福建高速：扩建因素将抑制未来两年利润增长 增持

　　08年1-9月，公司实现营业收入16.3亿元，同比增长27.2％；营业利润11.3亿元，同比增长20.8％；归属于母公司所有者的净利润6.47亿元，同比增长34.6％。基本每股收益0.44元，超出去年同期水平。其中，7-9月基本每股收益0.13元，符合我们之前的预期。

　　计重收费、车流量增长、资产收购推动利润快速增长。一、07年5月20日实行的计重收费使得公司经营公路单车收入提升超过10％；二、07年底公司完成股改承诺，成功收购了罗宁高速，该路段对公司收入和净利润增厚分别约10％和7％；三、报告期内，公司经营的泉厦高速、福泉高速客车流量同比增长分别超过10％、20％，货车流量同比增长亦在10％左右。

　　负面因素开始于第三季度体现。尽管公司第三季度盈利依然良好，但负面因素开始逐步显现。第一，经济因素、用油成本高企、扩建施工力度逐步加大开始影响车流量增长，福泉高速、泉厦高速第三季度日均客车流量增长24.6％、7.23％，比二季度的33.5％、21.6％增速有较大回落；二者日均货车流量同比增长0.85％、-3.77％，比二季度20.04％、18.03％增速回落更大；第二，扩建工程和资产收购的支出使得财务费用增加近3200万元，同比增长3.8倍。这些不利于公司利润增长的因素将在中短期内持续存在。

　　资本开支和扩建短期抑制公司投资价值。目前公司已经开始对福泉、泉厦高速进行扩建，预计将在2009年上半年进入密集施工期，2010年底完工，在此期间道路分流现象将不可避免；同时，高达154亿元的扩建支出、后续浦南高速的股权增持以及公开增发股票目前的不确定性，将使得公司未来三年资金吃紧，财务费用大幅度增加，影响公司中短期投资价值。

　　维持“增持”投资评级。我们对公司盈利预测进行调整，预计公司08年-10年EPS分别为0.54元、0.50元、0.45元，对应的动态PE分别为9.4倍、10倍、11倍，目前处于行业较低水平。由于公司在扩建期间养护支出和折旧成本会有所下降，预计利润下降低于预期的可能性较大，考虑到扩建后投资价值突出，暂时维持 “增持”评级。