中信证券：不排除出现“类通缩” 双降过程已露头

　　宏观经济预测：双降与需求回落

　　经历了2008年股市风云的投资者对于“投资时钟”都非常熟悉。判定投资时钟的两个核心指标是通货膨胀和经济增速。

　　如果说2008年上半年的宏观经济环境可以描述为“通胀上升%2B经济减速”，那么2008年下半年则转变为“通胀下降%2B经济减速”的双降过程，这个过程将至少延续到2009年上半年，“双降”态势还可能逐步强化。

　　简单地打个比喻，2008年上半年中国经济面临着“类滞胀”的环境，而2009年上半年不排除出现“类通缩”的环境。

　　判断依据：一、双降过程开始出现

　　通胀水平：2008年2月份CPI同比增速达到8.7％的峰值，随后在5月以后加速回落，10月份回落至6.6％。中信判断在经济的下行过程中通胀下行趋势依然会延续，预计2009年CPI年增速为0.9％，不排除明年上半年出现CPI同比负增长。

　　而在大宗商品回落价格的背景下，2009年的PPI年增速预测为-1.1％。中国经济的“去通胀”过程将在2009年完成。

　　经济增速：通胀率回落的重要原因在于经济增速的持续降温。在2007年3季度GDP季度增速达到12.2％之后，GDP增速已经连续下跌4个季度，并在2008年3季度达到单季同比9％的相对低位。

　　GDP增速回落在未来2-3个季度可能加剧，特别是2009年上半年经济增速可能低于下半年。

　　在考虑到政府出台大规模财政刺激计划的影响后，中信证券（600030行情,爱股,主力动向）预计2009年GDP同比增速依然可能介于8％-8.5％之间。

　　二、需求下降成为关键词

　　随着经济增长和通胀水平的回落，宏观经济的关键词已经从“价格因素”转变为“需求因素”。这主要体现在各个行业数据层面：

　　随着GDP增速和工业生产的下降，10月份电力生产同比增速接近-4％，下降速度非常明显。以前电力生产增速如此大幅下滑仅仅出现在上两次经济调速的低谷期（2000年1月同比增长-4.4％，2002年2月-4.1％）。另外，工程机械和其他工业装备的需求也在明显回落。如随着固定资产投资的回落，重卡的需求也在迅速回落。

　　随着实际需求的回落，中国制造业的库存指数（PMI）都在50以上，显示库存增加的趋势。

　　经济见底时间：2009年下半年

　　从以上分析可以看出，至少在2009年上半年前中国经济会出现经济减速、通胀下行，行业层面也会延续业绩下降和需求下降。不过，中国经济降速最快的两年是2008年和2009年，2009年下半年经济回落态势将趋缓。

　　股市走势：震荡反弹是主基调

　　2009年中国经济仍处于下行通道，需求回落使企业的利润率水平继续下降，上市公司业绩增速将进一步放缓至3％，但估值已经低于15倍的合理水平，流动性状况也有所好转，市场总体将是震荡反弹，投资机会明显多于2008年。

　　反弹、筑底、复苏。本轮政策实施效果将好于1998年，短期有望延续政策推动的估值反弹行情，政策受益板块成为市场反弹的领头羊，周期性和高贝塔行业明显超越市场。

　　中期看，市场将受制于业绩担忧而再度回调，并在2009年中报披露期间完成二次探底，防御性行业将表现出较好的抗跌性。

　　随着经济增速在明年下半年企稳，市场预期将趋于好转，业绩复苏推动市场展开中期反弹，股市将迎来长线建仓机会。

　　根据前面对经济环境、股市周期各基本因素的分析，中信对2009年的A股市场有如下几点判断：

　　1.市场总体将是震荡反弹，投资机会明显多于2008年，投资策略上由被动防御转向主动波段操作。

　　2.上半年仍以短期反弹为主，反弹迅速但是持续时间较短，而震荡时间将较长，操作上以波段操作为主。

　　3.随着宏观经济环境的好转，下半年基本面将好于上半年，有望迎来长线建仓的机会。

　　投资策略：把握反弹，攻守兼备

　　针对不同阶段的市场特征，中信证券给出的投资策略是：

　　（1） 针对近期密集出台的宏观政策，短期建议关注政策投资主题，包括扩大基建、出口退税、医疗改革、刺激消费等；（2）针对2009年需求回落的经济环境，在市场筑底中配置需求相对稳定和业绩先期见底的行业。

　　行业超配：当前市场仍处于政策刺激下的估值反弹期，从政策主题与反弹策略角度出发，建议未来三个月重点关注电力设备、工程机械、建筑建材、房地产、医药、家电、纺织服装和通讯设备等行业的投资机会。

　　重点关注股票：平高电气（600312行情,爱股,主力动向）、海螺水泥（600585行情,爱股,主力动向）、中国铁建（601186行情,爱股,主力动向）、中联重科（000157行情,爱股,主力动向）、保利地产（600048行情,爱股,主力动向）、双鹤药业（600062行情,爱股,主力动向）、中兴通讯（000063行情,爱股,主力动向）、八一钢铁（600581行情,爱股,主力动向）、青岛海尔（600690行情,爱股,主力动向）、伟星股份（002003行情,爱股,主力动向）。