国泰君安3日评级一览

　　本网讯

　　国泰君安：维持伊利股份（600887行情,爱股,主力动向）"中性"评级

　　国泰君安11月3日发布投资报告，维持伊利股份（600887.SH）"中性"评级。

　　伊利股份（600887.SH）08年三季度业绩出现亏损，符合我们预期。公司1-9 月的营业收入，营业利润和净利润为191.1、-1.2 和-1.09 亿元,分别同比变化29.67％、-217.7％,-579.9％，EPS 为-0.14 元。利润的下降主要来自于公司第3 季度的亏损，7-9 月的营业收入、营业利润和净利润为75.99、-2.73 和-2.26 亿元，同比变化41.16％、-708.3％和-1622.5％，EPS 为-0.28 元。由于公司前三季度计提了2.09 亿元的股权激励费用，为体现公司的真实经营业绩，我们剔除该影响，公司前三季度EPS 为0.12元，第三季度EPS 为-0.20 元。

　　国泰君安表示，奥运宣传使公司三季度收入和毛利率均同比上涨；政府补贴使公司营业外收入增长181％，但难以抵消三聚氰胺事件的损失。3 季度适逢奥运，公司力推高档产品营养舒化奶，收入同比增长41.16％，增速高于上半年；毛利率也从去年同期的25.73％提高到28.46％。发生三聚氰胺事件后，政府为扶持企业进行补贴，第三季度的营业外收入高达8156 万元，同比增长181％。但这些增长都难以抵消三聚氰胺事件对公司造成的损失。

　　国泰君安认为，三聚氰胺事件导致公司管理费用、资产减值损失都大幅上升。在9 月爆发的三聚氰胺事件中公司的液体乳、奶粉和冰淇淋均被检出三聚氰胺，影响公司经营，造成较大损失，主要体现在：一方面问题产品被大量召回销毁使公司第三季度的管理费用上升，虽然报表中的管理费用率从去年同期的4.52％下降到4.12％，但剔除股权激励费用后，公司实际支出的管理费用率从2.34％上升到3.2％；另一方面公司计提了大量的存货跌价准备，资产减值损失从去年同期的-21 万元增长到今年的1.26亿元。

　　国泰君安预计三聚氰胺事件对公司的影响将持续到2009 年上半年，下半年将逐步恢复正常。预计今年四季度公司销量下降，业绩也会出现小幅亏损，如果考虑股权激励费用，预计今年全年业绩亏损。国泰君安预测08-10 年EPS为-0.28，0.14 和0.36 元，调低目标价到7.60 元。前期股价的大幅下跌使公司的市值缩水到54 亿元，9 月底公司拥有的货币资金已达25 亿元，国泰君安认为公司股价被低估，具备长期投资价值，但由于三聚氰胺事件短期内对公司业绩将有较大压力，短期仍维持"中性"评级。

　　国泰君安：维持中国重汽（000951行情,爱股,主力动向）"谨慎增持"投资评级

　　国泰君安11月3日发布投资报告，维持对中国重汽"谨慎增持"的投资评级不变，同时适度下调目标价至15.00 元。

　　中国重汽（000951.SZ）前三季度的产销量保持20％左右的增长，其中中重型载货汽车增长40％以上，而40 吨级以上半挂牵引车因出口减速，集装箱运输量减少而呈下降态势，幅度超过22％。公司主营收入为171.22 亿元，同比增长32.63％，但是同期成本增幅达38.07％，要快于收入的增幅，面对经济型低价高压共轨产品的挑战，企业的EGR 技术对降低成本的效用在趋于弱化，总体成本压力未见明显舒缓。虽然企业的各项费用支出呈增长之势，但是得益于所得税的较大幅度减少，因此最终企业的盈利基本保持平稳，归属于母公司的净利润同比微降3.16％。

　　国泰君安表示，08年前三季度伴随着产销规模的持续扩大，虽然严格控制费用支出，但是仍呈增长之势，总额为7.56 亿元，同比增长15.28％；各项应收款项为46.42 亿元，同比增长1.5.52％，各项应付款项为81.01 亿元，同比增长66.56％；目前企业负债率为77.16％，仍处在较高水平，不过短期偿债能力在持续改观；同期企业存货为29.15 亿元，同比微增3.95％。再结合存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标看，虽然目前情况尚属不错，但未来的压力也在积聚。

　　国泰君安认为，由于成本压力持续存在，加之市场竞争激烈，因此预计2008 年中国重汽的EPS不超过1.50 元，同期可比降幅达13.5％。由此在全面考虑重型汽车行业和相关竞争对手以及中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持对中国重汽"谨慎增持"的投资评级不变，同时适度下调目标价至15.00 元，对应10 倍左右的PE。

　　国泰君安：给予宁波银行（002142行情,爱股,主力动向）"中性"评级

　　国泰君安11月3日发布投资报告，给予宁波银行（002142.SZ）"中性"评级，1 年目标价由11 元下调至7.5 元。

　　08 年9 月末，宁波银行（002142.SZ）总资产、存款、贷款余额分别为1013、717、469 亿元，同比分别增长38.03％、36.6％、30.9％，均远远高于行业平均。

　　国泰君安表示，公司08 年前3 季度净利润11.27 亿元，同比增长76.6％，基本符合预期；基本每股收益0.45 元，期末每股净资产3.44 元。利润增长的驱动因素：利息净收入增长较快；非利息净收入高速增长；实际所得税率同比大幅下降；费用收入比略有下降。阻滞因素：资产减值准备计提同比大幅增加。

　　非利息净收入以手续费及佣金净收入为主，占比连续两个季度下降，汇兑业务亏损有所扩大。08 年9 月末，不良贷款规模与比例环比大幅双升。08 年前3 季度，净利差环比大幅下降。ROA 和ROE 同比增加，盈利能力继续提高，但面临削弱的压力。08 年9 月末，个贷继续增加，占比持平；持有至到期债券占比过高。

　　国泰君安表示，综合考虑各种因素变化，我们维持宁波银行2008 年和09 年的盈利预测，即预测宁波银行2008 年全年净利润为14.59 亿元，同比增长53.36％，摊薄每股净收益为0.58 元，每股净资产为3.65 元；2009 年净利润为17.35 亿元，同比增长18.98％，每股净收益为0.69 元，每股净资产为4.1 元。

　　国泰君安维持对宁波银行"中性"评级。但考虑到宏观经济、市场因素和估值中枢变化，将宁波银行1 年目标价由11 元下调至7.5 元。该目标价对应的2008 动态PE、PB 分别为12.85、2.06 倍，09 年动态PE、PB 分别为10.8、1.83 倍。

　　国泰君安：下调北京银行（601169行情,爱股,主力动向）评级至"中性"

　　国泰君安11月3日发布投资报告，下调北京银行（601169.SH）评级至"中性"。

　　08年9月末，北京银行（601169.SH）总资产、存、贷款净额分别为4030、3028、1793 亿元，同比分别增长31.4％、20.8％、27.4％，均高于行业平均。08 年前3 季度北京银行的净利润43.89 亿元，同比增长80.19％，略超预期；全面摊薄每股收益0.7 元，期末每股净资产5.02 元。

　　国泰君安认为，公司净利润增长主要驱动因素：净利息收入快速增长；非利息收入增长较快；税负大幅下降等；阻滞因素：资产减值损失和汇兑损失同比大幅增加。非利息净收入占比环比上升、同比下降；手续费及佣金净收入、投资收益和公允价值变动净收益对其贡献最大。净利差同比大幅上升，环比开始下降。08 年前3 季度盈利能力显著提升，未年化的ROE 和ROA 分别升至14.03％和1.09％；费用收入比继续下降。08 年9 月末，债券余额同比上升、环比下降；可供出售类债券明显减少，但比重仍很高。

　　国泰君安上调北京银行08 年净利润增速预测至69％，下调评级至"中性"。微调费用收入比、净息差等相关变量，上调北京银行08、09 年盈利预测。即预测北京银行2008 年全年净利润为56.5 亿元，同比增长68.7％，摊薄每股净收益为0.91 元，每股净资产为5.07 元；2009 年净利润为67.83 亿元，同比增长20.07％，每股净收益为1.09 元，每股净资产为5.96 元。

　　国泰君安表示，但考虑到宏观经济、市场因素和估值中枢的变化，及北京银行大小非减持压力，下调北京银行评级至中性，1 年目标价由13 元下调至10 元。该目标价对应的2008动态PE、PB 分别为11.02、1.97 倍，2009 年动态PE、PB 分别为9.18、1.68 倍。

　　国泰君安：下调邯郸钢铁（600001行情,爱股,主力动向）评级至"中性"

　　国泰君安11月3日发布投资报告，下调邯郸钢铁（600001.SH）评级至"中性"。

　　邯郸钢铁（600001.SH）3 季度实现收入116.7 亿元，同比大增72.9％；净利润2.67 亿元，同比略降2.7％；基本每股收益0.095 元，略低于前两个季度。

　　国泰君安认为，公司利润与收入的走势出现背离，自然是成本大涨的结果。从环比指标看，3 季度收入相对2季度增长了11.8％，而营业成本增加了14.7％，直接导致毛利率从9.9％下降至7.5％，营业利润更是大降28.3％，但由于2季度计提了大额固定资产处置损失，使得3 季度净利润的环比降幅仅0.7％。

　　另外，邯郸钢铁成本增加主要源于铁矿石和焦煤价格的上涨。公司约55％的铁矿石来自进口长协，新财年价格自4.1 日起执行，但由于库存的缘故并未完全反映在2季度成本中，3季度的实际矿石成本上涨可以说在情理之中。不过未来成本下降的趋势基本已经确立，最近海运费和国产矿都经历了暴跌，预计公司4季度的成本压力将会有所缓解。

　　国泰君安表示，从收益率指标看，ROE、ROA 及ROIC 与前两个季度基本持平，净利率的下降由资产周转率的上升所抵消。除存货周转天数上升（估计与原材料涨价有关）外，应收、应付账款周转指标均显著改善，公司运营能力的提升非常明显。

　　公司股票自8.28 日起停牌，9.5 日公告正在筹划重大无先例资产重组事项，至今尚未复牌。期间上证综指大幅下挫25％，钢铁板块亦经历了23％的下调，如若近日复牌的话，短期内补跌的可能性较大。

　　国泰君安认为，公司的长期投资价值很大程度上取决于悬而未决的重组。虽然具体方案不得而知，但整体来看，河北钢铁集团的整合对于其内部成员（唐钢和邯钢集团）之间协同效应的发挥无疑是具有积极意义的，涉及到的上市公司（唐钢股份（000709行情,爱股,主力动向）、邯郸钢铁、承德钒钛（600357行情,爱股,主力动向））也都将从中长期受益。

　　国泰君安称，10 月以来钢市矿市全面暴跌，但公司Q3 并未对现有库存计提跌价准备，加上需求萎缩和20％以上的减产，国泰君安预计公司Q4 微利，调低08、09 年EPS 预测至0.31、0.27 元，下调评级至"中性"。但基于目前股价对长期投资者已颇具吸引力，维持长期目标价于每股净资产水平，即4.4 元。

　　国泰君安：维持长江电力（600900行情,爱股,主力动向）"谨慎增持"评级

　　国泰君安11月3日发布投资报告，维持长江电力（600900.SH）"谨慎增持"评级。

　　长江电力（600900.SH）三季度单季度分配得的三峡电量同比下降 4.1％，好于二季度6.5％的降幅。08 年二季度是公司分配三峡电站电量比例的极小值，根据公司前三季度发电量数据计算出的三峡发电量"分水效应"在三季度已经开始减弱，随着08 年10 月30 日三峡右岸最后一台机组的投产，三峡电站全部26 台机组已经全部投运，未来即使公司不收购任何三峡机组，困扰投资者多年的"分水"问题亦将不复存在。

　　2008 年1-9 月，公司营业总收入67.2 亿，同比基本持平；营业成本21.63 亿，同比上升19.7％。收入与成本增幅的不匹配仍旧主要源于上述运营机组的增加及"分水效应"。从2009 年起，公司分得的三峡发电量将与三峡总发电量完全相关，仅受来水情况影响；7-9 月，在电量同比下降、电价上升及水资源费上升的作用下，公司营业收入同比持平，营业成本同比上升12.6％。毛利率由07 年同期的79％下降至76.5％。前三季度综合毛利率则由07 年同期的73.3％下降至67.8％。

　　国泰君安表示，未来如果三峡机组全部进入公司，毛利率水平将0 由4-07 年的70-74％的水平下滑至66-68％；此外，前三季度公司投资收益大幅下降，除建行股权因素外，公司投资的火电企业严重亏损亦带来投资收益的大幅下降；公司整体上市方案仍无分晓，体量庞大的在建工程和公益资产的处理应是方案中主要难点。对于该部分资产，国泰君安认为，虽然对公司经营并无实质性影响，但如果非营利资产进入上市公司将导致公司未来1-2 年业绩低于市场预期已久的"整体上市效应"，并导致方案揭晓后公司股价释放系统性风险之外的波动。

　　国泰君安假设08 年不收购机组,09 年收购2 台机组且均兑现4 亿股建行股权，以期反映公司目前资产可以创造的价值，08、09 EPS 分别为0.57、0.65 元，对应PE 分别为25、22.5 倍。最终盈利预测及目标价格将视整体上市进展而进行修正，维持"谨慎增持"评级。