A股市场步入全新格局

　　曹中铭

　　当前两年的大牛市行情已成过眼烟云，当持续的下跌压得整个市场透不过气来，当投资者的资金卡上拉出一根大大的“阴线”，市场其实一直都在寻找原因所在。

　　股市泡沫、美国次债危机演变为全球性金融危机、大小非问题的困扰以及国内经济有可能从通胀步入通缩的风险等，曾都被解读为股指下挫的重要因素，而今年元月份中国平安（601318行情,爱股,主力动向）“融资门事件”只不过是其中的“导火索”而已。

　　大熊市阶段，特别是2004年的下半年，新股“破发”几成常态，像苏泊尔（002032行情,爱股,主力动向）等新挂牌的中小板新股，上市当天即“破发”，以至于其时某些投资者中签后不愿缴款认配，成为熊市时的一大景观，也凸显出当时市场的疲弱。其实，“破发”并没什么大不了的。更有诸多个股连每股净资产值都跌破了，而在2005年股指创出998点的低点时，沪深市场累计共有183只个股破净。

　　截止目前，今年以来的市场几乎就是单边下跌，期间虽有反弹出现，但大多也就是昙花一现而已。如4月份颁布规范大小非减持行为的指导意见，以及降低印花税措施等，市场在短暂的“井喷”过后，一切都归于沉寂；9月18日的三大利好及其后的诸多救市措施，仍然没有打造出“政策底”。相反，两次“政策底”之后的新低1664点产生了。

　　当然，9月份以来的救市不同于以往。首先是政策支持的力度较大，从一月内罕见地两次降息，到救楼市救股市等举措，体现出监管层救市的迫切性与决心；其次，金融危机愈演愈烈的负面效应正日益反映出来，历经暴跌后的A股市场再也经不起任何大的折腾了；其三，大跌过后，市场一片狼藉，而某些个股已经具备了长期投资的价值，一方面为产业资本的进入提供了机遇，另一方面也为长线资金提供了机会。

　　当前的市场，投资者信心有待恢复，而监管层也通过多种方式希望保持金融市场与资本市场的稳定，但是，市场弱势的改变却并非一日之功。近日，国家出台扩大内需十项措施、总投资4万亿元的消息，极大地振奋了市场。周一上证指数大涨7.27％作出回应，这无疑是积极的一面。但反过来想想，若非国内宏观经济面临着严峻的局面，监管层定然不会作出如此的决定。

　　1664点是不是底，还需时间来验证。但是，经历暴跌之后的A股市场，已经步入了全新格局却是不争的事实。3月26日，中国太保（601601行情,爱股,主力动向）跌破30元的发行价，拉开了今年新股“破发”的大幕，10月底收盘，破净股增加至208只；4月14日，股指跌破3300点，南京高科（600064行情,爱股,主力动向）跌破每股净资产值，自此，破净个股犹如雨后春笋般不断涌现。更为严重的是，伴随着股指的绵绵下跌，整个市场的信心逐渐被蚕食殆尽。

　　如果仅仅只考虑市场本身的因素，大小非问题是市场必须迈过的一道坎。股权分置背景下的市场，股价被严重扭曲，而随着原先限售股的解禁与上市流通，再加上新增限售股的逐步解禁，至少在供给层面上，A股市场已经发生了脱胎换骨的变化。

　　供求关系决定价格的走向，这一点毋庸置疑。国内股票市场供求关系的改变，更会体现在个股的估值上。当股权分置态势下我们讲个股估值的时候，其实整个市场的估值都是“跛脚”的。也正因为如此，A股市场其时的市盈率水平整体上高于境外市场，这不仅是国内宏观经济高速发展的体现，同样体现在绝大部分股份不能流通的基础上。

　　或许前两年的大牛市行情令人憧憬，但过去的就成了历史，而历史却不可简单被复制。作为一个“新兴加转轨”的市场，暴涨暴跌有其特定的缘由，如监管缺陷、利益分配机制失失衡等。这样的态势一天不改变，股指的大起大落同样会发生。问题在于，类似前两年短期内大幅飙升的“神话”，或许不再被重演。