建筑业：3季度板块净利润将平稳增长 可增持4只牛股

　　事件描述：

　　截至2008年10月6日，建筑板块中已有部分上市公司披露了08年3季度业绩预告，我们对整个建筑板块08年前3个季度业绩增长情况进行展望，并做出简要分析。

　　评论：

　　1. 公布业绩预增的主要为中小企业板上市公司

　　在天相建筑板块的30家上市公司中，披露08年前3季度业绩预告的有8家，其中预增7家，预亏1家，8家公司的平均业绩增幅在40％～70％之间。在业绩预增的公司中，预计净利润同比增速最高的4家公司分别是：大连国际（000881行情,爱股,资讯）（000881）、宏润建设（002062行情,爱股,资讯）（002062）、东华科技（002140行情,爱股,资讯）（002140）和金螳螂（002081行情,爱股,资讯）（002081），业绩预增的7家公司中几乎全部为中小企业板上市公司。

　　2. 业绩增长主要来源于主业增长

　　在业绩预增的7家公司中，除了大连国际一家公司外，其他公司业绩的增长主要来自于主业的增长。

　　宏润建设的主营业务为建筑施工和房地产等业务，近几年公司承接的施工项目合同额加速增长，不断增加的项目储备保证了公司未来2～3年业绩的稳定增长。预计公司08年新承接合同额将超过50亿元，增幅超过27％。公司08年上半年向大股东浙江宏润控股公司定向增发，购买上海宏润地产公司100％股权，大股东旗下的房地产业务整体注入到上市公司，由此公司的产业链由建筑施工业务延伸到房地产业务，有利于两项业务协同效应的发挥，从而提升公司的盈利能力，将大幅增厚公司的经营业绩。

　　东华科技是化工行业细分领域的工程设计与总承包龙头企业，受益于市场需求旺盛，公司近几年新签合同额大幅增长，促使公司的营业收入稳步增长。06年、07年新签合同额同比增速分别为3.2％、170.0％，08年上半年，新签化工工程合同额继续高速增长，新签合同额为9.9亿元，同比增长100.9％。丰富的合同储备保障了公司未来两年业绩的增长，预计公司未来三年营业收入增速将保持在30％以上的水平。

　　金螳螂是我国装修装饰行业的龙头公司，目前订单较多，显示出市场需求保持旺盛的势头，业绩在未来几年仍将稳步增长。公司拥有设计研发、新材料运用、工厂化生产、装配化施工等一套完善的建筑装饰业的产业链。目前公司60％以上的施工合同和约70％的设计合同是开口合同，表明公司具有较强的议价能力。

　　大连国际主营业务包括工程承包、国际劳务合作、房地产、国际贸易、生物制药和远洋运输及远洋渔业等七类业务。其中，在远洋运输方面，公司主要通过大新控股（目前持有80％股权）从事该类业务。公司出售一艘建造中的散货轮，实现投资收益1.6亿元，收入在08年三季度确认。此部分收入不具有可持续性，剔出该因素的影响，公司主营业务的净利润增速可能出现下滑。

　　3. 龙头公司对板块业绩起决定性作用

　　虽然已发布业绩预告的公司平均业绩增幅在40％～70％左右，但已发布业绩预增公告的几乎都是中小板公司，而其它规模较大的公司没有发布业绩预告，中小板上市公司业绩增速并不能反映整个建筑板块的业绩增长水平。随着中国中铁（601390行情,爱股,资讯）、中国铁建（601186行情,爱股,资讯）等建筑巨头的上市，对整个建筑板块业绩影响非常大。由于葛洲坝（600068行情,爱股,资讯）07年整体上市，没有可比数据，因此我们在统计数据将它们剔除。由于中国中铁、中国铁建、海油工程（600583行情,爱股,资讯）三家公司的净利润占整个建筑板块比重为74％（08年中期数据），因此建筑板块净利润增速主要取决于该三家公司的净利润增速情况。

　　4. 预计板块08年中期业绩增速在28％左右

　　除发布业绩预增幅度的公司之外，我们假设建筑板块其它公司08年前3季度的净利润增速与08年中期相同，三家龙头公司的净利润增速变化对建筑板块业绩增长的敏感性分析如下：

　　中国中铁是我国基建行业尤其是铁路建设行业的龙头企业，受益于基础设施建设投资的快速增长，其业绩增长预期相对明确。08 年上半年公司的经营情况良好，实现归属母公司所有者的净利润同比增速在 36％以上，根据公司目前项目储备情况以及施工完成情况，我们预计公司08年前三季度净利润增速在40％左右；中国铁建是我国第二大工程承包商，仅次于中国中铁，其业务结构与中国中铁十分相似。08年上半年，实现归属母公司所有者的经利润同比增速在22％以上，预计公司08年前三季度净利润增速在25％左右；海油工程在国内海上石油工程领域占据垄断地位。公司08年上半年营业收入保持了稳定增长的态势，但综合毛利率出现了下滑，主要是由于海上安装业务量的增加以及原材料、燃料动力价格的上涨和用量的增加所致，预计公司08年全年的综合毛利率仍将出现小幅下滑。预计公司08年前三季度净利润增速在2％左右。

　　根据对三家龙头公司08年前3季度的预测，我们预计建筑板块08年前3季度的业绩增速在28％左右。

　　5. 投资策略：关注基础设施建设行业的寡头企业 专业承包领域的优势龙头企业

　　从各子行业来看，建筑行业主要分为基础设施建设、房屋建筑及专业承包等细分行业。

　　对于房屋建筑领域，由于我国政府从08年开始实施从紧的货币政策，紧缩调控对房屋建筑业影响将会逐步显现。预期下半年紧缩性调控不改的情况下，房屋建筑业受影响力度将有所加大。随着全国房价的回落，房地产商的利润空间受到挤压，有可能向房屋建筑承包商传导，降低房屋建筑公司的盈利能力；

　　对于基础设施建设领域，虽然宏观调控将影响实际的固定资产投资增速，但由于年初南方雪灾和四川地震灾后重建将引发局部地区的固定资产投资加速，且根据基础设施建设的“十一五”规划，预计基础设施建设投资增速仍将维持高位。根据“十一五”规划中，交通部对交通基础设施的投资总额约为3.8万亿元，比“十五”计划期间增长73％。08年、09年为“十一五”规划的交通基础设施建设投资的高峰期，行业将持续景气；

　　对于建筑板块上市公司投资机会的把握，建议选择具备抗经济周期特性的基建行业上市公司，如实力雄厚、工程项目储备丰富、业绩成长预期明确的国有龙头企业中国中铁（601390）、中国铁建（601186）。此外，建议关注细分行业景气度高、发展空间大的龙头公司，如专注于水泥工程服务领域的中材国际（600970行情,爱股,资讯）（600970）、专注于海上油田服务领域的海油工程（600583）。

　　中国中铁（601390）：公司的主营业务包括基础设施建设、勘察设计、工程设备和零部件制造、房地产开发和矿产资源开发等业务，其中公司营业收入的90％来自于基建板块，尤其以铁路施工为主。公司明显受益于铁路建设投资的快速增长，市场强劲的需求将带动公司的营业收入的持续稳定地增长。预计公司08年基建业务新签合同额至少为3,000亿元，根据公司目前的合同储备情况，08年、09年的营业收入增速在30％左右。公司08年上半年企稳，扭转了近几年持续小幅下滑的局面。预计公司08年全年的综合毛利率将企稳回升，提升幅度约为0.5～1.0个百分点。公司的潜在利润增长点为矿产资源项目。公司的矿产资源储备丰富，若得以充分开发，将为公司带来持久稳定的收入，成为公司未来潜在的利润增长点。预计公司08年、09年的每股收益分别为0.22元、0.30元，对应的动态PE分别为26倍、19倍，公司估值偏高，但鉴于公司业绩增长的明确和盈利能力的提升，维持公司“增持”评级。

　　中国铁建（601186）：公司是我国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一，我国第二大工程承包商，仅次于中国中铁；公司以工程承包、勘察设计咨询为核心业务，同时经营工业制造业务，并积极拓展房地产开发、资本运营和物流等业务。公司08年上半年基建业务新签合同额为1378亿元，同比增长117％。公司目前的工程项目储备丰富，未来业绩的增长将得到有效保障。公司是目前我国成长最快、海外新签合同额最高的基础建设工程承包商，公司近年来海外业务得以快速发展，公司未来两年海外大工程项目将迎来集中结算期，从而促使海外业务收入及利润将更快速增长。预计公司08年、09年每股收益为0.34元、0.45元的预测，维持“增持”评级。

　　海油工程（600583）：公司是我国海洋石油工程行业的龙头企业，集海洋石油工程设计、建造、安装、调试和维修于一体。随着新增陆上建造能力投产（青岛一期、二期、三期）和大型海上作业船只的到位，公司08年将突破产能瓶颈，经营业绩将进入快速增长期。海上油气开发高景气保证公司营业收入的稳定增长。预计公司08年、09年每股收益为0.58元、0.77元，对应的动态市盈率分别为27倍、20倍，与国内外同行业公司相比，公司估值水平偏高，但由于公司未来业绩增长预期明确，并且随着青岛基地、3万吨驳船、深水铺管船和浅水铺管船的建成投入使用，业绩存在超预期的可能，维持公司“增持”评级。

　　中材国际（600970）：公司主要从事新型干法水泥生产线的建设业务，包括水泥生产线的研发与设计、装备采购及制造、设备安装等业务，是我国乃至世界上最大的水泥工程建设总承包商。公司在营业收入、新增订单规模上呈现持续高增长的良好态势，包括公司签订的项目框架协议在内，目前公司08年公布的新签合同额约438亿元，远超07年全年239亿元的水平，08年全年新签合同额将很可能超过我们430亿元的预期。丰富的合同储备使公司的业绩持续高增长得到可靠保障。考虑国内项目，公司07年的全球市场份额跃居世界第一。预计公司08年、09年的每股收益分别为2.50元、3.55元，对应动态市盈率分别为18倍、13倍，维持“增持”评级。