本制度。我国期货市场形成的一整套制度规则,对于维护市场秩序,促进期货市场健康发展,服务实体经济发挥了重要作用,这是立法的实践和制度基础,建议认真总结归纳,在期货法中固化和提升。

  三是完善制度安排,促进期货市场发挥作用。建议落实国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》精神,将服务实体经济放在重要位置,细化相关制度,鼓励利用期货及其他衍生品从事风险管理活动,支持经济实体参与期货市场套期保值。同时,针对我国是农业大国的基本国情,研究借鉴美国等境外法律规定,在期货法中对涉农期货发展做专门规定,更好地服务“三农”。

  四是完善纠纷处理、监督管理及法律责任规定。期货纠纷专业性、时效性强,需要在法律中有详细的规定。建议在期货法中建立多元化纠纷解决机制,将纠纷处理内容集中做更为全面系统的专章规定。同时,建议借鉴发达市场法律和监管实践,增加新的监管执法手段,进一步强化法律责任,以有效惩处违法违规行为。

  五是充实场外衍生品及期权交易规定。2008年金融危机发生后,二十国集团提出了场外衍生品市场监管改革要求,重点包括:能集中交易的尽量集中交易;能集中清算的尽量集中清算;建立场外衍生品交易报告制度。建议在将场外衍生品纳入期货法调整范围、规定核心交易制度的基础上,研究借鉴国际立法趋势,充实场外衍生品相关制度。此外,建议深入研究期权交易的特点,细化期权交易有关规定。(期货日报)

  股指期权提供保险保驾护航股市发展

  保险对于我们来说并不陌生,它是分散风险、化解损失的一种经济补偿制度。目前市场上有人身、财产、健康及火灾等保险,保险类型多样,标的涉及广泛。那么,是否可以为股票市场价格的涨跌购买一份保险来规避或减少损失呢?答案是肯定的。股指期权的推出将意味着股市有了“涨跌保险”,而参与股指期权交易相当于给手中持有股票或股指期货头寸上了“保险”。股指期权的推出将促进股市健康发展,为其发展保驾护航。

  期权与保险功能的相似性

  期权如同一张保险单,如果在持有期内特定事件发生,那么持有人将获得补偿。而如果这些特定事件未发生,那么保单在到期时将一文不值。

  看跌期权保险功能的发挥是运用“保护性期权策略”,即市场参与者在已经持有股票的情况下通过期权来避免其亏损风险。如果标的股票价格下跌,股指看跌期权持有者获取的收益将弥补手中持有股票组合的损失。股票价格下跌类似于被保险的资产被损坏了,如购买火灾保险后房屋发生火灾、购买汽车保险后汽车被损坏等。看跌期权持有者获取的收益类似于保险进行的赔付。如果标的股票价格上涨,看跌期权持有者放弃行权,持有的股票组合盈利,而期权部分仅损失权利金。股票价格上涨类似于被保险的资产没有被损坏,放弃行权类似于保单到期作废,损失的权利金相当于支付的保费。

  看涨期权保险功能的发挥是运用“无保护性期权”,即投资者在参与期权交易时并不已经持有标的股票。当股票市场价格上涨时,看涨期权具有和保险类似的特性,即它们可以保护现金或流动性持有者免于错过市场上行的机会。例如,将寿险与投资基金挂钩的投资连结保险,该保单在提供人寿保险时,其价值是根据投资基金在此时的投资表现来决定的,具有保险功能和投资功能。该保险金额由两部分构成,其一是合同规定的基本保险金额,与资金运用绩效无关;其二是保险公司为保户单独设立的投资账户,不承诺投资回报,由专门投资专家运作。保险公司扣除资产管理费后,所有投资收益和损失均由保户自行承担。第二部分相当于投保人从保险公司购买一份看涨期权,如果保险公司的投资业绩上升,投保人就可以获得红利、股息、利息等现金价值,所支付的资产管理费相当于购买看涨期权的权利金。

  所以,看跌期权针对的是投资者在股票市场中面临的价格风险,而看涨期权则针对的是投资者在没有持有股票即在股票市场之外时面临的“错失投资机会”风险。看跌期权避免或降低了市场下行的风险,而看涨期权避免了错过市场上行时带来“投资机会”的风险。一个是“实际损失”,一个却是“机会损失”,但看涨和看跌期权在针对特定事件提供保护这一层面来说,和保险在很多方面都是相似的。

  期权与保险属性的相似性

  保险公司在计算保费即保险金时通常考虑五个因素,一是被保险资产的价值,当其他因素不变时,资产价值越高保险金也越高。二是免赔额,免赔额越高保险金就越低,因为投保人自身承受的风险越高。三是到期时间,时间越长保险金越高。四是利率,利率越高保险金越低,因为保险公司会在赔付之前将保险金进行投资。五是风险,如资产的实际品质及同类资产的历史损失情况等。

  影响期权价值即权利金的因素主要也有五项,即标的资产价格、行权价格、到期时间、利率和波动率。对于股指期权来讲,标的股票指数的价格相当于保险对应的资产价值。期权标的当前价格与行权价格的差额相当于保险中的免赔额。免赔额是指保险人根据保险的条件做出赔付之前,被保险人先要自己承担的损失额度。在未达到特定金额之前,保险公司无需赔付。该理念同样适用于期权,虚值期权就相当于一份具有免赔条款的保单。当期权处于虚值状态时,放弃行权,相当于保单到期作废。平值、实值期权相当于无免赔条款的保单。到期时间对于期权和保险的影响一样,时间越长,期权价值越大,保险金越高。利率对于短期期权价值的影响极小。期权价格的波动率影响因素相当于保险中的风险因素,波动率越大期权价值越大,对于保险,风险越高,保险金就越高。

  从以上分析可知,期权具有和保险相似的功能和属性。而股指期权是以股票价格指数为标的资产,股指期权的推出可为股票市场提供避免股价不利变动带来损失的“价格保险”,甚至可以提供避免错失股票市场投资机会的“机会保险”。所以,股指期权的推出可大大提高股民的信心,优化市场风险管理机制,促进资本市场健康发展。然而,期权的功能并不止于基本的保险,其功能在很多方面是胜于保险产品的。如将其不同月份的不同行权价格及四个基本策略(买看涨、买看跌、卖看涨、卖看跌)组合成的多样化投资策略,可满足投资者多角度、多元化的风险管理需求。加之其度量风险的敏感性指标如Delta、Gamma、Theta、Vega等,可精准细密的度量风险,投资者可根据风险暴露程度随时动态调整手中持有头寸,达到风险管理的目标。

  股票市场需要股指期权保驾护航

  股指期权独特的保险功能及可精准细密度量风险的特点,使其在境外市场尤其是新兴市场国家中有着广泛应用和蓬勃发展。目前,主要新兴市场,韩国、巴西、俄罗斯、印度、波兰、台湾、以色列等都已推出了股指期权产品。据WFE统计显示,2013年全球股指期权成交量中,新兴市场占比67.15%。其中,股指期权成交量最大的是印度证券交易所(9.3亿手),其次是韩国交易所(5.80 亿手)。从全球GDP及股票市值来看,排名前二十的国家和地区中,除中国大陆外都推出了股指期权产品。我国股指期权产品长期缺位,与我国稳定增长的经济水平不相符合。所以,从境外发展经验看,我国应该尽快推出股指期权产品。

  我国资本市场经过20多年的发展,从无到有、从小到大、从无序到有序,蓬勃发展并迅速壮大。然而,尽管我国资本市场规模已经十分庞大,但市场风险机制、产品结构等与国际成熟市场还有较大差距,亟需完善。当前我国资本市场正处于新兴加转轨时期,股市低迷表现与GDP稳定增长背道而驰,股市增长相对缺乏弹性,多数投资者对于股市投资缺乏信心。表现为投资者不敢或不愿长期持有股票,短线交易行为频现,市场波动加剧。或者干脆有投资者将全部资金从股市撤出,转投其他产品或项目来获取收益。这在某种程度上也是造成股市低迷的部分原因。股指期权的推出,其独特的保险功能可增加投资者信心,鼓励投资者延长持股时间、增加持股稳定性,进而改善股市投资文化,增加股市发展弹性。所以,股市的发展需要股指期权。股指期权既非“魔鬼”,亦非“天使”,它只是一个风险管理工具及创新衍生品的基础构件,股指期权的推出将为股市发展保驾护航。

  综上,股指期权具有与保险相似的功能和属性,加之其精确度量风险的特点,使其在国际市场尤其是新兴市场中应用更加广泛。而同是新兴市场的中国,当前股票市场低迷、增长缺乏弹性,股市发展更加需要股指期权。股指期权的推出将意味着股市有了“保险”,将促进股市更加健康稳定的发展。(中国证券报)

  期权将推出 市场添加做空“大杀器”

  据相关的信息透露,股票ETF期权或个股期权或将在年内推出。香港致富证券董事李波认为,期权产品推出之后,股市做空的手段将更多,杠杆更高,做空更加方便,大资金将更有条件在短期内造成市场的波动增大。

  今年以来,上证所一直在加快个股期权的筹备。此前有消息称,个股期权将争取在今年6、7月份正式上线。不过,今年5月份,肖钢在内部会议讲话中表示“研究在上海证券交易所市场推出股票ETF期权交易试点”,个股期权或暂缓,股票ETF期权或先行上市。

  李波认为,不管哪个先出,国内市场将出现期权已经是板上钉钉的事。期权将融入时间概念,除方向有价格外,时间也有价格,理论上杠杆可以加到非常大,比如卖出一手股指期货现在要10万元,通过期权在市场造成同样的涨跌影响,可能只要5000元。以此计算,10万手期指需要资金100亿元,期权只需要5亿,因此大资金手段更多,更容易影响市场,做空也更加方便。从香港的情况看,每当有大笔资金买入看涨或者看跌期权时,往往需要特别留意,可能就是某些水暖先知的“春江鸭”所为,往往造成市场短期大幅波动。

  李波表示,如果个股期权推出,做空获利手段丰富,类似做空中概股的市场行为将会大大增加,到时如何界定“恶意”将又是一个问题。(中国新闻网)

(责任编辑:王立广)

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