国泰君安：需求回落取代成本上涨企业盈利下滑

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　　·需求回落取代成本上涨，带动企业盈利下滑

　　1-8 月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收入316454 亿元，同比增长29.0％，实现利润18685 亿元，同比增长19.4％。而1-5 月份，对应增速分别是29.3％，20.9％，以此计算，6-8 月的利润增速是17.3％，出现明显下滑。

　　根据我们在年初对工业企业利润的预测模型，工业产出放慢是企业利润增速下滑的主要原因。规模以上工业企业增加值月同比增幅由5 月的16％逐月下降至8 月的12.8％（1-8 月份累计值15.7％）。部分是因为奥运会的暂时影响，一些企业关停和正常的原材料运输受阻。但更重要的是由于经济总体需求在下降，一部分企业产能闲置。

　　上半年主要是成本上涨压力影响企业利润（价格管制使成本上涨无法转嫁）。全球经济疲弱带来的大宗商品价格回落，舒缓了中游加工制造业的成本压力。但需求回落将取代成本上涨，给企业盈利带来更大困难。因为需求回落将带来企业销售收入和销售利润率的双重下降。

　　从大类行业看，需求回落对利润增速的负面影响呈现从下游到上游逐步蔓延的态势。目前上游能源原材料的煤炭开采、石油天然气开采利润增速依然维持高位；而中游原材料加工的钢铁、建材行业的利润增速开始呈现下滑，但化工行业的利润增速依然处于上升过程；中游投资品行业的利润增速普遍下滑。最新观察到的煤炭、钢材、化工、水泥等产品价格下跌，上游行业的利润增速必然下滑，工业企业整体的利润增速也将继续下滑。