中金公司：周期主导大方向政策影响小波段

　　●中金宏观经济周报第34期

　　金融海啸席卷全球，不论是发达或发展中国家的经济增长前景均急转直下，金融市场大幅波动，全球股指显著下挫。为稳定市场信心，10月8日六国央行更历史性地联合救市共同降息50基点，各国亦个别推出救市场措施，以期通过协同效应更加有效的抵御金融危机,然而这一切措施的出台未见对市场产生显著作用。我们认为, 在全球经济一体化日益深入的今天，国际社会基于自身利益的考量终将积极参与拯救全球金融危机, 否则全球经济将陷入大萧条，最终做成双输局面。中国应购买美国国债，且越早越好。

　　中国方面，12日结束的三中全会确立了农村改革发展的长期目标，虽然具体政策尚未公布，但加强农业发展和增加农民收入无疑将是今后政府重点，农民和农村消费有望中长期逐渐受益。此外，会议在分析经济形势时表示要坚定地抓好发展这个第一要务，着力扩大国内需求。我们维持上周周报中的判断，政策调整势在必行，包括货币政策转向和财政政策扩张。新兴市场方面，新加坡陷入衰退，韩国外债水平令人堪忧 。

　　●2008年四季度股票市场策略（A H）：周期主导大方向、政策影响“小”波段

　　金融危机在全球性房地产泡沫破灭中愈演愈烈，目前已经渗透到金融体系的核心--银行间市场。当下是金融危机最困难的时期，全球主要国家协调、果断地通过以国家信用填补私人信用暂时缺失的方式来救市将不可避免。内外交困，经济基本面恶化。中国的出口和投资都存在低于预期的风险。金融危机加深国际经济的调整，全球经济09年将整体处在衰退的边缘。历史上国际金融危机和美国衰退曾经导致中国出口增速大幅下降。。全球在动用大规模及创新方案应对当前信贷危机时，中国也一如我们早前预期，在三中全会前已经做出多项支撑证券市场信心及放宽流动性的措施，保增长的决心与方向明确。周期主导大方向、政策影响“小”波段。A股市场从估值上离历史底部有20％左右的空间。

　　我们还是建议投资者在四季度仍谨慎控制仓位，保持灵活性，在经济刺激政策带来的股市阶段性上涨中减持，而在宏观数据或企业业绩走弱带来的进一步下跌中增持。资产配置上继续偏好盈利确定性高，财务及现金流状况稳健，但是估值已经达到或者接近历史底部的行业和个股。我们相对看好交通基础设施和消费必需品板块；回避风险更高的投资品和可选消费品板块；对于金融、房地产、能源、基建、农业等相关板块则视政策预期的变化采取波段性交易策略。

　　●农村土改与房地产无关

　　农村土地改革首要目标是通过延长土地承包期限，稳定农村经济以及规范土地流转制度促进农业规模化生产并保障农民经营权流转收益；其次通过农村金融发展，集约化利用农村建设用地，促进现代化农村建设；最后通过城乡一体化和农村宅基地流转促进城市化建设。市场对土地改革存在认识误区，土地流转不会带来大量土地进入房地产市场。

　　●下行压力逐步加大：钢铁行业三季度业绩预览

　　在固定资产投资和下游行业均面临下降压力的情况下，08年下半年开始钢铁需求增速将大幅回落。未来钢价弱势运行。三季度盈利尚可，但四季度不容乐观。。全面下调钢铁公司盈利预测，08年的下调幅度为8％-13％，09年的下调幅度为36％-48％。给予行业“中性”的投资评级，下调各公司投资评级。钢铁板块的估值水平仍未达到历史低点，在当前钢价持续下跌和盈利下滑迹象逐步显现的情形下，股价仍存在向下的压力，我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。但应注意，如果此次全球金融危机能够得以缓和，未来中国政府的刺激经济政策可能带来钢铁板块短期反弹机会，特别是估值较低的港股。

　　●煤炭行业拐点渐现

　　国内煤炭市场：动力煤价格相对平稳，炼焦煤价格开始回落。国际煤炭市场：价格大幅回落。煤炭下游主要行业产量增速均出现放缓。宏观经济走弱影响煤炭供需关系。煤炭价格进入下降周期。下调煤炭公司2009年～2010年的盈利预期。股价已经反映了市场对煤炭行业比较悲观的预期。但从经济周期和投资周期的循环来看，在经济增速即将见顶的阶段，是煤炭等能源公司表现最好的时期。现在煤炭行业趋势向下，因此煤炭板块在大幅调整之后可能也有短暂的反弹，但是难有显著的行业性投资机会。

　　●中国：公用事业/电力：要素趋势向好推动股价稳健

　　近期电力股普遍跑赢大市，我们的观点是：“要素趋势向好推动股价稳健”。发电量增速放缓对发电商业绩敏感性低。基本面：08年积弱难返，09年难以恢复至正常水平。投资建议：优配行业龙头，关注估值偏低的个股。

　　我们认为未来一段时间电力股仍将表现优于市场，主要源自煤价、电价、利率等要素趋势向好，未来仍有可能有“政策性利好因素”出现，行业相对优势仍在。但我们对于09年盈利能否回复至05-07年正常水平仍持谨慎态度。

　　A股，我们建议投资者优配行业龙头，同时关注具备估值优势且业绩稳健的个股：国电电力（600795行情,爱股,资讯），华能国际（600011行情,爱股,资讯），国投电力（600886行情,爱股,资讯），广州控股（600098行情,爱股,资讯）。

　　H股，我们认为市场整体估值水平快速下滑的情形下，高估值股票股价下行风险大。维持对于华润电力回避评级。