医药行业：整体提升时代不再 入分化阶段

　　一季度医药板块调整幅度较大。一季度，医药生物指数和沪深300医药指数涨幅分别为-10.3%和-11.2%，相对A股走势分别落后了12.9和13.8个百分点。自2008年10月份A股反弹以来，医药生物指数和沪深300医药指数分别上涨了165%和151%，相对A股超额收益分别为99和86个百分点。两年来，医药板块始终保持强于大盘的态势。但在药价下调预期和已有部分品种兑现的压力下，一季度，医药板块出现较长时间的调整，且调整的幅度亦较大。

　　医药板块整体估值将会有所缓解。目前，医药生物指数的市盈率（TTM）为42.36，与上证综指PE相对比值为223。医药生物指数绝对估值和相对估值比值在2010年年底达到历史高位，之后有所调整，目前仍处于相对高位，仍远高于其历史平均比值133。如果缩短至两年周期，医药板块的估值亦高于两年来的平均值182。由于TTM指标本身因素，整个行业估值压力将会在一季报出来后会有所缓解。但考虑到下游降价和上游原材料上涨这两个主导因素，医药行业2011年整体的估值缓解情况不会太乐观。

　　整体提升时代不再，医药板块估值将进入分化阶段。我们认为，整体药价水平下调和上游原材料上涨（尤其中成药）的双重挤压，行业利润整体的负面影响不可避免；但考虑到近期较大幅度调整反映了部分悲观预期，且我们判断，部分重点关注的优质药企业绩仍会有上佳表现，医药行业估值和走势将会呈现分化，维持医药板块评级为“增持”。

　　二季度医药板块投资“兵分三路”。二季度，我们建议的行业投资思路可以概括为“兵分三路”，即不受降价影响的医药相关行业、资源性医药上市公司和创新能力很强的药企，相应的上市公司有东富龙（300171）、恒瑞医药（600276）、恩华药业（002262）、东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436）和同仁堂（600085）。