新安股份：盈利渐归正常竞争优势强化 强烈推荐

　　草甘膦业务主导利润高增长。新安股份（600596行情,爱股,主力动向）08年1-9月营业收入和净利润实现高速增长，主要原因是公司两大支柱业务之一的草甘膦业务产品价格同比大幅上涨，并且公司产能同比有较大提高。草甘膦原药市场价从2007年初的2.8万元/吨起持续上涨，直到08年4月达到10.5万元以上的最高价。虽然随后几个月草甘膦价格出现大幅回调，但08年1-9月的均价仍比07年同期高出约100％。

　　产能方面，08年2月，新安位于镇江江南化工（002226行情,爱股,主力动向）厂的草甘膦二期2.5万吨/年项目竣工，并于3月份投产，公司总产能增加到8万吨/年。，从而适时增加了公司的盈利能力。

　　公司的另一核心业务有机硅从08年初起至今经历了低位复苏的历程，作为盈利风向标的中间体DMC价格从2.1万元/吨回升至3万元/吨后，目前小幅回落至2.6-2.7万元/吨左右。由于下游产品和副产物综合利用业务的扩大，利润同比也有所增长。

　　第3季度盈利水平环比回落。从单季度数据看，7-9月新安实现营业总收入198595万元，同比增长101.16％，营业利润68854万元，同比增长240.26％，归属于母公司所有者的净利润48044万元，同比增长292.11％，实现每股收益1.675元。

　　虽然新安08年第3季度的收入和利润数据同比仍然大幅增长，但与增长高峰的第2季度相比，已有较明显的回落。其中营业总收入环比下降21％，净利润环比下降30％。公司业绩环比下降的原因在于3季度草甘膦价格的大幅回落，9月末草甘膦价格已回落至4.5-5万元/吨一线。我们预计公司第4季度的业绩环比将继续回落，但随着草甘膦价格的见底企稳，新安的盈利水平也逐渐回归正常。

　　一年来的收获：竞争优势的强化。从07年第4季度至今的1年时间里，草甘膦和有机硅行业经历了产品价格和企业利润跌宕起伏的变化。在此过程中，我们注意到新安股份一直在沿着自己的轨迹，不断强化自身的竞争优势。草甘膦方面，公司05年在行业低迷期收购了江南化工厂，并在08年初适时完成了扩产，在行业景气周期中实现了利润最大化，并为未来行业低迷时期的生存和发展预留了足够的资金储备。

　　有机硅方面，公司在持续地完善在产业链上的布局：单体领域，与迈图合资的10万吨/年有机硅单体项目建设进展顺利；上游领域，在黑龙江绥化建设年产10万吨金属硅原材料的生产基地，一期3万吨/年项目预计明年1季度试生产；下游领域，除了拟募股资金投向的107胶和室温硅橡胶之外，与国内有机硅下游产品主要生产商深圳天玉形成战略合作并将最终收购其资产（8月16日公告）。随着公司有机硅一体化产业链的逐步完善，竞争优势将得到进一步的强化，为长远发展打下良好的基础。

　　我们认为，新安股份上述竞争优势的构建和强化比当期赚取多少利润具有更为深远的意义。

　　未来增长主要看三大领域。根据公司战略，未来的增长主要有3个方向：（1）农药业务方面，加大剂型产品开发推广力度；（2）有机硅向下游中高端产品拓展；（3）做精做深资源循环和有机硅副产综合利用。这3大领域与产业政策导向和新安自身的竞争优势相一致，公司增发预案中的3个募集资金投资项目也均围绕3个战略方向进行投入，前景均看好。

　　维持“强烈推荐”评级。我们维持公司08年EPS为5.81元的预测不变，考虑到全球经济下滑的严峻局面，相应下调公司09年之后草甘膦和有机硅产品的价格及毛利率假设，从而下调公司09、10年EPS预测至2.90元和3.82元。虽然预计公司明年来自草甘膦的收益将向合理水平大幅回归，但是新安在草甘膦和有机硅两个领域的竞争优势在持续提高，长期发展前景良好。目前公司基于09年盈利预测的动态PE在化工行业上市公司中处于低端，维持“强烈推荐”的投资评级。