机构报告（11日）

　　康缘药业（600557行情,爱股,资讯）（600557）评级:增持

　　10月7日，卫生部和国家药监局联合发出紧急通知，要求暂停销售、使用标示为黑龙江省完达山制药厂生产的刺五加注射液。受此影响，人们再次引发了对中药注射液产品安全性的担忧，导致康缘药业股价大幅下挫，盘中一度跌停，而此前公司中药注射液热毒宁一度被市场认为是未来两年利润增长的重要发动机。

　　10月6日，云南省6 名患者使用了标示为黑龙江省完达山制药厂生产的两批刺五加注射液（批号:2007122721、2007121511，规格:100ml/瓶）出现严重不良反应，其中有3 例死亡。目前卫生部正会同有关部门调查其原因。国家药品不良反应监测中心尚未收到其他地区使用上述产品的严重不良反应报告。

　　通常，中药注射液在使用过程中出现问题，原因很可能主要来自以下几个方面:一是，原材料来源不合格或差异较大，导致最终成品出现较大差异;二是，生产工艺过于简单，生产过程控制不够严格，导致产品质量不稳定;三是，流通环节保存管理不到位，导致产品出现异常。

　　刺五加为多年使用的成熟产品。以前未多见异常反应报道，本次事件原因尚在调查中。但我们注意到，该两批产品均为2007 年生产的产品。总体上，我们判断，该不良反应事件应该为个例事件，不足以导致对中药注射液全盘否定。我们对该事件保持密切跟踪。

　　中药注射液的安全性问题在鱼腥草事件以后引发过大讨论，最后的结论是中药注射液还是需要大力发展，问题的关键在于如何保证产品质量，解决好“安全、有效、稳定”三大问题。各大企业都采取了诸如指纹图谱等现代科技手段来控制和保证产品质量，一大批真正具备良好疗效和稳定质量的中药注射液产品，在近两年得到了飞快的发展，销售收入急剧增长。

　　热毒宁采用了指纹图谱等现代技术来严格控制生产，共有11 张指纹图谱来控制生产过程，能够有效保障产品质量，并且保证批批产品的质量稳定性。同时，在药监局不良反应检测中心近万例的不良反应监测数据显示:该产品完全是安全有效的，我们认为这是一个优秀的中药注射产品。考虑到康缘药业股价过度反应，建议投资者把握市场错杀带来的买入机会。

　　（联合证券研究所 谷方庆）

　　特变电工（600089行情,爱股,资讯）（600089）评级:买入

　　输变电设备、新能源和新材料是公司主要经营的三大支柱业务，以变压器和电线电缆为代表的输变电设备是公司最核心的业务。

　　在输变电业务方面，公司旗下有4个变压器生产企业:特变衡阳、特变沈阳、特变新疆和特变天津。在超高压输变电、直流输电、大型水电及核电关键输变电设备研制方面达到世界先进水平。在新能源业务方面，公司成功开发出5-150KW的模块式大功率太阳能光伏电站系统、太阳能扬水与照明综合应用系统、太阳能电池组件、太阳能级硅片等核心技术产品，形成了从电池硅片—光伏组件—逆变器、控制器—光伏电站成套系统较为成熟的产业链。而新材料业务上，公司拥有精铝、电子铝箔、电极箔一体化铝业深加工自主知识产权的核心技术，其工艺技术和产品质量达到了世界先进水平。

　　公司通过结构调整、不断开发高端新产品，实现产品结构升级以提高毛利率和市场占有率。另外今年的雪灾和地震灾害也将对公司电线电缆产品带来新增需求。我们预计公司2008-2010年电线电缆业务会持续高增长，收入分别增长32%、25%和18%。受产品高端化影响，我们预计2008-2010年该产品毛利率将分别达到13.5%、12.5%和11.5%。

　　按照多晶硅项目2009年下半年量产，我们预计公司多晶硅业务2008-2010年收入分别为0、1.5亿元和8亿元，对应的毛利率分别为0、50%和40%。随着多晶硅量产，公司太阳能硅片、电池组件业务收入将突破硅料瓶颈而获得平稳增长，我们预计2008-2010年增长率分别为30%、25%和50%，毛利率分别为12%、13%和12.5%。

　　我们预测公司2008-2010年收入分别为120.29亿、160.88亿和212.46亿元;归属母公司的净利润分别为9.15亿元、13.04亿元和17.69亿元，每股收益分别为0.76元、1.09元和1.48元。采用DCF折现模型，对FCEE进行两阶段折现，以9.17%的加权资本成本和3.00%的永续增长率预测出公司合理股票价值为22.11元，现在公司股票市场价格为16.16元，低于内在价值26.91%，我们给予特变电工“买入”的投资评级。

　　（世纪证券研究所 颜 彪）