申银万国：基金防御过冬投资需待制度创新

　　●基金防御过冬，投资需待制度创新——2008 年4 季度基金投资策略

　　结论或投资建议：从近期估算的基金仓位来看，基金仍在继续减仓操作，将仓位降低到足够低的水平是基金防御过冬的主要准备。

　　在整体环境较弱的情况下，基金的投资机会将可能需要依赖制度创新带来系统性机会。

　　原因及逻辑：我们根据9 月19 日基金净值涨幅对基金仓位进行测算，目前基金整体仓位较2 季度末有较大下降。以基金目前仓位与历史仓位水平做比较，基金仓位已经接近最低水平，如果从悲观预期考虑，将股票型基金目前仓位下降到股票型基金契约要求的最低限，平衡型基金仓位下降到历史最低水平，根据我们测算基金可减持资金404 亿元；而今年以来成立的股票型和平衡型基金仓位水平均较低，如果后期能回复到契约要求的最低限则需要增持资金量为53 亿元。两组数据对比看，在没有改变基金悲观预期的情况下，基金对股市资金仍是负面作用。

　　融资融券业务推出后对市场的直接影响是改变单边市状态，同时会提升市场交易活跃度。

　　有别于大众的认识：在整体投资环境仍较弱的情况下，基金的操作行为对市场资金并没有积极作用。融资融券业务推出会提升市场活跃度，这将成为影响封闭式基金折价率的重要推动力。

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