鲁阳股份：业绩稳步增长符合预期 维持增持评级

　　公司是亚洲规模最大的陶瓷纤维生产企业，产品主要用于石化、冶金、电力等行业的保温材料。

　　1-9 月公司实现营业总收入 5.67 亿元，同比增长 26.14％；利润总额12125万元，同比增长5.84％；归属于母公司的净利润10021万元，同比增长27.83％；每股收益0.47元。预计08年全年归属于母公司净利润增幅小于30％。3季度营业总收入、净利润增幅分别为19.5％、33.54％。

　　业绩解读：（1）产销量增加是营业收入增长的主要原因。07年投产的新疆鲁阳、贵州鲁阳两公司陶瓷纤维（合计年产 3万吨）项目和陶瓷纤维纸（年产 1200 吨），在 08 年产能全面释放。然而受制于地震灾害引起的电力供应紧张等因素，贵州、新疆公司正常生产曾受到一定程度影响。（2）毛利率小幅下滑：产品综合毛利率同比下降 1.05 个百分点至39.69％，主要原因在于电价上涨、原料成本增加、出口退税率下调。（3）净利润增速远高于利润总额增速的原因在于所得税率下降，实际所得税率由去年同期 31.46％下降至17.22％。

　　未来快速增长可期：（1）公开增发项目是公司09-10年的业绩快速增长的动力。募投项目包括陶瓷纤维产能5.8万吨（产能增速50％以上）、莫来石产能1600万块、以碳纤维、晶体纤维毯为核心的研发中心项目；以实现产能扩张和技术实力提升。增发计划于 8 月 29 日获得证监会有条件通过，目前1.8万吨陶瓷纤维针刺毡项目和2万吨陶瓷纤维隔热板项目处于前期筹备阶段，同时拟利用自筹资金先行启动研发中心项目。（2）公司拟投资 5000 万元设立内蒙古全资子公司，以进一步完善区域布局。

　　盈利预测与评级：根据公司业绩预告，小幅下调公司盈利预测，预计公司08-09年EPS分别为0.73元、0.92元、1.21元（按公开增发2400万股计），对应动态市盈率为11倍、8倍、6 倍；同时考虑到公司未来产能扩张、较强的成本转嫁能力，维持“增持”评级。

　　风险提示：人民币升值带来的汇兑损失、下游需求下滑风险、公开增发股数和募集金额具有不确定性。