融资融券猜想：一切以稳妥为核心

　　蒋飞

　　一切都显得波澜不惊。经过长达2年的政策积累和各项筹备之后，融资融券业务在试点阶段无论是标的股票池的选取、融资杠杆的确定，还是利率水平，都围绕着“控制风险”四个字展开。监管层显然希望这项券商创新业务能够尽量稳妥地开展起来。

　　根据有关规则，融资融券的标的股票的标准较为宽泛，但是业内人士认为，实际执行时，标的股票几乎肯定是大盘蓝筹，或者说沪深市场主要指数的指标股。已经有研究机构发布过一个模拟的标的股票池，包括中石油、中石化，以及中国银行（601988行情,爱股,资讯）、工商银行（601398行情,爱股,资讯）、建设银行（601939行情,爱股,资讯）等主要银行股和其他大蓝筹等。

　　平安证券证券行业研究员田良对《第一财经日报》表示，标的证券实际门槛会比较高，这除了监管层的“稳妥”意图之外，券商本身也希望降低风险。盘子足够大、流动性好的股票不易被市场操纵，作为融资买入标的时一旦需要平仓，也容易出手。

　　田良认为，甚至用于抵押的担保证券，可能门槛也将会很高。“万一是流动性差、质量不好的股票，券商担心平仓时卖不出去。”田良说。

　　与股票池选取相关的是，融资融券业务开始阶段将以融资业务为主，在政策意图上有可能希望鼓励投资者融资做多，使得已经被严重超卖的蓝筹股企稳。东北证券（000686行情,爱股,资讯）金融工程分析师赵旭认为，试点初期，证券公司将以自有资金开展融资业务为主，而融券业务由于开展起来困难较多，估计现阶段融券规模会远远小于融资规模，也不会出现大规模卖空现象。

　　虽然标的证券的门槛将高于规则标准，但是相比之下，杠杆比率受到的限制更为严格。按照操作细则，投资者参与融资融券业务的保证金比率不得低于50%，这意味着资金最高放大一倍，融资杠杆系数为2。国泰君安证券金融工程分析师何苗对本报记者表示，实际操作中根据不同券商的资质，实际保证金比率很有可能高于50%，达到70%甚至更高。

　　“现在有一种说法是，保证金比率可能会出现100%的情况，这样对于投资者而言，融资融券的杠杆功能几乎不存在了，仅剩下抵押已有证券融资这一项，还能起到放大资金的作用。”何苗说。

　　田良则对记者表示，融资融券业务确实风险较大，适当控制杠杆是必要的。“比如融资的时候，如果投资者借钱买入股票后，证券市场发生大幅下跌，那么不仅仅是买入的股票在跌，用于抵押的股票的估值也在下降。如果杠杆过高，那么很容易被券商平仓。”田良说。

　　在利率方面，目前普遍认为融资融券业务的年化利率会在8%左右。一些分析师以货币市场短期借贷的年化利率上浮一定比例后得到了这一数字，并以此计算券商开展此业务的利息收入。赵旭认为券商在实际开展这项业务时可能会因吸引客户的需要适当降低利率，但其他分析师则有不同意见。

　　国泰君安一直在做融资融券业务试点，据该公司有关人士透露，国泰君安目前拟定的融资融券业务年化利率为10%。这位人士表示，各家券商目前只是拟定一个利率水平，并不代表执行的标准。

　　田良认为，虽然杠杆比率很低而利率较高会影响投资者参与热情，但是券商本身对大规模开展融资融券业务也存在动力不足的原因。“主要是必须用自有资金去做融资融券业务，如果是可以对外融通，券商动力就会很大。现在这个自由资金还必须是净资本中的高流动性部分，券商拿去做别的业务可能会有更高的利润。”田良说。