化工行业：3季度整体盈利能力保持平稳 关注优势个股

　　事件描述：

　　截至2008年9月30日，天相化工板块中已有51家公司披露了08年3季度业绩预告，其中24家预增、6家预平、7家预降、10家预亏、3家预盈、1家减亏。我们通过对这些数据的分析，并结合行业运行的一些特点，对化工板块08年3季度的业绩增长情况进行简单评述。

　　评论：

　　1. 行业整体盈利能力保持平稳：国家统计局数据显示化工行业08年1-8月累计实现销售收入2.34万亿元，同比增长31.48％，实现利润总额1360亿元，同比增长约30.96％。5-8月实现销售收入9828亿元，同比增长33％，环比增长7.56％；利润总额为580亿元，同比增长40.96％，高于3-5月份行业利润总额31％的增长速度，行业整体盈利能力有所提高。

　　2. 细分行业保持分化状态：细分行业方面，无机化学品、化肥、农药等子行业的收入、利润继续保持良好的增长态势；合成材料利润增速有所提升；涂料油墨等行业收入、利润增速与中期基本持平；有机化学品、橡胶制品业及加工等行业利润增速同比出现明显下滑。上市公司方面，各公司业绩变化情况与公司所属行业整体趋势类似。从目前已公布的业绩预告情况来看，业绩预增的公司主要集中在基础无机化学品、化肥、农药等子行业，业绩出现下滑甚至亏损的公司主要集中在有机化学品、民爆产品等特殊化学品行业。

　　3. 上市公司业绩变化特点：业绩增长的公司主要可分为两类，一类为产能扩增型，即因公司产销量扩大而实现利润增长，例如氮肥、纯碱、新材料等行业相关公司；另一类为产品涨价型，即因单位产品毛利增加而实现利润增长，例如钾肥、硝酸、农药、磷化工等行业相关公司。业绩出现下滑甚至亏损的公司也可分为两类，一类为成本压力型，即成本压力难以转嫁导致利润下滑，例如有机化学品、塑料加工、钛白粉、炸药等行业相关公司；另一类为需求减弱型，即因下游需求萎靡，导致产品价格大幅下降，公司利润降低，如东部地区的氯碱公司。此外，奥运期间的限产、限电、限运等因素也对上市公司的业绩产生一定负面影响。

　　4. 预计化工板块3季度净利润增长57％：截止10月6日，化工板块尚未发布业绩预告的大权重公司（今年中期净利润排名前15）包括烟台万华（600309行情,爱股,资讯）、盐湖钾肥（000792行情,爱股,资讯）、云天化（600096行情,爱股,资讯）、浙江龙盛（600352行情,爱股,资讯）、湖北宜化（000422行情,爱股,资讯）、三友化工（600409行情,爱股,资讯）、泸天化（000912行情,爱股,资讯）、华鲁恒升（600426行情,爱股,资讯）、辽通化工（000059行情,爱股,资讯）、金发科技（600143行情,爱股,资讯）、辽通化工、江山股份（600389行情,爱股,资讯）等，由于上述公司与已经发布预增公告的3家利润较大的公司净利润总和占化工板块净利润总和（剔除亏损、ST宝硕和ST盐湖（000578行情,爱股,资讯））的53.87％以上，因而该12家公司中期业绩的增减情况对化工板块整体利润增速影响较大。我们对今年中期净利润排名靠前的15家公司进行了敏感性分析，根据已经发布的预增数据和我们的估算，预计化工板块08年3季度净利润同比增速在57％左右（剔除ST宝硕、ST盐湖和亏损公司）。如果保留亏损公司，预计化工板块08年3季度净利润同比增速在12％左右。

　　5.4季度行业整体趋势预判：3季度化工行业整体表现出如下特点：随着原油价格回落，以原油产品为主要原料的企业成本有所下降；油头产品的价格也大幅走低。煤炭和电力价格继续高位，煤头化肥企业和耗电量大的氯碱、黄磷生产企业成本压力仍然较大。同时由于下游需求减弱，多数产品价格开始回落，产销率有所下降。

　　我们预计 4 季度化工行业生产成本将保持在较高的水平，产品价格将小幅走低，产销率、产能利用率或将下滑。从目前的供需情况看，4 季度原油、煤炭价格将略有回落，化学矿产价格平稳；电价上调将提升产品生产成本，成品油价格上调将提升原材料和产品的运输成本，人力成本持续看涨；综上所述化工行业整体的生产成本将维持目前水平。上半年尤其是二季度化工产品价格上涨的主要动力来自于成本因素，因此预计4季度在成本压力有所缓解的情况下，化工产品价格将很难维持高位。尤其是在国民经济增速放缓以及前期化工产品价格持续上涨，整体化工产品需求受到抑制的情况下。因此预计化工行业将逐渐开始面临需求下降、成本依然较高的双重压力。