西飞国际：新支线客机新舟600首飞成功 评级增持

　　事件描述：

　　10月9日下午，由公司大股东西飞集团自主设计，公司参与研制的国产新一代涡桨支线客机——新舟600

　　（MA600）在西安阎良机场首飞成功，自此新舟600正式进入适航验证试飞阶段。

　　评论：

　　新舟 600简介。为满足国际、国内市场不同用户的需求，在新舟 60 飞机进入市场的同时，为了进一步提升新舟飞机的市场竞争能力，扩大市场规模，西飞集团按照“生产一代、研制一代、预研一代”的发展思路，从2005年下半年起，开始研发新舟600飞机。该机型将于2009年下半年完成适航取证工作，并交付给首个用户——四川省广汉市中国民用航空飞行学院。

　　涡桨支线客机市场空间广阔。根据加拿大庞巴迪公司和中国航空工业发展研究中心对世界支线飞机市场进行的预测，未来 20 年全球支线飞机总需求量为 5300-5500 架，其中涡桨支线飞机 1900 架。预计 10年后，涡桨飞机能成为世界主流飞机，销量占全球市场份额的40％左右，年交付金额将达100亿-150亿元人民币。据中国航空工业发展研究中心的预测，今后 5 年内，国内 70 座以下支线飞机将在现有基础上净增 100 架左右，总数达到 200 架的规模。800 公里以下航段预计达到 500 条，每周执行航班 3000个。支线航空运输总量将呈现快速增长趋势，支线飞机的需求大幅增加，不仅在民营航空公司、骨干航空公司、国际航空领域有大量需求，同时伴随着中国经济的稳步增长和“天空开放”政策的实施，人工增雨、邮政快运、货运、海洋监测、航空测绘与遥感等通用航空领域的需求也将增大。

　　新舟 600 有助于抢占涡桨支线飞机市场。目前世界上涡桨支线飞机制造商主要有三家：法国的 ATR 公司、加拿大的庞巴迪公司、中国的西飞国际（000768行情,爱股,资讯）。ATR 公司年交付量约40架，庞巴迪公司年交付量约30架，而西飞国际目前已具备年交付新舟60飞机20-22架的能力，随着09年新舟600进入市场，最终公司将形成年产新舟60和新舟600各30架的能力，至2011年即可实现交付新舟600飞机15架以上，有助于实现公司2018年占据全球涡桨支线飞机市场40％市场份额的目标。

　　新舟600的优势。新舟600高3米多，长24米多，最远飞行航程可达3000公里以上，而且可以在海上跨洋飞行，比世界上同类型的支线飞机最远飞行航程多出了 1000 公里左右。它每座的运营成本比涡轮喷气飞机低40％左右，靠一边的单桨发动机就能在跑道上起飞降落，安全性和节能性都很高。采用目前普遍运用于国际支线飞机的涡轮螺旋桨发动机，具有成本低廉，燃油消耗少等优点；与喷气式飞机对跑道要求极为严格不同，其跑道可缩减到1200米到2000米之间，并可以实现在土跑道、砂石跑道乃至有雪覆盖的跑道上起降。与新舟 60 相比，新舟 600 采用了国际上先进的综合航电系统，在结构设计上做了大量改进，使新舟600相比新舟60减重300公斤。此外，新舟600在结构上还做了登机门和登机梯合二为一等一系列改进。在价格上，新舟60市场价格为1400万-1500万美元左右，新舟600将比之略高，但与欧美同类竞争机型1800万-2000万美元的售价相比，仍有很大的价格优势。

　　新舟600的市场定位。新舟60的客户主要是亚洲和拉美国家，截止2007年末，已签订订单126架，其中意向订单60架，确定订单66架，累计交付14架，交付对象为津巴布韦、刚果、赞比亚、老挝、印尼、玻利维亚等国家。新舟600将在巩固新舟60市场基础上，全面进入亚太、中东、拉美、非洲和独联体等市场。该机型09年下半年交付首家用户广汉民航学院使用，目前还有两家已签约。按照计划，在2010年-2012年可以达到年产10-15架的生产能力，最终将形成30架的年生产能力。预计未来10年新舟600在全球市场需求量将超过300架，国内超过120-150架。

　　新舟系列和 ARJ 不存在竞争关系。虽然两者都是支线飞机，但是新舟系列是涡桨飞机，基本座位数都在60座左右，ARJ是喷气式飞机，座位数达到了90座左右，且新舟系列将比ARJ系列飞机速度慢一半以上，因此二者之间存在质的区别，不存在竞争关系。

　　投资评级和盈利预测。由于新舟 600 预计在 2009 年下半年才进入市场，2010 年才能形成量产能力，因此我们暂不调整对公司08、09年EPS0.37元和0.46元的盈利预测，对应动态市盈率分别为33.6倍和26.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示。1）新舟600对公司业绩的正面提升作用要在2010年才开始显现，近期对公司基本面并无太大影响；2）人民币对美元可能持续升值，对公司的国际航空转包生产项目可能产生负面影响；3）原材料价格可能持续上涨，对公司降低生产成本可能带来压力；4）ARJ项目进展落后于计划，而公司将承担 ARJ 机身零部件制造任务量的 90％，因此 ARJ 项目的进展将直接影响到公司零部件业务的收入和毛利率；5）航空运输业是强周期波动行业，世界经济走向衰退将会对航空运输业带来显著影响，进而拖累对飞机制造的需求。