A股仍处于冰河世纪

　　□ 秦雁(南京证券研究所所长)

　　随着负面经济数据的不断公布，欧美股市继续大幅下挫，而外围股市的大幅下挫也旋即传导至A股市场，不过，A股是“选择性跟随”——即跟跌不跟涨。

　　金融海啸对实体经济的冲击波，似乎正在以这样的一个路径在传导：美欧——日韩——香港——中国大陆。目前中国“保增长”已经不仅是增速下滑这个简单问题，而是中国就业也将可能面临严峻的挑战。随着奥巴马的上台，贸易保护主义重新抬头，中国未来出口的压力将只能是有增无减，而内需短时间内无法启动，使得我们面临以下恶性循环的概率正在不断加大：企业库存积压——资金周转危机——压缩生产规模、减薪裁员——收入下降——消费下降——库存积压。而如此循环，将使得银行新的坏账开始上升，银行放贷将更加战战兢兢，从而使得经济下滑更加雪上加霜。

　　从以上的分析，A股跟跌不跟涨的潜在原因已经不言自明，而在悲观的经济预期主导之下，资金流动性持续回落，因此，尽管央行不断下调利率以及存款准备金率，财政投入也在不断加大，但是，A股却始终“雷打不动”、“固步自封”。

　　美国经济最坏的时期还没有到来，欧美经济持续恶化的悲观前景目前仍难以明确，则A股市场仍将继续处于“冰河世纪”。倘若美欧经济在明年一季度能见底回稳，则A股或能从“冰冻三尺”转为“春寒料峭”，但这大体需要半年的时间。另外，单从国内的各个经济刺激方案来看，极力加大基础建设投资，以及不断降低利率及存款准备金率等政策措施的效用的时滞性十分明显，短期我们面临的仍将是GDP增速明显下滑、企业盈利急剧下降的悲观局面，从这方面考虑，A股的“冰川期”也将持续一段时间。因此， A股很可能稍晚于欧美股市企稳反弹，而明年一季度末以及二季度初将可能是一个可以重点关注的时间点。