基本面“上有顶下有底” 防御思维继续发酵

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月18日 07:11   来源: 金融界股票   网友评论(人参与

  ===本文导读===

  【基本面】基本面“上有顶下有底” 防御思维继续发酵

  【市场观察】情绪重归谨慎 防御思维继续发酵

  银泰证券:市场向下空间有限

  预期修正期 “改革系”宜攻守适度

  【后市策略】2014 相机抉择 精准调控

  海通证券:明年股市有望浴火重生

  【两融动态】两原因令“融资大户”反成“雷区”

  【期指分析】利空因素叠加 持仓创阶段新高

  【牛散布局】A股“超级散户”悄然布局新三板

  ===全文阅读===

  基本面“上有顶下有底” 市场估值趋于收敛

  12月以来A股市场重回弱势,似乎在提醒投资者,在对2014年行情一片看好声中,保持适度谨慎仍有必要。从经济增长和流动性两个维度看,未来一段时间市场基本面都可能处于“上有压力、下有支撑”的状态,这使整体市场估值收敛迎来启动契机。在估值收敛过程中,奢谈牛市不现实,市场赚钱效应甚至会较前三季度更低,对结构性机会优中选优、对投资时点把握,将成为决定投资者能否获超额收益关键。

  在经济转型大背景下,股市存在基本面天花板。从宏观经济看,去产能、地方财政约束等因素大致意味着2014年国内经济增长不太可能出现超速情况,与7%至7.5%的增速中枢不会产生过大偏离。事实上,决定我国经济明年增长的最重要变量仍是投资。这是因为,淘汰过剩产能脚步刚刚开始迈动,在找到新的发展方向前,企业投资势必继续处于下滑态势中;不论地方债务调查结果如何,地方政府财政继续扩张甚至保持原有水平的能力十分有限,投资政策驱动力将处于收缩状态中;最近两个月的房地产销售不理想,房价和调控政策预期对房地产投资的影响将逐渐显现。

  与经济增长类似,流动性在未来一段时间仍可能处于偏紧状态。在下行一段时间后,本周短期资金利率再度抬头,这说明在“放短锁长”操作思路及去杠杆大方向下,不仅中长期资金利率保持高位是大概率事件,短期资金利率也很容易受季节性因素等偶生变量影响而躁动。对股市来说,资金利率高企带来的抑制作用将中期存在。

  虽然基本面压力将明显抑制市场系统性机会,但股市整体由此重归熊市的可能性非常有限。

  一方面,经济增速虽然大概率保持低位,但7%至7.5%的增长早已被市场充分预期,由于经济转型趋势已确定,企业库存行为难免受影响,即库存波动幅度会较以往明显降低,后果就是经济弹性弱化,这意味着经济周期波动对股市影响将较以往降低。因此尽管经济增速降低压力有增无减,但短期已不再是影响市场运行最重要变量。

  另一方面,整体资金面紧张不意味着股市流动性会同样紧张,实际上,2014年A股流动性存在改善的契机。从大类资产配置上看,基于银行收缩表外业务等因素,债券收益率持续提高,债市对资金吸引力已大不如前。房地产一方面由于限售政策而缩窄资金入口,另一方面因税收调控等预期而提升潜在风险。相对来说,股市在大类资产中的投资吸引力已凸显。从微观角度看,市场呼唤多年的“储蓄搬家”很可能在2014年真正启动。

  宏观基本面“上有顶、下有底”格局意味着股市整体估值很难具有趋势性方向,这为结构性估值收敛创造条件。事实上,经过今年大小盘股冰火两重天的表现,当前市场内部估值背离已发展到极致,而从A股多年估值演绎看,不同风格股票估值在过度发散后总是倾向于收敛。基于估值收敛判断,小盘股整体股价泡沫缩容已难以避免,虽然其中少部分优势成长股的牛市之旅远未结束。大盘周期股当前过度悲观的低估值存在向上修复空间,但估值修复与估值扩张显然在力度上存在本质差异。

  估值收敛一旦成行,虽然对整体市场而言可能意味着系统性风险降低和股价运行进一步稳定,但也可能明显降低获超额收益概率。未来一段时间,在择时和选股上需更精益求精,简单复制对某类股票的“买入并持有”策略,或许很难获得类似于2013年的成功。

   132亿元资金净流出

  情绪重归谨慎 防御思维继续发酵

  上周末,中央经济工作会议、城镇化会议和新三板的政策相继出台,但此次政策面并未能催生市场反弹。继周一大幅回调后,昨日两市主板指数继续弱势震荡,市场情绪再度趋于谨慎。在此背景下,资金蜂拥出逃。据巨灵财经统计,昨日两市共有132.82亿资金跑步离场,两市只有医药生物板块实现资金净流入。分析人士指出,中央经济工作会议、城镇化会议和新三板重要政策的落地标志改革开始从憧憬期向推进期过渡,政策的短期利空效应将体现,加之年底资金面仍较为紧张,投资者的避险情绪明显增强。

  132亿资金跑步离场

  在上周末重要政策落地后,本周市场已连续两个交易日回调,沪深两市的成交额始终维持在较低水平,显示投资者的情绪重归谨慎。

  截至昨日收盘,上证综指下跌9.78点,跌幅为0.45%,报收于2151.08点;深成指全日下跌59.24点,跌幅为0.72%,报收于8213.43点。创业板指数昨日跌幅明显较大,下跌0.96%,报收于1267.67点。

  从资金流向来看,沪深股市主力资金昨日呈现大幅流出的格局。据巨灵财经统计,昨日沪市A股资金净流出63.13亿元,深市A股资金净流出69.69亿元,两市资金合计流出132.82亿元。

  从行业表现来看,医疗生物指数逆市上涨0.66%,食品饮料、金融服务和交运设备相对抗跌,全日仅分别下跌0.13%、0.17%和0.29%;相对而言,申万家用电器、农林牧渔和信息服务指数跌幅居前,具体跌幅分别为2.96%、1.58%和1.51%。

  昨日的资金流向情况与行业指数的表现基本一致。据巨灵财经统计,23个申万一级行业板块中,医药生物行业录得资金净流入,净流入额为4.54亿元。餐饮旅游、黑色金属和综合指数资金流出额较小,分别为0.93亿元、1.21亿元和2.48亿元;相比之下,信息服务、房地产和化工成为昨日资金净流出居前的板块,净流出额分别为16.45亿元、13.08亿元和11.86亿元。显然新型产业的资金流入明显居前,而餐饮旅游、食品饮料和医药生物行业资金流出额较小,显示在市场震荡回调的背景下,投资者对于防御品种更为青睐。

  防御品种受欢迎

  昨日,沪深两市资金流出迹象明显。其中,新兴产业再次成为市场资金出逃的重点板块,而以食品饮料、餐饮旅游和医药生物为代表的防御品种资金净流出则较少。这一方面表明当改革由憧憬期进入推进期时,政策的短期利空效应将逐渐显现,投资者心态较为谨慎,对防御品种较为青睐。另一方面,目前,由于大盘不具备产生趋势性行情的条件,很难吸引中长线资金入场,主导市场的仍以游资为主,游资只愿意在不同的热点中迅速切换,在市场转弱时,前期涨幅较大的题材股便遭到了游资的“获利了结”式的抛弃。

  从个股的资金流向来看,吸引资金关注的还是以部分概念股为主,昨日,资金流入额居前的5只个股分别为航天长峰行情问诊)、中科电气行情问诊)、华兰生物行情问诊)、上海钢联行情问诊)和界龙实业行情问诊),单日净流入额分别为2.89亿元、1.88亿元、1.06亿元、1.02亿元和0.97亿元。其中上海钢联受益与国家统计局与11家国内电子商务、互联网、电信企业签署战略合作协议,共同开发利用大数据,而上海钢联便是这11家公司中的一员。受益于日本政府可能建立夺岛部队的消息,作为国家安全概念股中的龙头企业,航天长峰的大幅上涨8.20%。显然资金流入居前的股票均与相关概念沾边,这也是市场偏弱的一种表现。

  分析人士指出,沪综指连续六个交易日回调,期间下破多天均线的支撑,市场短线弱势特征明显,投资者情绪重归谨慎。考虑到医药生物、食品饮料等防御品种业绩较为稳定,市场估值相对较低,这为资金的短期入驻提供了较高的安全边际。此外,央行公开市场连续4期零操作,市场流动性再度趋紧,预计这一情况将一直持续到年底,对于A股的压制较大。短期投资者应以避险为主,坚决规避涨幅较大、无业绩支撑的个股。

  银泰证券:市场向下空间有限

  延续上周趋势本周以来A股两市继续弱势运行,沪深指数重心进一步向下调整。伴随指数的走低两市成交量亦同步萎缩,显示资金参与意愿逐步减弱,同时从盘面板块个股表现情况看虽然不乏局部热点出现,但较前期相比整体活跃度降低仍较为明显,市场运行趋于乏味。整体而言,偏负面的外界环境决定了指数短期弱势格局仍将延续,不过在经过前期的连续调整后我们认为市场已在很大程度上反应了各方面的利空,后期两市进一步向下的空间将相对有限。虽然积极因素的缺失使得两市缺乏大幅反弹的可能,但逐步企稳的可能性在逐步增加。

  近期以来A股政策主导行情性质明显,无论是之前十八届三中全会《决议》公布促成的普涨,还是随后IPO开闸、优先股推出导致的风格转换,均较好的体现了市场的这一性质特征。目前看我们认为A股两市的运行依然未能摆脱政策因素的影响,如果说上周市场的盘整更多的是中央经济工作会议前的观望,那么本周以来指数的下跌则是对最终会议内容的直观反应。

  上周召开的中央经济工作会议明确了2014年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,并进一步强调了深化改革的重要性,提出了明年经济工作的六项主要任务。虽然积极财政政策和稳健货币政策的延续表明明年两会不大可能进一步下调2014年GDP增长目标,在一定程度上缓解了之前市场对国内经济增速持续放缓的担忧,但会议对改革的强调以及明年经济工作主要任务防控债务风险的单列仍对市场形成冲击,在一定程度上加剧了指数调整的压力。

  对改革的强调从侧面反映出未来增长的重要性有所降低,预示着国内经济更多的将在底线附近徘徊,出现强有力反弹的可能性较低,在这样的经济预期下周期权重将受到持续抑制,从而对指数运行形成拖累。与此同时从另一个角度看,近期以来盘面的表现也表明改革带来的短期阵痛将不可避免,较为明显的例子便是利率市场化对银行板块形成的冲击。基于这样的理解,市场对当前国内的改革有了更进一步的认识,沪深市场也因此表现的更为理性。2014年经济工作主要任务对债务问题的强调同样加剧了市场的风险意识,其一方面对投资者形成心理暗示,在一定程度上降低了资金的风险偏好,另一方面由于地方债务与地产政府投资密切相关,其也同样降低了市场对传统周期行业的预期,最终促成了沪深指数的向下调整。

  当然除政策面因素外,IPO开闸的临近、年末资金的紧张以及11月的经济数据也是近期A股持续走弱的重要原因,但相较前者,我们认为政策带来的影响更为直接。对于后期两市运行,我们认为在外界环境不出现太大改变的情况下未来一段时间沪深指数整体弱势格局预计仍将延续,但在经过之前的调整后两市进一步向下的空间将相对有限。

  首先在深化改革的历史背景下,未来A股受政策影响的性质将依然明显。虽然改革带来的短期阵痛不可避免,市场对其表现也逐步趋于理性,但中长期改革的推进将有助于投资者整体信心的提升,对A股市场而言将形成长期利好。排除经济层面的政策外,管理层就有利于资本市场长期发展的改革也稳步推进,如新股发行制度、长期资金的引进、监管政策等方面的改革陆续出台,虽然短期效果有限,但长期而言其同样有利于市场健康发展。

  其次,近期以来对A股形成明显冲击的各方面因素事实上并未明显超预期,无论是IPO的开闸、新三板的扩容,还是改革带来的负面冲击以及经济增速的低位徘徊,在之前的行情中已在很大程度上得到消化,因此我们认为对A股的影响更多的将停留在短期,其不大可能导致沪深指数形成新一轮下跌。

  此外,从资金面的情况看,12月份以来资金的紧平衡虽未对市场形成直接冲击,但仍在一定程度上抑制了投资者的风险偏好。然而可以预期的是,在央行的调控下12月资金市场出现大幅波动的可能性较低,后期我们认为随着投资者对该方面担忧情绪的缓解A股将因此得到支撑。

  预期修正期 “改革系”宜攻守适度

  随着几大重磅会议的闭幕,市场预期正式进入修正阶段,此前高涨的改革预期更是面临向下修正的风险。分析人士表示,7.5%经济增长目标的定调,意味着管理层将在稳增长的前提下推进改革,这无疑会打击此前市场高涨的改革预期,因而改革主题短期大概率会遭遇回调的风险。不过,中期而言,随着各项改革的推进,改革仍是A股市场最大的看点之一,投资者仍可逢低适度布局。

  市场预期向下修正

  12月不仅是“会议月”,更是市场多空双方公认的方向选择时间点。随着中央经济工作会议以及城镇化会议的正式落幕,市场预期已然进入再度整理的阶段。相对比此前高涨的改革热情,当前市场预期正逐步偏向中性,市场投资者更多开始关注改革推进所带来的负面影响。

  应该说,尽管中央经济工作会议并未确立明年经济增长的最终目标,但市场一致认为7.5%将大概率是明年的增长目标值,该数据也得到了媒体及券商机构的认同。而7.5%的目标确立,意味着改革是在稳增长的前提下推进的,改革的进程无疑会放缓,这将大举挫伤此前市场高涨的改革预期。

  具体来看,7.5%的增长目标意味着决策层仍需不时实施稳增长的措施,在此背景下,投资仍会保持一定的增速,相关行业的融资需求会持续旺盛,进而推高全社会的资金利率水平。届时类滞胀的局面将很难得到有效改善,明年流动性偏紧的格局可能会继续加剧,进而对股债构成双重压力。再加上明年新股发行大扩容以及新三板扩容等供给层面的冲击加大,2014年股市将深受“钱紧”之苦。

  分析人士表示,年关将至,资金面偏紧的格局将加剧股市资金出逃的进程,再加上市场预期从此前的相对乐观转向中性偏悲观,以及新股发行已箭在弦上,场内存量资金出逃创业板明星股进入倒计时的状态等等,这些均会加剧短期市场波动的幅度。

  改革主题宜攻守适度

  本周,以上海国企改革为代表的“改革系”更进入加速期。

  昨日,上海市政府公布了“国资国企改革20条”,对发展混合所有制、加强国资监管和完善现代企业制度等作出部署。根据改革目标,上海将形成2-3家符合国际规则、有效运营的资本管理公司;同时形成5-8家全球布局、跨国经营,具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团;此外还要形成8-10家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团和一批技术领先、品牌知名、引领产业升级的专精特新企业。据悉,“上海国资国企改革20条”共分7个部分,分别从加快国资与产业联动调整、优化国资布局和结构,规范法人治理结构、完善选人用人和激励约束机制,鼓励企业立足本土融入全球、提高国际竞争力,优化国资监管体系等多个方面制定了一系列举措。分析人士预计,在上海“第一枪”的示范效应下,从现在到明年两会期间将是各地推出国企改革细则的高峰期。

  二级市场上,昨日国企改革概念普遍出现了大幅回落的“见光死”表现。其中,益民集团行情问诊)、城投控股行情问诊)、友谊股份行情问诊)、上工申贝行情问诊)、上海九百行情问诊)等龙头股全日跌幅均在4%左右,部分个股盘中一度逼近跌停板。分析人士表示,资金“用脚投票”,一方面是受整体市场负面情绪的影响,另一方面也与市场逐步关注改革的冲击有关。拿国企改革来说,尽管国企改革成为阻力最小的改革领域,但毋庸置疑的是,相关上市公司大概率会相继推出股权激励方案,再加上其他一些相关改革费用的影响,这类公司今后两年的业绩或难出现实质性好转,甚至不排除部分公司有意做低业绩的可能。

  市场对其他“改革系”的抛弃,更多还是源于情绪逐步偏向理性。在经历了热火朝天的短炒之后,土改、金改等相关主题都进入休整期,这一方面是基于这类主题短期炒高之后的回调需求,另一方面是由于热情的全面降温。目前已有不少机构指出土改不是单纯炒地,同时市场也逐步开始关注到,诸如金改等其他改革也存在刺破局部风险的可能,因而市场预期出现急剧向下修正的情形。短期来看,投资者不宜过度恋战,在年关资金面极度紧张的背景下不妨先行撤退,以等待调整后可能出现的中期买点。

  三大风险扰动VS改革红利喷涌

  2014 相机抉择 精准调控

  “根据中央经济工作会议精神,在明年经济增速跌至目标区间前,以改革和创新为主。在经济增速跌至目标区间后,以稳增长为主。稳增长时,也必须追求‘质量和效益得到提高又不会带来后遗症的速度’,也就是在稳增长前提下将改革红利释放到最大。”

  “QE退出依然是悬在新兴经济体乃至全世界头顶上的达摩克里斯之剑。地方政府债务及与之相关的影子银行问题可能会凸显。在房产税政策和流动性较紧的压力下,房地产业景气可能会有所下行。需警惕和防范这些因素共振带来经济硬着陆风险。”

  接受中国证券报记者采访的专家和券商分析师在展望明年经济时,观点不完全一致。有人认为,明年风险点可能集中在房地产市场变脸引发投资动力削弱,通胀上行超预期引发类滞胀风险,改革的短期阵痛与QE退出叠加可能加大经济增速下行压力。

  展望明年,改革是最核心的关键词,然而改革有时也会与稳增长产生冲突。

  专家认为,改革阵痛不可避免,但短期经济如过快下滑,宏观调控肯定会相机抉择,以保障经济在合理区间运行。

  乐观者则认为,新型城镇化建设大幕开启、粮食安全战略地位提升等有利于对冲投资减速、通胀上行风险,更重要的宏观经济政策会相机抉择。改革短期可能会带来阵痛,但风险暴露出来后,将会迎来更长远的可持续增长。

  房地产投资失速

  VS新型城镇化崛起

  近期,短期经济增速下行风险再次显现。近日公布的12月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.5,降至3个月新低;11月,我国全社会用电量4485亿千瓦时,同比增长8.5%,远低于8月的13.7%。

  海通证券行情问诊)宏观分析师李宁说:“随着改革推进,经济长期增长潜力可能会得到释放。具体到明年,经济增速预计总体上会呈现逐季下行态势。”中银国际董事总经理程漫江认为,经济增速下行风险可能会持续至明年上半年。

  从长期看,经济增速下行压力还可能进一步显现。根据中国社科院相关研究,2014年至2018年我国经济长期增速,将经历从工业化阶段结构性加速向城市化阶段结构性减速转型。人口结构转型、城市化、对福利重视等一系列供给侧变量主导未来潜在经济增长率。2013年至2018年,我国经济长期增速预测区间为6.4%至7.9%。消费表现预计仍比较稳定。随着世界经济复苏,出口势头向好是比较一致的预期,但风险因素依然存在。

  国家信息中心经济蓝皮书显示,新兴经济体或成为2014年世界经济中的重要不稳定因素。新兴经济体经济结构存在突出矛盾,国内需求不足,经济增长动力趋弱。在增长放缓、资本外流和本币贬值三者叠加因素作用下,部分国家金融乃至实体经济可能出现危机,将影响所在区域经济稳定。这将给我国出口带来不利影响。

  更为关键的风险是固定资产投资失速。专家认为,地方政府债务和影子银行问题等因素会掣肘固定资产投资。中国社科院专家预计,2014年全社会固定资产投资名义增长率为20.1%,实际增长率为18.5%,增速较今年有小幅回落。

  中国社科院金融研究所副所长殷剑峰尤为担心房地产投资。他表示,在全国房地产市场已经出现结构性分化的情况下,不少地方的房价已在下跌。如房地产投资增速下滑超预期,可能会影响到明年GDP增速是否能达到7.5%。

  中央城镇化工作会议已提出,我国已经形成京津冀、长三角、珠三角三大城市群,同时要在中西部和东北有条件的地区,依靠市场力量和国家规划引导,逐步发展形成若干城市群,成为带动中西部和东北地区发展的重要增长极,推动国土空间均衡开发。专家认为,这将带动较为庞大的基建投资,替代可能出现的房地产投资增速下滑。“新型城镇化此前是‘只听楼梯响,不见人下来’。现在,中央城镇化工作会议已召开,新型城镇化建设将尽快启动。”

  物价上行或超预期

  VS粮食安全地位上升

  在经济增速预期下滑的同时,物价还存在超预期上涨的风险。部分专家认为,“类滞胀”出现将掣肘宏观调控政策发挥空间,防控通胀需紧缩性政策,但是在经济低迷情况下会进一步打压经济,因此尤其需要防范物价上行风险。

  对物价走势,申银万国首席宏观分析师李慧勇说:“在产能过剩压力下,物价上涨压力是个案而不是总体。明年的物价上涨水平在2.8%至3%,不会出现滞胀。”

  中国社科院数量经济与技术经济研究所副所长李雪松表示,预计2014年物价保持温和上涨态势,居民消费价格上涨2.8%,投资品价格上涨1.3%,涨幅都将略高于2013年的水平。

  国家信息中心经济绿皮书显示,预计2014年物价涨幅比2013年有所扩大,对鲜菜、猪肉等农产品行情问诊)价格快速上涨和劳动力成本快速上升的风险应予以重点关注,预计2014年CPI上涨3.2%左右,PPI下降0.5%左右。

  据绿皮书分析,物价先行合成指数在2012年6月达到谷底,其后一直上扬,至今未出现峰值,预示未来一段时期,我国物价水平仍将处于上升期。2014年,国内经济稳中略降、产能过剩、输入性通胀压力较轻和粮食丰收等将抑制物价涨幅,但通胀预期增强、蔬菜和猪肉价格回升、劳动力成本上升、货币环境稳中偏松和翘尾因素增加将推动物价上涨。

  另有专家预测,明年CPI涨幅可能达3.5%,物价上行存在超预期可能。

  专家表示,决策层已看到物价上行隐忧,今年的中央经济工作会议尤其强调粮食安全,一个重要原因就是要稳住物价。只要粮食产量有保障,居民消费价格走势就不会出现大的波动。猪周期的运行随着养殖模式变化同以往相比也有所不同,猪价表现或低于预期。

  改革阵痛不可避免

  VS宏观调控相机抉择

  展望明年,改革是最核心的关键词,然而改革有时也会与稳增长产生冲突。专家认为,改革阵痛不可避免,但短期经济如过快下滑,宏观调控肯定会相机抉择,以保障经济在合理区间运行。

  中国银行行情问诊)国际金融研究所高级研究员周景彤说:“全面深化改革对于经济长期发展肯定是利好,但对短期增长而言,既有利好的方面也有利空的方面,最终影响的方向和大小取决于各种改革的节奏、力度及其配合的程度。比如房产税、环境税和资源税的推出,有助于稳定地方财源,但房产税同时可能影响房地产业和地方政府土地收入,从而对地方政府的财政状况产生较大影响。”

  中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉表示,减杠杆、去产能、加强对国企治理的管理、加强对地方财政和投资的管束、清理银行影子业务等举措无疑对经济短期增速产生影响。

  李慧勇说:“最核心的是金融违约风险。利率市场化需收益和风险同样市场化,两者需匹配。高风险可获高收益,低风险只能获低收益。目前利率市场化的困局是,收益实现市场化,但风险并没有实现市场化,依然被政府和银行担保。这导致国债、金融债等收益比较低的债券投资配置越来越少和社会资金成本上升,反过来也导致金融风险集聚。”

  对改革过程中可能出现的种种问题,专家表示,只要政策应对得当,就可一一化解。宏观调控基调和实际情况在多数时候有很大差别,可有效避免经济短期滑出合理区间。

  专家表示,不能因改革带来影响就停止改革,而应进一步深化改革,关键是要落实好十八届三中全会定下来的改革基调,用改革的精神、思路、办法改善宏观调控,提升生产要素使用效率,切实提升经济增长质量和效益。

  刘煜辉表示,改革的阵痛对长期是有大利的,它降低未来经济的“尾部风险”,增强宏观经济稳定性。不应过分担忧经济增速下滑后的就业问题。由于服务业增长很快,目前经济增长与就业的弹性可能正处于上升趋势。我国现代服务业成长空间巨大,这种增长会持续很长时间,这本身是经济向更均衡的成熟经济体转型的过程。“我国未来可能只要5%至6%的增速就可实现就业目标。”

  专家一致看好未来改革推进和改革红利释放。中央经济工作会议提出,对方向明、见效快的改革,属于地方和部门可以授权操作的改革,明年和近期就可以加快推进;对涉及面广、需要中央决策的改革,要加快研究提出改革方案,制定具体改革策略,全面统筹和审定后,明年适时加以推进;对认识还不深入、但又必须推进的改革,要大胆探索、试点先行,找出规律,凝聚共识,为全面推开积累经验、创造条件。

  华泰证券行情问诊)研究所策略首席研究员徐彪表示,虽然无法准确判断最核心的土地改革、财税改革、国企改革分别属于哪一个层级,但是可以大致猜测地方国企改革属于第一类,央企改革以及混合所有制整体方案属于第二类,土地改革和财税改革要么属于第二类、要么属于第三类。这意味着,明年两会前,资本市场的焦点很可能会聚集在省属以及市属国企改革上,试点地区的土地改革或许会有表现。

  海通证券:明年股市有望浴火重生

  昨日海通证券在上海召开2014年策略会,该研究所认为,明年下半年经济将低位企稳,而股市将在改革阵痛后迎来浴火重生的机会。看好新经济和国企改革的主题投资机会。

  经济增速或降低

  海通证券首席宏观债券分析师姜超认为,2014 年下半年经济或有望低位企稳,此后走上转型大道。

  增长动力决定经济未来。过去中国经济主要靠工业投资驱动,主要依赖于廉价劳动力和资金,但目前这些传统优势正在消失。在投资难以持续高增长的背景下,经济增速或仍需降低。去杠杆需要发展服务业,但2013年三季度经济反弹的主要动力是已经无比过剩的投资,融资需求依然高企,而控货币导致资金供给下降,资金供需矛盾使得利率飙升,意味着2014年的投资消费将继续受抑制,尤其是泡沫严重的房地产销量将面临下滑风险。预测2014年GDP增速将降至7.3%,而CPI稳定在2.6%。预计经济在2014年下半年或有望低位企稳,此后走上转型大道。

  从增长新动力角度观察,未来有三大希望:以大学生扩招为标志的人力资本,以专利和论文崛起为标志的创新,以及制度改革提高生产效率。其中最核心的动力在于人的变化。

  股市浴火然后重生

  海通证券策略分析师荀玉根表示,明年市场将在改革之后面临新的投资机会。他表示,2014股市重生需先破茧,投资策略需顺天应人。当前中国社会和经济的最大特征就是改革转型,投资应布局改革激发活力的旧行业和符合时代潮流的新经济。

  具体策略上,海通证券建议:一是布局旧制度:改革激发活力。这包括:其一是要素价格改革:铁运、天然气。铁路运价调整最迫切,天然气需求、价格双轮驱动开采设备,资源价格改革推升智能仪表需求。其二是打破垄断:油服。管制放开和气价上涨将刺激油气开采,服务类公司受益。其三是土地改革:农业现代化。相比农村建设用地入市,农业现代化推进条件更成熟,提升农资类公司需求。

  二是布局新经济:符合时代潮流。这包括:其一是信息化:4G、苹果产业链。移动互联已跨越“峡谷”,步入盈利期,投资驱动的4G链和创新驱动的苹果产业链确定性更强。其二是安全性:军工、环保。国安委成立预示军工行业步入机制改革、产业升级的快车道。管理层对生态文明的高度重视将推动环保投资加速。其三是服务化:医疗服务、养老产业。参照美日经验,中国人口结构和收入水平已达服务消费崛起阶段,尤其是老龄化加速推升医疗和养老产业。

  三是布局全年主题:国企改革。这是因为:国企改革是国内经济转型的重要抓手和解决社会保障体系困局的依靠;新一轮国企改革以国资改革带动国企改革,发展混合所有制,对国企进行分类监管,竞争型企业突破更大;竞争型企业集中在地方国企,关注规模大、改革动力强的上海和广东。

  两原因令“融资大户”反成“雷区”

  资金支撑是一只股票保持强势的基本条件之一,但在两融市场中,看似具备明显资金支撑的标的股,却未必是真正的避风港。从今年以来的情况看,年初融资余额居于前30位的个股,截至目前的平均跌幅达到5.41%,股价走势大幅弱于700只两融标的股的平均水平。分析人士指出,市场乐观情绪的逆转以及随之而来的融资偿还压力,反而使得部分“融资大户”成为市场重要的风险源。

  “融资大户”反成“雷区”

  随着标的股的增多以及参与门槛的逐渐降低,融资正在成为A股市场中最为重要的一股做多力量。截至12月16日,沪深股市融资余额为3346.03亿元,再度创出历史新高,16日单日融资买入额达到161亿元,与两市当前1000多亿元的成交相比,融资对市场的影响力正变得越来越大。考虑到融资的推动或支撑作用愈发明显,不少投资者都认为融资长期盘踞前列的股票具备更高的安全边际,但事实情况可能并非如此。

  从2013年年初的第一个交易日看,沪深股市有10只个股当日的融资余额超过10亿元。其中,广汇能源行情问诊)、包钢稀土行情问诊)、民生银行行情问诊)融资余额最高,分别达到了30.09亿元、25.15亿元和21.92亿元。理论上,这些年初融资余额明显高企的个股,在今年以来应该会有不错的股价表现,至少存在更高的安全边际;但现实情况却是,年初融资余额居前的个股反而成了今年个股结构性下跌的“雷区”。

  仅从年初融资余额最高的三只个股看,广汇能源今年以来下跌了17.06%,包钢稀土下跌了35.64%,仅有民生银行上涨了7.02%。此外,从年初融资余额居于前30名的个股看,其今年以来的平均跌幅为5.41%,而全部700只两融标的股今年以来的平均涨幅却为25.40%。换言之,今年年初的“融资大户”大幅跑输同类股票超过30%。这其中还出现了山东黄金行情问诊)、中金黄金行情问诊)、攀钢钒钛行情问诊)和五粮液行情问诊)4只跌幅超过40%的股票。

  两原因促成下跌风险

  分析人士指出,融资大户反成“雷区”主要源自两方面的因素:一是市场情绪的逆转,二是融资偿还引发的调整压力。

  从年初融资余额居前的30只股票看,包含了大量的有色金属和白酒股,融资大量涌入这两类股票显然是受到了乐观情绪的影响。对于有色金属板块来说,去年年底至今年年初的市场反弹,令投资者产生了系统性上涨的预期,而有色金属历来在中期反弹中是最具备股价弹性的品种;对于白酒股来说,由于惯性作用,不少投资者在年初仍然认为白酒板块作为消费品,很难出现大幅下跌,并在去年股价明显调整的基础上产生了抄底冲动。但是此后,市场情绪明显逆转,基于经济转型和白酒行业自身的周期作用,上述两类股票开始被市场抛弃。由此看,不少年初的融资大户恰恰对应着市场乐观情绪的高点,也恰恰因此处于股价最缺乏安全边际的阶段,伴随情绪逆转,股价出现大幅下跌难以避免。

  伴随市场情绪逆转,特别是当投资者发现今年A股整体运行仍未摆脱熊市状态后,融资偿还压力也与日俱增。或者说,此前支撑看好融资大户的最重要理由,反而在此后变成了致命伤。从12月16日融资余额居前的股票看,除银行股仍然位居前列外,其他大部分年初融资余额居前的股票都已经消失不见了。

  分析人士表示,“融资大户”今年上演的悲喜剧,充分说明单纯基于某个阶段的融资多寡来决定多空方向并不理性,那些基本面存在隐患,或者做多情绪高涨的“融资大户”其实并不像看起来那样安全,投资者还是应该更加依靠基本面分析来增加投资的安全边际。具体而言,在年初的融资大户中,以银行为代表的低估值标的股,以及以医药、啤酒、券商为代表的弱周期性行业股票,今年以来都取得了不错的收益,这可能在提示投资者,那些业绩增长更具保障的融资大户其实才是真正的资金避风港。

  利空因素叠加 持仓创阶段新高

  周二,期指四合约跟随现货一起高开低走,延续了周一的跌势。主力1312合约开盘2375.8,下跌18.4个点,跌幅0.77%;尾盘15分钟走平,收盘时升水1.5个点。至此,IF1312合约自12月5日开始,已经连续9个交易日震荡下跌,从2485.6点下跌至2375.8点,累计下跌110点,跌幅4.4%。我们认为,基本面和资金面利空因素的叠加效应,是导致期指近期弱势的主要原因。

  利空因素引持仓高企

  基本面上,汇丰PMI预览值创三个月新低。周一汇丰公布的12月汇丰PMI指数初值为50.5%,较11月终值50.8%回落0.3个百分点,创三个月来的新低,与历史同期比较仅高于2008与2011年,表明目前经济呈现一个下行趋势。分项指数表明制造业生产在需求回落之后逐步收缩;原材料库存回落而产成品库存上升,反映生产滞后需求收缩后的库存积压,短期的库存去化还将继续。令人欣慰的是,新订单指数51.8%,较上月略增0.1个百分点。新出口订单指数也略有好转。

  资金面上,年底资金状况不容乐观。昨日SHIBOR利率继续走高,而昨日央行继续暂停公开市场操作,这已是央行自12月5日以来连续四期零操作。在整体资金面偏紧的情况下,A股市场还要面对优先股、新三板及IPO重启造成的资金分流影响,可以说是雪上加霜。

  12月11日股指期货四个合约总持仓达到134555手,与今年2月20日的历史高点134801手仅相差246手,是6月中下旬以来的最高水平。根据历史规律当期指总持仓创下阶段性高点之后,股指前期行情或将面临转折。例如,今年2月5日期指总持仓首次突破12万手,随后总持仓继续增加,在2月20日再次创下历史高点,达到134801手,但之后持仓上行趋势并未得到延续,期指总持仓开始出现回落,降至11万手的水平,而去年12月份以来的上涨行情也正式终结,股指进入震荡调整阶段。在上周三期指总持仓创下阶段性高点之后,期指就持续走低,当前已经回吐了11月14日以来的大部分涨幅。因此,总持仓能否持续增多较为关键。

  期指上行压力大

  周二期指前20主力在三个合约上的净空持仓为16794手,比上一交易日减少了957手,但仍处于7月份以来的较高水平,暗示当前空头对市场施加的压力依旧较大。净空持仓短期下降主要是由于股指大幅下跌之后,杀跌动能有所缓和,但是中期仍需谨慎。

  从传统空头席位的净空持仓上来看,周二中证期货三个合约持有的空单量达到18029手,比上一交易日增加了559手,处于近期高位水平,净空持仓量则是达到了12399手,为6月7日以来的最高值;海通期货的空单量为19442手,净空持仓为15301手;而华泰长城在期指移仓换月的过程中,并没有在当月合约上减少空头头寸,反而增加了139手的空单,在下月合约上增加了566手空单,三个合约的净空持仓达到5893手,为年内最高水平。这三个合约的净空持仓加总后的总值为33593手,处于高位,反映了这几家席位对未来行情比较看淡。

  从单个席位上来看,多空双方增减仓的力度都较为有限。多头方面,增仓最为积极的是鲁政期货、安信期货,增仓均在500手以上。而空头方面增仓在500手以上的也是两家,分别为华泰长城和中证期货。减仓方面,多头最大减仓为永安期货减少多单338手,空头减仓力度最大的是广发期货,减仓649手空单。多空增减仓幅度有限主要是由于股指连续下跌之后,杀跌动能略有放缓,多空表现都较为谨慎。

  整体来看,经过连续下跌之后股指跌势或将暂缓,但由于净空持仓依旧位于高位,期指上方压力较大,中期仍需谨慎。

  期待转板变“凤凰”

  A股“超级散户”悄然布局新三板

  国务院近日发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》提出,在全国股份转让系统挂牌的公司,达到股票上市条件的,可以直接向证券交易所申请上市交易。这一提法明确了新三板挂牌企业的转板条件。新三板定增网认为,依照新规,新三板转板将无需证监会审核,转板率有望显著提高,从而大大提高新三板的投资价值。资料显示,一些疑似A股“超级散户”已悄然进驻新三板企业,静待新三板企业“乌鸡变凤凰”的机会。

  目前参与新三板投资的主体有不少投资机构与知名企业。新三板定增网资料显示,新三板企业北京时代的前十大股东包括紫光股份行情问诊)、联想控股有限公司、中国大恒(集团)有限公司等知名企业,武大科技的前十大股东包括武汉武大立元投资、深圳达晨创投、武汉汇森投资等专业投资机构。

  此外,一些疑似A股“超级散户”已悄然布局新三板企业。新三板定增网数据显示,在中科软今年中报的前十大流通股东名单中,曹绍国持有1059.96万股,这个名字曾出现在A股上市公司长江润发行情问诊)2011年三季报披露的前十大流通股股东名单中。在新三板企业中科软的股东中,王丽英持有307.08万股,这个名字10年前曾出现在上海新梅行情问诊)的前十大股东名单中。

  更为鲜活的个案不一而足。截至今年三季度末,姚国宁持有A股上市公司欣龙控股行情问诊)350万股股份,与之同名的投资者持有新三板企业中海阳972万股股份。刘凯曾出现在山西焦化行情问诊)、ST传媒前十大流通股股东之列,今年三季度末位列特锐德行情问诊)前十大流通股股东名单,与之同名的投资者也是新三板企业博雅英杰的主要股东。陈磊持有新三板企业世纪东方154万股股份,与之同名的投资者曾是大杨创世行情问诊)、双钱股份行情问诊)、中农资源行情问诊)等A股上市公司的主要股东。吴旗、刘芳等老牌A股“超级散户”潜伏在新三板的老股之中。当然,众多A股“超级散户”与某些新三板企业股东的重合可能只是同名同姓的巧合。

  历史数据显示,新三板企业成功转板后,投资者的收益可观。据新三板定增网统计分析,新三板挂牌公司中已有7家公司成功转板。其中中,世纪瑞尔行情问诊)、北陆药业行情问诊)在新三板挂牌期间曾进行定向增发,增发价格分别为4.35元,5.33元。两家公司成功转板后且定向增发股份解除限售时,公司股价分别达18.45元和20.43元,参与增发的投资者收益率分别达324%和283%,平均收益率超过300%,年化收益率超过170%。

(责任编辑:李欣)

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