泰山石油：政策扶持的稳健现金牛

　　银河证券

　　面对波动幅度不断加大的国际原油价格，我国石油市场一直采取特殊的应对措施，即“保两头，亏中间”，“保两头”是指保原油开采、保成品油销售，“亏中间”指让炼油承担亏损。这种定价方式决定了，无论国际原油价格如何波动，成品油销售的利润是国家必须保证的，所以处在这一产业链的泰山石油（000554行情,爱股,资讯）凭借稳定的收益，以及国内成品油价格连续上调的政策利好支撑，无疑是目前弱市中最稳健的避风港。

　　特殊的避风港

　　炼油厂的政策性亏损，一方面保证了成品油销售的利润，另一方面也使除中石化、中石油下属的加油站之外的其他加油站进油困难，甚至倒闭。而泰山石油作为中石化的控股子公司，在这一特殊的时期，不但生存了下来，而且过得还很平稳。近几年，公司的毛利率呈现逐步上升的趋势，吨油利润也稳中有升，油品销量也稳步增长，其中，今年上半年的利润率出现突增，主要原因就是国家柴油定价策略的调整所致。

　　资产优质盈利能力突出

　　泰山石油拥有加油站164座，其中租赁经营的有20多座，除13座位于青岛之外，其余基本都在泰安。此外，公司还拥有3座油库。公司加油站的单站加油量为1800多吨，低于中石化加油站平均单站2600多吨的水平。然后，由于公司的吨油利润远高于中石化加油站的平均水平，因此，公司的单站盈利能力要高于中石化平均水平。

　　根据2008年中期报告，泰山石油净资产收益率为13.23%，总资产收益率为11.66％，总资产收益率位于绝大多数行业的前列，盈利能力超群，且股东权益比率高达88.15％，最近4年平均分红率超过100％。目前，公司单站的平均账面资产仅400多万元，与新建站的成本相比要低很多，主要原因是土地成本低。因此，老油站的重估值将高于账面价格很多，这也是公司目前资产收益率超高的原因之一。

　　估值偏低

　　考虑到泰山石油所属行业的属性，现金流是非常稳定的。随着国际原油价格逐渐回落到90美元／桶下方，公司的上油炼油产业必然会好转起来，届时公司的日子也会越来越好过。综合多方面因素，我们认为该股现在仅4元多的股价完全没有反应出国际油价下跌的利好，按照目前A股市场平均估值水平，给予公司08年12倍PE是较为合理的，即公司股票的合理价格为5.88元，较现在的股价有20%的空间，建议稳健型投资者积极参与。