十二家权威券商策略:利好环境将现 A股底部正在形成

沪指(日K)

  招商证券(行情,问诊)策略周报:静心等待

  1、经济下行压力暂时有所缓和,但别期望持续改善。4月份制造业PMI为50.4%,比上月微升0.1个百分点,连续2个月回升,原因是前期稳增长政策和季节因素的结合。其中,新订单回升0.6个百分点,是去年9月份以来该指数最为明显的一次上升,此外,企业采购指数及采购价格指数均出现不同幅度回升。但是,如果因此而期望经济能出现持续或大幅改善也是不现实的,一是政府不会大力度刺激,二是根据我们的估算,地产景气下降产生的直接和间接影响恐怕不是基建投资等能抵消的。

  2、利率下行属于衰退性性质,IPO预期令投资者感到供给压力。年初以来,银行间短端利率及6月期票据利率都出现较大幅度下跌,一个愿意是季节性生产淡季导致实体经济对资金的需求出现下降,这可以在往年1-3月份资金利率下降(一般为年内低点)中得到验证;另一原因是地产等投资持续放缓使其对资金需求量进一步降低,经济衰退加剧了银行间流动性的宽松局面(“衰退性宽松”),这种利率下行不能带来市场的上涨。

  除此之外, IPO预期增加了股票供给压力的担忧,按照每天20家预披露的速度测算,600多家排队企业在5月份最晚6月就会全部披露完毕。4月30日晚间,证监会公告,会稽山绍兴酒股份有限公司、南京康尼机电股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司首发获得通过,而按照证监会最新发布的首发工作流程,接下来再经过封卷、核准发行两道程序之后,三家企业即可自主选择在12个月的时间期限内发行并上市交易。

  3、刚性兑付打破的预期仍会压制风险偏好。央行在日前发布的《中国金融稳定报告2014》中提到,在风险可控前提下有序打破刚性兑付,让一些违约事件在自发作用下“自然发生”。由于刚性兑付提高了市场的无风险定价,同时,高收益的理财产品往往投向地方融资平台和房地产等调控领域,因此,从更长远的角度来看,打破刚性兑付有利于无风险利率的下降和流动性在资源间的重新配置,推动过剩产能的消化和经济结构的转型。但从短期来看,在二、三季度信用债到期高峰来临的情况下,城投债、地产信托等若出现风险暴露,将加剧市场对实体经济及金融体系稳定性的担忧,抬高风险溢价水平。

  4、在去杠杆的背景下,要么减少负债,要么增加资本,减负债会带来经济收缩压力,增资本会带来股票供给压力,市场尚未走出这种被动局面的影响。经济下行压力虽暂时有所缓和,但尚无法期望经济会出现持续或者大幅改善;资金利率的回落是衰退性的,不意味着流动性出现主动式改善;风险偏好受刚性兑付打破预期。总体上仍维持二季度投资策略观点,谨慎为上,保持低仓位;相对来说,中盘股如医药、家电、汽车、食品饮料等一线白马等业绩增长确定性高、估值不高,值得配置。

  银河证券策略周报:政策推动结构性企稳

  上周回顾,IPO开闸预期继续发酵,上证综指一度跌破2000点,随后企稳反弹,大小盘表现较为一致。上证综指下跌10.16点,跌幅0.5%;创业板下跌8.69点,跌幅0.67%。风格上,稳定、消费类表现好于周期、成长类,成长类近期表现一致较差。行业上,非银行金融、餐饮旅游、传媒上涨,其他行业下跌,国防军工表现最差。主题概念上,区域主题中的新疆板块、东北板块等表现较好。

  展望本周,鉴于IPO开闸预期提前后,上证综指已经跌了100点、创业板跌了130点,跌破2000点后预计市场会有小幅反弹。4月PMI继续验证经济状况环比改善,小幅稳增长初步见效。五一假期期间李克强总理发文强调发展要靠改革,不会采取短期刺激政策。我们认为该文思路与中央政治局“不会出台大规模刺激计划,财政货币政策均坚持现有基调”论调一致,但是以区域规划、中西部重大项目等为抓手的小幅稳增长措施是确定的。沿着政策线索继续推荐区域规划主题及特高压、核电、铁路设备等主题。配置上,仍旧以食品饮料、医药等稳定增长的行业为主。

  经济环比改善迹象继续得到确认,以区域规划、地方基建为主的小幅稳增长初步见效。4月官方制造业PMI报50.4%,较上月高出0.1%,连续两个月回升。PMI连续环比上升继续验证经济环比改善的状况,3月下旬以来的以区域规划、地方基建为主的小幅稳增长起到了效果。分项指标看,新订单指数报 51.2%,较上月上升0.6%,需求有所改善;生产量指数报52.5%,较上月下降0.2%,供需关系略有改善。库存方面,产成品库存指数报 47.3%,较上月下降1%;原材料库存指数报48.1%,较上月上升0.3%,库存压力有所缓解。经济增长的动能有所回升,4月新订单-产成品库存指数开始回升。仍然坚持我们的观点,本次小幅稳增长,区域规划是主要抓手,地方基建是主要体现。包括京津冀、丝绸之路、海上丝绸之路、粤港澳、胶东半岛蓝色经济圈、武汉重庆黄金水道、福建海西经济带、东北长吉图、黄河几字湾、长株潭等等以高铁连接的城市圈。同时铁路设备、特高压、核电等重大投资及项目也是主要体现。

  李克强《求是》发文,强调发展要靠改革,不会采取短期刺激政策。5月1日李克强在《求实》发表《关于深化经济体制改革的若干问题》,文章强调发展仍是解决我国所有问题的关键,而发展要靠改革。一路走来,基本场景是:当发展面临体制障碍难以前行、“山重水复疑无路”时,通过改革扫除障碍、增添动力,就会 “柳暗花明又一村”。文章指出,现在回过头看去年,如果不是用改革的办法,即简政放权、创新宏观调控方式、着力调整结构“三管齐下”,而是采取短期刺激政策,不仅去年的结果可能会大不一样,而且今后几年的日子也许会更难过。靠改革创新,既解决当前突出问题,又为长远发展奠定基础,这是去年实践给我们的深刻启示。今后实现经济持续健康发展,仍然要靠改革。我们认为本文表明总理思路与上周中央政治局“不会出台大规模刺激计划,财政政策、货币政策均坚持现有基调”的论调一致,但是以区域规划、中西部重大项目等为抓手的小幅稳增长措施是确定的。沿着这条线索继续推荐区域规划主题及特高压、核电、铁路设备等主题。

  IPO开闸越来越近,短期继续冲击市场,但破2000后预计有小幅反弹。4月30日证监会发审会审核了4家IPO排队企业,包括会稽山、康新设计工程、依顿电子、康尼机电。同时当晚新增预披露企业30家,截至4月底,本次共有186家企业在证监会网站进行预先披露。再次强调,回顾过去历次IPO重启,均仅影响短期市场进程,不改变市场中期趋势。我们认为本次也不例外,IPO开闸预期提前后,上证综指已经自2100点左右跌至2000点,创业板跌了超过130点。跌破2000 点后本周市场可能会有反弹,但在开闸时间明确前,IPO任何风吹草动的消息仍然会继续冲击市场。(执笔:孙建波姚玭秦晓斌)

  中信证券(行情,问诊)策略周报:弱势下跌格局不变积极防御

  房地产风险发酵,需求面仍有压力。微刺激政策叠加导致市场对经济预期从底部小幅上调:2014Q2的GDP增长预期从3月13日数据公布以来的低位 7.22%回升至了7.4%。但是,无论是发电量高频数据,投资品价格弹性,还是疲软的物价数据,都难以支持这种预期回升。市场预期4月工业增加值同比从 8.8%回升至8.9%,而中采PMI数据亦显示4月供给面有底部企稳迹象;我们认为,在产能去化与库存周期的影响下,生产面企稳只是微观主体基于政策预期改善的调节,不足以形成趋势。其次,市场对4月数据的需求面的判断相对乐观,主要体现投资方面,可能低估了房地产投资下行的冲击。房地产拐点已经形成,而相关风险将进入发酵期:一方面,房地产投资下行会对宏观经济供需面都造成不利影响;另一方面,房地产拐点形成的风险会波及金融系统,压制风险偏好。

  改革仍是主目标,微刺激政策效果有限。李克强总理在《求是》上的文章释放了明确的政策信号,(1)改革与结构调整是目前政策的主要目标;(2)政策风格不用强刺激,不走老路,否则将得不偿失;(3)政策风格依然是以长带短,以改求稳。本轮多批的微刺激主要落在重点投资、金融支持与区域规划三个方面,其中短期影响较明显的是铁路固定资产投资、保障性安居工程建设、对非公有资本开放80个项目。相对房地产拐点带来的广泛影响,即使不考虑其风险发酵对微观主体预期的冲击,这些小批多次的微刺激亦难以完全抵消经济下行的动能,只能缓冲其下行速度。

  A股盈利增速下行趋势已确立,短期难有改善。财报显示A股业绩增速下行趋势确立,2013Q3至2014Q1的盈利单季同比是21.5%/12.1% /9.2%,符合我们预测,低于市场预期。根据我们上述的经济与政策判断,2014年A股盈利质量与增速都将回落,且上半年业绩增速低于下半年,Q2才是全年低点,4个季度盈利同比分别为9.2%/8.6%/11.2%/10.4%;另外,考虑实体经济弱于预期以及房地产风险发酵,我们未来仍有可能下调盈利增速预测。

  风险溢价抬升,股市估值依然有压力。至少未来1~2个月以内,短端无风险利率可能震荡上升,企业融资成本的下降,尤其是长端融资成本的下降也将延续。短端无风险利率的上扬与长端利率的下降反映了风险溢价的上升,会对股市估值产生负面影响。从资金需求端来看,IPO重启可能在5月,考虑到创业板首发制度改革,实质重启可能略晚于市场预期,而较大资金需求压力对投资者预期仍有负面影响。

  投资建议:市场弱势下跌格局不变。首先,A股盈利增速下行确立,并将继续;其次,前期小批多次的微刺激下,市场对短期经济预期偏乐观,而实际政策效果难以对冲来自房地产等领域带来的经济下行动能,基本面预期很有可能下修;再次,改革和结构调整依然是政策主要目标,政府不托底,政策不全面放松的情况下,房地产风险发酵,IPO重启对风险偏好都有不利影响。监管部门的维稳措施亦难以改变基本面弱平衡向下打破的趋势,我们维持2季报判断,认为5月份市场仍将继续维持弱势下跌格局。

  配置建议:主仓消费积极防御,参与上海国资改革等主题。首先,依然建议控制仓位。市场风险溢价上行过程中,资金将倾向于选择安全性较强的品种,创业板/成长股的风险尚未充分释放。建议主仓基本面有望回升且兼具一定估值优势的大消费行业(食品饮料、医药、农业、旅游等)。而沪港通试点的推进、优先股发行预案的出炉(广汇/浦发)、发审会重启以及IPO开闸临近,也都可能提升银行、电力、交运等低估值蓝筹的吸引力,而其偏低的行业估值也决定了它们是股市中风险相对较小的品种,具有标配价值。主题投资上,建议参与上海国资改革的5月行情。另外,电力设备(能源委加快能源建设)、军工(改革推进、中俄军演和亚信会议)、券商(创新大会、IPO)等行业,以及新疆(援疆工作会议)、周期股(PMI企稳、铁路投资调升)等板块可能也会有局部行情,建议关注。筛选后,5月亮马行业组合拟配置医药、农业、银行、电力设备、军工、交运等行业。

  国泰君安策略周报:蓝筹风险溢价已经越过顶峰

  A 股市场,特别是蓝筹股风险溢价正在越过顶峰。二季度A 股市场的估值恢复的核心原因在于DDM 模型分母中无风险利率和风险溢价两个指标同时向下修正。近期,市场对稳增长政策下宏观经济前景的预期企稳逐渐形成共识。但市场主流投资群体继续纠结于风险溢价的未来走势,担忧刚兑打破以及地产市场逐渐下行的过程中股市的风险溢价仍将进一步上升。事实上以央行为代表的中央政府对于信用风险的态度已逐渐发生变化,“有序打破”的提法预示政府将对风险暴露的过程进行干预,风险事件大规模爆发的可能正显著降低。此外,地产政策已出现松动的迹象,将对地产市场加速下行的风险形成有效对冲。我们认为风险溢价正在越过顶峰。与其他可投资资产类别如地产和非标资产相比,A 股市场风险溢价将随政策逐渐向下修正。

  政策环境渐趋缓和,增量利好环境正在出现。自2013 年四季度以来的经济放缓是以房地产行业各主要指标同比增速的大幅下行为标志的。历史经验证明,房地产市场的加速下行容易导致大规模风险的集中爆发,需要政府及时对冲。我们观察到,2014 年以来地产下行的速度超出市场预期,使得政府在经济增速基本达到预定目标的背景下提前出手。4 月25 日中央政治局会议定调“加大对实体经济支持力度”这一表态不能被忽视,政策环境正渐趋缓和。从政策施行的结果来看,三月份单月新增借贷达到1.05 万亿元,与2013 年同期持平,显示在非标融资量收缩环境下,表内信贷扩张仍然有力,正逐渐形成替代效应;另一方面,信贷对于基建的支持在一季度明显加强,围绕“微刺激”政策,基建投资中信贷作为资金来源在三月份进一步放量增长。央行调降部分涉农机构存准率是货币政策出现转折的重要标志,我们认为全面调降存准率的条件正在形成。另外,由于房价环比涨幅的持续趋缓和通胀持续处于低位,政府进一步出台“微刺激”政策仍有空间,增量利好环境正在出现。

  市场预期正在出现变化,A股底部正在形成。前期报告中我们曾经提到,“三不”担忧是四月份稳增长等相关改革政策落地期的特征,伴随着政府态度的变化和一系列“微刺激”政策的出台,市场预期正在出现变化。市场对风险溢价重新认识的过程即是A 股底部逐渐形成的过程。当前应当坚定信心,沿着稳增长,丝稠之路和国企改革三条主线,积极参与二季度市场反弹中的投资机会。

  国信证券策略周报:业绩分化加剧

  近两季度上市公司业绩增速逐季下滑,14年1季报略低于预期,预测修正后2014年净利润增速可能更贴近于我们之前10%-15%预测的下限

  2013年全部A股(剔除金融、中石油、中石化)归属母公司净利润增速后为14.31%。而分季度来看,2013年4季度和2014年1季度净利润增速分别为为18.11%和7.42%,近两季度呈现逐季下滑的态势。

  2014年1季度实际增速为7.42%,略低于我们此前对2014年全年10%-15%左右的预期。虽然毛利率水平确实出现了我们预期中的回升,但有两点原因导致1季度增速略低。一是经济名义增速的下降幅度超出了我们的预期。1季度PPI增速仅为-2.0%,这使得上市公司1季度营业收入增速低于预期;第二个原因在于2014年1季度财务费用上升幅度超预期。此前我们虽然判断2014年上市公司财务费用率面临上行压力,但2014年1季度财务费用率大幅上升至1.92%,上升幅度还是超出了我们的预期。由于在政府底线思维模式下,未来经济名义增速将窄幅波动,营业收入增速难以大幅上升,而在当前资金困局下未来财务费用率也难以明显回落,因此结合1季报情况我们对2014年的净利润增速预测进行了修正,2014年实际值可能更贴近我们之前 10%-15%预测的下限。

  周期弱于消费成长符合市场预期,资产负债率首次出现幅度较为明显的下行,去杠杆的漫长之路迈出第一步

  从产业链角度来看,TMT和可选消费业绩表现相对较好,2014年1季报净利润增速相对较高的行业为TMT、家电、电气设备、纺织服装、公用事业、交通运输、汽车等;而周期类业绩仍然不佳,有色、钢铁、采掘等行业业绩均为负增长。不管从绝对增速还是趋势来看,周期都要明显的弱于消费成长,不过在经济步入转型期的情况下,出现这种情况也在情理之中,与市场预期没有太多偏差。对于传统周期性行业来说,我们更为关注的是其去杠杆的过程,也即资产负债率的变化。2013年年报非金融上市公司资产负债率为62.49%,2014年1季报下降至62.36%。有色、钢铁等行业资产负债率仍在上升,但建筑、建材、采掘、电力等传统行业的资产负债率均有所下降。自13年中以来,上市公司此前不断上升的资产负债率开始企稳下行,但幅度有限。去杠杆不再只是空谈,但也只是刚刚开始,未来的去杠杆之路还会十分漫长。

  创业板非经常性损益影响较大,扣非后增速平平,公司间业绩差异明显

  2013年中小板和创业板净利润增速分别为5.92%和10.92%,而2014年1季度中小板和创业板净利润增速分别为-0.27%和17.64%,创业板业绩增速较为突出。但在扣除非经常性损益后,创业板净利润增速仅为8.42%。这意味着创业板整体主营业务表现并不理想,并购重组等活动产生的营业外收入贡献了较多业绩。而创业板1季度业绩分化程度愈发明显。在355家创业板公司中,1季报扣非净利润增速超过50%的公司达到90家,占比达到25.35%,虽然整体业绩增速平平,但创业板中仍然具有大量高增长的优质公司;但另一方面,1季报业绩下滑幅度50%以上的创业板公司也达到了55家,占比达到15.49%,这也意味着并非创业板公司就可以等同于成长股,未来创业板走势分化将更加明显。

  美国居民消费强势归来?分项数据波谲云诡

  强劲的个人消费开支、天气转暖有助于固定资产投资恢复、去库存接近尾声等理由似乎可以消除美国一季度GDP增速仅为0.1%的困扰,但个人消费开支内部分项商品消费新低与服务消费新高间存在明显矛盾。通过拆分美国服务消费分项,可以发现住房与公用事业开支、医疗服务开支是支撑服务消费表现强劲的主要原因。由于以上刚性开支挤占了居民实际可选消费,这样的消费分布显然不足以佐证经济的强劲。美国经济复苏标准应是居民收入的切实改善与真实可选消费开支的稳健增长,但目前这些迹象尚未出现。

  海通证券(行情,问诊)策略周报:伏击反弹

  1、回顾:4月“空”中飘乌云。4月中旬后市场下跌源于宏观经济面、微观业绩面、市场供需面几个利空共振:(1)宏观面,房市量价齐跌使市场担忧增长稳不住。继2月杭州首现楼市降价后,3-4月份降价的城市不断蔓延,4月公布百城房价数据中近半数环比下跌。与此同时,稳增长仅限于“温刺激”,房地产量价齐跌加重市场对增长能否稳住的担忧。(2)微观面,Q1业绩整体偏弱,创业板季报真实值低于预告值。14年Q1全部A股、A股(剔除金融+两油)归属母公司净利润同比分别为8.7%、7.8%,低于2013年的14.4%、14.1%。创业板为17.7%,低于预告均值22.3%,创业板4月后半段跌幅更大正是反映此负面信息。(3)市场面,大规模IPO预披露使投资者担忧股票供给突增。4月18日至30日连续9批共有186家预披露招股说明书,节奏之快,超出市场预期。4月30日发审会重开标志IPO重新开闸。

  2、展望:5月市场望见阳光。展望5月市场环境,一些积极因素正出现,将给市场带来一些阳光:(1)宏观面,政策底限思维仍在,悲观预期或修正。《求是》刊发李克强总理文章,显示管理层稳中求进的政策取向未变,且局部定向稳增长政策仍在推进,铁总再度调高14年铁路投资计划至8000亿。后续继续跟踪地产市场量价变化。(2)微观面,部分龙头成长股业绩仍靓丽。创业板指[0.28%] 数前50%权重股Q1净利润同比为56.4%,较13年40.7%大幅上升。13年底股票型基金前10大重仓股中部分白马成长股PE(TTM)回到30倍左右,盈利增速仍较高,且基金持仓已明显下降。(3)市场面,政策性、事件性亮点望提振市场情绪。政策性亮点角度,媒体报道“新国九条”已修订完毕,券商创新大会预计5月初召开,个股期权推出临近。事件性亮点方面,5月4日至6日第三届中国国际养老服务业博览会、5月20日至22日第八届上海国际太阳能光伏展、5月21日至23日第十八届国际工业自动化与控制技术展览会。

  3、应对策略:伏击反弹。(1)震荡市特征未变,备战回调后的反弹。前期报告多次分析,12年来A股是存量资金博弈的震荡市,本质上源于宏观经济步入 “平周期”。从管理层的政策取向来看,短期打破概率偏低,震荡市特征没变。短期市场下跌后5月有些积极因素出现,建议备战回调后的反弹。(2)伏击1:基本面角度,铁路、医疗、部分龙头成长股。连续4次上调14年铁路投资计划后,全年增速将达26.8%,直接拉动铁路行业需求。一季报数据显示,龙头成长股业绩较优,尤其是部分白马成长股股价调整明显。其中医疗服务,业绩稳定且5月养老服务业博览会望刺激板块。(3)伏击2:事件驱动角度,军工、个股期权标的。经济周期无趋势背景下,军工有着高投入、强需求、大订单特征,且5月下旬中俄联合军演望刺激板块。个股期权推出逐步临近,有助标的个股表现。

  平安证券策略周报:存量博弈加剧回首成长龙头

  1、市场情境:改善空间不大,地产忧虑增加。经过政策稳增长和沪港通的市场制度利好影响、以及IPO的担忧之后,5月市场情景可能相对的较为平淡。经济增长将维持弱势,盈利可能下调;流动性风险减弱,信用风险主要发生在私营部门;修补式的经济政策已经明确,对市场影响归于平淡;而IPO的冲击可能也在慢慢被市场消化。市场的不确定性在于房地产市场的下行以及外汇市场隐含的资本流出压力,预计市场环境整体呈中性。

  2、市场判断:存量博弈加剧,忍受阶段煎熬。我们认为短期内市场依旧是存量博弈为主的格局,后续市场重估的关注点依旧在改革与制度红利释放层面。由于经济、资金和政策的不确定性仍在,风险溢价难以趋势回落。市场的价值内因素改善的空间有限,但进一步恶化的可能性也较小。我们判断市场上下两难,当前对市场无需过度悲观,大概率上处于一个低位区间的窄幅震荡格局中。IPO供给可能使得存量博弈特征更加凸显,应该降低盈利预期,准备忍受阶段性煎熬。

  3、风格判断:风险偏好下降,回归业绩确定性。宏观流动性与微观市场结构的变化决定了当前市场风险偏好的下降,这意味着强者恒强的逻辑在今年不一定成立;IPO供给与季报弱势会使得市场更加注重估值与业绩成长的匹配性;市场关注点将从成长市值的大小回归业绩的确定性。成长股行情可能从泥沙聚下到真伪分化,建议关注业绩支撑力强而调整幅度较大的成长龙头,市场不会重演2011 年下半年;而周期蓝筹改善尚需等待,建议回避4月涨幅较多而基本面改善乏力的周期股。

  4、行业配置:回首业绩龙头,博弈优质成长。配置上仍然建议维持中性仓位,采取防守待反击策略,建议关注以下领域:1)回首优质成长—可以关注那些调整幅度较大且有业绩支撑的成长龙头,以及业绩基本筑底的优质成长,主要选择电子、国防、油服与环保等领域;2)继续关注政策定向刺激的领域,主要受益的是铁路设备、电气设备与农业水利等;3)从相对的角度看,大众消费品配置价值提升,诸如食品、日化与医药等白马。

  申银万国策略周报:静待新股

  上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指[0.35%]跌幅分别为0.50%、0.15%、0.42%、0.99%和0.71%。两市成交量3959.7亿元。

  上周市场缩量探底后小幅反弹,我们认为短期市场仍需消化IPO重启的冲击,延续弱势整理态势。

  基本面依然乏善可陈,但在逐渐改善中。4月,官方制造业PMI为50.4%,连续2个月微升0.1个百分点,且其中新订单和原材料库存分项指数均有回升,此前汇丰PMI初值也延续微升势头。不过一方面数据表现依然较弱,不及预期;另一方面近期从宏观到中观再到微观多项数据仍矛盾交织并上下波动,经济走势尚难确定。继上半月回升后,4月下半月申万调研综合指数[-1.00%] 转而回落,从27.5%降至11.4%,当前景气度指数从22.0%降至9.8%,对未来6个月的景气度预期从35.6%降至24.8%。此外全体上市公司一季度业绩增速8.6%,剔除金融和石油石化增速为7.4%,低于预期。当前目前好的方面是市场预期依然偏悲观,预期上修空间大于下修,只是上下空间都极为有限。

  继续消化IPO重启的利空影响,谨慎观望氛围可能仍较浓。1)关于预披露,截至4月30日,IPO预披露总数已达186家,照此速度完成所有在审公司预披露可能比预期提前(原证监会称6月底前),我们认为市场对此仍有一定心理压力,不过一方面已经逐步适应;另一方面随着过会公司进入实质发行阶段,市场注意力将转移,因此预披露影响将淡化。2)从目前形势看,发审和批文下发节奏预计将审慎控制,即便市场主导,发行价格和老股转让等敏感点也将审慎控制,且 5月份发行节奏基本明确,我们依然认为风险已经提前释放,本次冲击将小于1月,进入发行及新股上市阶段后,至少初期市场热情可能重燃,后续表现有待观察本次政策调整后的发行情况。3)在发行正式启动前,巨大扩容压力下市场心态可能依然不稳,IPO重启的利空影响仍需要消化,加之一二级市场资金重新配置,预计市场谨慎观望氛围依然较浓。

  希望依然在于改革。1)转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后,情况逐渐好转,但信心严重不足,进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段,向下已不必悲观,向上还缺乏持续动力,可能有较长时间维持区间震荡格局,至少从目前我们可以预见到的因素来看,还看不到突破区间的迹象,这是我们对于市场运行阶段的基本判断。2)我们此前多次提到:改革是再度推升行情的最大希望。2014年是新一轮改革全面启动元年,不论对于经济还是对于市场,改革都有望成为转型风险的对冲;尽管改革成本先于红利,但由于市场已对转型风险有了较充分预期,向下不必太过悲观。3)近日《求是》刊发李克强总理文章《关于深化经济体制改革的若干问题》,我们认为在经济疲弱、改革遇阻的情况下刊发这篇文章,首先是再度表明改革的信心和决心;其次对于短期宏调仍维持此前立场;第三对于一些重点领域改革(财税、金融、城镇化、区域、自贸区等),进一步明确了当前重点和改革路线图。我们认为“微刺激”仍会延续(稳定为改革,改革为发展),改革步伐有望加快。

  上证指数核心波动区间判断(1980,2080)

  中投证券策略周报:五月市场或好于四月

  我们延续二季度报的观点:政策托底大基调下,二季度不会有过分负面的表现。4月全球走势分化,A股主体市场连续第三个月月度涨跌幅收窄,结构调整明显。资本市场政策先利好后负面的排序,致使4月市场走势前扬后抑,主体市场小幅收跌。伴随发审委的重启,IPO重启已基本消化。综合考虑流入流出,后续市场资金面会相对平稳甚至略有流入。若能跟踪到货币趋松跟进以及房地产双向调控政策渐进变化,我们认为5月甚至后续的6月主体市场有望略有收阳。

  3月美联储议息会议取消就业率门槛,紧接着4月失业率就下行至6.3%;美联储并未理会一季度糟糕的GDP数据,延续QE缩减趋势。伴随3月、4月的调整,美股进入阶段小的平台整理。但我们认为美联储未来收缩趋势仍然未变,根据历史经验后续非牛、甚至继续调整走跌的可能性仍然较大。一季度核心PEC环比折年增1.4%略有回升,后续通胀走向或成为加息预期的重要观察点。

  经济尚未摆脱通缩趋势,微刺激、微改革托底。1、李克强总理求是杂志发文重申了改革促发展的中长期目标,改革虽寄予重望,但仍局限在有限的共识领域,且速度渐进。2、短期经济通缩趋势尚未摆脱,PMI弱势,预计4月CPI环比延续为负;近期铁路微刺激再度加码,稳外贸政策措施出台,与弱经济有关,未来需要进一步观察经济走向,甚至需要进一步的政策加码。3、房地产分化调整趋势进一步明朗,百城环比房价走跌占比45%,5月处于微妙的双向调控思路落实期。4、近期李克强总理确立长江经济带战略,与京津冀一并成为“两横三纵”的标杆工程,新型城镇化战略产业布局的落实,效率增进趋势以及人流方向决定了未来存量经济调整的机会。

  货币供应数据有修复的可能,修复仍需要看央行态度。1、M2增速已经回落到12.1%,大幅低于预定13%的目标。2、财政政策仍在加码,货币政策有望逐步跟进。3、历史数据显示5月利率基本平稳略升,从国债期限结构略有走平看,利率或趋向阶段平稳。考虑到经济疲弱,今年5月利率是否走低仍需观察货币政策是否趋松。4、中美利差延续回落,人民币存在一定的贬值预期,外汇占款边际趋向回落,预计央行会悉数对冲。5、资本市场资金面QFII、RQFII、重要股东二级市场净增持、融资金额持续净增构成市场资金净流入,而4月机构仓位调整明显、IPO重启预期反映充分,为5月整体市场资金面趋向平稳,甚至不排除在IPO节奏有序控制的情况出现净流入的可能。

  仓位建议:伴随负面预期充分反映,5月市场阶段可操作性增强,可适当逢低加仓。

  配置建议:主体配置维持年报建议。主体配置维持年报建议。1、关注投资选择增多的保险。2、土地改革增富农民、以人为本的城镇化思路驱动消费升级,2014年宏观消费需求将回升,建议关注食品、日用品;以及稳定增长的家电、汽车。3、三产仍会较为平稳,增效、转型成为新的增长点,配置环保、医疗、旅游、互联网(多关注新股)。4、行业相对平稳或者负面预期充分反映的高股息率个股。5、国企改革等存量经济调整关联主题。

  风险提示:经济弱于预期,注册制推进产生结构冲击。

  中山证券策略周报:供求失衡估值压缩

  一、实体经济运行监测

  (一)世界经济运行监测

  2014年年初以来,全球经济正在稳步复苏。根据智本创新监测模型,美国经济在2014年实现3%的增长,欧盟经济在2014年可能会实现1%或1.5%的增长率,日本可能也会有1.5%,新兴经济体和发展中国家的经济整体也有望实现正增长。

  (二)中国经济运行监测

  智本创新经济业绩指数所示,2014年年初以来,中国经济数据普遍回落,引发市场对经济增速下滑的担忧。数据显示,中国2014年一季度GDP增速为7.4%,同比回落0.3个百分点,二季度增速或进一步放缓至7.3%。

  从2014年年初房地产市场的来看,市场疲软的迹象也开始显现:2014年3月份,70个大中城市住宅价格月环比上涨0.2%,较2月份0.3%的环比增速进一步放缓。

  随着越来越多数据显示中国增长放缓,政府将加大政府支出以防止经济增长率显著降低的预期不断增强。目前,政策面预调微调已经启动,推出扩大小微企业所得税优惠、加快棚改和中西部铁路建设、推出金融服务“三农”发展措施、定向下调县域农商行和农合行的存款准备金率等一系列弱刺激举措,我们预计未来会有更多温和的稳增长措施出台,以释放潜在国内需求。

  2014年3月,M2同比增速为12.1%,创近年新低。央行宣布4月25日起定向降准,或是央行货币政策由中性偏紧转向中性偏松的信号。

  2014年,世界经济将呈现同步复苏。在内外部环境良好的条件下,中国经济的内在动力将进一步增强。但国民经济运行中的深层次矛盾仍然存在,如经济复苏的基础需进一步巩固,地方债的风险需要加强防范,产能过剩仍未得到有效解决。此外,QE缩减可能会加速国际资本的回流,并对中国的经济复苏带来新的挑战。

  二、资本市场运行监测

  (一)五元力量监测

  4月27日,国家统计局发布的工业企业财务数据显示,1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额12942.4亿元,同比增长10.1%,增速比 1-2月份提高0.7个百分点。1-3月份规模以上工业企业利润增长有所加快,但新增利润仍集中于汽车、电力等少数行业,主要采矿及原材料行业利润明显下降。业绩稳定,有助于投资者群体心理恢复正常。

  截至2014年4月25日,全部A股的PE为11.86倍,市净率为1.5倍。纵向比较看,A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部,具有较低的估值优势。

  中国证监会4月25日发布公告称,主板发审委定于4月30日召开发审会。这意味着在时隔18个月之后,IPO发审会即将重启,新股发行有望进入正常状态。IPO重启后,A股供求矛盾或将加剧。

  2014年年初以来,中国经济复苏的势头有所减弱,引发市场对经济增速下滑的担忧。从目前估值水平看,A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部,具有较低的估值优势。2014年是全面深化改革的开局之年,更多保增长、促改革相关措施或将出台。进入5月份后,市场扩容压力将重新加大,A股供求矛盾仍难得到有效解决。综合考虑上述因素,2014年5月A股或将小幅下行。

  (二)A股趋势监测

  传统的分析工具中,比较重视业绩、估值和供求关系,把业绩和估值视作投资判断的基础。笔者在业绩、估值、供求的基础上,创新性地加入了政策预警和心理群体因素,构建智本创新论监测体系,监测A股市场趋势。

  2014年4月25日监测结果显示,2014年5月大盘或小幅下行。

  三、行业趋势监测

  (一)行业估值比较

  截至2014年4月25日,纵向比较看,采掘、化工、建筑装饰、汽车、家用电器、食品饮料、公用事业、房地产、银行、非银金融等板块的估值处于历史相对低位,具有一定估值优势。

  截至2014年4月25日,横向比较看,银行、建筑装饰、房地产、采掘、公用事业、交通运输、化工等行业估值相对较低;国防军工、农林牧渔、电气设备、钢铁、电子、传媒、有色金属等行业估值相对较高。

  2014年一季度,横向比较看,食品饮料、银行、商业贸易、公用事业、医药生物等行业ROE较高;国防军工、休闲服务、有色金属、化工、农林牧渔、电气设备等行业ROE较低。

  (二)行业筛选

  笔者根据智本创新监测模型,综合考虑业绩、心理、估值、政策、供求五元因素,选取2014年5月建议关注的行业有:食品饮料、餐饮旅游、银行、电力及公用事业、电子元器件。

  四、个股组合监测

  在股票筛选方面,智本创新论要求,要为投资者提供超额收益的投资组合产品。根据业绩、估值及当时市场心理状况,政策状态及供求关系,结合当时时间结构的特征即季节性特征动态筛选权重因子、调整相应系数,进行科学选股。

  截至2014年4月25日,根据笔者创造的智本创新监测模型选取的月度股票组合累计收益27.47%,同期沪深300指数累计收益为-11.42%,大幅跑赢沪深300指数。其中2014年4月股票组合收益为2.94%,同期沪深300指数收益为1.00%。

  对于2014年5月,在投资者充分理解并承担风险的前提下,建议关注个股组合如表2所示。

  表2个股组合建议表所属行业个股

  食品饮料青岛啤酒(行情,问诊)、金种子酒(行情,问诊)、光明乳业(行情,问诊)、克明面业(行情,问诊)、南方食品(行情,问诊)

  餐饮旅游黄山旅游(行情,问诊)、全聚德(行情,问诊)、宋城演艺(行情,问诊)、丽江旅游(行情,问诊)、锦江股份(行情,问诊)

  银行交通银行(行情,问诊)、兴业银行(行情,问诊)、光大银行(行情,问诊)、南京银行(行情,问诊)、中国银行(行情,问诊)

  电力及公用事业闽东电力(行情,问诊)、京能电力(行情,问诊)、大唐发电(行情,问诊)、长江电力(行情,问诊)、桂冠电力(行情,问诊)

  电子元器件海康威视(行情,问诊)、大华股份(行情,问诊)、、锦富新材(行情,问诊)、七星电子(行情,问诊)、沪电股份(行情,问诊)

  兴业证券(行情,问诊)策略周报:挑战螺蛳壳行情下轨及随后反弹

  ★展望:5月份行情可能先挑战“螺蛳壳行情”的下轨,再出现反弹的机会

  ——博弈中期趋势,关键在于基本面趋势。五一长假最重要的事情是研究2013年的年报和2014年1季报,确认了上市公司利润增速见顶回落,而且基于库存调整及业绩基数,预计二季度非金融上市公司净利润同比可能负增长。

  ●非金融上市公司归属母公司股东净利润增速2013年Q3触顶,2013年Q4、2014年Q1回落至13.81%、3.4%。中小板和创业板的顶点滞后一个季度,中小板2013年Q4、2014年Q1分别同比增长9.14%、0.12%;创业板2013年Q4、2014年Q1分别同比增长25.58%、17.69%。

  ●1季度上市公司营业收入仅仅增长3.97%,如此低增速仅出现于2008、09年危机阶段和2012年库存剧烈调整期,反映经济真实情况可能比宏观数据更差。我们在此前的报告中多次强调,自2012年Q4开始的业绩回升主要依赖于去库存结束后的毛利率企稳以及上市公司控制成本端,但是依靠收缩的修复是有限度的,不可能持续成为业绩增长的动力,反而会使得经济增速存在下行压力,从而又会影响上市公司的营业收入增长。

  ——短期博弈,关键在于研究投资者的交易行为,当前的缩量拉锯战难以持久。

  ●近期成交量的萎缩,投资者对IPO、经济等利空更敏感,创业板连续缩量阴跌导致基金难以有效降低仓位,这些导致短期行情的演绎可能有两种情形:第一,先超跌后反弹;第二,以时间换空间,“螺蛳壳”空间更狭窄。

  ●考虑到当前处于熊市后期,投资者如惊弓之鸟,容易迷信技术分析,特别是“图形走坏或者关键点位失守”就可能产生短期的践踏效应。近期投资者围绕大盘 2000点开始多空拉锯战,因此,节后如果大盘反抽没有增量资金增援,就可能反手跌穿2000点,直接向近两年多的“螺蛳壳行情”下轨,即大盘 1850-1950点进行挑战,然后抄底资金推动行情反弹。

  再结合新股IPO的历史规律,5月行情先调整而后反弹的概率进一步增加。新股IPO挂牌上市之前,在熊市中多为调整,而挂牌之后,多数迎来一段反弹行情。在当前熊市思维浓厚的A股市场环境下,发行优先股、新股IPO等正常的市场化措施,对短期行情却产生悲观情绪、调整压力。

  ——在快速而小幅的政策出手之后,下一阶段经济超预期失速的概率缩小。从4月6日国务院常务会议发出减税、铁路投资、棚改的三支箭之后,本届政府的稳增长模式逐渐清晰化:1)弱财政刺激而不是强刺激,2)偏重公平性的稳投资,3)促进外需重回政策考虑,4)中央加杠杆,地方减杠杆,化解金融风险。

  投资策略:守住“兼备低估值和稳健成长”的根据地,灵活进行运动战

  ——维持2014年策略的核心观点,继续秉承年度策略《运动战?挺进大别山》的判断,2014年A股行情是弱平衡市,比去年难做,灵活实施运动战。

  ——既然进行灵活运动战,就需要多一份前瞻性。5月上旬市场如果再次出现恐慌时,可以勇敢一点、适度寻找反弹的机会,但是,需要记得,基本面回落的趋势依然在延续,一旦行情反弹,则不可贪婪,要抓住趁机逃命的机会。

  ——下阶段我们建议投资者继续立足于“兼备低估值和稳健成长”来寻找结构性机会,根据《乏味中寻找超额收益——A股市场2014年5月行业优选报告》的建议,结合2013年年报和2014年1季报的深入

  分析,包括:

  (1)关注低估值的稳定增长公司。一些在2013年成长股行情中被抛弃的股票,通过2013年报和2014年一季报展现出稳定的增长能力。我们以 2012年、2013年ROE大于10%,2013年、2014年Q1净利润增长率高于10%,PE(TTM)低于30倍,且净利润增长率高于PE为标准,剔除波动较大的公司后仍有105家公司符合上述标准,可以再根据行业前景来优选。(详参《利润增速见顶回落——2013年报和2014年一季报分析(兴业策略团队李彦霖)》)

  (2)围绕2014年Q1增长较快的行业发掘机会,特别是跌深反弹的交易型机会。包括:化学制品、通信设备、电信、化学原料、食品、新能源设备、商用车、电站设备、输变电设备、建筑装修、传媒、白色家电、汽车零部件、计算机软件、乘用车等。

  (3)兴业策略团队5月份优选行业结论及主要逻辑:估值与盈利匹配度较好的消费股(乳制品、调味品、家电、汽车等);电子(半导体、LED照明、苹果产业链等。半导体、LED照明处于景气上行周期;苹果产业链备货周期);电力设备(特高压、配网、风电设备等,行业供需关系改善,且受益于政府稳经济政策和治霾迫切性)。

  湘财证券策略周报:政策加码开启俯卧撑行情

  核心提示:

  政策加码开启市场“俯卧撑行情“。随着管理层先后启动700万套保障性住房和8000亿铁路建设投资,能在一定程度上抵消房地产投资和销售的回落对经济的负面拖累,有助于短期经济的企稳回升,但这种经济的回升本质也注定了难以打开中国经济上升的空间,并未从根本上改变中国经济增长动力疲软的根本性问题。此外,IPO预披露持续并增加值211家,未来或将持续增加,加上IPO的注册制改革的思路,或将提高目前在审企业较过去通过的概率,市场仍将短期内承受IPO资金分流的负面拖累。从投资机会的角度,建议关注医药、食品、电力设备、铁路设备、军工、新能源和节能减排等板块。另外,建议关注次新股和未来申购新股的投资机会。

  报告要点:

  4月中国制造业景气微弱改善。国家统计局近日公布的数据显示,4月中国制造业采购经理人指数为50.4%,较3月份回升0.1个百分点,这与汇丰银行公布的中国制造业景气在趋势上一致,显示4月中国制造业景气环比略有改善,但改善的程度的仍然较为疲软。但与官方制造业采购经理人指数仍处于50%水平不同的是,汇丰银行公布的制造业采购经理人指数仍处于萎缩的地区间,即使4月中国PMI指数较3月回升,也只是萎缩的程度有所减弱而已。

  新订单指数回升拉升4月PMI :从官方PMI分项数据来看,新订单指数成为拉升4月中国PMI指数的主要因素。4月生产指数较3月回落0.2个百分点,而新订单指数较3月回升0.6个百分点,新订单指数的回升部分抵消了生产指数的回落,成为推动4月PMI指数回升的主要动力。随着二季度项目的不断开工和稳增长政策的不断发力,短期内经济有望较一季度逐步企稳回升,但这种短期经济的回升并不意味着中国经济拐点的到来。

  4月官方PMI分项指标存在“三个不匹配“。首先,生产指数回落和新订单指数不匹配。4月生产指数回落而新订单指数回升,显示新订单指数的回升并未带来制造业生产景气的提升,除非制造业生产端景气的低迷为了去库存;其次,生产和原材料库存不匹配。4月生产指数回落而原材料库存上升,如果制造业企业对未来景气悲观而去库存,那为何增加用于生产的原材料;最后,新订单指数之间不匹配。从分项指标来看,4月新订单指数的回升主要受国内需求的拉动而非新出口订单指数,4月新出口订单指数是回落的,但从进口指数来看,进口指数的回落显示4月国内需求仍较为疲软。

  700万套保障性住房加8000亿铁路投资构成稳增长两大支柱。据报道,铁道总公司近日决定提高今年铁路投资建设目标至8000亿元,加上之前住建部公布的700万套保障性住房建设目标,两者构成今年稳增长的支柱。我们认为,这两大稳增长的支柱短期内或将能在一定程度上抵消房地产市场的疲软对经济放缓的拖累,但难以从根本上提升中国经济增长的上升空间,经济短期回升的根本仍依赖于政府的大力干预,这些举措没有从根本上改变中国经济增长动力疲软的核心问题。

(责任编辑:周壮)

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