长园新材：城乡电网改造给业绩增长带来保障 增持

　　未来三年电网投资有望保持20％左右的年均增速。“城乡电网改造”原本就是“十一五”的规划重点，政府在十项措施中进一步强调，说明了对城乡电网改造的力度与决心。08年国家电网计划投资2532亿元、南方电网计划投资449亿元进行电网建设，两大电网集团年投资总额超过3000亿元。电网输送能力薄弱一直是我国电力工业突出问题，未来持续加大电网领域投资是必然趋势，预计未来三年电网投资仍有望保持20％左右的年均增速。

　　公司将从城乡电网改造中受益较大。公司是热缩材料、电网设备及电路保护元件领域的龙头企业，在热缩材料、高分子PTC热敏电阻器、电力电缆附件、合成绝缘子和变电站母线保护五个行业位居国内第一，其中热缩材料国内市场占有率约为30％。热缩材料、电力电缆附件等主要应用于电子、电力等行业，受益于电力工业的快速发展，近三年来公司营业收入增长率保持在20％以上。“十一五”期间，国家迎来电网投资、铁路电气化改造的高潮，再加上本次政府强调加快城乡电网改造，将使得公司热缩材料、电力电缆附件等产品需求量的年增速保持在20％以上，公司作为国内热缩材料等产品的主要生产企业将从电网改造中受益。

　　公司前三季度综合毛利率仍保持较高水平。2008年1-9月，公司实现营业收入6.68亿元，同比增长19.30％；实现归属于母公司所有者的净利润8,801万元，同比增加1.22％；摊薄后每股收益0.53元。由于三季度原油价格仍在高位运行，第三季度综合毛利率为35.24％，环比略减0.34个百分点油价回落将使得热缩材料成本降低。热塑材料的主要原材料为聚烯烃类高分子材料，原油从7月份的140美元/桶左右的价格回落到目前的55美元/桶左右，降幅达61％。原油价格的回落使得硅橡胶的价格也有一定幅度回落，这对于热缩材料来说是个利好，可以降低公司的原料成本，使得公司热缩材料的毛利率保持在较高的水平。预计08-10年热缩材料的毛利率仍能保持在32％左右，综合毛利率维持在35％左右。

　　盈利预测及评级。我们预计公司08-10年每股收益分别为0.78元、1.03元和1.43元，以2008年11月12日的收盘价计算对应的动态市盈率分别为14倍、10倍和7倍。我们选用烟台万华（600309行情,爱股,主力动向）等六家新材料公司作为参考样本，计算得到样本08年PE、09年PE分别为14.5倍、12.3倍，公司08年PE、09年PE分别为13.8倍、10.4倍；样本08年PB、08年PEG分别为2.20倍、0.49，公司08年PB、08年PEG分别为2.06倍、0.42；可以看出，长园新材（600525行情,爱股,主力动向）各项指标均优于样本平均值。考虑到公司行业地位突出且综合毛利率一直保持较高的水平，再加上目前政府对“城乡电网改造”的大力支持，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。（1）原油价格波动引起高分子材料价格的波动。（2）配股筹资进程的不确定性。